投资评级 - 公司维持"买入-A"评级,6个月目标价274元 [10] 报告核心观点 - 2024Q2公司实现归母净利润90.6亿元、同比+32.8%、环比+98.4% [2] - 2024H1实现归母净利润136.3亿元、同比+24.4% [2] - 销量增长驱动收入稳定增长,销售结构变化下ASP和毛利率略有下滑 [3][4] - 规模效应摊薄折旧摊销与费用,单车净利环比增长 [5][6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元 [20] 销量和价格 - 2024Q2公司乘用车销售98万辆,同比+40%、环比+57% [3] - 2024Q2单车ASP为13.65万元,同比/环比分别-2.1/-0.5万元,主要来自销售结构的变化 [3] 毛利率 - 2024Q2公司汽车业务毛利率22.42%、同比+0.8pct、环比-5.7pct,主要系原材料价格上涨和销售结构变化 [4] 费用 - 2024Q2销售费用75.1亿元、同比+21.4%、环比+10.4%,主要系广告展览费和折旧及摊销增加 [5] - 2024Q2管理费用39.3亿元、同比+13.7%、环比+4.2%,主要系员工薪酬增加 [5] - 2024Q2研发费用90.1亿元、环比-15.1% [5] 未来展望 - 量利齐升:销量基本盘有望再上台阶,单车盈利有望提升 [7] - 高端化持续突破:新车型有望拉动销售结构持续升级 [8] - 出海脚步持续加快:产品加速导入,本地化生产推进,渠道网络扩张 [9]

公 司 研 究 比亚迪（002594.SZ） 2024 年 08 月 29 日 DM5.0 红利加速释放，海外业务/高端品牌未来可期 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 任浪（分析师） 徐剑峰（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014 | --- | --- | |--------------------|---------------| | 日期 | 2024/8/28 | | 当前股价(元) | 236.85 | | 一年最高最低(元) | 270.10/162.77 | | 总市值(亿元) | 6,890.60 | | 流通市值(亿元) | 2,753.28 | | 总股本(亿股) | 29.09 | | 流通股本(亿股) | 11.62 | | 近 3 个月换手率(%) | 70.13 | Q2 业绩同环比高增，DM5.0 红利加速释放、海外业务/高端品牌发展潜力大 公司发布 2024 年半年报，实现营收 3011.27 亿元，同比+15.76%；归母净利润 136.31 ...

证券研究报告 非金融公司|公司点评|比亚迪（002594） 销量高增长，业绩符合预期 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 2024Q2 比亚迪乘用车销量为 98.3 万辆，同比增长 40.3%，环比增长 57.4%；其中纯电车型销 量 42.6 万辆，同比增长 21.0%，环比增长 42.0%；插混车型销量 55.7 万辆，同比增长 59.9%， 环比增长 71.7%。2024Q2 扣除比亚迪电子实现营业收入 1340.8 亿元，同比增长 21.7%，环比 增长 51.6%；单车收入为 13.6 万元，同比下滑 2.1 万元，环比下降 0.5 万元，主要系热销新 车型集中在中低价格带导致。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 比亚迪(002594) 销量高增长，业绩符合预期 | --- | --- | |-------------------------|-----------------| | 行 业： | 汽车/乘用车 | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 236.85 元 | | 基本数据 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024Q2 业绩符合预期,主力车型热销 [1][2] - 2024Q2 毛利率同比微降,销售/管理/研发费用率同比改善 [3] - 国内基本盘强势,全球化稳步推进,看好公司中长期量价齐升 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为377/471/577亿元,对应PE分别为18/15/12倍 [5] 报告内容总结 财务数据 - 2024H1公司实现收入约3011.27亿元,同比增长15.76%,归母净利润136.31亿元,同比增长24.44% [1] - 2024Q2单季度实现收入1761.8亿元,同/环比分别+26%/+41%,归母净利润90.6亿元,同/环比分别+33%/+98% [2] - 2024Q2销售98.7万辆,同/环比分别为+40%/+58%,单车净利润0.86万元,同/环比分别-1.51%/+28.9% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为377/471/577亿元,对应PE分别为18/15/12倍 [5] 经营情况 - 国内市场以旧换新政策逐步发力,公司混动/纯电平台同步迭代,技术标签深入人心,后续新车上市后市占率有望维持高位 [4] - 海外市场公司成本优势明显,车型竞争力强,东盟、南美、欧洲的渠道同步推进,已进入77个国家和地区 [4] - 公司短期有望加强海外市场的车型导入,中长期海外工厂陆续落地,对标海外合资车企,盈利中枢有望持续提升 [4]

报告投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024年上半年营收3011亿元,同增16%;归母净利136亿元,同增24%;扣非净利123亿元,同增27%;毛利率20%,同增2个百分点;净利率4.7%,同增0.3个百分点 [5] - 2024年上半年销量161万辆,同增28%;市占率35%,较2023年提升3个百分点;累计出口20万辆,同增174% [6] - 规模效应推动2024年二季度单车盈利环比提升,预计下半年单车盈利可维持稳中有升,全年单车盈利有望达0.85-0.9万元 [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为381/461/555亿元,同比增长27%/21%/20%,对应PE分别为17/14/12倍 [9] 财务数据总结 - 2024年营业总收入7184亿元,同比增长19.28%;归母净利润380亿元,同比增长26.69% [3] - 2024年末流动资产3750亿元,较2023年末增长24.1%;非流动资产4324亿元,较2023年末增长14.6% [18] - 2024年末负债总额6177亿元,较2023年末增长16.8%;归属母公司股东权益1763亿元,较2023年末增长27.1% [18] - 2024年EBIT434.5亿元,EBITDA827.7亿元 [18] - 2024年毛利率19.97%,归母净利率5.30% [18] - 2024年每股收益13.07元,市盈率16.8倍,市净率3.63倍 [3][19]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为3,011.27亿元，同比增长15.76%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为136.31亿元，同比增长24.44%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为123.15亿元，同比增长27.03%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为141.78亿元，同比下降82.70%[16] - 基本每股收益为4.68元，同比增长24.14%[16] - 总资产为6,862.45亿元，较上年度末增长0.99%[16] - 归属于上市公司股东的净资产为1,427.87亿元，较上年度末增长2.87%[16] 非经常性损益 - 计入当期损益的政府补助为12.10亿元[19] - 金融资产和金融负债公允价值变动损益及处置收益为6.45亿元[19] - 其他营业外收支净额为3.43亿元[19] 主营业务 - 集团主要从事新能源汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏等业务[21] - 集团在动力电池、电机、电控等领域拥有雄厚的技术积累，打造出长期可持续的核心竞争优势[21] - 集团开发了高安全的磷酸铁锂"刀片电池"，解决电动汽车电池在安全性、循环寿命和续航里程等方面的难题[22] - 集团在动力电池领域建立了全球领先的技术优势和成本优势，并通过产能快速提升建立了规模优势[22] - 集团将通过"7+4"全市场战略推动新能源汽车的全方位拓展，覆盖私家车、公交车、出租车等7大常规领域和4大特殊领域[22] - 集团将结合新能源汽车优势加推更多新能源乘用车型和面向更多细分市场的客运、货运及专用车型[22] - 集团将电动车产业链延伸到轨道交通领域，推出具有自主知识产权的中运量"云轨"和低运量"云巴"[22] - 集团依托电子信息技术、人工智能技术等核心优势为全球客户提供一站式产品解决方案[21] - 集团电子业务涉及智能手机、平板电脑、AIDC、智能家居等多元化市场领域[21] - 集团高度的垂直整合能力可以为客户提供全面的服务，更快更有效率地回应市场需求[21] 行业分析 - 二零二四年上半年中国汽车产销量分别同比增长4.9%和6.1%至1,389.1万辆和1,404.7万辆[23] - 二零二四年上半年中国新能源汽车产销量分别同比增长30.1%和32.0%[23] - 二零二四年上半年中国汽车出口同比增长30.5%至279.3万辆[23] - 二零二四年上半年中国品牌乘用车在国内市场占有率突破60%创历史新高[23] - 二零二四年上半年全球智能手机出货量同比增长7.1%至5.75亿部[24] - 二零二四年上半年中国手机市场整体出货量同比增长13.2%至1.47亿部[24] - 二零二四年上半年中国5G手机出货量同比增长21.5%占手机出货量84.4%[24] 经营情况 - 二零二四年上半年本集团实现收入约人民币301,127百万元同比增长15.76%[25] - 二零二四年上半年本集团汽车及相关产品业务收入约人民币228,317百万元同比增长9.33%[25] - 二零二四年上半年本集团手机部件及组装业务收入约人民币72,778百万元同比增长42.45%[25] - 本集团新能源汽车市占率进一步提升，蝉联国内汽车销量冠军，稳居全球新能源汽车销量第一[26] - 本集团发布全新一代「e 平台 3.0 Evo」，集合十二合一智能电驱、智能宽温域高效热泵、全域智能快充等五大全球首创技术集群[26] - 本集团推出「第五代 DM 技术」，实现全球量产最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2,100公里[26] - 本集团新能源乘用车已进入77个国家和地区，深受全球消费者青睐，跻身多国新能源汽车热销前列[26] - 本集团乌兹别克斯坦工厂启动生产，首批量产新能源车型「宋PLUS DM-i冠军版」于六月正式下线[26] - 本集团成为「2024欧洲杯」及「2024美洲杯」拉美区域官方合作伙伴，传递运动精神，推广绿色出行理念[26] 其他业务 - 公司持续推出优质产品以满足不同市场需求，优化经营模式，携手合作伙伴提升城市公交服务质量，引领全球公交电动化改革[27] - 公司在城市轨道交通领域稳步推进具有自主知识产权的中运量「云轨」和低运量「云巴」的应用，为解决全球城市交通拥堵问题提供有效方案[27] - 公司与壳牌和法巴安诺集团等全球伙伴达成战略合作，共同推动欧洲绿色转型[27] - 公司二次充电电池业务技术规模国内领先，产品研发及产能提升进展顺利，积极拓展外部客户并加速全球化市场布局[27] - 公司储能业务全面覆盖多个应用领域，为全球客户提供全场景、全价值、全生态的储能解决方案[27] - 公司消费电子业务依托领先技术及制造实力，深度参与客户新材料应用及新产品开发，助力产品迭代与创新[28] - 公司安卓零部件和整机组装业务均实现大幅增长，海外大客户业务

会议主要讨论的核心内容 海外市场分析 - 全球汽车市场主要集中在亚洲、欧洲和北美,其中亚洲最大 [2][3] - 比亚迪主要进入的海外市场包括欧洲、拉丁美洲、东南亚、中东非和大洋洲,总市场容量约2800-3000万辆 [3][10] - 比亚迪预计未来可达到10%的海外市场份额 [3] - 丰田作为对标企业,在东南亚和大洋洲的市场渗透率较高 [3] 海外电动化进程 - 欧洲电动化渗透率短期有小幅波动,但长期趋势向好 [4][5] - 拉丁美洲和东南亚电动化渗透率增速较快,如巴西90%新能源车为比亚迪 [5][6] - 全球插混车型供给相对较少,是未来提升电动化渗透率的关键 [5][6] 比亚迪海外业务进展 - 近两年比亚迪加快海外布局,在多个国家建立产能,预计2026年达80-100万辆 [7][10] - 目前海外销售以东南亚、拉美为主,欧洲市场仍需进一步培育 [7][8] - 受关税影响,2022年上半年海外销量有所波动,但7月已有所恢复 [8][9] - 未来将依托新车型导入、电动化趋势及海外布局,预计2022年海外销量40-45万辆,2023年可达70万辆 [9][10] 国内业务展望 - 公司进入TMI5代产品周期,国内市场份额持续提升,预计2022年国内销量340万辆以上 [11][12] - 未来国内新能源车销量有望达到450-500万辆 [12] - 2022年公司整体销量和利润有望达到390万辆和378亿元 [12]

会议主要讨论的核心内容 海外市场分析 - 全球汽车市场主要集中在亚洲、欧洲和北美,年销量约1700万辆[2][3] - 拉美、中东非和大洋洲市场规模较小,约460-210万辆[3] - 比亚迪主要进入欧洲、拉美、东南亚等市场,预计未来可达到10%的市占率[3] - 丰田在东南亚和大洋洲的渗透率较高,达35-20%[3] 海外电动化进展 - 欧洲电动化率短期有小幅波动,但长期趋势向好,受补贴退坡影响[4][5] - 拉美和东南亚电动化渗透率增速较快,如巴西和泰国[5] - 插混车型供给相对较少,未来有望提升[5] 比亚迪海外业务进展 - 已在多个国家建立生产基地,到2026年海外产能将达到150万辆[6] - 目前海外销售以东南亚、拉美为主,欧洲占比较低,需要进一步培育品牌和渠道[7][8] - 受巴西关税上升影响,2023年上半年海外销量有所下滑,但公司通过新车型导入和网点拓展来抵消[7][8] - 预计2023年海外销量40-45万辆,同比增长85-90%,2024年有望达到70万辆[9] 国内业务展望 - 公司进入第五代产品周期,国内市占率有望进一步提升,预计未来国内销量可达450-500万辆[10] - 2023年公司预计国内销量340万辆以上,海外40万辆以上,总销量约390万辆[11] 问答环节重要提问和回答 无

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[68] 报告的核心观点 国内市场 - 公司国内乘用车零售销量市占率2022/2023年为8.8%/12.5%,2024年4/5月为16.4%/15.7%。2024年Q1,公司推出荣耀版车型,5月发布DMi5代技术,预计后续更多新车型将搭载该技术,有助提升公司国内市占率。[4] 海外市场 - 2022年公司海外市场以中东非、欧洲及澳洲为主,对应的海外销售结构占比分别为41%/21%/17%,主力车型为元PLUS,占海外销售的74.6%。2024年1-4月,拉美、东南亚、欧洲地区的海外销售结构占比分别为36.1%/23.7%/15%。随着新车型快速导入,宋plus、海鸥、驱逐舰05等接棒元Plus快速上量。[5][46][47] - 预计2024-2026年公司海外乘用车销量46.2/65.8/91.0万辆,同比增速为+90.5%/+42.3%/+38.3%。公司在海外市场开疆扩土,2022-2023年海外乘用车销量分别为5.6/24.3万辆,2024年1-4月乘用车累计出口13.9万辆,同比+159.4%。[8][56] - 针对海外贸易壁垒挑战,公司加速海外基地建设,2023年7月在巴西、2024年1月在匈牙利、乌兹别克斯坦等地建立生产基地。[7][42][43] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现业务收入7,859、9,165、10,372亿元,同比增速为30%、17%、13%;实现归母净利润370.1、471.4、587.5亿元,同比增速为23%、27%、25%;EPS为12.7、16.2、20.2元。[9][12] 风险提示 1) 汽车(新能源汽车)销量增速不及预期 [69] 2) 新能源汽车行业竞争加剧风险 [69] 3) 海外市场贸易政策风险 [69] 4) 细分市场竞争加剧风险 [69] 5) 智能化发展进度不及预期 [69]

欧洲市场需求情况 - 疫后欧洲轻型车销量呈现回升趋势，2023年预计达到1250万辆，同比增长17.8% [3][4] - 2023年欧洲新能源轻型车销量预计达到294万辆，同比增长17%，新能源渗透率约18% [4] - 纯电动车型占新能源销量的60%以上，渗透率达10.67%，插混车型渗透率约5% [4][5] - 欧洲未来将持续推动新能源汽车渗透率提升，2023年新车二氧化碳排放标准将较2021年下降55% [5][6] 欧洲主要国家市场分析 - 德国、英国、法国等主流市场新能源渗透率在15%-45%之间，占欧洲总销量45% [6][7] - 荷兰、丹麦等潜力市场新能源渗透率有望进一步提升，纯电动车型占比较高 [7][8] - 瑞典、挪威等成熟市场新能源渗透率较高，但受补贴退坡影响略有波动 [8][9] 欧洲车型需求特点 - 欧洲消费者更偏好紧凑型和小型车型，但新能源车型渗透率较高的是中型和中大型车型 [12][13][14] - 特斯拉Model Y和Model 3等中大型车型在欧洲新能源市场占据领先地位 [15] 比亚迪在欧洲的布局 - 2020年开始在欧洲布局，近两年加快了多国市场和渠道的拓展 [17][18] - 目前在英国、法国、奥地利等国家的销量占比接近30% [18] - 未来将持续加强品牌建设和渠道布局，同时推出更多高端车型以提升竞争力 [19][20]