报告公司投资评级 报告给予银轮股份(002126)买入(维持)评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024年H1公司营收和归母净利润实现高速增长,分别同比增长16.9%和41.1%。[3][4][7][8] 2. 公司成立AI数智产品部,有助于第四曲线业务的快速发展。[9][10] 3. 在经营制度改革、海外业务盈利能力、新业务持续开拓等正向因素影响下,公司未来业绩有望持续高增。预计2024-2026年营收和归母净利润将分别实现25%、23%、17%和44%、30%、24%的同比增长。[11] 分业务情况总结 1. 商用车及非道路业务实现营收23.35亿元,同比下降1.54%;毛利率25.91%,同比提升2.77个百分点。[7][8] 2. 乘用车业务实现营收31.82亿元,同比增长36.41%;毛利率16.9%,同比提升0.35个百分点。[7][8] 3. 数字与能源业务实现营收4.35亿元,同比增长23.5%。[7] 4. 其他业务实现营收1.99亿元,同比增长3.36%。[7]

报告公司投资评级 银轮股份(002126.SZ)被评为"优于大市"。[3] 报告的核心观点 1. 新能源乘用车业务持续放量,天然气重卡业务结构性增长。[2] 2. 公司毛利率达到20.9%,同比持平,环比-0.6pct,销售净利率达到7.3%,同比+0.5pct,环比+0.2pct。[6] 3. 墨西哥工厂于2023年第四季度实现盈亏平衡,海外拓展加速。[4] 4. 公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等产品,2024H1实现营收4.35亿元,同比增长23.5%。[93] 5. 公司在手订单充裕,2024H1新获订单达产后预计为公司新增年销售收入约41.43亿元,其中国际订单19.07亿元,占比46%。[95][96][97][98] 分业务总结 1. 乘用车业务: - 受益于新能源汽车的发展,公司新能源汽车热管理产品销量和收入快速增长。2020-2023年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台、1851万台,收入分别为2.89亿元、8.38亿元、17.23亿元、35.84亿元。[9] - 2024H1乘用车业务实现营收31.82亿元,占比52%。[7] 2. 商用车及非道路业务: - 公司受益于天然气重卡渗透率提升,天然气重卡2024年6月销量达到1.62万辆,二季度累计销量6.35万辆,同比增长87%,环比增长40%。[8] - 2024H1商用车、非道路业务实现营收23.35亿元,占比38%。[7] 3. 数字与能源业务: - 公司成立"数字与能源热管理事业部",专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等智能热管理产品的技术研发、生产制造与工程交付。[93] - 2024H1数字与能源业务实现营收4.35亿元,同比增长23.5%。[93] 盈利预测与估值 1. 公司小幅上调盈利预测,预期24/25/26年营收135.05/160.07/188.89亿元,归母净利润为8.62/11.11/13.71亿元,每股收益分别为1.04/1.34/1.66元,对应PE分别为14/11/9倍,维持"优于大市"评级。[106] 2. 公司2022年股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55%,2023年已超额完成股权激励考核目标。[82]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入61.52亿元,同比增长16.9%;实现归母净利润4.03亿元,同比增长41.1% [3] - 公司加快全球化布局,北美和欧洲业务实现大幅增长,新订单获取加速 [5] - 公司进行多维度组织架构调整,夯实国际化和数智化发展潜力 [5] - 公司新能源乘用车业务持续放量,全球化和新增长曲线支撑公司长期成长 [5] 财务数据总结 - 2024年预计营业总收入131.22亿元,同比增长19.1%;归母净利润8.32亿元,同比增长35.9% [2] - 2024年上半年毛利率21.2%,同比提升0.7个百分点;归母净利率6.5%,同比提升1.1个百分点 [5] - 2024-2026年归母净利润预测分别为8.32/10.68/13.45亿元,对应PE为15x/12x/9x [5]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|银轮股份（002126） 二季度业绩同比高增，北美扭亏为盈 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 2024 年 8 月 26 日，公司发布 2024 年中报，2024Q2 实现营业收入 31.82 亿元，同比+17.55%， 环比+7.17%；实现归母净利润 2.11 亿元，同比+33.34%，环比+10.37%。公司加速拓展国际客 户，乘用车业务高速增长，净利率环比提升，期间费用率环比有所改善。公司聚焦 AI 数智领 域，相关产品、项目和客户的突破有望加速，为未来业绩的持续增长打下坚实基础。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 唐嘉俊 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 SAC：S0590524080004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年08月28日 银轮股份(002126) 二季度业绩同比高增，北美扭亏为盈 | --- | --- | |----------------------------| ...

证券研究报告 资料来源：Wind 银轮股份 (002126 CH) 海外盈利显著改善,第三曲线再突破 华泰研究 中报点评 2024 年 8 月 26 日│中国内地 汽车零部件 24H1 实现归母净利 4.0 亿，同比增长 41% 银轮股份发布半年报，公司 24H1 实现营收 61.5 亿元，同比增长 16.9%，实 现归母净利润 4.03 亿元，同比增长 41.1%；扣非归母净利 3.64 亿元，同比 +40.8%，符合公司 7 月 8 日发布的业绩预告。我们维持此前预测，预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 8.9/11.5/14.3 亿元。可比公司 24 年 Wind 一致 预期 PE 均值为 15.6 倍，给予公司 24 年 15.6 倍 PE，目标价 16.85 元（前 值 18.68 元），维持"买入"评级。 国内外新能源项目放量，推动乘用车业务营收高增 分业务看，24H1 商用车及非道路业务实现营收 23.4 亿元，同比略降 1.5%； 乘用车业务受益于新能源车业务放量，营收同比增长 36.4%至 31.8 亿元； 数字与能源业务营收则实现同比 23.5%增长至 4.4 亿元。分地区看， ...

优化组织架构，数字与能源第三增长曲线 持续增长 核心观点 ⚫ 业绩符合预期。公司上半年营业收入 61.52 亿元，同比增长 16.9%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 41.1%；扣非归母净利润 3.64 亿元，同比增长 40.8%。2 季度 营业收入 31.82 亿元，同比增长 17.5%，环比增长 7.2%；归母净利润 2.11 亿元，同 比增长 33.3%，环比增长 10.4%；扣非归母净利润 1.85 亿元，同比增长 24.8%，环 比增长 3.3%。公司克服海运费和原材料上涨等不利因素，加快完善绩效评价体系以 提升经营效率，推进海外业务盈利能力改善，2 季度利润端实现同环比较快增长。 ⚫ 2 季度毛利率同比持平，现金流大幅增长。上半年毛利率 21.2%，同比提升 0.7 个百 分点；2 季度毛利率 20.9%，同比基本持平，环比下降 0.6 个百分点；上半年期间费 用率 13.1%，同比提升 0.2 个百分点，其中销售费用率同比提升 0.5 个百分点，主要 系产品三包费用增加 4537 万元所致。上半年经营活动现金流净额 3.54 亿元，同比 增长 114.2%，主要系销售商品收到的现金同比增 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期，海外基地大幅减亏 - 24Q2 公司营收 31.82 亿元，同比+17.55%/环比+7.17%；归母净利润 2.11 亿元，同比大增 33.34%，环比+10.37% [1] - 24Q2 公司毛利率 20.92%，同比+0.01pct/环比-0.64pct；24Q2 净利率 7.32%，同比+0.54pct/环比+0.21pct [1] - 24Q2 公司三费费用率 8.32%，同比+0.57pct/环比-0.26pct [1] 属地化制造、全球化运营下，国际客户订单呈现加速态势 - 24H1 公司获取国际客户订单呈现加速态势，在乘用车和商用车领域获得多个知名客户的订单 [2] 全力加速第三曲线业务发展，突破重点客户和重点项目 - 公司在数字与能源、低空、数据中心等领域获得多个重点客户和项目 [3] 财务数据和估值 - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 8.4/10.9/13.6 亿元，对应 24-26 PE 估值 15/11/9 倍 [4][5] - 公司 2022-2026 年营收、净利润等主要财务数据预测 [5] - 公司 2022-2026 年资产负债表、现金流量表等财务数据预测 [14][15]

营收情况 - 2024年上半年实现营收61.52亿元,同比增长16.90% [4] - 其中二季度实现营收31.82亿元,创历史新高 [4] 盈利情况 - 2024年上半年实现归母净利润4.03亿元,同比增长41.13% [5] - 实现扣非归母净利润3.64亿元,同比增长40.78% [5] - 二季度实现归母净利润2.11亿元,创历史新高,归母净利率6.63% [5] 区域经营情况 - 北美经营体同比扭亏为盈,实现营收近7.06亿元,同比增长50.67% [4] - 欧洲经营体实现营收8,557.97万元,同比增长90.70%,已实现显著减亏 [4] 新项目订单 - 报告期内累计新获取超130个项目 [4] - 新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元 [4] - 其中国际订单占46.02%,国内订单占53.98% [4] - 按行业划分,商用车与非道路订单占22.74%,乘用车订单占63.16%,数字能源订单占14.10% [4] 组织架构调整 - 设立战略与可持续发展委员会,增设可持续发展管理委员会 [5][6] - 新设经营和财经管理委员会,建立联席例会与联合管理决策机制 [6] - 增加AI数智产品部,独立发展芯片换热、人形机器人等业务 [6] - 新设贸易公司,建设全球化的关务、物流、贸易平台 [6] 数字能源业务 - 各细分领域正处在从0到1,1到10的过程,虽有波动但不改高增长趋势 [6] - 作为第三曲线,是公司中期增长的主力军 [6] 中长期发展展望 - 2024年全年计划完成130亿收入,争取实现6%以上归母净利润率 [6] - 数字能源和人工智能业务是未来中长期增长的两大驱动因素 [6] - 加强合规经营、可持续发展、全球化与海外风险管控等方面的顶层设计 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩符合预期，乘用车及数字能源业务同比高增长 - 2024H1公司营收61.5亿元，同比+17%；归母净利润4.0亿元，同比+41% [1][2] - 乘用车业务收入32亿元，占比52%，同比+37%，毛利率17%，同比+0.4pct [2] - 数字能源业务收入4亿元，占比7%，同比+41% [2] 海外经营渐入佳境，盈利能力持续增强 - 2024H1公司销售毛利率21%，同比+0.7pct；销售净利率7.2%，同比+1pct [3] - 北美经营体同比扭亏为盈，欧洲经营体大幅减亏 [3] - 2024Q2公司销售净利率7.3%，环比+0.2pct，主要受益于内部降本增效+投资收益增长 [3] 开拓新业务+全球化布局，打开未来发展空间 - 2024年公司营收目标130-135亿元，归母净利润率达6%以上 [4] - 2024H1累计新获超130个项目，预测新获项目达产后将新增年收入约41亿元，其中国际订单占比46% [4] - 2024H1公司储能热管理、低空领域、数据中心等新业务获得多个重要订单 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5/11.1/14.1亿元，对应PE分别为15/11/9倍 [5][6] - 2024年营业收入目标130-135亿元，归母净利润率达6%以上 [4][6] - 2022-2026年营业收入、归母净利润复合增长率分别为24.1%和27.0% [6] - 2022-2026年ROE由8.2%提升至16.5%，ROIC由5.3%提升至12.5% [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司2024H1业绩符合预期,乘用车+数字能源业务表现亮眼。公司2024H1实现营收61.5亿元,同比+16.9%;归母净利4.0亿元,同比+41.3%。其中,乘用车业务营收31.8亿元,同比+36.4%;数字能源业务营收4.4亿元,同比+23.5%。[1] 2) 公司海外盈利水平显著改善,全球化订单加速获取。2024H1公司海外经营体盈利能力明显改善,北美经营体实现营业收入7.1亿元,同比+50.7%,实现净利润0.2亿元,同比扭亏为盈;欧洲经营体实现营业收入0.9亿元,同比+90.7%,较2023年同期大幅度减亏。公司2024H1新获订单生命周期内将新增年销售收入约41.4亿元,其中国际订单占比46.0%。[1] 3) 公司第三增长曲线放量在即,在手订单持续突破。2024H1公司在储能热管理、低空飞行器热管理、数据中心液冷系统等领域获得多个重要项目订单,期待公司数字能源订单陆续释放,为公司贡献第三成长曲线。[1] 财务数据总结 1) 营收方面,公司预计2024-2026年营收分别为136.1/163.1/193.0亿元,同比增长23.5%/19.8%/18.4%。[2] 2) 利润方面,公司预计2024-2026年归母净利分别为8.52/10.46/12.61亿元,同比增长39.2%/22.7%/20.6%。[2] 3) 每股收益方面,公司预计2024-2026年EPS分别为1.03/1.26/1.52元。[2] 4) 估值方面,对应2024年8月27日14.87元/股收盘价,公司2024-2026年PE分别为15/12/10倍。[2] 风险提示 1) 汽车需求不及预期 [1] 2) 热管理行业竞争加剧 [1] 3) 海运费波动风险 [1]