报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推"(维持) [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年中报营收31.8亿元,同比增长18%,环比增长7% [3] - 2024年中报归母净利2.1亿元,同比增长33%,环比增长10% [4] - 2024年中报扣非归母净利1.8亿元,同比增长25%,环比增长3% [4] - 海外经营体盈利能力明显改善,北美和欧洲业务均有大幅改善 [4] 业务发展 - 第三曲线数字与能源热管理业务获得突破,新获取超130个项目 [4] - 公司正式布局第四曲线,聚焦芯片换热、人形机器人等人工智能相关业务 [4] - 公司组织架构调整,以适应全球化发展 [4] 投资建议 - 维持24-26年归母净利预测8.5/11.0/13.0亿元,同比增长38%/30%/18% [5] - 维持目标价21.71元,维持"强推"评级 [5] 财务数据总结 - 2024年中报营收61.5亿元,同比增长17% [3] - 2024年中报毛利率21.2%,同比增加0.6个百分点 [3] - 2024年中报期间费用率13.1%,同比增加0.2个百分点 [4] - 2024年中报归母净利4.0亿元,同比增长41% [4] - 2024年中报归母净利率6.5%,同比增加1.1个百分点 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 2024Q2 业绩符合预期 - 2024Q2 单季度公司实现营业收入 31.82 亿元，同比增长 17.55%，环比增长 7.17% [4][5] - 2024Q2 单季度实现归母净利润 2.11 亿元，同比增长 33.34%，环比增长 10.37% [4][5] - 2024Q2 综合毛利率 20.92%，环比微降 0.64 个百分点 [5] - 2024Q2 期间费用率为 12.93%，环比下降 0.26 个百分点 [5] 公司四大核心优势 - 技术研发优势：不断加大研发力度，聚焦新能源汽车热管理方向 [6] - 产品优势：在新能源热管理领域拥有"1+4+N"的全面产品布局 [6] - 全球化布局优势：在海外各市场持续推动生产及技术服务平台 [6] - 优质客户优势：新能源热管理业务覆盖国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等 [6] 盈利预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元 [7] - 对应EPS分别为1.03元、1.34元、1.66元 [7] - 2024-2026年市盈率分别为14.49倍、11.06倍、8.98倍 [7]

财务表现 - 2024年上半年营业收入为61.52亿元，同比增长16.90%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为4.03亿元，同比增长41.13%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.64亿元，同比增长40.78%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为3.54亿元，同比增长114.19%[19] - 基本每股收益为0.50元，同比增长38.89%[19] - 总资产为169.21亿元，较上年度末增长4.73%[19] - 归属于上市公司股东的净资产为59.28亿元，较上年度末增长8.59%[19] 行业情况 - 2024年上半年国内汽车销量同比微增，终端库存高于正常水平[28] - 2024年1-6月，汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%[28] - 2024年上半年新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%[28] - 预计2025年我国数据中心温控市场规模将达400亿元，数据中心耗电量将增长至近4000亿Kwh[29][30] 公司概况 - 公司是国家高新技术企业，建有多个国家级研发机构[34] - 公司实施技术引领战略，建立全球化的研发架构和体系[44] - 公司在浙江、上海等地建有多个子公司和生产基地，并在海外建有研发分中心和生产基地[47] - 公司主要采用直销模式，为各大整车及发动机生产厂商的一级配套供应商[48] - 公司产品包括商用车、乘用车、新能源、工程机械、数字与能源等领域[35][37][39][41] - 公司形成了多项在国际一流、国内领先的核心技术[45] - 公司建立了从技术、生产、服务一体化的快速反应体系，不断增强全球属地化市场拓展及技术与售后服务能力[49] - 公司已发展成为国内汽车热管理行业的龙头企业，拥有国内顶尖的热交换器批量化生产能力和国内顶尖的系统化的汽车热交换器技术储备[50] - 公司致力于在汽车、数据中心、储能、民用热管理等领域提供换热解决方案，努力将公司打造成为热管理领域受人尊敬的优秀企业[51] - 公司集中优势资源打造全球化研发体系，产品研发战略聚焦于新能源汽车热管理、商用车国六及非道路国四后处理等领域[52] - 公司实施"产品国际化、人才国际化、布局国际化、管理国际化"四大国际化战略，在全球范围内合理规划生产布局[53] - 公司建立和实施卓越制造系统（YPS），通过精益生产等方式不断提高产品质量、降低成本、缩短交期[54] - 公司具备全领域热管理产品配套能力，能够为各个领域的客户提供众多解决方案与产品[56][57][58] - 公司成功开拓了国内外众多优质高端客户资源，形成稳固伙伴关系[59] - 公司导入卓越绩效管理模式，形成了符合公司发展的"银轮 YBS 管理模式"[60] 发展战略 - 公司海外发展五年规划纲要，夯实全球卓越运营根基，深化体质改革，推进示范工厂、示范基地的建设，提高海外经营体盈利能力[66] - 公司制定了数字与能源热管理事业部的经营目标，明确达到目标所需要关注的重点工作，建立大客户联系制度[67] - 公司推动"二八战略"，累计新获取超130个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元[69] 项目进展 - 新能源汽车热管理项目已于2021年12月达到预定可使用状态，投资进度达到100.30%[195] - 乘用车EGR项目已于2022年6月达到预定可使用状态，投资进度达到106.06%[197] - DPF国产化建设项目已于2021年12月达到预定可使用状态，投资进度达到86.08%[200] 客户拓展 - 公司获得了阿里斯通、比亚迪、中车、阳光电源等客户在储能热管理领域的项目，以及某知名客户低空飞行器热管理项目和国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块等项目[68] 财务指标 - 公司营业收入同比增长16.90%，其中乘用车业务收入增长36.70%，北美地区收入增长53.75%[77][78] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长114.19%，主要系销售商品收到的收入增加所致[72] - 公司研发投入同比增长18.16%[71] - 公司投资收益为3,945.92万元，占利润总额的8.02%[81] - 公司信用减值损失为-3,915.43万元，占利润总额的-7.96%[84] - 公司其他收益为6,543.35万元，占利润总额的13.30%[84] - 公司货币资金余额为22.08亿元，占总资产比例为13.05%，较上年末增加1.17个百分点[86] - 公司应收账款余额为42.48亿元，占总资产比例为25.11%，较上年末增加0.35个百分点[86] - 公司存货余额为20.24亿元，占总资产比例为11.96%，较上年末下降0.81个百分点[86] - 公司固定资产余额为37.54亿元，占总资产比例为22.19%，较上年末增加0.05个百分点[86] - 公司短期借款余额为24.62亿元，占总资产比例为14.55%，较上年末增加1.48个

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司前身为天台机械厂,1958年成立,1980年进入热管理行业,2014年进入乘用车管理领域,2014年开始布局新能源乘用车 [1][2][3] - 公司成立了数字能源事业部,开始拓展第三增长曲线 [3] - 公司主要业务包括常用车、商用车和数字能源三大板块 [4][5] - 公司收入在2018-2023年实现翻倍增长,预计2023年收入可达135亿元 [6][7] - 公司毛利率和净利率近年来持续提升,2023年有望达到25%和10%左右 [7] 新能源热管理业务 - 新能源热管理是公司第二增长曲线,近两年实现高速增长 [8][9] - 新能源热管理需求大于传统燃油车,单车价值从1500元增长到7000元 [9] - 2022年新能源热管理市场规模约400亿元,2025年有望达到900亿元 [9] - 公司在新能源热管理领域与特斯拉、宁德时代等头部企业有合作 [9][10] 数字能源业务 - 公司第三增长曲线包括热供、储能、充电桩、数据中心等业务 [11][12][13] - 热供业务目前主要客户为美的、格力等,占比超60% [12] - 数据中心业务包括叶片式、冷板式和静模式,冷板式是主流技术 [12][13] - 储能业务规模较小但增长潜力大,有望成为公司主要增长点之一 [13] 全球化布局 - 公司在德国、美国、墨西哥等地建有生产基地,已进入宝马、戴姆勒等头部客户供应链 [15][16] - 公司海外业务增速有望超过国内,有助于提升整体收入和利润水平 [16][17] 问答环节重要的提问和回答 1. 提问:公司新能源热管理业务未来发展空间如何? 回答:新能源热管理是公司第二增长曲线,未来市场空间广阔。2022年市场规模约400亿元,2025年有望达到900亿元。公司在该领域与特斯拉、宁德时代等头部企业有合作,有望持续受益于新能源汽车市场的高速增长。[8][9] 2. 提问:公司第三增长曲线数字能源业务的发展情况如何? 回答:公司第三增长曲线包括热供、储能、充电桩、数据中心等业务。其中热供业务目前主要客户为美的、格力等,占比超60%。数据中心业务冷板式是主流技术,储能业务规模较小但增长潜力大,有望成为公司主要增长点之一。[11][12][13] 3. 提问:公司全球化布局进展如何,对未来发展有何影响? 回答:公司在德国、美国、墨西哥等地建有生产基地,已进入宝马、戴姆勒等头部客户供应链。公司海外业务增速有望超过国内,有助于提升整体收入和利润水平。[15][16][17]

公司概况 - 公司前身成立于1958年，早期主要业务为商用车热管理，后进入新能源乘用车热管理，2019年公司提出"二次创业"，成立数字与能源业务部，布局工业民用领域热管理相关产品。公司提出"1+4+N"产品战略，形成了较为完善的产品谱系[2] 投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级[10] 核心观点 - 公司热管理产品矩阵完备，数字能源业务开启第三曲线，新能源车热管理量价齐升，国产替代正当时，工业民用热管理飞速发展，蓝海市场空间广阔，第三曲线打开新成长空间，出海战略提升客户响应能力[1] 新能源车热管理 - 汽车热管理在新能源汽车中重要程度上升，复杂程度提高，目前PTC和热泵为主流替代方案。热管理系统的集成化趋势明显，带来车内空间节省和降本效果的提升。随复杂化和集成化趋势演进，热管理系统在新能源车中价值量提升2-3倍，上升至7000元。随着新能源汽车渗透率不断提高以及高价质量的热泵车型渗透率提升，汽车热管理行业市场空间快速提升，亿欧智库预计到2025年热管理市场规模将达到938亿元，其中纯电动633亿元[3] 工业民用热管理 - 工业民用领域应用范围广阔，成长空间广阔。液冷作为新兴的数据中心制冷技术，在降低数据中心PUE、满足算力高负载方面都有较大优势。根据科智咨询，2027年中国液冷数据中心市场规模预计为1020亿元。储能热管理有望随储能新系统推进而快速增长，2025年液冷市场占比将达到45%左右，其市场空间有望达到74.1亿元左右。民用热泵有望成为供暖新方案，国内厂商有望迎来出口机遇[4] 第三曲线发展 - 公司产品迈向集成化、高端化，公司模块化产品大量出货、相关高端产品研发速度加快、与宁德时代战略合作、完善设计和仿真试验能力，第二曲线贡献大量业绩。公司工业民用领域技术有突破性进展，集装箱液冷数据中心可以为公司提供一站式服务，热泵产品绑定头部大客户。公司新建墨西哥、波兰工厂，其中墨西哥工厂2023年四季度已实现盈亏平衡[5] 盈利预测 - 预计公司24-26年营业收入分别为137.6/159.2/179.6亿元；归母净利润分别为8.38/10.93/13.57亿元，同比增速36.83%/30.46%/24.21%。选取行业内热管理厂商三花智控、飞龙股份以及英维克作为可比公司，24年可比公司PE均值20x，给予公司24年PE20x，对应目标价20.2元，首次覆盖，给予"买入"评级[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价22.05元 [8] 报告的核心观点 数据中心液冷散热系统获取订单 - 公司控股子公司开山银轮获得数据中心BTB算力中心液冷散热系统订单108套,标志着公司在数据中心热管理领域的技术能力和市场竞争力获得客户认可 [6] - 数据中心液冷技术前景广阔,公司有望在该领域开拓更多新客户和新项目 [6] 第三增长曲线业务发展前景 - 公司在数字与能源热管理领域持续加大研发投入,包括储能、液冷超充、数据中心等,相关业务订单逐步投产放量,有望成为公司未来重要增长点 [6] 财务数据总结 - 预计2024-2026年EPS分别为1.05、1.42、1.77元 [8] - 2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润复合增长率分别为23.9%、37.5%、41.8% [4] - 2022-2026年毛利率由19.8%提升至23.0%,净利率由4.5%提升至7.4% [4] - 2022-2026年ROE由8.4%提升至18.1% [11]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年业绩增长主要来自于克服原材料和海运费上涨的影响 [1][2] - 公司认为行业内卷化是不可阻挡的趋势,但这会加快行业洗牌,有利于行业龙头 [2][3] - 公司海外业务特别是北美业务实现盈利,未来几年海外业务利润率有望超过国内 [3][10] - 公司对海外市场充满信心,认为能够找到有竞争力的供应商服务当地客户 [4][5] 问答环节重要的提问和回答 - 公司海外主要面临的竞争对手是传统外资企业,公司在成本、效率等方面具有明显优势 [8][9] - 公司预计未来几年海外业务占比将快速提升,有望超过国内业务 [10][11][12] - 公司在数字能源等新兴领域也有较大的发展空间,利润率有望超过传统汽车业务 [14][15][16] - 公司内部推行了承包经营利润提成的改革,有助于提升整体经营效率 [25][26][27]

会议主要讨论的核心内容 - 公司克服了原材料价格上涨和客户年假等因素,实现了较好的业绩增长 [1][2] - 公司以OPAC指标为指引,致力于通过提升运营和资产使用效率来保障短期和中长期的资本开支和分红需求 [2][3] - 公司正在逐步处置一些闲置或低效资产,回笼资金用于主业发展,包括新能源业务 [3] - 公司预计下半年营收和利润率将明显高于上半年,但受到一些负面因素影响 [4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **徐玉良提问** 询问公司从中国直接出口到美国的收入金额,以及这部分收入是否主要来自商用车业务 [22] **陈总回答** 公司从中国直接出口到美国的收入占比较小,主要是通过墨西哥工厂进行出口。公司在乘用车和商用车业务上都有较好的增长 [23][24] 问题2 **提问者提问** 询问公司对未来数字能源业务的预期 [25][26] **陈总回答** 公司认为数字能源业务是公司的第三增长曲线,未来几年需求有望爆发,公司在这一领域具有技术优势,预计未来收入增长会较快 [25][26][27] 问题3 **提问者提问** 询问公司海外非汽车业务的发展情况 [27][28] **曹总回答** 公司在海外非汽车业务如数据中心冷却等领域有较大突破,获得了一些大型项目订单,未来增长前景较好,利润率也可能更高 [27][28][29][30]

二季度经营情况 - 二季度铜、铝等原材料出现较大幅度上涨,国际海运费也出现大幅上涨,对二季度盈利造成一定程度拖累[6] - 二季度非经收益主要是处理部分闲置资产,回笼资金投入主业发展[6] 业务发展情况 - 公司在热管理领域数十年的积累,形成较明显的研发优势,完整的产品品类,高效的精益生产能力,获得客户高度肯定[6] - 公司具备"属地化制造,全球化运营"的能力,国际化布局得到国际客户认可,海外客户的订单获取在逐步加速[6][7] - 公司在数字能源领域已具备较强的竞争优势,目前已有储能液冷空调、液冷板模块、数据中心发电机冷却模块和服务器浸没式液冷装备、变电设备冷却模块等系列产品[6] 国际化发展 - 公司拥有一批国际化海归人才,培养了一批能够出海的年轻骨干,积累了丰富的国际化运营经验,基本完成了产能国际化布局[7] - 公司正积极实施供应链全球化战略,关键材料均已建立或即将建立海外供应链,具备有效应对风险和加速获取海外客户订单的能力[7] 全年经营目标 - 2024年公司营业收入目标130亿元,争取完成135亿元,归母净利润率6%以上[8] - 2024年1-6月实际经营情况基本符合目标要求,预计上半年营业收入和归母净利润较上年同期均实现增长[8] - 公司对完成全年经营目标坚定信心,前期获取的新订单新项目持续释放,海运费、大宗材料等影响逐渐趋好[8]

报告公司投资评级 报告给予银轮股份(002126)买入(维持)评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年H1公司归母利润预告中值同比增长44%,大幅增长。公司全面深化变革、海外业务盈利能力提升等因素带动业绩高增长。[5][6] 2) 在经营制度改革、海外业务盈利能力等正向因素影响下,公司业绩有望持续高增长。预计2024-2026年营收和净利润将分别实现24%/23%/17%和43%/30%/25%的同比增长。[9] 公司投资价值分析 1) 全面深化变革,加快效益提升。公司持续推行"变革创新、降本增效、开源创收、数据说话"经营方针,切实推进了一系列改革举措,经营效益逐步提升。[6] 2) 海外业务有望盈利能力持续提升。公司持续深化海外产能布局,墨西哥工厂及波兰工厂已投产,北美板块已实现同比扭亏为盈,未来随着海外工厂产能爬坡,规模效应显现,海外业务盈利能力有望持续提升。[6][8] 3) 公司综合竞争力获得客户高度认可,各业务板块配套份额和配套价值提升,拉动订单持续增长。[5]