报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1) 产品结构稳步提升,省内市场稳固[4] - 分产品:年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元,同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%[4] - 年份原浆营收占比同比提升0.54pct至80.33%,毛利率同比+1.16%[4] - 分市场:华中/华北/华南营收分别为118.70/11.09/8.16亿元,同比分别+21.34%/+35.10%/+17.18%,公司安徽省内大本营市场稳固[4] 2) 盈利能力持续提升,利息收入增加[4] - 2024Q2公司净利率同比+1.75pct至28.14%,毛利率同比+2.72pct至80.50%[4] - 财务费用率降低主要系利息收入大幅增加所致[4] 3) 收入跨越200亿元后,公司依旧保持向上势能,将目标拉高至冲向300亿元[5] - 预计2024-2026年营业收入分别为243.35/287.95/333.39亿元,归母净利润分别为58.81/72.37/86.75亿元[6] 分组3 - 公司基本面经营稳健,产品结构有望持续升级,年份原浆系列产品预计将延续较快增长[5] - 维持"买入"评级[5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 报告的核心观点 产品结构升级 - 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为108/12/14亿元，同比分别+23%/+11%/+27% [5] - 年份原浆量/价同比分别+17%/+6%，古16较快放量，古5/8基本盘扎实，古20控价维稳 [5] - 古井贡酒量/价同比分别+12%/-0.04%；黄鹤楼及其他量/价分别+4%/+22%；产品整体结构持续升级 [5] 全国化拓展加速 - 公司在安徽市场基本盘扎实，江苏、河北、山东等市场持续拓展，加快全国化布局 [6] - 华中/华北/华南/国际市场分别实现营收119/11/8/0.1亿元，同比分别+21%/+35%/+17%/+5% [6] - 线下/线上分别实现营收134/4.1亿元，同比分别+22%/+19% [6] 盈利能力优化 - 2Q24公司毛利率80.5%，同比+2.7pct，产品结构升级明显 [6] - 2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.6%/5.0%/0.3%/-3.9%，同比分别+0.3/+0.2/-0.03/-3.1pct [6] - 2Q24公司归母净利率27.3%，同比+1.7pct [6] 财务数据总结 收入和利润 - 2024年预计营收244.48亿元，同比增长20.7% [5] - 2024年预计归母净利58.02亿元，同比增长26.4% [6] 盈利能力 - 2024年预计毛利率79.7%，净利率23.7%，ROE23.8% [5] 现金流 - 2024年经营活动现金流70.52亿元 [9] - 2024年投资活动现金流-28亿元，筹资活动现金流-27.50亿元 [9] 财务指标 - 2024年资产负债率35.2%，流动比率2.3，速动比率1.7 [9] - 2024年总资产周转率0.6，应收账款周转率26.0，应付账款周转率1.99 [9]

报告评级和目标价格 - 维持"增持"评级,下修目标价至219.26元(前值343.2元)。[3][9] - 预计2024-2026年EPS分别为10.96元、13.35元、15.88元。[3][9] - 考虑到行业景气回落对估值的压制,并考虑到公司具备确定性溢价,参考行业平均,给予2024年20X动态PE,下修目标价至219.26元。[3][9] 2024Q2业绩表现 - 2024Q2收入略低于预期,利润符合预期。[3][9] - 2024Q2收入同增16.79%,略低于前期预期,主要系公司一季度呈现高增后迈入淡季,叠加期内消费力探底对白酒需求产生挤压,公司在二季度进行控量及结构调整。[3][9] - 2024Q2公司盈利能力提振逻辑继续兑现,期内利润同增24.57%,符合预期。[3][9] 盈利能力和现金流表现 - 2024Q2公司毛利率同比提升2.7pct,主要系期内古8、16放量拉动结构提升,并适度减少货折力度。[3][9] - 2024Q2公司财务费用贡献收入比重同比+3.7pct,主要系利息收入增加。[3][9] - 综合多因素下公司2024Q2净利率同比+1.8pct,净利率处于历史高位。[3][9] - 公司期内销售收现同比+12.8%、期末合同负债22.2亿元,现金流与预收款表现符合预期。[3][9] 份额逻辑和确定性 - 后续白酒总量回落趋势下,企业增长逻辑在于份额集中,本质依靠产品结构及渠道推力。[3][9] - 古井省内渠道扎实、产品结构契合消费方向,公司份额有望保持持续抬升。[3][9] - 长期看,公司费率优化、盈利能力改善是趋势,业绩确定性凸显。[3][9] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等。[10]

徽酒龙头稳健增长 提质增效持续推进 2024 年 08 月 31 日 ➢ 事件：公司于 8 月 30 日发布 2024 年中报，24 年上半年公司累计实现营收 / 归母净利润 / 扣 非 后 归 母 净 利 润 138.06/35.73/35.41 亿元，同比 +22.07%/+28.54%/+29.64%，其中单 24Q2 实现营收/归母净利润/扣非后归 母净利润 55.19/15.07/14.91 亿元，同比+16.79%/+24.57%/+25.68%。24H1 期末合同负债 22.18 亿元，同比-26.67%，24Q1/Q2 季度内合同负债分别+32/- 24 亿元。用"单季度营收+Δ合同负债"核算"真实营收"，24Q2 为 31.21 亿 元，同比+3.82%，慢于表端营收增速。合同负债的波动和营收增速的差值或系 酒企为抢占渠道现金流主动前置回款，一季度回款于二季度发货确认收入，是酒 企淡旺季间平滑营收的常规操作。 ➢ 年份原浆系列量价齐升，省外华北市场招商汇量增速较快。分产品看：上半 年白酒业务合计实现营 收 134.28 亿元，同比 22.29%，量价分别贡献 +12.75%/+8.46%，其 ...

报告公司投资评级 公司投资评级为"增持"。[1] 报告的核心观点 年份原浆延续量价齐升、结构升级 - 24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现收入107.9/12.4/14.0亿元,分别同比+23.1%/+11.5%/+26.6%。其中年份原浆量价贡献分别+16.6%/+5.6%,古井量价贡献分别11.5%/持平,黄鹤楼及其他量价贡献分别+3.6%/+22.2%。公司判断古8及以上产品增速有望高于年份原浆整体,带动年份原浆系列量价齐升。[2] - 24H1华北/华中/华南分别实现收入11.1/118.7/8.2亿元,分别同比+35.1%/+21.3%/+17.2%,公司认为省内大本营市场仍然是带动公司收入增长的核心,大本营市场维持良好增速,也来自于公司核心竞争力带来的结构升级、量价齐升。[2] 结构升级+费用缩减维持净利率提升趋势 - 24H1/24Q2毛利率分别80.4%/80.5%,分别同比+1.5/+2.7pct;其中24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率分别同比+1.2/-3.0/+6.4pct。公司认为年份原浆量价齐升、结构升级拉动整体毛利率继续上行;古井贡酒毛利率下滑预计为品牌内部产品结构变化导致。[3] - 24H1/24Q2税金及附加占收入15.2%/15.4%,分别同比+1.0/+1.5pct,预计主因销量增加;24H1/24Q2销售费用率分别26.2%/24.6%,分别同比-0.8/+0.3pct,24H1/24Q2管理费用率分别4.9%/5.0%,分别同比-0.3/+0.2pct,规模效应销售费用率稳中有降;24H1/24Q2财务费用率-2.0%/-3.9%,分别同比-1.0/-3.1pct,主因上半年利息收入增加(同比+142.6%)。结构升级+费用缩减维持净利率提升趋势,24H1/24Q2净利率分别26.6%/28.1%,分别同比+1.5/+1.8pct。[3] 龙头省内护城河稳固,维持目标不变 - 24H1综合促销费/广告费分别同比+26.4%/+22.0%,公司认为经济和消费环境下白酒行业尤其大本营市场的竞争更加激烈,但仍看好古井作为徽酒龙头的竞争实力,1)产品结构方面,年份原浆量价齐升维持结构向上趋势;2)品牌建设方面,高空+地面延续投放策略;3)组织架构方面,持续深化"三通工程"并构建省内渠道营销壁垒,24H1末经销商4782家(净+141家),销售人员3744人(23年末数据)。[4] - 公司维持全年上市公司收入244.5亿元,同比+20.7%,古井集团24年目标冲向300亿元目标。[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 收入和盈利能力 - 公司2024年中期实现营收138.06亿元,同比增长22.07%;归母净利润35.73亿元,同比增长28.54% [2] - 2024年中期毛利率为80.41%,同比提升1.53个百分点;净利率为26.65%,同比提升1.50个百分点 [2] - 销售费用率和管理费用率同比有所下降 [2] - 公司2024年全年计划实现营收244.5亿元,同比增长20.72%;利润总额79.5亿元,同比增长25.55% [4] 产品和渠道 - 年份原浆系列营收同比增长23.12%,古井贡酒和黄鹤楼及其他营收分别同比增长11.47%和26.58% [3] - 线上营收同比增长18.88%,线下营收同比增长22.17% [3] - 截至2024年中期,公司经销商数量达4782家,同比净增141家 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为10.91元、13.64元和16.78元,当前股价对应PE分别为16倍、13倍和10倍 [4][9] - 预计2024-2026年ROE分别为21.8%、22.9%和23.5% [9] 其他 - 公司积极培育安徽省内次高端消费市场,效果较佳 [3] - 公司省外扩张空间足,目标达成可期 [4]

安徽古井贡酒股份有限公司 2024 2024 年 08 月 2024 ~ 1 ~ 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实、 准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法 律责任。 公司负责人梁金辉、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)朱家 峰声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本报告的董事会会议。 公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"之"十、公司面临的风险和应对措施" 中详细描述了公司经营中可能存在的风险，敬请投资者关注相关内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 2024 ~ 2 ~ 目录 | --- | --- | |---------------------------------|-------| | | | | 第一节 重要提示、目录和释义 | 1 | | 第二节 公司简介和主要财务指标 | 5 | | 第三节 管理层讨论与分析 | 8 | | 第四节 公司治理 | 23 | | 第五节 环境和社会责任 | 24 | | | | | 第六节 ...

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"持有"评级[7] 报告的核心观点 公司基本面 1) 公司股权结构稳定,旗下拥有三家白酒企业,且管理层多具备一线实战经验[1][2] 2) 公司历史业绩目标均成功达成,目标具备较高的置信度[3] 行业发展 1) 安徽经济发展紧追江苏,消费升级为白酒行业规模底层驱动[16][17][18][19] 2) 安徽白酒市场规模约350亿元,中端市场扩容明显,次高端亟待提速[20][21] 公司竞争优势 1) 密集不留空挡的产品线是公司坐稳省级龙头的一大关键因素[30][31][32] 2) 灵活调整的渠道和产品策略是公司立足安徽扩张省外的关键[33][34][35][36] 公司发展前景 1) 公司白酒业务预计将维持双位数增幅[47] 2) 公司未来盈利能力有望持续提升,预计24-26年归母净利润分别为58.69/73.51/89.58亿元[47]

会议主要讨论的核心内容 - 公司过去三十年来对行业渠道变革的快速响应和主动改革 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司在安徽省内的龙头地位与强劲的渠道改革能力密不可分 [7][8][9][10][11][12] - 公司未来三年内全国化进程的可能性和关键举措 [14][15][16][17][18][19][20] - 公司费用率下降空间大以及未来三年的盈利预测 [20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司未来三年全国化进程的具体规划和目标 [14][15][16][17] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将以安徽周边省份为核心市场进行全国化布局 在产品和渠道上进行针对性的策略调整 预计到2026年省外营收占比有望突破50% [17][18][19] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司费用率下降的空间和预期 [20][21] **Jiazhen Zhao 回答** 随着省外市场规模效应的发挥 公司费用率有望进一步下降至20%左右 将大幅提升公司的盈利能力 [20][21][22] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来三年的财务预测情况 [21][22] **Lei Chen 回答** 预计2024-2026年公司收入和净利润将保持较快增长 净利润增速将明显高于收入 未来三年PE水平有望从22倍下降至15倍左右 [21][22][23]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级，维持目标价350元。[6] 报告的核心观点 渠道力凸显，省内优势稳固 - 省内市场呈现结构性增长，100-300元价位仍处于扩容状态，公司省内市场渠道力优势凸显，核心单品古5、古8淡季动销仍相对领先且价格体系相对稳定[2][7] - 在合肥等高地市场，公司产品结构仍处于抬升状态，古8以上占比提升显著[7] - 淡季公司以蓄势为重心，终端处于控量状态，经销商层面回款进度符合预期[7] 坚持次高端战略，全国化继续推进 - 产品高端化战略仍处公司较为靠前优先级，2024年公司持续强化次高端价位资源投放，古井20年作为省外拓展核心单品仍呈现高增[8] - 2024年省外仍以自有队伍配合经销商体系为基础，采取以点带面战略，目前省外市场仍延续展开状态，山东、河南表现相对稳健，江苏等市场秩序改善[8] 渠道力和产品结构纵深优势凸显，业绩确定性延续 - 公司销售队伍素质强，渠道优势逐步凸显，能在保持良好动销的前提下主动引领产品结构抬升[9] - 公司年份原浆系列具备产品结构纵深优势，在承接100-300元平价消费趋势的同时具备高端化潜力[9] - 公司渠道优势和产品结构纵深优势持续凸显，公司省内抬结构、省外拓展趋势延续，业绩确定性凸显，且长期来看，公司费率仍有优化空间，利润弹性有望延续[9]