报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 上半年收入增速有所放缓 - 公司上半年实现营业收入 24.13 亿元，同比增长 11.09% [8] - 实现归母净利润 7.12 亿元，同比增长 20.38% [8] - 实现扣非归母净利润 6.88 亿元，同比增长 19.35% [8] 单二季度表现 - 实现营业收入 11.88 亿元，同比增长 5.98%，环比下降 3.07% [11] - 实现归母净利润 3.54 亿元，同比增长 6.74%，环比下降 3.43% [11] - 实现扣非归母净利润 3.36 亿元，同比增长 3.03%，环比下降 4.70% [11] 毛利率和费用情况 - 毛利率为 84.92%，同比下降 1.15 个百分点 [12] - 销售、管理、财务、研发费用率同比变动分别为-3.58、-0.51、+2.15、+0.45个百分点 [12] 个人订阅业务表现 - 国内个人办公服务订阅业务实现 15.30 亿元，同比增长 22.17% [13] - 主要产品月活设备数 6.02 亿，同比增长 3.08% [13] - 付费个人用户数 3,815 万，付费率 6.34%，同比提高 0.65个百分点 [13] - ARPPU 值达到 40.10 元，同比提高 2.42 元 [13] 机构订阅业务表现 - 国内机构订阅及服务业务实现 4.43 亿元，同比增长 5.95%，增速放缓 [14] - 国内机构授权业务实现 3.25 亿元，同比下降 10.14% [14] AI 商业化进展 - 2024 年 7 月发布 WPS AI 2.0，在写作、阅读、数据处理和设计等四个维度实现了功能升级 [15][17] - 公司 AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [17] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 53.05/65.72/82.72 亿元，同比增长 16.44%/23.89%/25.86% [18] - 预计归母净利润 15.00/18.54/23.51 亿元，同比增长 13.86%/23.59%/26.78% [18] - 对应当前价格的 PE 为 59/48/38 倍，PS 为 17/13/11 倍 [18] - 维持"买入"评级 [18]

公司概况和发展战略 - 公司致力于为客户提供结构优化、语言优化、信息提炼、个性特色和针对性优化的优质总结服务，并能够发挥文案创作的专业能力[1] - 公司未来将加大在国内协作和 AI 领域的研发投入，同时也会加大在海外市场的研发投入[19] - 公司将持续深化产品及销售模式双转型，通过迭代 AI 功能推动机构客户对 SaaS 模式的认同感和接受度[10] 业务发展情况 C 端业务 - 公司上半年调整了会员结构，希望通过提升 ARPPU 实现收入增长，但由于外部环境变化，与预期效果略有差距[8] - 下半年公司会根据市场反馈对运营策略做进一步调整，重点提高用户付费渗透和付费留存，在消费复苏期进一步提升 ARPPU[8] - 公司认为目前提升付费用户数优先级更高，希望付费用户增速快于 ARPPU 增速[8] B 端业务 - 公司 B 端业务向 SaaS 订阅制转型后，机构客户按年付费，公司按月确认收入，产生的合同负债实际上是递延收入[10] - 截至 2024 年公司合同负债总额同比增长 24%[10] - 公司未来会持续深化产品及销售模式双转型，同时通过迭代 AI 功能推动机构客户对 SaaS 模式的认同感和接受度[10] - 公司目前正着重落地与客户共创的 AI 项目，希望更多客户体验公司的产品能力，所以不会大幅涨价[13] - 公司看好信创产业市场，会积极跟进相关政策，维持或争取进一步扩大市场份额[13] 海外业务发展 - 未来发展海外业务将是公司核心战略之一，尤其在 AI 领域[16] - 目前海外 C 端业务增长较快，而 B 端业务仍处于起步阶段[16] - 尽管短期不会对业绩产生太大贡献，但长远来看海外市场将成为公司业绩增长的重要来源[16] 财务情况 - 上半年毛利率略有承压的主要原因是大客的私有化服务成本较往年有所上升[17] - token 降价将促进公司 AI 产品的推广，有利于扩大 AI 用户的整体规模[17] - 财报短期可能呈现收入上升、毛利率或有波动的趋势，但从长远来看 AI 的普惠化可以有效推动更健康更强韧的商业模式[17] - 上半年销售费用下降属于正常波动，未来随着业务模式的战略性深化，销售费用可能有所增加[20]

报告投资评级 金山办公的投资评级为"买入"[6]。 报告核心观点 1. 个人订阅业务稳定增长,机构订阅业务向 SaaS 模式转型[10] 2. 研发持续投入拥抱 AI 应用,利润端小幅承压[10] 3. 公司产品的市场地位以及在 AI 方面的深入布局,预计产品渗透率和 ARPU 值有望得到提升[10] 报告内容总结 1. 2024年上半年公司实现营收24.13亿元,同比增长11.09%;归母净利润7.21亿元,同比增长20.38%;扣非归母净利润6.88亿元,同比增长19.35%;毛利率为84.92%,同比下降1.15pct[4] 2. 个人订阅业务收入15.30亿元,同比增长22.17%;机构订阅业务收入4.43亿元,同比增长5.95%;机构授权业务收入3.25亿元,同比增长10.14%;国际及其他业务收入1.15亿元,同比下降18.12%[10] 3. 公司发力公有云市场民企、国企领域,引导客户逐步向年账号模式转型,2024年上半年合同负债为26.85亿元,同比增长24%[10] 4. 研发费用为8.08亿元,同比增长12.61%,系人员薪酬增长及研发AI投入增加所致,研发费用率约33%[10] 5. 公司持续升级迭代WPS AI,7月份发布2.0版本,在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新,WPS AI应用会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万[10] 6. 公司2024-2026年营业收入预计分别为52.61/61.75/81.19亿元,同比增速分别为15.48%/17.38%/31.47%;归母净利润预计分别为15.17/17.75/23.18亿元,同比增速分别为15.11%/17.03%/30.59%[10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 个人订阅业务 - 个人订阅增长稳健,AI 功能有望进一步提升客户付费意愿并带动 ARPR 提升 [8][10] - 个人用户的付费转化率与客单价不断提升,累计年度付费个人用户数达到 3815 万,同比增长 14.79% [10] - AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [10] 机构订阅业务 - 机构订阅加速向 SaaS 化转型,WPS 365 已服务超过 1.8 万家头部政企客户 [11] - 信创常态化增强机构业务确定性,有望凭借完善的办公信创生态以及深厚的客户积累获得长期增长 [11] - 2024H1 机构授权业务同比下滑 10.15%,主要系党政信创产业调整的影响 [11] 研发及 AI 商业化 - 研发投入 8.08 亿元,同比增长 12.61%,为产品持续发展注入稳定动力 [9] - 金山办公 WPS AI 已迭代升级至 2.0,推出了面向个人、组织、政务等多个场景的 AI 产品 [9] - 自主研发了算力调度平台,优化资源分配和提高计算效率,积极应对 AI 大模型技术对软件产品带来的影响 [9] 财务数据总结 - 2024H1 公司分别实现营收、归母净利润、扣非净利润 24.13、7.21、6.88 亿元,同比增长 11.09%、20.38%、19.35% [8] - 2024-2026 年预计收入为 52.45/65.85/83.15 亿元,归母净利润为 14.75/18.41/24.01 亿元,EPS 为 3.19/3.98/5.19 [12] - 2024H1 合同负债 26.85 亿元,同比增长 24%,经营净现金 6.28 亿元,同比增长 6% [8] - 毛利率维持在 84.8%-85.8%,净资产收益率 13.4%-17.2% [14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 个人订阅业务 - 个人订阅收入增长22.17%,增速相对稳健 [2] - 月活用户基数逐步扩大,付费用户数增长14.79% [2] - 推出新会员体系,提升个人用户付费转化率和客单价 [2] - WPS AI累计付费用户已超百万,为个人订阅业务发展注入动力 [2] 机构订阅业务 - 机构订阅收入增长5.95%,受转型影响表观增速有所放缓 [3] - 机构客户逐步从年场地向年账号模式转型,合同负债总额达26.85亿元 [3] - 机构授权业务收入下降10.14%,受党政信创产业调整影响 [3] WPS AI业务 - 公司持续升级WPS AI,在写作、阅读、数据、设计等多个维度实现功能升级 [4] - 凭借研发实力、用户积淀和办公Know-How,AIGC有望为公司带来业绩增长 [4] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入50.74亿元,归母净利润15.23亿元 [5] - 2025年预计营业收入64.11亿元,归母净利润19.50亿元 [5] - 2026年预计营业收入83.06亿元,归母净利润24.99亿元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持公司增持评级 [7] 报告的核心观点 - C端订阅业务保持良好增长,AI会员渗透率向好 [2] - B端业务逐步向订阅转型,机构授权收入略有承压 [2] - 公司持续投入生成式AI与办公软件结合的技术研发,销售费用控制较好 [2] - 随着公司AI相关产品的用户渗透率不断提升,有望带动公司个人和机构业务的持续增长 [2] 分组1:公司投资评级及盈利预测 - 根据公司2024年中报,下调营业收入和销售费率预测,预测公司24-26年每股收益分别为3.34/4.30/5.23元,采用DCF估值,对应目标价为228.53元,维持增持评级 [3][11] - DCF估值模型假设:所得税税率25%、永续增长率3%、无风险利率2.22%、无杠杆影响的β系数0.88、考虑杠杆因素的β系数0.91、市场收益率9.25%、公司特有风险0%、股权投资成本8.63%、债务比率5%、债务利率3.85%、WACC8.35% [12] - DCF估值计算数据:FCFF折现58,177.13百万元、终值折现43,772.29百万元、企业价值101,949.42百万元、权益价值105,703.25百万元、每股价值228.53元 [14] 分组2:公司财务数据及指标 - 公司2022-2026年主要财务数据及指标 [5][18] - 公司2022-2026年主要财务比率,包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标及估值比率 [18]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[14] 报告的核心观点 1) 公司上半年业绩实现稳健增长。收入端,公司2024年上半年实现营业收入24.13亿元,同比增长11.09%。利润端,公司2024年上半年实现归母净利润7.21亿元,同比增长20.38%。[6][7] 2) 公司上半年毛利率仍维持在高位,期间费用率进一步下降,研发投入力度加大。公司2024年上半年毛利率为84.92%,期间费用率为60.15%,研发投入金额为8.08亿元,占营业收入的33.47%。[8] 3) WPS AI持续升级,全面赋能公司成长。公司WPS AI在个人版和企业版方面均取得进展,为公司未来发展带来较大想象空间。[10][13] 4) 公司国内个人办公服务订阅业务和国内机构订阅及服务业务保持增长。2024年上半年,公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元,同比增长22.17%;国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元,同比增长5.95%。[10][13] 5) 公司盈利预测调整。预计公司2024-2026年归母净利润将分别为16.50亿元、21.62亿元、28.90亿元,EPS分别为3.57元、4.67元和6.25元。[14] 财务数据总结 1) 营业收入:公司2024年上半年实现营业收入24.13亿元,同比增长11.09%。预计2024-2026年营业收入将分别为55.30亿元、71.34亿元和93.50亿元,同比增长21.4%、29.0%和31.1%。[6][11] 2) 净利润:公司2024年上半年实现归母净利润7.21亿元,同比增长20.38%。预计2024-2026年归母净利润将分别为16.50亿元、21.62亿元和28.90亿元,同比增长25.2%、31.0%和33.7%。[6][17] 3) 毛利率:公司2024年上半年毛利率为84.92%,预计2024-2026年毛利率将维持在85.8%左右的高位。[8][18] 4) 研发投入:公司2024年上半年研发投入8.08亿元,占营业收入的33.47%,保持在较高水平。[8] 5) 现金流:公司经营活动现金流较为充沛,预计2024-2026年经营活动现金流将分别为20.54亿元、26.55亿元和33.95亿元。[19]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [16] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期,在外部压力下依然保持业绩稳步增长,经营能力较强 [3] - 公司 BC 端订阅业务双轮驱动,持续布局 AI 产品及国产生态,看好公司长期发展潜力 [3][4][6] - 公司毛利率维持稳定,控费能力较强 [5] - 公司 AI 能力显著提升,定制化能力加强 [6][15] 公司业绩分析 - 报告期内公司实现营业收入 24.13 亿元,同比增长 11.09%;归属于母公司所有者净利润 7.21 亿元,同比增长 20.38% [2] - 个人及机构订阅驱动公司业绩稳步增长,机构授权受信创过渡期影响有所下降,公司主动收缩广告业务相关业务收入减少 [3] - 截至 2024 年上半年,公司合同负债总额达 26.85 亿元,合同负债系公司尚未履约收入,公司长期发展持续性可观 [3] - C 端付费率持续提升,B 端持续拓展优质企业客户 [4] 公司发展战略 - 公司正式发布 WPS AI 2.0,推出了办公新质生产力平台 WPS 365,引入了 WPS AI 企业版,涵盖了已上线的 20 多种 AI 应用服务,覆盖了广泛的办公场景 [6] - 公司与华为等合作伙伴紧密协作,共同开展了一系列基础设施的构建和完善工作,首次推出 WPS 鸿蒙版,解决了跨平台交互界面兼容、代码跨平台移植、跨平台基础设施缺失等难题,进一步提高公司产品在国产生态中的适配能力 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [15] 报告的核心观点 - 个人订阅业务稳健成长,付费率持续提升 [11] - 机构业务短期承压,关注后续信创+纯订阅提速 [12] - 合同负债同比高增,规模化效应持续展现 [13] - 办公软件依然是 AI 变现最佳载体之一 [14] 公司业绩总结 - 2024年上半年收入24.13亿元,同比+11.09%,归母净利润7.21亿元,同比+20.38% [10] - 个人订阅业务收入15.30亿元,同比+22%,累计年度付费个人用户数3815万,同比+15% [11] - 机构订阅收入4.43亿元,同比+6%,机构授权收入3.25亿元,同比-10% [12] - 合同负债总额26.9亿元,同比增长22% [13] - 销售/管理/研发费用分别同比-7.1%/+5.1%/+12.6%,费用管控到位 [13]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[20] 报告的核心观点 1) 公司经营业绩稳健增长,个人办公服务订阅业务和机构订阅业务SaaS转型进展顺利 [3][4] 2) 公司持续投入协作和AI领域研发,推动AI商业化进程,AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [5] 3) 考虑到政府预算收紧和信创进程放缓,下调公司2024-2025年营收和归母净利润预测,新增2026年预测 [6] 公司投资亮点 1) 个人办公服务订阅业务收入增长22.17%,主要产品月度活跃设备数达6.02亿,累计年度付费个人用户数达3,815万 [4] 2) 机构订阅及服务业务收入增长5.95%,机构订阅业务向SaaS模式转型进展顺利 [4] 3) 公司研发投入达8.08亿元,同比增长12.61%,研发费用率约33%,研发人员占比约65% [5] 4) 公司合同负债总额达26.85亿元,为公司长期健康发展奠定坚实基础 [4]