报告公司投资评级 - 报告维持公司增持评级 [7] 报告的核心观点 - C端订阅业务保持良好增长,AI会员渗透率向好 [2] - B端业务逐步向订阅转型,机构授权收入略有承压 [2] - 公司持续投入生成式AI与办公软件结合的技术研发,销售费用控制较好 [2] - 随着公司AI相关产品的用户渗透率不断提升,有望带动公司个人和机构业务的持续增长 [2] 分组1:公司投资评级及盈利预测 - 根据公司2024年中报,下调营业收入和销售费率预测,预测公司24-26年每股收益分别为3.34/4.30/5.23元,采用DCF估值,对应目标价为228.53元,维持增持评级 [3][11] - DCF估值模型假设:所得税税率25%、永续增长率3%、无风险利率2.22%、无杠杆影响的β系数0.88、考虑杠杆因素的β系数0.91、市场收益率9.25%、公司特有风险0%、股权投资成本8.63%、债务比率5%、债务利率3.85%、WACC8.35% [12] - DCF估值计算数据:FCFF折现58,177.13百万元、终值折现43,772.29百万元、企业价值101,949.42百万元、权益价值105,703.25百万元、每股价值228.53元 [14] 分组2:公司财务数据及指标 - 公司2022-2026年主要财务数据及指标 [5][18] - 公司2022-2026年主要财务比率,包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标及估值比率 [18]