投资评级 - 金山办公的投资评级为"买入"，维持评级 [6] 核心观点 - 金山办公在信创深化落地、国产操作系统普及、云化趋势的推动下，WPS市场份额有望持续扩大 [3][22] - 机构业务蓬勃发展，WPS 365通过SaaS服务满足企业数据安全和协同办公需求，机构订阅收入占比从2021年的13.6%增长至2023年的21.0% [4][44] - AI持续升级，WPS AI 2.0为企业构建私域知识库，提升企业数据利用效率 [5][69] - 盈利预测显示，2024-2026年营业收入分别为52.44、64.51、79.25亿元，归母净利润分别为15.49、18.55、23.69亿元，维持"买入"评级 [6][73] 信创深化，WPS份额有望再扩大 - 信创进入深化落地阶段，党政、8大重点行业信创进一步深化，制造业等其他行业也陆续开始信创，万亿国债以及地方化债有望为信创带来支持 [3] - 国产操作系统推动WPS普及，WPS产品力足以与微软Office竞争，WPS Office PC版月度活跃设备数2.71亿，移动版月度活跃设备数3.28亿 [32] - 国产操作系统在移动端、服务器端崛起，PC端未来可期，WPS品牌形象升级，利于大规模推广 [33] 机构业务蓬勃发展 - WPS 365推出，机构客户加速上云，WPS 365通过SaaS模式为企业提供文档创作、即时通讯、会议、邮件、AI应用等服务 [40] - WPS 365已服务超过18,000家头部政企客户，推动乡村党政、金融、教育、医疗等多个关键领域信息化进程 [43] - 机构订阅收入占比逐步增长，从2021年的13.6%增长至2023年的21.0% [44] AI升级带来全新体验 - WPS AI升级至2.0，面向个人、企业、党政客户均有相应版本，WPS AI可利用企业内部文档构建私域知识库 [5] - WPS灵犀Beta版本上线，可直接阅读WPS云文档中的内容，带来便捷体验 [5] - WPS AI为企业构建私域知识库，赋能内外部运营，提升企业数据利用效率 [69] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为52.44、64.51、79.25亿元，同比增长15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润分别为15.49、18.55、23.69亿元，同比增长17.58%、19.74%、27.71% [6][73] - 2025年可比公司一致预期PE均值为108倍，金山办公2025年PE对应为78倍，维持"买入"评级 [6][74]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 金山办公作为信创受益的开始，机构授权业务迎来拐点，个人订阅业务增长基石稳固，海外市场开拓有望取得突破，AI技术提升用户依赖度和付费意愿[2][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 金山办公与沪深300对比，2023年11月至今绝对涨幅13.98%，相对涨幅13.29%[3] 相关研究 - 《金山办公：加速订阅转型，AI商业化稳步推进》，2024.8.23[3] - 《金山办公发布业绩预告，AI加持有望维持高增速》，2024.1.15[3] 公司三季度机构授权业务 - 2024Q3国内机构授权业务营收1.43亿元，同比增长8.97%，迎来业务拐点[4] - 2027年所有国央企100%信创替代的时点将至，2025年作为信创发展的关键时期，党政和行业信创有望加速[4] - 金山办公基于线上办公兴起的背景，WPS在国内移动办公软件市场占有率超过90%[4] 金山WPS AI进入推广阶段 - 2024Q3国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比增长17.24%[5] - WPS AI 2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，提升用户粘性和付费转化[5] - 截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%[5] B端业务开拓海外市场 - 金山办公与亚马逊云科技合作，基于Amazon Bedrock成功实现WPS AI海外版的一系列AI能力[6] - 公司海外积累了2亿月活用户，发布了WPS 365办公新质生产力平台[6] 投资建议 - 预计2024-2026年收入为52.45/65.85/83.15亿元，归母净利润为14.75/18.41/24.01亿元，EPS为3.19/3.98/5.19，维持"买入"评级[7] 财务报表分析和预测 - 2024-2026年营业收入预测为5245/6585/8315百万元，同比增长15.1%/25.6%/26.3%[11] - 2024-2026年归母净利润预测为1475/1841/2401百万元，同比增长11.9%/24.8%/30.4%[11] - 2024-2026年EPS预测为3.19/3.98/5.19元[11] - 2024-2026年毛利率预测为84.8%/85.3%/85.8%[11] - 2024-2026年净资产收益率预测为13.6%/15.2%/17.4%[11]

报告公司投资评级 - 金山办公（688111.SH）的投资评级为“买入”，与上次评级相同 [2] 报告的核心观点 - 金山办公正快速打开民企市场空间，预计民企潜在的收入空间为149.9-449.7亿/年 [12] - 信创助力国产办公软件快速发展，预计国内机构业务潜在空间约205.02亿元/年 [13] - C端用户付费率持续提升，预计个人业务端潜在收入空间109.71亿/年 [14] - 总收入空间：在谨慎、中性、乐观三种条件下，民企的付费率有望达到20%，40%，60%，对应的收入空间为465亿元、615亿元、764亿元 [15] 根据相关目录分别进行总结 民企市场空间 - 金山办公积极拓展民企市场，今年取得良好成效，前三季度地方国企、民企贡献收入占比快速提升 [17] - 公司产品相对于微软、飞书等具有更高的性价比，功能整体更加完善，融合AI提升协同办公效率 [18] - 预计民企潜在收入空间149.9-449.7亿，根据20-60%的渗透率假设，潜在付费用户数为3757-11271万/年 [12] 信创市场空间 - 公司正在推进产品端授权业务向金山数字办公平台订阅业务转型，预计未来央国企客户付费额度或将有很大提升空间 [33] - 党政+行业信创市场预期远期付费用户数为5145.75万/年，远期合计有望带来约205.02亿/年的收入 [33] C端市场空间 - 截至2024年上半年，公司个人用户付费渗透率达14%，累计年度付费用户数达3815万人 [14] - 公司2023 PC端月活数量为2.65亿，假设付费率为30%，对应的付费用户数为7950万/年，预计个人订阅部分收入远期有望达到109.71亿元/年 [14] 总收入空间 - 在谨慎、中性、乐观三种条件下，民企的付费率有望达到20%，40%，60%，对应的收入空间为465亿元、615亿元、764亿元 [15] - 目前公司净利率为30%，预计未来有望能达到35%的水平，对应的净利润有望达到162.6亿元、215.1亿元、267.6亿元 [15] 盈利预测与投资评级 - 维持买入评级，预计2024-2026年EPS为3.31/4.17/5.30元，对应PE为89.20、70.80、55.65倍 [2]

[Table_CoverReportList] Research and Development Center 金山办公：AI+协同办公，打开民企数 百亿收入空间 [Table_CoverStock] — 金山办公（688111.SH）跟踪报告 [Table_ReportTime] 2019 年 10 月 31 日 [Table_CoverAuthor 庞倩倩 计算机行业首席 ] 分析师 S1500522110006 pangqianqian@cindasc.com | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 金山办公（688111.SH）的投资评级为"优于大市"，维持评级[2][3] 报告的核心观点 - 金山办公的个人订阅业务稳健增长，AI应用和信创业务均向好[2] - 三季度收入增长回暖，公司前三季度收入和净利润均实现增长[2] - 研发投入加大，合同负债和现金流稳定增长[2] - 个人订阅保持较高增长，信创回暖和AI价值推动BC两端增长[2] - 文档办公是AI Agent率先落地场景，AI已产生收入[2] - 由于宏观经济对IT开支影响持续，下调业绩预测，但维持"优于大市"评级[2] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 投资评级：优于大市(维持)[3] - 收盘价：293.72元，总市值/流通市值：135853/135853百万元[3] - 52周最高价/最低价：368.00/167.18元，近3个月日均成交额：1740.20百万元[3] 盈利预测和财务指标 - 2024-2026年预计营业收入：51.14/62.16/76.06亿元，归母净利润：15.06/18.71/23.17亿元[2][5] - 2024-2026年对应PE：90/73/59倍[2] - 2022-2026年营业收入增长率：18.4%/17.3%/12.2%/21.6%/22.4%[5] - 2022-2026年净利润增长率：7.3%/17.9%/14.3%/24.2%/23.8%[5] - 2022-2026年每股收益：2.42/2.85/3.26/4.05/5.02元[5] - 2022-2026年EBIT Margin：18.7%/21.2%/22.7%/24.3%/25.3%[5] - 2022-2026年净资产收益率（ROE）：12.8%/13.2%/13.6%/15.0%/16.3%[5] - 2022-2026年市盈率（PE）：121.2/102.9/90.0/72.5/58.5[5] - 2022-2026年EV/EBITDA：172.9/134.6/118.3/90.9/71.5[5] - 2022-2026年市净率（PB）：15.53/13.63/12.25/10.88/9.56[5] 财务数据 - 前三季度收入：36.27亿元（+10.90%），归母净利润：10.40亿元（+16.41%），扣非归母净利润：9.91亿元（+15.16%）[2][8] - 单Q3收入：12.14亿元（+10.53%），归母净利润：3.18亿元（+8.33%），扣非归母净利润：3.03亿元（+6.66%）[2][8] - 前三季度研发费用同比增长17.26%，销售、管理费用同比下降3.79%、7.57%[2] - 单Q3收现：14.09亿元（+23.60%），经营活动现金净流量：4.51亿元（+31.10%）[2] - 合同负债：19.90亿元（+16.31%），其他非流动负债：7.12亿元（+74.08%）[2] - 国内个人订阅收入：7.62亿元（+17.24%），国内机构订阅收入：2.48亿元（+0.02%），国内机构授权收入：1.43亿元（+8.97%），国际及其他业务收入：0.61亿元（-10.43%）[2] - 主要产品月度活跃设备数：6.18亿（+4.92%），其中PC端月活：2.77亿（+6.95%），移动端月活：3.38亿（+3.36%）[2] - AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万[2]

报告公司投资评级 - 金山办公（688111.SH）的投资评级为"优于大市"，维持评级[2][3] 报告的核心观点 - 金山办公的个人订阅业务稳健增长，AI应用和信创业务均向好[2] - 三季度收入增长回暖，公司前三季度收入和净利润均实现增长[2] - 研发投入加大，合同负债和现金流稳定增长[2] - 个人订阅保持较高增长，信创回暖和AI价值推动BC两端增长[2] - 文档办公是AI Agent率先落地场景，AI已产生收入[2] - 由于宏观经济对IT开支影响持续，下调业绩预测，但维持"优于大市"评级[2] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 投资评级：优于大市(维持)[3] - 收盘价：293.72元[3] - 总市值/流通市值：135853/135853百万元[3] - 52周最高价/最低价：368.00/167.18元[3] - 近3个月日均成交额：1740.20百万元[3] 盈利预测和财务指标 - 2022年营业收入：3885百万元，同比增长18.4%[5] - 2023年营业收入：4556百万元，同比增长17.3%[5] - 2024年预测营业收入：5114百万元，同比增长12.2%[5] - 2025年预测营业收入：6216百万元，同比增长21.6%[5] - 2026年预测营业收入：7606百万元，同比增长22.4%[5] - 2022年净利润：1118百万元，同比增长7.3%[5] - 2023年净利润：1318百万元，同比增长17.9%[5] - 2024年预测净利润：1506百万元，同比增长14.3%[5] - 2025年预测净利润：1871百万元，同比增长24.2%[5] - 2026年预测净利润：2317百万元，同比增长23.8%[5] - 每股收益：2022年2.42元，2023年2.85元，2024年预测3.26元，2025年预测4.05元，2026年预测5.02元[5] - EBIT Margin：2022年18.7%，2023年21.2%，2024年预测22.7%，2025年预测24.3%，2026年预测25.3%[5] - 净资产收益率（ROE）：2022年12.8%，2023年13.2%，2024年预测13.6%，2025年预测15.0%，2026年预测16.3%[5] - 市盈率（PE）：2022年121.2倍，2023年102.9倍，2024年预测90.0倍，2025年预测72.5倍，2026年预测58.5倍[5] - EV/EBITDA：2022年172.9倍，2023年134.6倍，2024年预测118.3倍，2025年预测90.9倍，2026年预测71.5倍[5] - 市净率（PB）：2022年15.53倍，2023年13.63倍，2024年预测12.25倍，2025年预测10.88倍，2026年预测9.56倍[5] 财务预测与估值 - 资产负债表：2022年资产总计12058百万元，2023年13974百万元，2024年预测15559百万元，2025年预测17608百万元，2026年预测20088百万元[16] - 利润表：2022年营业收入3885百万元，2023年4556百万元，2024年预测5114百万元，2025年预测6216百万元，2026年预测7606百万元[16] - 现金流量表：2022年经营活动现金流621百万元，2023年-85百万元，2024年预测1682百万元，2025年预测1871百万元，2026年预测2252百万元[16] - 关键财务与估值指标：2022年每股收益2.42元，2023年2.85元，2024年预测3.26元，2025年预测4.05元，2026年预测5.02元[16] - ROIC：2022年18.09%，2023年16.46%，2024年预测23%，2025年预测31%，2026年预测38%[16] - ROE：2022年12.81%，2023年13.25%，2024年预测14%，2025年预测15%，2026年预测16%[16] - 毛利率：2022年85%，2023年85%，2024年预测85%，2025年预测85%，2026年预测85%[16] - EBIT Margin：2022年19%，2023年21%，2024年预测23%，2025年预测24%，2026年预测25%[16] - EBITDA Margin：2022年21%，2023年23%，2024年预测23%，2025年预测25%，2026年预测26%[16] - 收入增长：2022年18%，2023年17%，2024年预测12%，2025年预测22%，2026年预测22%[16] - 净利润增长率：2022年7%，2023年18%，2024年预测14%，2025年预测24%，2026年预测24%[16] - 资产负债率：2022年28%，2023年29%，2024年预测29%，2025年预测29%，2026年预测29%[16] - 股息率：2022年0.2%，2023年0.2%，2024年预测0.3%，2025年预测0.4%，2026年预测0.4%[16] - P/E：2022年121.2倍，2023年102.9倍，2024年预测90.0倍，2025年预测72.5倍，2026年预测58.5倍[16] - P/B：2022年15.5倍，2023年13.6倍，2024年预测12.3倍，2025年预测10.9倍，2026年预测9.6倍[16] - EV/EBITDA：2022年172.9倍，2023年134.6倍，2024年预测118.3倍，2025年预测90.9倍，2026年预测71.5倍[16]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司6个月评级为买入（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q3收入增速相比Q2增速有所提升现金流表现亮眼表明订单增速逐步修复C端月活稳步增长WPS AI推出新功能促进粘性和付费率提升B端订单表现亮眼SaaS与信创带动公司业绩拐点向上考虑到信创产业的变化报告研究的具体公司作为国产办公软件龙头同时AI产品正在快速迭代维持买入评级[2][3][4] 财务数据相关 - 报告研究的具体公司2022 - 2026E营业收入分别为38.85亿元、45.56亿元、52.20亿元、64.75亿元、80.95亿元增长率分别为18.44%、17.27%、14.58%、24.05%、25.02%归属母公司净利润分别为11.18亿元、13.18亿元、15.16亿元、19.69亿元、25.74亿元增长率分别为7.33%、17.92%、15.01%、29.89%、30.75%EPS分别为2.42元/股、2.85元/股、3.28元/股、4.26元/股、5.56元/股市盈率分别为116.92、99.16、86.21、66.38、50.77市净率分别为14.98、13.13、11.66、10.39、9.10市销率分别为33.63、28.68、25.03、20.18、16.14EV/EBITDA分别为45.57、50.04、75.37、58.42、44.29[1][7][9] 三季度经营情况相关 - 报告研究的具体公司三季度实现营收12.14亿元同比+10.53%归母净利润3.18亿元同比+8.33%销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%相较于2023年同期变化为-1.53pct/-4.13pct/+4.74pct经营活动产生的现金流净额4.51亿同比+31.20%三季度末合同负债提升为19.90亿元其他非流动资产提升至7.12亿元[2] C端业务相关 - 报告研究的具体公司三季度在国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元同比+17.24%期间公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手有力促进用户粘性和付费转化提升截至三季度末主要产品月活设备数6.18亿同比增长4.92%其中PC版月活2.77亿同比增长6.95%移动版月活3.38亿同比增长3.36%[3] B端业务相关 - 报告研究的具体公司三季度国内机构订阅业务收入2.48亿元同比增长0.02%国内机构授权业务收入1.43亿元同比+8.97%[4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 经营业绩亮眼 - 2024年前三季度,公司实现营业收入36.27亿元(+10.90%)、归母净利润10.40亿元(+16.41%)、扣非净利润9.91亿元(+15.16%)、经营性现金流净额10.79亿元(+14.91%)、合同负债19.90亿元(+16.30%)[1] - 2024Q3单季度,公司实现营业收入12.14亿元(+10.53%)、归母净利润3.18亿元(+8.33%)、扣非净利润3.03亿元(+6.66%)、经营性现金流净额4.51亿元(+31.20%)[1] 业务结构优化 - 国内个人办公服务订阅业务实现营收7.62亿元(+17.24%),保持稳健增长[1] - 国内机构授权业务实现营收1.43亿元(+8.97%),增速由负转正,主要受益于信创业务下沉[1] 研发投入持续增加 - 公司销售/管理/研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%,销售与管理费用管控合理,持续加大研发投入以增强产品竞争力[2] 用户活跃度提升 - 截至2024年9月30日,公司主要产品月活设备数为6.18亿,同比增长4.92%[2] - WPS Office PC版月活设备数2.77亿,同比增长6.95%[2] - 公司WPS AI 2.0新增多项AI助手功能,提升AI产品可用性,有助于提升用户粘性以实现ARPU和付费率提升[2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现营收分别为51.77/62.04/77.41亿元,同比增长13.63%/19.85%/24.77%[3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为15.18/18.25/22.47亿元,同比增长15.18%/20.22%/23.16%[3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.28/3.94/4.85元,当前股价对应PE为78.56/65.35/53.06倍[3]

报告公司投资评级 - 报告给予金山办公"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 前三季度公司业绩平稳增长,营业收入和归母净利润分别同比增长10.90%和16.41% [3] - 第三季度单季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长10.53%和8.33% [4] - 个人订阅业务延续增长,第三季度同比增长17.24% [4] - 机构订阅业务增速有所放缓,公司正在发力公有云市场 [5] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将分别实现16.44%/23.89%/25.86%和13.86%/23.59%/26.78%的增长 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为38.85/45.56/53.05/65.72/82.72亿元 [3][7] - 2022-2026年归母净利润分别为11.18/13.18/15.00/18.54/23.51亿元 [3][7] - 2022-2026年每股收益分别为2.42/2.85/3.24/4.01/5.08元 [3][7] - 2022-2026年毛利率分别为85.00%/85.30%/85.07%/85.23%/85.53% [7] - 2022-2026年ROE分别为12.81%/13.25%/13.65%/15.11%/16.91% [7] - 2022-2026年ROIC分别为132.11%/48.24%/24.03%/40.15%/46.42% [7]

报告评级及核心观点 - 维持"增持"评级,上调目标价至351.46元 [10] - 公司营收及利润实现稳健增长,订阅业务收入占比创新高,授权业务营收企稳回升,AI商业化加速及信创需求回暖有望推动公司业务超预期发展 [9] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为51.03(-9.32)、64.72(-13.74)、80.74(-15.99)亿元,归母净利润分别为15.42(-1.78)、19.56(-2.90)、25.18(-2.98)亿元,EPS分别为3.33(-0.39)、4.23(-0.63)、5.44(-0.65)元 [15] - 国内个人办公服务订阅业务收入增速预计2024-2026年分别为21.90%、25.40%、24.30% [14] - 国内机构订阅及服务业务收入增速预计2024-2026年分别为5.00%、28.00%、25.00% [14] - 国内机构授权业务收入增速预计2024-2026年分别为-3.00%、30.00%、26.00% [14] - 国际及其他业务收入增速预计2024-2026年分别为-20.72%、33.00%、26.00% [14] 估值 - 按照可比公司2025年平均83.11倍PE进行估值,对应每股合理估值为351.46元 [18] 风险提示 - AI功能研发失败的风险 [20] - 信创采购不及预期的风险 [20]