金山办公（688111）/计算机 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 1 日 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：182.21 元/股 [Table_Industry] 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@zts.com.cn | --- | --- | |---------------------------|--------| | | | | [Table_Profit] 基本状况 | | | 总股本 ( 百万股 ) | 463 | | 流通股本 ( 百万股 ) | 463 | | 市价 ( 元 ) | 182.21 | | 市值 ( 百万元 ) | 84,277 | | 流通市值 ( 百万元 ) | 84,277 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《金山办公（688111）：双订阅维 持高增，AI 加速商业化落地》 2《金山办公（688111）：双订阅收 入继续高增，WPS AI 打开成长空间》 3《金山办 ...

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 云服务 订阅业务占比持续提升，AI 应用加速落 地 ——金山办公(688111)半年报分析 发布日期：2024 年 09 月 04 日 投资要点： 证券研究报告-公司分析 增持(维持) | --- | --- | |---------------------------------------|---------------------| | 市场数据 (2024-09-03) \n收盘价 ( 元 ) | 173.72 | | 一年内最高 / 最低 ( 元 ) | 386.17/168.53 | | 沪深 300 指数 | 3,273.43 | | 市净率 ( 倍 ) | 7.75 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 803.50 | | 基础数据 (2024-06-30) | | | 每股净资产 ( 元 ) | 22.42 | | 每股经营现金流 ( 元 ) | 1.36 | | 毛利率 (%) | 84.92 | | 净资产收益率 _ 摊薄 (%) | 6.96 | | 资产负债率 (%) ...

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 02 日 金山办公（688111.SH） SaaS 转型顺利，WPSAI 持续升级 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------|------------------------------------------------------------|------------------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 买入（维持评级） | | | 营业收入（百万元） | 3,885 | 4,556 | 5,468 | 6,535 | 8,332 | 股票信息 | | | 增长率 yoy （ % ） | 18.4 | 17.3 | 20.0 | 19.5 | 27.5 | | | | 归母净利润（百万元） | 1,118 | 1,318 | 1,519 | 1,785 | 2,116 | 行业 | 计算机 | ...

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 02 日 金山办公（688111.SH） SaaS 转型顺利，WPSAI 持续升级 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------|------------------------------------------------------------|------------------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 买入（维持评级） | | | 营业收入（百万元） | 3,885 | 4,556 | 5,468 | 6,535 | 8,332 | 股票信息 | | | 增长率 yoy （ % ） | 18.4 | 17.3 | 20.0 | 19.5 | 27.5 | | | | 归母净利润（百万元） | 1,118 | 1,318 | 1,519 | 1,785 | 2,116 | 行业 | 计算机 | ...

报告公司投资评级 - 买入:未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上 [9] - 持有:未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 [9] - 类出:未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上 [9] 报告的核心观点 - 公司订阅业务作为核心增长引擎,收入占比约82%,同比提升近5个百分点 [2] - 国内个人办公服务订阅业务收入增长22.17%,月度活跃设备数增长3.08% [2] - 国内机构订阅及服务业务收入增长5.95%,向SaaS模式转型进展顺利 [2] - 公司持续投入AI和协作领域研发,研发费用率约33%,研发人员占比约65% [3] - WPS AI 2.0在个人版、企业版、政务版实现创新应用,帮助客户提升新质生产力 [4] 公司投资评级 - 买入:未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上 [9] - 持有:未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 [9] - 类出:未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上 [9] 行业投资评级 - 增持:未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [10] - 中性:未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若 [10] - 减持:未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数 [10] 研究团队介绍 - 中航证券先进制造团队在先进制造、军民融合、新能源、新材料等领域有较深的产业资源积淀,擅长自上而下的产业链研究和资源整合 [11]

公司近一年市场表现 市场数据：2024 年 8 月 26 日 收盘价（元）： 190.00 年内最高/最低（元）： 407.00/185.17 流通 A 股/总股本（亿 4.63/4.63 股）： 流通 A 股市值（亿元）： 878.80 总市值（亿元）： 878.80 基础数据：2024 年 6 月 30 日 基本每股收益(元)： 1.56 摊薄每股收益(元)： 1.56 每股净资产(元)： 22.58 净资产收益率(%)： 6.92 资料来源：最闻 方闻千 执业登记编码：S0760524050001 邮箱：fangwenqian@szxq.com 云软件服务 金山办公（688111.SH） 买入-A(首次) 个人订阅业务快速增长，AI 商业化落地有望加速 事件描述 2024 年 8 月 26 日 公司研究/公司快报 8 月 20 日，公司发布 2024 年半年报，其中，2024 年上半年公司实现收 入 24.13 亿元，同比增长 11.09%；上半年实现归母净利润 7.21 亿元，同比增 长 20.38%，实现扣非净利润 6.88 亿元，同比增长 19.35%。24Q2 公司实现 收入 11.88 亿元， ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 24H1 稳健增长 - 2024H1公司实现营业收入24.13亿元,同比增长11.09%;归母净利润7.21亿元,同比增长20.38% [8] - 单Q2营收11.88亿元,同比增长5.98%;归母净利润3.54亿元,同比增长6.74% [8] AI持续迭代及会员体系升级 - 国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元,同比增长22.17% [9] - 累计年度付费个人用户数达到3815万,同比增长14.79% [9] 机构订阅向SaaS转型 - 国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元,同比增长5.95% [10] - 国内机构授权业务收入3.25亿元,同比减少10.14% [10] WPS AI 2.0发布 - 推出4个全新AI办公助手,全新会员体系包含超级会员、AI会员等 [11] - 2024年上半年WPS AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [11] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为53.38/66.07/83.08亿元,同比增长17.2%/23.8%/25.7% [14] - 预计归母净利润16.06/20.15/25.43亿元,同比增长21.9%/25.5%/26.2% [14] - 给予公司2024年动态PE 75-80倍,合理价值区间为260.25-277.60元,维持"优于大市"评级 [14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 个人业务 - 个人办公服务订阅业务收入同比增长22.17% [3] - 个人年度累计付费用户同比增长14.79%,付费率持续提升 [4] - WPS AI 2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新 [5] 机构业务 - 国内机构订阅及服务业务收入同比增长5.95% [3] - 国内机构授权业务收入同比减少10.14% [3] - 公司推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365,引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型,相关合同负债保持健康增长 [4] - 面向党政客户推出金山政务办公模型,基于此发布的WPS AI政务版,涵盖政务AI写作、政务AI问答、政务AI工具等能力,适配信创等多种环境,支持私有化部署 [5] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入241,299万元,同比增长11.09% [3] - 2024年上半年实现归属于母公司所有者净利润72,144万元,同比增长20.38% [3] - 截至2024年上半年,公司合同负债总额达268,547万元 [3] 投资建议 - 考虑到B端发力公有云市场和信创产业调整的影响,调整盈利预测: - 2024-2026年营业收入从56.53/74.21/96.63亿元调整为51.37/60.75/73.16亿元 - 2024-2026年归母净利润从16.25/21.63/28.79亿元调整为15.52/19.54/24.05亿元 [6] - 维持"买入"评级,认为公司作为国产办公软件龙头,同时AI产品快速迭代 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 C端业务 - 个人年度累计付费用户数同比增长14.79%,付费率持续提升 [4] - AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [4] - 持续致力于重要战略产品WPS AI的升级迭代,发布WPS AI 2.0版本 [5] B端业务 - 推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365,整合升级版的WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版 [4] - 发力公有云市场的民企、国企领域,引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型,相关合同负债保持健康增长 [4] - 面向党政客户推出金山政务办公模型,发布WPS AI政务版 [5] 财务表现 - 上半年实现营业收入241,299万元,同比增长11.09% [3] - 其中个人办公服务订阅业务收入同比增长22.17% [3] - 国内机构订阅及服务业务收入同比增长5.95% [3] - 国内机构授权业务收入同比减少10.14% [3] - 归属于母公司所有者净利润同比增长20.38% [3] - 截至上半年,合同负债总额达268,547万元 [3] 财务预测调整 - 调整2024-2026年收入和归母净利润预测 [6] - 收入从56.53/74.21/96.63亿元调整为51.37/60.75/73.16亿元 [6] - 归母净利润从16.25/21.63/28.79亿元调整为15.52/19.54/24.05亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 上半年收入增速有所放缓 - 公司上半年实现营业收入 24.13 亿元，同比增长 11.09% [8] - 实现归母净利润 7.12 亿元，同比增长 20.38% [8] - 实现扣非归母净利润 6.88 亿元，同比增长 19.35% [8] 单二季度表现 - 实现营业收入 11.88 亿元，同比增长 5.98%，环比下降 3.07% [11] - 实现归母净利润 3.54 亿元，同比增长 6.74%，环比下降 3.43% [11] - 实现扣非归母净利润 3.36 亿元，同比增长 3.03%，环比下降 4.70% [11] 毛利率和费用情况 - 毛利率为 84.92%，同比下降 1.15 个百分点 [12] - 销售、管理、财务、研发费用率同比变动分别为-3.58、-0.51、+2.15、+0.45个百分点 [12] 个人订阅业务表现 - 国内个人办公服务订阅业务实现 15.30 亿元，同比增长 22.17% [13] - 主要产品月活设备数 6.02 亿，同比增长 3.08% [13] - 付费个人用户数 3,815 万，付费率 6.34%，同比提高 0.65个百分点 [13] - ARPPU 值达到 40.10 元，同比提高 2.42 元 [13] 机构订阅业务表现 - 国内机构订阅及服务业务实现 4.43 亿元，同比增长 5.95%，增速放缓 [14] - 国内机构授权业务实现 3.25 亿元，同比下降 10.14% [14] AI 商业化进展 - 2024 年 7 月发布 WPS AI 2.0，在写作、阅读、数据处理和设计等四个维度实现了功能升级 [15][17] - 公司 AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [17] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 53.05/65.72/82.72 亿元，同比增长 16.44%/23.89%/25.86% [18] - 预计归母净利润 15.00/18.54/23.51 亿元，同比增长 13.86%/23.59%/26.78% [18] - 对应当前价格的 PE 为 59/48/38 倍，PS 为 17/13/11 倍 [18] - 维持"买入"评级 [18]