产品和技术 - 金山办公被列为深度白马股产品，并受到持续跟踪[2] - AI主题在五六月份预计会持续深化，金山办公被认为符合这一主题[2] - WPS AI产品在C端开始尝试商业化落地，历史上C端业务增长动能强劲[3] - 公司发布了WPS AI的企业版本，希望在企业端实现商业化落地[3] - 公司对WPS AI的收入弹性进行了测算，预计付费会员将带来收入增量[4] - 公司对付费用户和免费用户的转化率进行了测算，预计将带来收入增量[5] - 公司对个人业务和B端WPS AI产品进行了收入测算和弹性分析[7] - 公司预计在中性假设下，个人业务收入将在未来几年持续增长[8] - B端带来的收入增量分别是1900万、7500万和2亿，C端暂时会是AI收入的主要贡献力量[9] - 机构订阅业务对应的收入提升比例分别为1.5%、4.9%和10%，机构订阅带来的AI收入增量分别为24年2亿、25年16.5亿、26年12亿[9] - WPS产品价格比微软365低45%，C端消费者版本价格至少比微软低50%[10] - WPSAI的本土化优势和功能颗粒度更细，具有独特的导航功能，生成的内容更详细、篇幅更长[12] 业绩和市场 - 公司C端业务增长主要来自于付费渗透率提升和up值提升，2020年付费渗透率提升2.8个百分点，个人订阅收入增速达到64%[14] - 公司推出更多新功能提高产品价值量，促进用户从短周期付费转向长周期会员付费，提升up值幅度逐年加大[14] - 公司C端付费渗透率和up值有充足的增长动能，新的会员体系提加效果尚未兑现，AI功能将提升产品体验和价值量[15] - 公司机构授权业务开始回暖，Q4机构授权同比仅下滑15%，Q1开始恢复增长，B端业务在24年相对23年预计增长20%以上[16] - 机构授权部分预计在24年将有双位数增长[17] - 公司预计未来三年收入端将保持25-30%的年均负荷增速[17] - 公司认为AI推广下的经济润率可以继续保持[17] - 公司选取科大讯飞和万先科技作为可比公司，认为公司有一定的买入空间[18]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 双订阅收入维持高增长,月度活跃设备数成长性良好 [2] - 重视研发投入,AI产品加速商业化落地 [3] - 合同负债稳定增长,现金流情况良好 [4] 公司基本状况总结 - 2023年营业收入45.56亿元,增速17.27%,归母净利润为13.18亿元,增速17.92% [1] - 2024年一季度营业收入为12.25亿元,增速16.54%,归母净利润为3.67亿元,增速37.31% [1] - 研发投入规模高达14.72亿元,同比增长10.60%,研发费用率约为32% [3] - 合同负债规模达到18.92亿元,同比增长9.28% [4] - 经营性净现金流为20.58亿元,同比增长28.36% [4] 盈利预测调整 - 调整前,预计公司2024/2025年收入分别为60.22/76.27亿元,净利润分别为18.04/23.71亿元 [5] - 调整后,预计公司2024/2025/2026年收入分别为56.12/72.11/93.59亿元,净利润分别为16.12/20.85/27.34亿元 [5] 风险提示 - 业务发展不及预期,政策落地缓慢 [6]

业绩总结 - 公司2024Q1实现营收12.25亿元，同比增长16.54%[1] - 公司2024Q1实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%[1] - 公司2023至2026年市盈率分别为102.49/81.22/64.81/51.81[7] - 公司财务报表显示，预计2026年营业收入将达到848.3亿元，较2023年增长了86.1%[8] - 预计2026年归属母公司净利润将达到260.7亿元，较2023年增长了97.9%[8] 用户数据 - 公司个人办公订阅业务实现收入7.34亿元，同比增长24.80%[2] - 公司机构订阅服务业务实现收入2.42亿元，同比增长13.57%[2] - 公司授权业务实现收入1.94亿元，同比增长6.31%[2] 未来展望 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为16.63/20.84/26.07亿元[5] - 预计2026年每股收益将达到5.65元，较2023年增长了98.2%[8] - 预计2026年每股经营现金将达到4.56元，较2023年增长了2.11元[8] 新产品和新技术研发 - 公司的资产周转率和应收账款周转率逐年提升，显示出良好的营运能力[8] - 预计2026年每股净资产将达到31.94元，较2023年增长了10.39元[8] 市场扩张和并购 - 公司的毛利率、归母净利率和ROE逐年提升，显示出良好的盈利能力[8] - 公司的股票的估值比率PE和PB逐年下降，显示出较低的估值水平[8]

公司概况 - 公司成立于2011年，主要产品是WPS Office办公套件，近年来收入增速较高，2023年实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%[1] - 公司盈利能力较为稳定，毛利率维持在85%左右，净利率整体维持在30%左右，个人及机构订阅业务收入分别从2018年的3.7/0.23亿元提升至2023年的26.53/9.57亿元，占收比分别从32.73%/2.03%提升至58.24%/21.01%[2] - 公司2023年推出WPS AI，对标微软的Copilot，功能覆盖全面，易用性可与Copilot持平，WPS AI商业化有望带动用户综合ARPU持续提升[3] 业绩展望 - 公司个人订阅业务预计2024-2026年收入增速分别为31.98%、30.87%、26.11%[8] - 公司机构订阅及服务业务预计2024-2026年收入增速分别为45%、42%、38%[8] - 预计2024-2026年公司营收分别为56.4、76.1、99.8亿元，同比增长23.87%、34.82%、31.12%[8] 产品与技术 - 公司2023年推出WPS AI，集成在WPS Office软件中，提供包括内容创作、数据分析、演示文稿制作、智能摘要和多语言翻译等功能[64] - 公司与多家大模型公司合作，将五家大模型融入WPS AI生态，灵活选择大模型处理不同场景，提高问答精准度[66] - 公司的自主研发OCR和机器翻译技术位列行业第一梯队，成功打造基于分布式训练的AI训练平台，AI中台围绕自然语言处理、计算机视觉、语音处理等算法研究方向成功研发出近100项AI技术[70] 市场趋势 - 2022年我国云计算市场规模达到4550亿元，同比增长40.91%，预计2025年将超过万亿元[49] - 2023年我国协同办公市场规模预计将达到330.1亿元，同比增长12.5%[49] - 全球AI办公软件企业加快布局AI办公产品，包括微软、钉钉、金山等，AI技术有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的转变[55]

业绩总结 - 公司23年业绩稳步增长，一季度保持势头，实现归母净利润增长超过37%[1] - 公司发布2023年年报与2024一季报，2023全年实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%[5] - 公司毛利率保持平稳，费用控制有效，整体毛利率为85.3%[6] - 净利润现金含量提升，流动资产周转情况保持平稳态势，净利润现金含量快速提升至156.14%[8] 用户数据 - B/C端订阅齐增长，用户数量稳步攀升，B端国内机构订阅及服务业务收入同比增长38.36%[1] - 公司24Q1订阅端延续稳定增长势头，个人订阅增长24.80%[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为17.09/22.17/28.39亿元，对应当前PE为77/60/47倍[9] - 2026年预计每股收益将达到6.15美元[1] - ROIC预计在2026年将达到76%[1] - 2026年预计每股净资产将达到32.45美元[1] 新产品和新技术研发 - 公司发布全新升级的WPS 365，WPS AI打开新空间，有望打开新的增长空间[3]

业绩总结 - 公司一季度营收稳健增长，净利润增长超市场预期[1] - 一季度个人订阅业务营收同比增长24.80%，国内机构订阅业务营收同比增长15.57%[1] - 2026年金山办公预计营业总收入将达到9,673百万人民币，较2022年增长148.2%[2] - 2026年金山办公预计净利润将达到2,830百万人民币，较2022年增长153.5%[2] - 金山办公的毛利率在2026年预计将达到87.8%，较2022年增长2.8%[2] 未来展望 - AI商用落地有望推动公司订阅业务超预期发展[1] - 经营利润率预计2024年达到29.5%，净资产收益率预计达到15.1%[1] - 投入资本回报率预计2024年达到14.6%[1] - 2026年金山办公预计ROE将达到17.9%，较2022年增长40.6%[2] - 2026年金山办公预计PE比率为49.72，较2022年下降60.5%[2] 其他新策略 - 维持目标价351.90元，维持“增持”评级[1] - 风险提示包括AI产业化不及预期和市场竞争加剧[1] - 评级说明中，增持表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持表示相对涨幅介于5%～15%之间[10] - 投资评级分为股票评级和行业评级，中性表示相对涨幅介于-5%～5%，减持表示相对下跌5%以上[10] - 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，股票评级和行业评级均以沪深300指数涨跌幅为基准[10]

业绩总结 - 公司2024年一季度收入为12.25亿元，同比增长16.5%[1] - 公司个人订阅收入为7.34亿元，同比增长24.8%[2] - 公司机构订阅收入为2.42亿元，同比增长13.6%[2] - 公司2024年营业总收入预计为5723万元，同比增长25.6%[9] - 公司2024年主营业务利润预计为4750万元，同比增长26.3%[10] - 公司经营性利润预计为1434万元，同比增长34.7%[10] 未来展望 - 公司正在积极接入主流头部大模型，有望实现办公软件的重构，提升用户体验和功能[6] - 公司维持“买入”评级，预测2024-2026年归母净利润分别为17.30/24.26/31.80亿元[7] 其他新策略 - 公司承诺以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，独立客观地出具报告，并对内容和观点负责[11] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，关联机构可能持有或交易报告提到的投资标的，但会依法合规地履行披露义务[12] - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同评级术语和标准，建议投资者综合考虑多方信息[15]

业绩总结 - 金山办公2024年第一季度实现营业收入122,530万元，同比增长16.54%[1] - 个人订阅业务收入7.34亿元，同比增长24.80%[1] - 机构订阅业务收入2.42亿元，同比增长13.57%[1] - 2024年预计营业收入将从551.2亿元增长至946.1亿元，增长率为71.6%[2] - 2024年预计净利润将从158.5亿元增长至264.6亿元，增长率为66.9%[2] - 2024年预计每股收益将从3.39元增长至5.68元，增长率为67.2%[2] - 2024年预计ROE将从14.2%增长至17.4%，增长率为22.5%[2] - 2024年预计EBITDA将从163.0亿元增长至274.3亿元，增长率为68.2%[2] 投资评级 - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[7] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上[7] - 增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间[7] - 持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间[7]

业绩总结 - 金山办公2024年第一季度实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%[1] - 金山办公2024年目标值为整体营业收入增速10%和机构订阅业务收入增速15%[1] - 金山办公2024-2026年预计实现营业收入57.61/71.68/90.33亿元，归母净利润16.18/20.30/25.14亿元，维持买入-A的投资评级，目标价374.25元[2] - 公司的ROE预计将在2026年达到19.8%，较2022年增长6.2%[4] - 公司的CAGR预计在2026年达到24.7%，较2022年增长11.9%[4] 股权激励 - 金山办公拟向158名激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占公司股本总额的0.22%[1] - 金山办公股权激励有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，彰显公司稳健发展的信心[2] 产品和技术 - 金山办公企业版WPS AI产品包括AI Hub、AI Docs和Copilot Pro，拓展到企业高频涉及的场景，提供丰富的AI功能应用[1] - 金山办公面向B端市场发布企业版WPS AI产品，或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式和新场景[2] 投资评级 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[5] - 增持评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%[5] - 中性评级表示未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%[5] - 减持评级表示未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%[5] - 卖出评级表示未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上[5]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%[1] - 公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，其中WPS Office PC版月活设备数为2.70亿，同比增长7.14%[1] - 公司费用管控表现亮眼，实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%[1] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为56.50/72.83/95.90亿元，EPS为3.59/4.72/6.31元，维持“推荐”评级[2] - 公司2026年预计营业收入将达到9589.92百万元，较2023年增长了110.9%[6] - 预计2026年净利润为2906.97百万元，同比增长了121.1%[6] - 公司2026年ROE预计为17.49%，较2023年增长了4.24个百分点[6] - 公司2026年P/E预计为45.28，较2023年下降了54.86个百分点[6] 风险提示 - 风险提示包括AI应用落地不及预期、下游企业端景气度不及预期、市场空间受限[3] 评级标准 - 评级标准根据相对基准指数涨幅来划分，推荐、中性和回避三个级别[10] - 推荐级别要求相对基准指数涨幅在10%以上，中性级别要求在-5%至10%之间，回避级别要求跌幅在5%以上[10] - 不同市场有不同的基准指数，如A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准[10]