稳健成长股:金山办公

产品和技术 - 金山办公被列为深度白马股产品,并受到持续跟踪[2] - AI主题在五六月份预计会持续深化,金山办公被认为符合这一主题[2] - WPS AI产品在C端开始尝试商业化落地,历史上C端业务增长动能强劲[3] - 公司发布了WPS AI的企业版本,希望在企业端实现商业化落地[3] - 公司对WPS AI的收入弹性进行了测算,预计付费会员将带来收入增量[4] - 公司对付费用户和免费用户的转化率进行了测算,预计将带来收入增量[5] - 公司对个人业务和B端WPS AI产品进行了收入测算和弹性分析[7] - 公司预计在中性假设下,个人业务收入将在未来几年持续增长[8] - B端带来的收入增量分别是1900万、7500万和2亿,C端暂时会是AI收入的主要贡献力量[9] - 机构订阅业务对应的收入提升比例分别为1.5%、4.9%和10%,机构订阅带来的AI收入增量分别为24年2亿、25年16.5亿、26年12亿[9] - WPS产品价格比微软365低45%,C端消费者版本价格至少比微软低50%[10] - WPSAI的本土化优势和功能颗粒度更细,具有独特的导航功能,生成的内容更详细、篇幅更长[12] 业绩和市场 - 公司C端业务增长主要来自于付费渗透率提升和up值提升,2020年付费渗透率提升2.8个百分点,个人订阅收入增速达到64%[14] - 公司推出更多新功能提高产品价值量,促进用户从短周期付费转向长周期会员付费,提升up值幅度逐年加大[14] - 公司C端付费渗透率和up值有充足的增长动能,新的会员体系提加效果尚未兑现,AI功能将提升产品体验和价值量[15] - 公司机构授权业务开始回暖,Q4机构授权同比仅下滑15%,Q1开始恢复增长,B端业务在24年相对23年预计增长20%以上[16] - 机构授权部分预计在24年将有双位数增长[17] - 公司预计未来三年收入端将保持25-30%的年均负荷增速[17] - 公司认为AI推广下的经济润率可以继续保持[17] - 公司选取科大讯飞和万先科技作为可比公司,认为公司有一定的买入空间[18]