证券研究报告·公司点评报告·软件开发 金山办公（688111） 2023 年年报点评：AI 推动长期空间重估 2024年 03月 21日 买入（维持） 证券分析师 王紫敬 [Table_EPS] 执业证书：S0600521080005 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 021-60199781 营业总收入（百万元） 3,885 4,556 5,711 7,745 10,168 wangzj@dwzq.com.cn 同比 18.44% 17.27% 25.35% 35.62% 31.29% 证券分析师 李康桥 归母净利润（百万元） 1,118 1,318 1,700 2,438 3,213 执业证书：S0600523050004 同比 7.33% 17.92% 29.03% 43.40% 31.79% likq@dwzq.com.cn EPS-最新摊薄（元/股） 2.42 2.85 3.68 5.28 6.96 股价走势 P/E（现价&最新摊薄） 137.33 116.47 90.26 62.94 47.76 [关Ta键bl词e_：Ta#g新] 产品、新技术、新客户 金 ...

计算机 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024年3月21日 688111.SH 金山办公 买入 新质生产力平台拓客成效显著，AI 能力加速落地 原评级：买入 市场价格:人民币 332.32 近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入45.6亿元（同比+17.3%）， 板块评级:强于大市 归母净利13.2亿元（同比+17.9%），扣非后归母净利12.6亿元（同比+34.5%）。 公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅高速增长。维持买入评级。 股价表现 支撑评级的要点 52% ◼ 付费率与客单价双驱动，AI能力有望加速落地。23年公司国内个人订阅 34% 业务收入 26.5 亿元（同比+29.4%），在国内手机和 PC 出货量趋于稳定 的情况下，公司通过持续优化用户体验并对会员体系进行升级，带动个人 16% 用户付费转化率及客单价提升。公司发布了基于大语言模型的智能办公 (2%) 应用WPS AI，可实现自动生成内容、分析并提炼长文重点信息等功能， (20%) 用户体验进一步提升，WPS AI在办公场景落地进程有望加快。 (38%) ra 3M -2 rp 3A -2 ya 3M -2 n 3uJ ...

公司基本信息 - 公司2023年度利润分派方案为：每10股派发现金红利8.8元，合计拟派发现金红利406,291,755.76元（含税）[5] - 公司的股票代码为3888.HK，注册地位于开曼群岛并于香港联交所上市[10] - 公司中文名称为北京金山办公软件股份有限公司[11] - 公司法定代表人为邹涛[12] 业绩数据 - 公司2023年度营业收入为455.60亿元，同比增长17.27%[13] - 公司2023年度归属于上市公司股东的净利润为13.18亿元，同比增长17.92%[13] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为20.58亿元，同比增长28.36%[13] - 公司2023年年度净资产为8,724,302,169.55亿元，同比增长14.04%[14] - 公司2023年基本每股收益为2.86元，较去年同期增长18.18%[14] 业务发展 - 公司主要从事WPS Office办公软件相关产品及服务的设计研发及销售推广[23] - 公司主要产品月度活跃设备数截至2023年12月为5.98亿，同比增长4.36%[20] - 公司累计年度付费个人用户数截至2023年12月31日达到3,549万，同比增长18.43%[20] - 公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台WPS 365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力[20] 技术创新 - 公司研发投入14.72亿元，同比增长10.60%[21] - 公司在2023年年度报告中提到，完成了WPS AI基础设施平台建设，积极接入主流头部大模型，为用户提供数智化办公服务[22] - 公司推出针对私有化客户业务特点的全新一代底座架构，服务WPS 365全线产品的私有化版本，降低集群投入要求，降低运维成本，提供更快捷的安装和升级速度[22] 可持续发展 - 公司在2023年年度报告中强调了对水资源的高效利用和环保措施[198] - 公司计划在武汉办公楼宇中安装节水率大于30%的甲级节水设备[198] - 公司在采购过程中优先选用绿色产品，如节能环保的电子设备和环保涂料[198]

业绩总结 - 公司发布的《2023年年度报告》显示，营业收入为45.60亿元，同比增长17.27%[1] - 归母净利润为13.18亿元，同比增长17.92%[1] - 个人订阅业务收入为26.53亿元，同比增长29.42%[1] - 机构订阅及服务业务收入为9.57亿元，同比增长38.36%[2] 用户数据 - 月活用户数为5.98亿，同比增长4.36%[1] - WPS 365已服务17,000余家头部政企客户[2] 未来展望 - 公司发布基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，预计2024-2026年营业收入将分别达到52.98、69.84、91.43亿元[3] - 2024年预计营业收入将从529.8亿元增长至914.3亿元，增长率为72.3%[4] - 2024年预计净利润将从149.5亿元增长至254.2亿元，增长率为69%[4] - 2024年预计每股收益将从3.20元增长至5.46元，增长率为70%[4] - 2024年预计ROE将从13.5%增长至17.0%[4] - 2024年预计EBITDA将从153.6亿元增长至263.5亿元，增长率为71.7%[4]

公司业绩 - 金山办公预测2024年净利润为1,631.26百万元，增长率为24.93%[1] - 公司市盈率(P/E)从125.60下降至58.09[1] - 公司市净率(P/B)从16.94下降至10.51[1] - 公司市销率(P/S)从39.87下降至16.93[1] - 公司EV/EBITDA从54.70下降至48.36[1] AI产品方向 - 公司明确了AIGC+Copilot+Insight三大AI产品方向[2] - Copilot产品表现出了较强的用户粘性，77%的早期用户在使用后不愿放弃[1] - AIGC借助大模型力量，帮助用户进行内容创作[4] - Copilot通过自然语言交互，降低软件使用门槛[6] - Insight知识洞察功能可在WPS Word中梳理会议纪要、查文献[8] 市场趋势 - 金山办公全面拥抱AI，明确AIGC+Copilot+Insight产品思路[1] - WPS AI开启办公软件新范式，A股总市值为130,777.41百万元[1] - 公司市值与投资建议包括收入与利润预测以及可比公司与估值分析[2] - 海外AI办公类软件通过AI带来的价值提升普遍超过50%[1] - Microsoft Copilot、Google Workspace Duet AI、Notion AI等主流AI办公产品的AI提价幅度分别为53%-240%、111%-333%、100%[1]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨金山办公（ ） 688111.SH [2T0a2b3le年_T业it绩le]快报点评： 商业化可期， 协作赋能未来 WPS AI AI+ 报告要点 [公Ta司bl发e_布Su2m0m23ar年y]业绩快报，预计2023年实现营收45.56亿元，同比增长17.27%；实现归母 净利润13.19亿元，同比增长18.03%；实现扣非归母净利润12.64亿元，同比增长34.58%， 经营业绩实现稳健增长。公司当前正面临全社会数字化转型契机，持续发力“云和协作”生态 战略，有望迎来覆盖用户、付费率的进一步提升，同时公司手握AI落地核心场景，具备优秀技 ...

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 计算机/信息科技 [ Table_Main[金ITnaf 山bol]e 办_Ti公tle]( 688111) [评Tab级le_：Inv est] 增持 上次评级： 增持 Q4 拐点已现，AI商用提速助力业绩企稳回升 目标价格： 351.90 上次预测： 565.47 公 --2023 年业绩快报点评 当前价格： 270.95 司 李沐华(分析师) 朱丽江(分析师) 2024.02.29 更 010-83939797 010-83939785 [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 limuhua@gtjas.com zhulijiang@gtjas.com 证书编号 S0880519080009 S0880523060002 52周内股价区间（元） 209.86-517.00 报 总市值（百万元） 120,787 告 本报告导读： 总股本/流通A股（百万股） 462/462 流通 B股/H股（百万股） 0/0 公司全年业绩稳健增长，Q4业绩观点已现，信创业务阶段性承压，订阅业务保持较 流通股比例 100% 快增长，AI商用提速有望推动订阅业务超预 ...

报告公司投资评级 - 报告维持金山办公"买入"评级 [11][12] 报告的核心观点 营收与净利润持续增长 - 2023年预计实现营收45.56亿元，同比+17.27%；归母净利润13.19亿元，同比+18.03%；扣非后归母净利润12.64亿元，同比+34.58% [1] - 2023Q4预计实现营收12.86亿元，同比+18.0%，环比+17.1%；实现归母净利润4.26亿元，同比+40.1%，环比+44.9%；实现扣非后归母净利润4.04亿元，同比+46.2%，环比+42.1% [2] 订阅制转型持续推进 - 在个人及机构订阅业务的带动下，公司营收与净利润维持稳健增长态势 [3] - 2C+2B齐头并进，订阅制成为核心增长驱动 [4] - 个人订阅营收26.53亿元，同比+29.42%；机构订阅营收9.57亿元，同比+38.36% [4] WPSAI商业化加速 - 公司持续投入AI和协作领域研发，加快商业化进程，进一步夯实了竞争壁垒 [3] - WPSAI公测表现优异，生产力属性显著，有望从量、价两方面打开成长天花板 [10] - WPSAI有望在2024Q1确立付费模式，并于2024年实现AI全面开放及商业化 [10] 其他要点 - 公司发展或将迎来量、价齐升 [11] - 我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为13.19/16.69/21.97亿元 [12]

2024年02月29日 公司研究●证券研究报告 金山办公（ ） 公司快报 688111.SH 计算机 | 云软件服务Ⅲ Q4 业绩表现亮眼，订阅业务增长强劲 增持-A(维持) 投资评级 股价(2024-02-28) 261.60元 投资要点 交易数据 事件：2月28日，公司发布2023年度业绩快报，其中，2023全年公司实现收入 总市值（百万元） 120,786.82 45.56亿元，同比增长17.27%；全年实现归母净利润13.19亿元，同比增长18.03%， 流通市值（百万元） 120,786.82 实现扣非归母净利润12.64亿元，同比增长34.58%。23Q4公司实现收入12.86 总股本（百万股） 461.72 亿元，同比增长17.99%；23Q4实现归母净利润4.26亿元，同比增长39.86%， 流通股本（百万股） 461.72 实现扣非归母净利润4.03亿元，同比增长45.95%。分业务看，国内个人办公服务 12个月价格区间 491.11/216.36 订阅业务全年实现收入约26.53亿元，同比增长约29.42%，Q4实现收入约7.51 一年股价表现 亿元，同比增长约26.62%；国内机构订阅 ...

业绩总结 - 金山办公2023年全年营业收入为45.56亿元，同比增长17.27%[2] - 金山办公2023年全年归母净利润为13.19亿元，同比增长18.03%[2] - 金山办公2023年全年扣非后净利润为12.64亿元，同比增长34.58%[2] - 金山办公2023年Q4营收为12.86亿元，同比增长18%[4] - 金山办公2023年Q4归母净利润为4.26亿元，同比增长40%[4] - 金山办公2023年Q4扣非后净利润为6.55亿元，同比减少21.60%[4] 未来展望 - 金山办公长期推进相关研发，积极拥抱AI新时代，有望打开新的成长空间[5] - 金山办公预计2023-2025年净利润分别为13.16亿/17.86亿/24.06亿元，同比增长分别为+17.73%/+35.76%/+34.69%[7] - 金山办公2023-2025年P/E分别为92/68/50倍，维持“买进”建议[7] 风险提示 - 金山办公风险提示包括信创订单不及预期、"AI+办公"商用化进展不及预期、付费转化率不及预期[8] 预测展望 - 2025年预计营业收入将达到9292百万元，较2021年增长183.6%[12] - 2025年预计净利润归属于母公司所有者的净利润将达到2406百万元，较2021年增长131.9%[12] - 2025年预计现金及现金等价物净增加额将达到2888百万元，较2021年增长1049.8%[12]