报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 信创板块步入2.0阶段 - 政策频出叠加万亿国债活水有望带动信创板块边际向上 [1] - 资金端,2024年万亿国债计划发布,有望刺激信创领域的资金支出 [1] - 福建省发改委发布信创改造项目,总投资4223.94万元,资金来源由省发改委、省财政厅各承担50% [1] 信创带动公司机构业务高速发展 - 2021年公司国内机构授权业务较2020年同期增长107.10% [2] - 信创产业进入发力期,在政策依托下市场空间显著扩大,公司政企用户需求明显增加 [2] - 公司流版式办公软件产品订单丰厚,加速了公司信创产品的渗透 [2] 信创新时代大空间,公司机构授权业务有望再迎高速发展 - 党政领域PC保有量接近3000万台,过去几年仅替换了700万台,剩余2000万台PC替换空间 [3] - 预计2024-2026年每年替换400/450/500万台PC,办公信创office单价500元,有20/22.5/25亿收入空间 [3] - 随着信创政策进一步发布和万亿国债资金支持,公司机构授权业务有望在信创新一轮的带动下恢复高增长 [3] 财务预测摘要 - 2024-2026年营业收入预测为52.20/64.75/80.95亿元,较之前预测上调16.16%/22.91%/30.66% [6][7] - 2024-2026年归母净利润预测为16.16/22.91/30.66亿元,较之前预测上调2pct/6pct/5pct [6][7] - 公司作为国产办公软件龙头,同时AI相关业务正在快速迭代,维持"买入"评级 [6][7]

金山办公（688111）/计算机 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 1 日 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：182.21 元/股 [Table_Industry] 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@zts.com.cn | --- | --- | |---------------------------|--------| | | | | [Table_Profit] 基本状况 | | | 总股本 ( 百万股 ) | 463 | | 流通股本 ( 百万股 ) | 463 | | 市价 ( 元 ) | 182.21 | | 市值 ( 百万元 ) | 84,277 | | 流通市值 ( 百万元 ) | 84,277 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《金山办公（688111）：双订阅维 持高增，AI 加速商业化落地》 2《金山办公（688111）：双订阅收 入继续高增，WPS AI 打开成长空间》 3《金山办 ...

报告公司投资评级 公司维持"增持"的投资评级。[43] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司收入24.13亿元,同比增长11.09%,归母净利润7.21亿元,较上年同期增长20.38%。[9] 2) 个人订阅业务保持较好的增长,机构订阅SaaS化致确认延迟。[12][14] 3) 2024年费用增速明显放缓,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期减少了3.58、0.51、-0.45个百分点。[25][26] 4) 公司的AI产品正式开启商业化进程,包括WPS AI办公助手、WPS AI企业版和WPS AI政务版。[34][35] 5) 公司将优先提升用户渗透率和培养用户使用习惯,扩大潜在付费用户规模。[42] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司预计EPS分别为3.32元、4.57元、6.35元,对应PE为52.34倍、38.05倍、27.37倍。[43] 2) 2024-2026年公司营业收入预计分别为51.48亿元、63.55亿元、80.14亿元,同比增长分别为12.99%、23.45%、26.10%。[46] 3) 2024-2026年公司归母净利润预计分别为15.35亿元、21.12亿元、29.36亿元,同比增长分别为16.51%、37.54%、39.04%。[46]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 SaaS 转型顺利 - 公司 WPS AI 持续升级,从 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了范式革新,AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [2] - 公司推出全新会员体系,个人用户的付费转化率与客单价不断提升,有效推动了国内个人订阅业务稳健增长 [2] - 公司面对国内机构客户的数智化转型及降本增效的产业趋势,在产品层面推出了 WPS AI 企业版,进一步升级 WPS 365,带动 WPS 365 的主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张,提升了企业内用户在云和协作办公场景的整体活跃度 [2] WPSAI 持续升级 - 公司于 2024 年 7 月发布了 WPS AI 2.0,从在 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了范式革新 [2] - 目前 WPS AI 的商业化探索处于国内 AI 应用行业的领先地位,AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [2] 机构授权业务受影响 - 受信创产业政策影响,公司国内机构授权业务节奏有所波动,收入同比减少 10.14% [2] - 公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求,进一步深化在党政信创领域及各行业市场的布局 [2] 财务数据总结 - 2024-2026 年预计营收分别为 54.68 亿元、65.35 亿元、83.32 亿元,归母净利润分别为 15.19 亿元、17.85 亿元、21.16 亿元 [2] - 2024-2026 年预计 EPS 分别为 3.28 元、3.86 元、4.57 元,PE 分别为 57X、49X、41X [2] - 2022-2026 年营业收入、归母净利润、EPS 均保持较快增长 [1] - 2022-2026 年 ROE 逐年提升,由 12.9% 提升至 14.8% [1]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 02 日 金山办公（688111.SH） SaaS 转型顺利，WPSAI 持续升级 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------|------------------------------------------------------------|------------------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 买入（维持评级） | | | 营业收入（百万元） | 3,885 | 4,556 | 5,468 | 6,535 | 8,332 | 股票信息 | | | 增长率 yoy （ % ） | 18.4 | 17.3 | 20.0 | 19.5 | 27.5 | | | | 归母净利润（百万元） | 1,118 | 1,318 | 1,519 | 1,785 | 2,116 | 行业 | 计算机 | ...

报告公司投资评级 - 买入:未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上 [9] - 持有:未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 [9] - 类出:未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上 [9] 报告的核心观点 - 公司订阅业务作为核心增长引擎,收入占比约82%,同比提升近5个百分点 [2] - 国内个人办公服务订阅业务收入增长22.17%,月度活跃设备数增长3.08% [2] - 国内机构订阅及服务业务收入增长5.95%,向SaaS模式转型进展顺利 [2] - 公司持续投入AI和协作领域研发,研发费用率约33%,研发人员占比约65% [3] - WPS AI 2.0在个人版、企业版、政务版实现创新应用,帮助客户提升新质生产力 [4] 公司投资评级 - 买入:未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上 [9] - 持有:未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 [9] - 类出:未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上 [9] 行业投资评级 - 增持:未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [10] - 中性:未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若 [10] - 减持:未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数 [10] 研究团队介绍 - 中航证券先进制造团队在先进制造、军民融合、新能源、新材料等领域有较深的产业资源积淀,擅长自上而下的产业链研究和资源整合 [11]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入-A"评级[4]。 报告的核心观点 1) 个人订阅业务保持快速增长,机构业务短期承压[3] - 国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30亿元,同比增长22.17%,主要得益于公司持续迭代升级AI及协作产品功能,并推出全新会员体系[3] - 国内机构订阅及服务业务由于向SaaS模式转型导致收入增长短期承压,但相关合同负债保持稳健增长,预计未来国内机构订阅业务持续增长具有较强支撑[3] - 受信创产业调整影响,国内机构授权业务实现收入3.25亿元,同比减少10.14%[3] - 国际及其他业务实现收入1.15亿元,同比减少18.12%,主要是受2023年12月公司关停国内第三方商业广告业务影响[3] 2) 重磅发布WPS AI 2.0,推出全新的会员体系[3] - 2024年7月5日,公司重磅发布了WPS AI 2.0,推出了面向个人办公效率场景的WPS AI办公助手、面向组织管理与提效场景的WPS AI企业版、以及面向政务公文处理场景的WPS AI政务版[3] - 公司开始加速推动AI产品的商业化落地,在C端创新了会员体系,包含超级会员、AI会员以及融合前两者权益的大会员,目前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超过百万[3] - 在B端,公司面向党政客户推出了金山政务办公模型,并持续与头部企业客户探索WPS AI企业版在办公场景落地的可行方案[3] 财务数据与估值 1) 公司2024-2026年EPS分别为3.22、3.96、4.96元,对应PE分别为59.02、47.99、38.33倍[5][6] 2) 公司2024-2026年营业收入分别为51.88亿元、65.25亿元、82.64亿元,同比增长分别为13.9%、25.8%、26.7%[7][8] 3) 公司2024-2026年净利润分别为14.89亿元、18.31亿元、22.93亿元,同比增长分别为13.0%、23.0%、25.2%[7][8] 4) 公司2024-2026年毛利率分别为83.9%、84.5%、84.9%,净利率分别为28.7%、28.1%、27.7%[8] 5) 公司2024-2026年ROE分别为13.5%、14.7%、15.8%[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 24H1 稳健增长 - 2024H1公司实现营业收入24.13亿元,同比增长11.09%;归母净利润7.21亿元,同比增长20.38% [8] - 单Q2营收11.88亿元,同比增长5.98%;归母净利润3.54亿元,同比增长6.74% [8] AI持续迭代及会员体系升级 - 国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元,同比增长22.17% [9] - 累计年度付费个人用户数达到3815万,同比增长14.79% [9] 机构订阅向SaaS转型 - 国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元,同比增长5.95% [10] - 国内机构授权业务收入3.25亿元,同比减少10.14% [10] WPS AI 2.0发布 - 推出4个全新AI办公助手,全新会员体系包含超级会员、AI会员等 [11] - 2024年上半年WPS AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [11] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为53.38/66.07/83.08亿元,同比增长17.2%/23.8%/25.7% [14] - 预计归母净利润16.06/20.15/25.43亿元,同比增长21.9%/25.5%/26.2% [14] - 给予公司2024年动态PE 75-80倍,合理价值区间为260.25-277.60元,维持"优于大市"评级 [14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 个人业务 - 个人办公服务订阅业务收入同比增长22.17% [3] - 个人年度累计付费用户同比增长14.79%,付费率持续提升 [4] - WPS AI 2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新 [5] 机构业务 - 国内机构订阅及服务业务收入同比增长5.95% [3] - 国内机构授权业务收入同比减少10.14% [3] - 公司推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365,引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型,相关合同负债保持健康增长 [4] - 面向党政客户推出金山政务办公模型,基于此发布的WPS AI政务版,涵盖政务AI写作、政务AI问答、政务AI工具等能力,适配信创等多种环境,支持私有化部署 [5] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入241,299万元,同比增长11.09% [3] - 2024年上半年实现归属于母公司所有者净利润72,144万元,同比增长20.38% [3] - 截至2024年上半年,公司合同负债总额达268,547万元 [3] 投资建议 - 考虑到B端发力公有云市场和信创产业调整的影响,调整盈利预测: - 2024-2026年营业收入从56.53/74.21/96.63亿元调整为51.37/60.75/73.16亿元 - 2024-2026年归母净利润从16.25/21.63/28.79亿元调整为15.52/19.54/24.05亿元 [6] - 维持"买入"评级,认为公司作为国产办公软件龙头,同时AI产品快速迭代 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 C端业务 - 个人年度累计付费用户数同比增长14.79%,付费率持续提升 [4] - AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [4] - 持续致力于重要战略产品WPS AI的升级迭代,发布WPS AI 2.0版本 [5] B端业务 - 推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365,整合升级版的WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版 [4] - 发力公有云市场的民企、国企领域,引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型,相关合同负债保持健康增长 [4] - 面向党政客户推出金山政务办公模型,发布WPS AI政务版 [5] 财务表现 - 上半年实现营业收入241,299万元,同比增长11.09% [3] - 其中个人办公服务订阅业务收入同比增长22.17% [3] - 国内机构订阅及服务业务收入同比增长5.95% [3] - 国内机构授权业务收入同比减少10.14% [3] - 归属于母公司所有者净利润同比增长20.38% [3] - 截至上半年,合同负债总额达268,547万元 [3] 财务预测调整 - 调整2024-2026年收入和归母净利润预测 [6] - 收入从56.53/74.21/96.63亿元调整为51.37/60.75/73.16亿元 [6] - 归母净利润从16.25/21.63/28.79亿元调整为15.52/19.54/24.05亿元 [6]