报告评级和核心观点 投资评级 金山办公维持"买入-A"的投资评级,给予6个月目标价247.83元,相当于2024年22倍PS。[6] 核心观点 1) C端订阅收入稳增,B端坚定SaaS转型 [3] 2) 会员体系升级,WPS AI商业化进展顺利 [4] 3) 公司作为国内办公服务软件领军企业,继去年推出WPS AI个人版产品后,如今面向B端市场发布企业版WPS AI产品,除了赋能企业客户提升办公智能化水平,或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式和新场景,对整个AI产业发展意义深远 [16] 财务数据总结 1) 2024年上半年,公司实现营业收入24.13亿元(YoY+11.09%),归母净利润7.21亿元(YoY+20.38%) [2] 2) 预计公司2024-2026年实现营业收入52.11/61.36/72.95亿元,归母净利润15.56/19.22/23.71亿元 [16] 3) 公司合同负债总额达26.85亿元,国内机构订阅业务向SaaS模式转型亦进展顺利 [3] 业务发展情况 1) 国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元(YoY+22.17%),累计年度付费个人用户数达3,815万(YoY+14.79%) [3] 2) 国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元(YoY+5.95%) [3] 3) 国内机构授权业务收入3.25亿元(YoY-10.14%) [3] 4) 国际及其他业务收入1.15亿元(YoY-18.12%) [3] WPS AI发展情况 1) 2024年7月,公司正式发布WPS AI 2.0,在个人版方面实现了AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度的范式革新 [4] 2) 公司对会员体系进行了调整,目前主要分为超级会员、AI会员和大会员三类,WPS AI的商业化探索处于国内AI应用行业的领先地位,AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [4] 3) 面向组织管理与提效场景,WPS AI企业版集AI Hub、AI Docs、Copilot Pro三大核心模块于一体,助力客户构建专属"企业大脑" [4] 4) 针对政务办公的垂类应用场景,公司推出了WPS AI政务版,为企业客户提供政务办公专用模型、电子公文素材库、公文写作等服务 [4][15]

公 司 研 究 计算机/软件开发 WPS AI 年付费会员超百万，期待商业化进程加速 金山办公（688111.SH） 2024 年 08 月 21 日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |--------------------------|--------------------------| | 陈宝健（分析师） | 刘逍遥（分析师） | | chenbaojian@kysec.cn | liuxiaoyao@kysec.cn | | 证书编号：S0790520080001 | 证书编号：S0790520090001 | 长期成长路径清晰，维持"买入"评级 考虑外部环境变化及机构订阅转型影响，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润 预测为 15.41、19.25、24.16 亿元（原预测为 16.54、20.76、27.5 亿元），对应 EPS 分别为 3.33、4.16、5.22 元/股，当前股价对应 PE 为 57.4、45.9、36.6 倍。考虑 公司 WPS AI 产品持续升级，有望打开成长空间，维持"买入"评级。 业绩基本符合预期，机构订阅 Saa ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长预计为10.5%,净利润增长预计为10.5% [2][3] - 公司在人工智能领域布局积极,推出了WPS Office PC版、WPS Office移动版等产品,未来增长潜力较大 [5] - 公司在云服务、人工智能等领域持续加大投入,有望带动公司未来业绩增长 [6] 公司业务概况 - 公司主营业务包括办公软件、云服务、人工智能等,是国内领先的科技公司之一 [5] - 公司在人工智能领域布局积极,推出了WPS AI Hub、AI Docs和Copilot Pro等产品,提升了公司的技术实力和行业地位 [6] - 公司未来将持续加大在人工智能等领域的投入,以提升公司的核心竞争力 [6] 财务数据分析 - 公司2021-2023年营收增速预计为10.5%、10.5%和10.5%,净利润增速预计为10.5%、10.5%和10.5% [14] - 公司2021-2023年EPS预计为3.2、3.5和3.8元 [14] - 公司2021-2023年PE预计为25.0、22.7和20.6倍 [14]

公 司 研 究 计算机/软件开发 WPS AI 年付费会员超百万，期待商业化进程加速 金山办公（688111.SH） 2024 年 08 月 21 日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |--------------------------|--------------------------| | 陈宝健（分析师） | 刘逍遥（分析师） | | chenbaojian@kysec.cn | liuxiaoyao@kysec.cn | | 证书编号：S0790520080001 | 证书编号：S0790520090001 | 长期成长路径清晰，维持"买入"评级 考虑外部环境变化及机构订阅转型影响，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润 预测为 15.41、19.25、24.16 亿元（原预测为 16.54、20.76、27.5 亿元），对应 EPS 分别为 3.33、4.16、5.22 元/股，当前股价对应 PE 为 57.4、45.9、36.6 倍。考虑 公司 WPS AI 产品持续升级，有望打开成长空间，维持"买入"评级。 业绩基本符合预期，机构订阅 Saa ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买进"评级 [7][8] 报告的核心观点 公司业务表现 - 上半年营收24.13亿元,同比+11.1%;归母净利润7.21亿元,同比+20.4% [7] - 个人办公服务订阅业务保持较高增长,但信创业务持续承压 [9] - 费用管控持续见效,带动公司盈利能力提升 [10] 公司AI战略 - 公司持续投入AI相关领域研发,不断增强AI竞争力,WPS AI正式开启公测 [11] - 未来WPS+AI有望打开新的成长空间,为公司业绩增长注入新动力 [11][12] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年净利润分别为15.43亿/18.70亿/23.80亿元,同比增长17.12%/21.16%/27.30% [13] 财务数据总结 合并损益表 - 2022年营业收入、营业利润、归母净利润等数据 [19] - 2023-2026年预测数据,包括营收、净利润、EPS等 [15] 合并资产负债表 - 2022年资产负债表主要数据 [19] 合并现金流量表 - 2022年现金流量表主要数据 [19]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [8] 报告的核心观点 收入结构持续优化，个人订阅快速增长 - 上半年公司国内个人订阅收入15.3亿元,同比增长22.2% [9] - 公司推出全新会员体系,付费转化率与客单价提升推动个人订阅业务稳健增长 [9] - 截至2024年6月30日,公司累计年度付费个人用户数达到3,815万,同比增长14.8% [9] 机构订阅收入结构持续优化，大客户顺利拓展 - 上半年公司国内机构订阅业务收入4.4亿元,同比增长6.0% [9] - 公司持续加码产品及销售模式双转型,针对国内机构客户的数智化转型及降本增效的产业趋势 [9] - 截至报告期末,公司WPS 365已服务超过18,000家头部政企客户,上半年新增中信银行、中华联合财产保险、中国华能等标杆客户 [9] 机构授权深耕信创常态化业务，海外业务保持健康增长 - 上半年国内机构授权收入3.2亿元,同比下降10.1% [9] - 公司深耕信创常态化业务,重点布局金融、能源、通信等行业的替换需求 [9] - 上半年国际及其他业务收入1.2亿元,同比下降18.1%,公司发布WPS AI海外版,海外WPS业务保持健康增长 [9] 财务数据总结 - 2024年预计归母净利润为15.6亿元,EPS为3.38元,对应PE为57X [9] - 2025年预计归母净利润为19.1亿元,EPS为4.14元,对应PE为46X [9] - 2026年预计归母净利润为24.1亿元,EPS为5.22元,对应PE为37X [10]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司 2024 年上半年实现营收 24.13 亿元,同比增长 11.09%;实现归母净利润 7.21 亿元,同比增长 20.38%。[1] 2) 国内 C 端服务订阅业务实现快速增长,营收为 15.30 亿元,同比增长 22.17%;国内机构订阅及服务业务增速平稳,实现收入 4.43 亿元,同比增长 5.95%。[2] 3) 公司通过加强端云一体的深度运营,逐步提升 AI 用户的渗透率,并根据用户需求推出全新会员体系,进而推动付费用户持续增长。[2] 4) 公司 WPS 365 已服务超过 1.8 万家头部政企客户,发力公有云市场的民企、国企领域,引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。[2] 5) 公司预测 2024-2026 年归母净利润分别为 15.82/19.22/23.67 亿元,对应 PE 为 55.90x/46.01x/37.35x。[3] 财务数据总结 1) 2024 年上半年公司营业收入为 24.13 亿元,同比增长 11.09%。[1] 2) 2024 年上半年公司实现归母净利润 7.21 亿元,同比增长 20.38%。[1] 3) 公司预测 2024-2026 年营业收入分别为 5,125/5,919/6,938 百万元,同比增长 12.50%/15.49%/17.21%。[7] 4) 公司预测 2024-2026 年归母净利润分别为 1,582/1,922/2,367 百万元,同比增长 20.02%/21.51%/23.18%。[7] 5) 公司预测 2024-2026 年 ROE 分别为 14.20%/15.17%/16.16%。[7]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[20] 报告的核心观点 1) C 端订阅业务稳健增长，会员体系变革和 AI 商业化有望推动基本面二次提速。[10][11][12] 2) B 端订阅业务受宏观因素和转订阅阶段性影响有所下滑。[13] 3) B 端授权业务受信创落地进度影响有所下滑，但未来三年信创节奏有望逐步恢复。[14] 4) 公司整体盈利能力和现金流保持稳定增长。[17][18][19] 财务数据总结 1) 2024 年上半年公司收入 24.13 亿元（yoy+11.09%），归母净利润 7.21 亿元（yoy+20.38%）。[9] 2) 2024-2026 年公司预测收入分别为 51.97/72.54/87.61 亿元，归母净利润分别为 15.35/22.31/27.08 亿元。[20] 3) 公司毛利率、净利率等盈利指标保持较高水平。[23] 4) 公司资产负债率维持在 27%-29%的合理水平。[24]

公司基本情况 - 公司注册地址和办公地址的历史变更情况[18] - 公司选定的信息披露报纸名称和登载半年度报告的网站地址[20] - 公司股票在上海证券交易所上市[22] 经营业绩 - 公司2024年上半年实现营业收入XX亿元，同比增长XX%[未提供] - 公司2024年上半年净利润XX亿元，同比增长XX%[未提供] - 公司用户数达到XX亿，同比增长XX%[未提供] 产品和技术创新 - 公司推出了新一代WPS Office产品，支持更多智能化功能[未提供] - 公司完成了对XX公司的并购，拓展了新的业务领域[未提供] - 公司未来将继续加大在人工智能、云计算等新技术领域的投入和研发[未提供] - 公司将进一步优化产品结构，提升用户体验，扩大市场份额[未提供] - 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广[32] - 公司发布全新的办公新质生产力平台WPS 365，打通文档、AI、协作三大能力[51][52] - WPS Office作为公司核心产品，提供跨平台全面覆盖的一站式办公服务[53][54] - WPS云文档（金山文档）支持多人实时协作的在线文档服务，提供云办公体验[55] - 推出面向个人、企业和政务场景的WPS AI产品系列，提高用户办公效率[56][57] - 公司在办公软件领域拥有35年研发经验和自主知识产权[50] 行业发展趋势 - 国家大力促进数字经济发展，数字经济战略地位不断提升[33] - 我国数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%左右[34] - 我国软件业务收入达62,350亿元，同比增长12%[35] - 到2025年，规模以上企业软件业务收入突破14万亿元，年均增长12%以上[36] - 先进计算、人工智能等关键核心技术不断取得突破，为大语言模型技术及其应用层的发展提供了技术支持[37] - 中国人工智能产业规模将从2023年2,137亿元增长至2028年的8,110亿元，复合增长率达到31%[37] 公司业务模式 - 公司主要通过个人办公服务订阅业务、国内机构订阅及服务业务、国内机构授权业务和国际及其他业务四种模式实现盈利[60] - 个人办公服务订阅业务中，用户可通过免费注册使用基础功能，付费会员可享受更多增值服务[61][62] - 国内机构订阅及服务业务中，公司为组织级客户提供专业级办公软件及平台服务，通常签订逐年或多年合同[62][63] - 国内机构授权业务中，公司向组织级客户提供软件产品的使用权，包括永久授权和随机授权两种[63][64] - 公司已于2023年12月关停了国内的第三方商业广告业务，目前仅针对海外市场提供互联网广告推广服务[65] 核心技术 - 公司自主研发了多项国内领先的核心技术，包括多平台适配技术、跨进程对象模型和二次开发API、新内核引擎技术、文档加密和权限管控技术、数据同步及安全存储技术、基于云端的移动共享技术、快速缓存和全平台推送技术、多形态终端自适应排版技术、基于网络开放API的技术、智能办公技术等[1-18] - 公司的多平台协同编辑技术[13]、文档智能美化技术[12]、非结构化文档的结构优化技术[11]等核心技术在行业内处于领先地位 - 公司核心技术获得国务院、国家科技部、工业和信息化部和世界知识产权组织等机构和行业专家的认可[87] - 公司核心技术主要应用于公司提供的各类产品和服务[90] - 公司的核心技术获得了多项国家级和省市级奖项[91][92][93] 研发投入和创新能力 - 公司持续进行技术创新，2024年上半年共申请发明专利53件，其中国内专利受理52件，海外受理1件[107] - 公司共授权发明专利105件，其中国内授权发明专利102件，境外授权发明专利3件[107] - 公司共申请外观设计专利3件，均为国内申请专利[107] - 公司共申请软件著作权89件，累计获得809件[109] - 公司研发投入总额占营业收入比例为33.47%，较上年同期增加0.46个百分点[110] - 公司承担了多个国家级科研项目[101][102][103][104] - 公司先后两次获得国家科学技术进步奖二等奖[105] - 公司研发团队专注于办公软件领域三十余年，建立了专业的业务及技术专家队伍[118] - 公司采用"客户驱动研发、产品服务客户"的良性循环机制[119][120] - 公司持续聘用新兴技术专家和优秀科研人员加入研发团队[121] 市场地位和竞争优势 - 公司主要产品月度活跃设备数达6.02亿，同比增长3.08%[142] - 累计年度付费个人用户数达3,815万，同比增长14.79%[144] - 公司移动版办公软件产品在国内市场领先地位，并辐射全球市场[126] - 公司产品借助本土化优势，对比国外产品更具竞争优势[127][128] - 公司在政企业务方面建立了覆盖全国的服务保障体系，为客户提供完整办公解决方案[131] - 公司重视产品在各平台的兼容能力以及销售推广，在移动系统平台的优势尤其明显[134] - 公司政企客户服务团队具备专业能力，能够为政企客户提供有力支撑和服务保障[

产品和技术 - 金山办公被列为深度白马股产品，并受到持续跟踪[2] - AI主题在五六月份预计会持续深化，金山办公被认为符合这一主题[2] - WPS AI产品在C端开始尝试商业化落地，历史上C端业务增长动能强劲[3] - 公司发布了WPS AI的企业版本，希望在企业端实现商业化落地[3] - 公司对WPS AI的收入弹性进行了测算，预计付费会员将带来收入增量[4] - 公司对付费用户和免费用户的转化率进行了测算，预计将带来收入增量[5] - 公司对个人业务和B端WPS AI产品进行了收入测算和弹性分析[7] - 公司预计在中性假设下，个人业务收入将在未来几年持续增长[8] - B端带来的收入增量分别是1900万、7500万和2亿，C端暂时会是AI收入的主要贡献力量[9] - 机构订阅业务对应的收入提升比例分别为1.5%、4.9%和10%，机构订阅带来的AI收入增量分别为24年2亿、25年16.5亿、26年12亿[9] - WPS产品价格比微软365低45%，C端消费者版本价格至少比微软低50%[10] - WPSAI的本土化优势和功能颗粒度更细，具有独特的导航功能，生成的内容更详细、篇幅更长[12] 业绩和市场 - 公司C端业务增长主要来自于付费渗透率提升和up值提升，2020年付费渗透率提升2.8个百分点，个人订阅收入增速达到64%[14] - 公司推出更多新功能提高产品价值量，促进用户从短周期付费转向长周期会员付费，提升up值幅度逐年加大[14] - 公司C端付费渗透率和up值有充足的增长动能，新的会员体系提加效果尚未兑现，AI功能将提升产品体验和价值量[15] - 公司机构授权业务开始回暖，Q4机构授权同比仅下滑15%，Q1开始恢复增长，B端业务在24年相对23年预计增长20%以上[16] - 机构授权部分预计在24年将有双位数增长[17] - 公司预计未来三年收入端将保持25-30%的年均负荷增速[17] - 公司认为AI推广下的经济润率可以继续保持[17] - 公司选取科大讯飞和万先科技作为可比公司，认为公司有一定的买入空间[18]