报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入-A"评级[4]。 报告的核心观点 1) 个人订阅业务保持快速增长,机构业务短期承压[3] - 国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30亿元,同比增长22.17%,主要得益于公司持续迭代升级AI及协作产品功能,并推出全新会员体系[3] - 国内机构订阅及服务业务由于向SaaS模式转型导致收入增长短期承压,但相关合同负债保持稳健增长,预计未来国内机构订阅业务持续增长具有较强支撑[3] - 受信创产业调整影响,国内机构授权业务实现收入3.25亿元,同比减少10.14%[3] - 国际及其他业务实现收入1.15亿元,同比减少18.12%,主要是受2023年12月公司关停国内第三方商业广告业务影响[3] 2) 重磅发布WPS AI 2.0,推出全新的会员体系[3] - 2024年7月5日,公司重磅发布了WPS AI 2.0,推出了面向个人办公效率场景的WPS AI办公助手、面向组织管理与提效场景的WPS AI企业版、以及面向政务公文处理场景的WPS AI政务版[3] - 公司开始加速推动AI产品的商业化落地,在C端创新了会员体系,包含超级会员、AI会员以及融合前两者权益的大会员,目前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超过百万[3] - 在B端,公司面向党政客户推出了金山政务办公模型,并持续与头部企业客户探索WPS AI企业版在办公场景落地的可行方案[3] 财务数据与估值 1) 公司2024-2026年EPS分别为3.22、3.96、4.96元,对应PE分别为59.02、47.99、38.33倍[5][6] 2) 公司2024-2026年营业收入分别为51.88亿元、65.25亿元、82.64亿元,同比增长分别为13.9%、25.8%、26.7%[7][8] 3) 公司2024-2026年净利润分别为14.89亿元、18.31亿元、22.93亿元,同比增长分别为13.0%、23.0%、25.2%[7][8] 4) 公司2024-2026年毛利率分别为83.9%、84.5%、84.9%,净利率分别为28.7%、28.1%、27.7%[8] 5) 公司2024-2026年ROE分别为13.5%、14.7%、15.8%[8]