报告公司投资评级 - 金山办公（688111.SH）的投资评级为“买入”，与上次评级相同 [2] 报告的核心观点 - 金山办公正快速打开民企市场空间，预计民企潜在的收入空间为149.9-449.7亿/年 [12] - 信创助力国产办公软件快速发展，预计国内机构业务潜在空间约205.02亿元/年 [13] - C端用户付费率持续提升，预计个人业务端潜在收入空间109.71亿/年 [14] - 总收入空间：在谨慎、中性、乐观三种条件下，民企的付费率有望达到20%，40%，60%，对应的收入空间为465亿元、615亿元、764亿元 [15] 根据相关目录分别进行总结 民企市场空间 - 金山办公积极拓展民企市场，今年取得良好成效，前三季度地方国企、民企贡献收入占比快速提升 [17] - 公司产品相对于微软、飞书等具有更高的性价比，功能整体更加完善，融合AI提升协同办公效率 [18] - 预计民企潜在收入空间149.9-449.7亿，根据20-60%的渗透率假设，潜在付费用户数为3757-11271万/年 [12] 信创市场空间 - 公司正在推进产品端授权业务向金山数字办公平台订阅业务转型，预计未来央国企客户付费额度或将有很大提升空间 [33] - 党政+行业信创市场预期远期付费用户数为5145.75万/年，远期合计有望带来约205.02亿/年的收入 [33] C端市场空间 - 截至2024年上半年，公司个人用户付费渗透率达14%，累计年度付费用户数达3815万人 [14] - 公司2023 PC端月活数量为2.65亿，假设付费率为30%，对应的付费用户数为7950万/年，预计个人订阅部分收入远期有望达到109.71亿元/年 [14] 总收入空间 - 在谨慎、中性、乐观三种条件下，民企的付费率有望达到20%，40%，60%，对应的收入空间为465亿元、615亿元、764亿元 [15] - 目前公司净利率为30%，预计未来有望能达到35%的水平，对应的净利润有望达到162.6亿元、215.1亿元、267.6亿元 [15] 盈利预测与投资评级 - 维持买入评级，预计2024-2026年EPS为3.31/4.17/5.30元，对应PE为89.20、70.80、55.65倍 [2]