公 司 研 证券研究报告 究 ＃industryId＃ 白酒 ＃investSuggestion＃ ＃ ＃dyC 金om 徽pan 酒y＃ （ 603919 ） investSug 增持 ( 维ges持tion ）Ch 000009 ＃title＃ 销售稳健迎开门红，省内表现更优 ange＃ ＃ createTime1＃ 2024年 4月 21 日 公 投资要点 ＃市场ma数rk据et Data＃ ＃summary＃ 司 日期 2024-4-19 ⚫ 事件：金徽酒公布 2024 年一季报，24Q1 实现营收 10.76 亿元，同比 点 收盘价（元） 19.33 +20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58%，扣非归母净利润2.22亿 元，同比+22.48%。 评 总股本（百万股） 507.26 报 流通股本（百万股） 507.26 ⚫ 百元以上产品增势强劲，省内表现更优。分产品来看，2024年一季度300 净资产（百万元） 3547.06 元以上/100-300 元/100 元以下产品营收分别为 1.91/5.51/3.24 亿元，分别 告 总资产（百万元） 4662.09 同比+86.48%/+ ...

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级。[2] 报告的核心观点 产品结构持续优化，省内龙头地位夯实 1) 2024Q1公司营业收入/归母净利润分别为10.76/2.21亿元，分别同比增长20.41%/21.58%，收入利润符合预期。[1] 2) 2024Q1合同负债为6.31亿元，同比增长47.65%，较2023年底增长0.56亿元；销售收现12.38亿元，同比增长33.05%，现金回款情况良好。[1] 3) 分产品看，300元以上/100-300元/100元以内的产品收入分别为1.91/5.51/3.24亿元，分别同比变动+86.48%/+24.13%/-4.20%，公司持续优化产品结构，2024Q1公司300元以上产品实现高增长。[1] 4) 分区域看，公司省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元，分别同比增长22.55%/13.23%，省内增速高于省外，公司在省内的龙头地位凸显。[1] 大客户开发稳步推进，盈利能力稳中有升 1) 分渠道看，2024Q1公司经销商/直销（含团购）/互联网销售渠道营收分别为10.06/0.27/0.32亿元，分别同比增长19.35%/31.33%/57.72%。[1] 2) 公司保持"聚焦资源、精准营销、深度掌控"的营销策略，双轮驱动营销转型，BC联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力，截至2024Q1末经销商总量达892家，较2023年末净增加28家。[1] 3) 2024Q1公司毛利率同比增加0.43pct至65.40%，主要系300元以上产品快速放量产品结构升级。[1] 4) 2024Q1公司销售费用率/管理费用率分别为17.98%/7.91%，分别同比增加0.15pct/0.68pct，归母净利率同比增加0.20pct至20.55%。[1] 盈利预测与估值 1) 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.12/37.46/44.46亿元，同比增速分别为22.14%/20.39%/18.70%。[2] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.08/5.27/6.56亿元，同比增速分别23.99%/29.20%/24.61%，EPS分别为0.80/1.04/1.29元/股，3年CAGR为25.91%。[2] 3) 参考同类型公司，给予公司2025年25倍PE，目标价26元。[2]

公司业绩 - 公司2026年预计总营收将达到42.49亿元，同比增长18.4%[55] - 公司2026年预计总营收将达到42.49亿元，同比增长67.1%[60] - 公司2026年预计净利润将达到5.87亿元，同比增长81.6%[60] - 公司2026年每股收益预计将达到1.18元，同比增长81.5%[60] - 公司2026年ROE-摊薄率预计将达到14.42%，同比增长45.9%[60] 品牌形象 - 公司通过“二次创业”实现战略转型，品牌形象积极强化，产品矩阵构筑完善，引领消费升级[1] - 公司持续强化正能量品牌形象，开展爱心公益助学活动[13] - 公司品牌知名度持续提升，广宣行动效果显著，广告投放策略因地制宜，企业知名度及品牌认知度进一步提升[1] 市场扩张 - 公司在省内白酒市场稳健扩容，市占率稳升，通过分价格带和分区域策略提升市占率[1] - 公司持续优化销售区域结构，从环甘肃向华东/北方延伸布局，解决品牌认知度，渗透率提升可期[1] - 公司在省内市场占率达到约30%，销售规模超越红川和滨河九粮液，市场竞争格局稳固[27] 产品策略 - 公司产品结构不断升级，百元以上产品收入占比从2016年的26%增长至2023年的67%，收入增速CAGR为14%[17] - 公司设计产能3.5万吨，实际产能1.9万吨[11] - 公司通过产品结构升级和涨价，持续加强对乡镇覆盖，柔和系列和五星系列持续增长[1] 渠道拓展 - 公司渠道模式经历了“千网工程”和“金网工程”升级，最终形成“深度分销+大客户运营”双轮驱动模式[18] - 公司通过电商+直播拓宽销售渠道，线上营销提速，2023年电商渠道实现收入0.6亿元，同比增长128%[22] - 公司收入分渠道结构中，直销模式（含团购）收入逐年增长，经销模式收入稳定增长[21]

业绩总结 - 公司在2024年第一季度实现了稳健的开门红，营业收入达到10.8亿元，同比增长20.4%[1] - 公司归母净利润为2.2亿元，同比增长21.6%，净利率实现同比提升[2] - 公司2026年预计营业收入将达到4291.91百万元，较2023年增长68.3%[6] - 预计2026年净利润为639.27百万元，净利率为14.89%[6] - 公司2026年预计每股收益为1.26元，P/E比率为15.34[6] 市场展望 - 公司省内市场保持较快增长，省外市场调整效果有待显现，预计在后续季度有望看到省外增长提速[3] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级，根据相对基准指数涨幅来确定[10] - 推荐等级对应相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%至10%之间，回避等级为相对基准指数跌幅5%以上[10] - 不同市场的评级标准基准分别为沪深300指数、新三板市场和香港市场的相关指数[10]

业绩总结 - 公司24Q1营收为10.76亿，同比增长20%；归母净利润为2.21亿，同比增长22%[2] - 公司毛利率为65.40%，同比增长0.44个百分点；净利率为20.39%，同比增长0.11个百分点[2] - 百元以上产品占比提升至70%，产品结构优化[2] - 公司计划24年营收30亿元，净利润4亿元，加速省外扩张[4] - 预测24/25年EPS为0.79/0.97元，预测26年EPS为1.23元，维持“买入”评级[5] - 2026年预计营业总收入将达到4,309百万元，同比增长18.9%[6] - 2026年预计归属母公司净利润将达到624百万元，同比增长26.9%[6] - 流动资产预计在2026年将达到4,575百万元，同比增长18.9%[7] - 预计2026年ROE将达到14.5%，EPS为1.23元[6] - 预计2026年市净率P/B为2.28倍[6] 未来展望 - 公司计划24年营收30亿元，净利润4亿元，加速省外扩张[4] - 预测24/25年EPS为0.79/0.97元，预测26年EPS为1.23元，维持“买入”评级[5] - 2026年预计营业总收入将达到4,309百万元，同比增长18.9%[6] - 2026年预计归属母公司净利润将达到624百万元，同比增长26.9%[6] - 流动资产预计在2026年将达到4,575百万元，同比增长18.9%[7] - 预计2026年ROE将达到14.5%，EPS为1.23元[6] - 预计2026年市净率P/B为2.28倍[6] 新产品和新技术研发 - 百元以上产品占比提升至70%，产品结构优化[2] 市场扩张和并购 - 公司计划24年营收30亿元，净利润4亿元，加速省外扩张[4] 其他新策略 - 张伟敬在白酒行业有13年从业经验，擅长分析次高端酒企竞争格局[9] - 赵雷在乳制品和食品添加剂领域有研发和运营经验，深度研究多家知名企业[10] - 程丽丽覆盖休闲食品和连锁业态，深度研究多家知名食品企业[11] - 赵丹晨覆盖白酒板块，深度研究多家知名白酒企业[12] - 满静雅具备三年战略投资经验，擅长挖掘产业上下游发展机会，主要覆盖白酒板块[13] - 王雪骄覆盖啤酒和饮料行业，深度研究多家知名企业[14]

业绩总结 - 金徽酒2024年一季度营业收入为10.8亿元，同比增长20.4%[1] - 金徽酒2024年一季度归母净利润为2.2亿元，同比增长21.6%[1] - 金徽酒2024年一季度毛利率为65.4%，同比增长0.4个百分点[4] - 金徽酒2024年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.0%/7.9%/0.8%/-0.6%，同比基本保持稳定[4] - 金徽酒2024年一季度归母净利率为20.6%，同比增长0.2个百分点[4] 未来展望 - 金徽酒维持2024-26年盈利预测分别为4.1/5.2/6.4亿元[5] - 金徽酒2024年预计营业收入将持续增长，2026年预计达到4.3亿元[7] - 金徽酒2024年预计净利润将逐年增长，2026年预计达到6.43亿元[7] - 金徽酒2024年预计每股收益将逐年增长，2026年预计达到1.27元[7] 市场推荐 - 平安证券研究所强烈推荐金徽酒公司股票投资[9]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现营业总收入10.76亿元，同比增长20.41%[1] - 300元以上产品收入增速较高，占比提升至69.6%[7] - 产品结构改善下，净利率同比提升至20.6%[10] - 公司现金流优于收入，回购计划稳步推进[11] 未来展望 - 金徽酒2024-2025年预计营业收入将分别为30.1亿元和35.9亿元，同比增长18.2%和 19.4%[13] - 金徽酒2024-2025年预计归母净利润将分别为4.1亿元和5.1亿元，同比增长23.4%和 26.3%[13] - 贵州茅台2024年归母净利润预计为87.4亿元，2025年预计为101.3亿元，PE分别为23.7和20.4倍[14] - 金徽酒2025年PE为19.1倍，维持“买入”评级[14] 其他新策略 - 报告中的投资评级分为买入、增持、中性、卖出和超配等级[17] - 报告强调了信息的准确性和完整性，提醒投资者注意信息更新和修订[18] - 报告明确指出不构成出售或购买证券的要约或邀请，投资者需自行承担风险[19] - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，提供证券投资分析、预测或建议等服务[20] - 证券研究报告是证券投资咨询业务的基本形式，用于分析证券价值、市场走势和投资分析意见[21]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现总收入10.76亿元，同比增长20.41%[1] - 公司300+元产品收入同比增长86%，达到1.91亿元[1] - 公司省内收入同比增长23%，达到8.48亿元[2] - 公司毛利率为65.40%，同比增长0.43个百分点[4] - 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长0.15%/0.69%/-0.50%/-0.30%[4] - 公司信用减值损失占收入比例为0.64%，同比增加0.57个百分点[4] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为4.04/4.94/6.00亿元，维持“增持”评级[4] - 公司2024年预计营业收入为3071.66万元，同比增长20.57%[5] - 公司2024年预计归母净利润为404.41万元，同比增长22.97%[5] - 公司2024年预计每股收益为0.80元，市盈率为24.25[5] 未来展望 - 2026年预测营业收入为4296.02百万元，较2022年增长113.5%[6] - 2026年预测净利润为597.49百万元，较2022年增长113.5%[6] - 2026年预测每股收益为1.18元，较2022年增长114.5%[6] - 2026年预测ROE为14.36%，较2022年增长61.8%[6] - 2026年预测资产负债率为25.97%，较2022年略微增长[6]

2024年04月21日 公 司点评 公 增持 / 维持 司 金徽酒(603919) 研 究 目标价: 21.87 昨收盘:19.33 一季度开门红表现稳健，产品结构持续优化 事件：金徽酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收10.76亿元，同 ◼ 走势比较 比+20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58%，扣非归母净利润2.22 亿元，同比+22.48%。 30% 公司业绩表现稳健，产品结构持续优化。公司一季度业绩稳定增长符 太 18% 合预期，开门红表现稳健。2024年第一季度300元以上/100-300元/100 平 元以下分别实现营收1.91/5.51/3.24亿元，同比+86.5%/+24.1%/-4.2%， 6% 分别占比 17.9%/51.7%/30.4%，同比+6.3/+1.5/-7.8pct，公司产品结构 洋 证 (1( 86 %% ))12/4/32 2/7/32 21/9/32 32/11/32 3/2/42 51/4/42 持 入续 成优 效化 凸， 显3 ，00 金元 徽以 1上 8、产 金品 徽增 2速 8超 逐预 步期 放主 量因 ；公 10司 0-在 30大 0客 ...

[Table_Stock] 金徽酒（603919） 证 券 产品升级显著，蓄力高质量发展 研 究 ——金徽酒2024年一季报点评 报 告 [Table 买_R 入at （ing 维] 持） [◼Ta bl投e_资Su摘mm要a ry] 事件概述 [行Ta业bl:e _Indu食st品ry]饮 料 4 月 19 日，金徽酒发布 2024 年一季度业绩。24Q1 公司实现营收 日期: s 20h2z4q年da0t4e月m2a1r日k 10.76 亿元，同比+20.41%；归母净利润 2.21亿元，同比+21.58%； 扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。 [T分ab析le师_A: utho王r]慧 林 Tel: 15951919467 产品结构优化显著，省内外市场增长稳健。一季度公司300元以上 E-mail: wanghuilin@shzq.com 产品表现亮眼，实现营收1.91亿元，同比增长86.48%；100-300 SAC编号: S0870524040001 元产品实现营收5.51亿元，同比增长24.13%，百元以上产品占比 联系人: 赖思琪 较去年同期提升7.84pct至69.62%。百元以 ...