公司代码：603919 公司简称：金徽酒 金徽酒股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 166 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准 确性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席董事会会议。 三、本半年度报告未经审计。 四、公司负责人周志刚、主管会计工作负责人谢小强及会计机构负责人（会计主管人员）樊 兰声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来规划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、重大风险提示 详见本报告"第三节 管理层讨论与分析"之"五、其他披露事项"之"（一）可能面对的 风险"相关内容。 十一、其他 □适用 √不 ...

会议主要讨论的核心内容 公司发展历程 - 公司经历了两次重要的改革创业过程 [1][2][3] - 第一次改革创业于2007年,建立了收入和效益同步增长的机制,销售规模大幅增长 [2] - 第二次改革创业于2018年,通过定增激发了渠道和销售系统的积极性,进入了加速成长阶段 [3] 产品布局和市场策略 - 公司在省内外市场采取了差异化的产品布局策略 [3][4][5] - 省内以年份和柔和系列带动品牌升级,省外以能量和老焦系列深耕西北市场 [3][4] - 预计2023年100元以上高档产品收入占比将超过60% [4][5] 盈利能力和管理机制 - 公司销售费用率和净利率相对较低,但未来盈利提升空间大 [5] - 公司建立了较为完善的员工和经销商持股激励机制 [5][6] 甘肃白酒市场分析 - 甘肃白酒市场规模约80-90亿元,竞争格局较为分散 [6][7] - 金徽、红川、冰河等省内品牌合计市占率超过55%,省外品牌如五粮春、剑南春也有一定份额 [8] - 金徽在省内市场排名第一,销售规模预计达20亿元 [8] 省内外市场拓展 - 公司在甘肃东南部和兰州周边市场占据较高份额,正在稳步拓展其他区域 [12][13] - 公司重点突破陕西、宁夏等大西北市场,并在内蒙、华东等区域采取聚焦团购商的策略 [13][14] - 公司在省外市场的收入规模和增速领先于同行 [8] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在甘肃省内市场的竞争优势在哪里? 回答: 公司在渠道管理和产品布局上相对更加精细,柔和和年份系列的渠道利润较高。同时公司通过激励机制充分调动了员工和经销商的积极性,为提升省内市占率奠定了基础。[9][11] 提问2: 公司在省外市场的拓展策略是什么? 回答: 公司在陕西、宁夏等大西北市场重点突破,通过优选经销商和聚焦团购商等方式进行差异化拓展。同时在内蒙、华东等其他区域也采取了类似的策略。公司省外市场的收入规模和增速都领先于同行。[13][14] 提问3: 公司的估值水平如何?未来发展空间如何? 回答: 公司当前估值水平高于行业均值,主要是由于公司仍处于份额扩张期,以及未来利润端还有提升空间。从历史时间序列来看,公司当前估值处于相对较低水平。考虑到公司在省内外市场的持续扩张,未来发展空间较为乐观。[15]

报告评级 - 报告给予金徽酒"买入"评级 [8] 报告核心观点 金徽酒的历史沿革 - 金徽酒源自甘肃陇南春酒厂，可追溯至明清时期徽县出现的"永盛源"、"万盛魁"等知名烧酒作坊 [9] - 公司继承有原"永盛源"、"万盛魁"等烧酒作坊遗留、具有百年历史的窖池及窖泥 [9] - 公司拥有50余具明清时期以来遗留下保存完好的国槐酒海 [9] - 公司内生改革使其迈入陇酒龙头阵营，二次创业有望推动其进入新一轮加速成长通道 [22][23] 省内市场分析 - 甘肃省白酒市场容量预估80-90亿元,目前市场竞争格局相对分散 [82] - 金徽作为省内龙头,市占率在25%左右,低于其他区域龙头在本地市场的表现 [82] - 金徽二次创业成效显著,收入复合增速领先同行 [83][92] - 金徽在省内渠道管理精细,柔和、年份系列单品渠道利润优势突出,有望持续提升省内市占率 [83][97][110][111] 省外市场分析 - 2023年公司省外市场规模已达5.85亿元,2019-2023年收入规模复合增速约29% [134] - 公司在省外采取因地制宜、一地一策的策略,重点突破陕西、宁夏、内蒙等大西北市场 [134][142][148] - 陕西作为最重要的省外市场,公司将持续深耕,有望在大众价格带实现突破 [142] - 其他省外市场公司市占率基数较低,未来有望逐点突破 [148] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年EPS分别为0.79/0.99元,对应当前PE分别为22/18倍 [156] - 公司当前PE-TTM为25倍,处于相对较低位置 [156] 风险提示 1. 省内市场竞争格局恶化的风险 [160] 2. 省内市场消费升级节奏不及预期的风险 [161] 3. 大西北市场区域扩张不及预期的风险 [162] 4. 盈利预测假设不成立或不及预期的风险 [163][164]

历史悠久,甘肃白酒龙头势能充足 - 金徽酒悠久历史铸造名酒基因,据徽县《县志》记载,1134 年南宋抗金名将吴玠在徽县仙人关与金兵大战取胜后,众将士用金兵头盔盛酒,"金徽酒"由此得名 [1][2] - 2004年公司前身陇南春酒厂因经营不善破产,重组成立了甘肃金徽酒业公司,并于2012年成功跨过营收10亿元大关 [3][4] - 2018年,公司提出"二次创业"再出发,随后2020年复星入主,加速公司高端化和全国化进程 [4][5] 产品端和市场布局 - 公司主要产品包括年份、星级、柔和、正能量和老窖五个系列,通过区域和价格带分隔 [3][4] - 公司在甘肃省内市场占有率较高,但仍有较大提升空间,预计可提升至45%-50% [5][81] - 公司坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略路径,积极推进西北五省市场一体化建设 [5][89] 省外市场拓展 - 公司在陕西、宁夏等西北省份市场布局较早,具有区位和心理距离优势 [89][95][99] - 在青海和新疆等市场,公司采取与当地经销商合资的方式加快市场渗透 [103][105][111] - 公司在新疆市场依托在疆甘肃人群,大力推进用户工程,持续提升渗透率 [111] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润将达到4.19/5.41/6.92亿元,同比分别增长27%/29%/28% [114] - 首次覆盖给予公司"买入"评级,2024-2026年PE分别为23/18/14倍 [114]

会议主要讨论的核心内容 甘肃省白酒行业概况 - 甘肃省白酒市场规模预计未来3年将以5%左右的速度增长,主要价格带集中在100-300元之间 [1][2][3][4] - 甘肃省内主要白酒品牌包括金徽酒、红川、冰河、汉武等,金徽酒作为龙头企业市占率较高并有望持续提升 [4][5] - 环甘肃地区(新疆、青海、宁夏、内蒙古、陕西)白酒市场规模约400亿元,以本地品牌为主,全国性品牌渗透率较低 [5][6] 金徽酒公司情况 - 金徽酒实控人资源丰富,管理团队积极性高,公司坚持长期发展战略 [6] - 金徽酒品牌历史悠久,近年来持续加大品牌营销投入,品牌影响力不断提升 [6][7] - 公司产品结构不断优化,中高端产品占比持续提升,带动整体毛利率上升 [7][8] 金徽酒渠道建设 - 公司在甘肃省内深耕渠道,不断优化经销商结构,提升终端管控能力 [9][10] - 在省外重点布局西北、华东北方市场,采取差异化策略开拓市场 [11][12][13] - 公司加快线上渠道建设,在主流电商平台设立旗舰店 [13] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

由 Amara.org 社群提供的字幕 各位投资者早上好欢迎大家继续参与我们广发时评的广发早八点近期我们也是对金灰酒做了深度覆盖今天就简单讲一下金灰酒那金灰酒的核心的一些内容 我先讲一下就从甘肃省内的白酒规模来讲的话23年甘肃省白酒规模80亿预计26年扩容至93亿对应三年Kiger差不多是5%那省内的话市场主要是有全国性的名酒和甘肃低产酒混合竞争金徽酒的市占率维持第一并有望持续提升那么省外的话 环甘肃地区就是包括新疆、青海、宁夏、内蒙古、陕西白酒规模总量约400亿目前全国性民酒渗透率比较低本土地产酒占主导地位市场相对封闭那么西北地区气候环境和消费口味相似存在消费者偏好壁垒 那么公司作为甘肃的白酒龙头拥有口味和品牌双重优势有望通过差异化的战略打开西北市场提升公司还甘肃地区的市占率从公司层面来讲金威酒的实控人资源比较丰富领导公司坚持长期主义同时员工持股计划将保证整体的积极性 品牌上来讲,金灰酒作为笼上白酒龙头,有着悠久的历史,而且21年以来公司持续加大品牌营销力度。产品的话,金灰酒是全价格带布局,并持续聚焦百元以上的中高档白酒,产品结构的升级持续助推墩价的提升。 渠道方面呢省内是深耕逐步升级加强对终端的掌控并精准 ...

会议主要讨论的核心内容 甘肃省白酒行业概况 - 甘肃省白酒规模预计从2023年的80亿元增长到2026年的93亿元,年复合增长率约5% [1][2][3][4] - 甘肃省内主要竞争对手包括红川、冰河、汉武,但总体规模还未超过金徽酒 [4][5] - 环甘肃地区(新疆、青海、宁夏、内蒙古、陕西)白酒规模约400亿元,本土地产酒占主导地位,市场相对封闭 [5][6] 金徽酒的竞争优势 - 金徽酒作为甘肃白酒龙头,拥有悠久历史和强大品牌影响力 [6][7] - 公司实控人资源丰富,管理团队积极性高,员工持股计划保证了整体利益一致性 [6] - 公司在西北地区拥有独特的酿造条件和技术人才优势 [7] - 近年来加大品牌营销投入,广告宣传费用占比迅速增加,带动营收增长 [7] - 产品结构持续升级,中高档酒占比不断提升,墩价上升较快 [8][9] 金徽酒的渠道布局 - 省内以小商为主,深耕终端并精准触达用户 [9][10] - 省外采取差异化策略,重点布局西北、华东、北方等区域 [11][12][13] - 线上积极布局天猫、京东等主要电商平台 [13] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收分别为31/36/42亿元,同比增长22%/18%/17% [14] - 预计2024-2026年净利润分别为4.1/4.9/5.9亿元,同比增长24%/21%/20% [14] - 最新收盘价对应PE为25/20/17倍,与同行业可比公司相比具有一定估值优势 [14]

报告公司投资评级 - 报告给予金徽酒"增持"评级 [64] 报告的核心观点 省内白酒市场稳步扩容 - 甘肃省经济发展带动白酒需求扩容,预计2024-2026年甘肃白酒市场规模CAGR约5%,2026年可达93亿元 [13][14][15] - 省内呈现"一超多强"格局,金徽酒市占率第一 [19][20] 公司产品结构稳步升级 - 公司聚焦中高档白酒,产品结构持续升级,高档酒销量持续提升 [33][34][35][36][37][38] - 公司白酒吨价提升较快,2017-2023年CAGR为8.1% [37][38] 公司深耕西北布局华东 - 公司在省内实行不饱和营销策略,持续巩固优势市场,加速布局薄弱地区 [46][47] - 公司在西北、华东等区域实行差异化营销策略,重点布局 [49][50][51][52][53][54][55][56] - 公司依托复星资源进军华东市场,以内蒙古为基础突破北方市场 [56] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司收入分别为30.9/36.4/42.3亿元,同比增长21.5%/17.7%/16.1%,归母净利润分别为4.1/4.9/5.9亿元,同比增长24.2%/20.9%/19.9% [64] - 按最新收盘价对应PE为25/20/17倍,给予2024年27倍PE估值,合理价值为21.74元/股 [64]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 产品结构持续向上 - 24Q1公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.91/5.51/3.24亿元,占比分别为17.93%/51.70%/30.38% [1] - 受益于省内消费升级趋势延续,公司主动提升柔和H6/金徽18年/28年占比,预计百元以上产品收入占比或将持续提升 [1] 省内深耕高增省外加速突破 - 24Q1省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元,同比增长22.55%/13.23%,占比分别为79.59%/20.41% [1] - 省内保持高增长,甘肃市场白酒容量80亿元,公司争取近年提升市占率,其中河西地区已经具备较好基础 [1] - 省外增速略低于省内,或主因名酒下沉竞争激烈,未来西北(甘/青/新、陕西/宁夏)一体化建设持续推进,华东/北方市场聚焦资源做区域样板打造 [1] 经销商"量质齐升" - 24Q1公司经销/直销(含团购)/互联网销售收入分别为10.06/0.27/0.32亿元,同比增长19.35%/31.33%/57.72% [1] - 24Q1公司经销商数量同比增长99个至892个,平均经销商规模同比变动7.15%至119.50万元/家 [1] 盈利能力微升,预收&现金流表现优秀 - 24Q1公司毛利率/净利率较上年同期变动0.43/0.11个百分点至65.40%/20.39% [1] - 24Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动+0.15/+0.18/-0.30个百分点至17.98%/8.73%/-0.61%,公司仍处于加速扩张费用投放期,销售费用率保持增长 [1] - 24Q1合同负债同比/环比变动+2.04/+0.56亿元至6.31亿元 [1] - 24Q1公司经营性现金流为3.43亿,同比增长46.60% [1] 盈利预测 - 预计公司24-26年营业收入分别为31.3/37.6/45.7亿元,对应增速22.8%/20.1%/21.5% [1] - 预计公司24-26年归母净利润分别为4.2/5.3/7.3亿元,对应增速27.3%/26.5%/38.1% [1] 风险提示 - 宏观经济修复不及预期 [1] - 白酒行业竞争加剧 [1] - 动销不及预期 [1]

业绩总结 - 金徽酒2024年1季度营收10.8亿元，同比增长20.4%[1] - 公司产品结构持续升级，核心单品保持较快增长，特别是300元以上产品同比增长86.5%[1] - 公司在省内市场持续深耕，市场份额增长明显，省外市场也有增长潜力[1] - 公司毛利率为65.4%，净利率为20.6%，盈利能力保持稳定[3] - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.80、1.00、1.22元/股，同比增长23.3%、24.6%、22.8%[4] 未来展望 - 2026年预计营业总收入将达到42.24亿人民币，较2022年增长110.8%[8] - 2026年预计净利润将达到6.18亿人民币，较2022年增长121.1%[8] - 2026年预计每股收益将达到1.22元，较2022年增长121.8%[8] 投资评级 - 公司投资评级为中性，预计未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间[10] - 行业投资评级为中性，预计未来6-12个月内表现基本与基准指数持平[11] 其他 - 本报告由中银国际证券股份有限公司撰写并向特定客户发布[14] - 中银国际证券股份有限公司不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任[15] - 本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师取得或达到[15]