报告公司投资评级 - 投资评级为"谨慎增持(下调)" [16] 报告的核心观点 - 收入保持较高增长，尽管增幅同比放缓，但仍保持双位数增长 [16] - 产品结构下沉，存货周转效率提升，毛利率上升 [17] - 销售费用减少，股东盈利改善 [17] - 预测未来三年的每股收益分别为0.8元、0.96元和1.12元，市盈率分别为25.99、21.64、18.51倍，调降评级为"谨慎增持" [18] 市场数据 - 收盘价为20.68元 [2] - 一年内最高/最低价为24.62元/15.59元 [3] - 沪深300指数为3,911.84 [4] - 市净率为3.21倍 [5] - 流通市值为104.9亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产为6.45元 [8] - 每股经营现金流为0.69元 [9] - 毛利率为64.14% [10] - 净资产收益率_摊薄为10.19% [11] - 资产负债率为24.45% [12] - 总股本/流通股为50,726.00万股 [13] - B股/H股为0.00万股 [14] 财务预测 - 2024年营业收入预计为2,981百万元，同比增长17.00% [22] - 2024年净利润预计为404百万元，同比增长22.73% [22] - 2024年每股收益预计为0.80元 [22] - 2024年市盈率预计为25.99倍 [22] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2024年经营活动现金流预计为477百万元 [25] - 2024年净利润预计为400百万元 [25] - 2024年折旧摊销预计为109百万元 [25] - 2024年资本支出预计为-117百万元 [25] - 2024年现金净增加额预计为182百万元 [25] 主要财务比率 - 2024年毛利率预计为64.00% [26] - 2024年净利率预计为13.54% [26] - 2024年资产负债率预计为25.98% [26] - 2024年每股收益预计为0.80元 [26] - 2024年每股经营现金流预计为0.94元 [26] - 2024年每股净资产预计为7.03元 [26] - 2024年市盈率预计为25.99倍 [26] - 2024年市净率预计为2.94倍 [26] - 2024年EV/EBITDA预计为16.54倍 [26]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 2024Q1 - 3营业总收入23.28亿元（同比+15.31%）；归母净利润3.33亿元（同比+22.17%），扣非净利润3.37亿元（同比+23.05%）。公司2024Q3营业总收入5.74亿元（同比+15.77%）；归母净利润3807.33万元（同比+108.84%），扣非净利润3544.83万元（同比+71.85%）。公司2024年Q1 - 3营业总收入+△合同负债为22.29亿元（同比+14.85%），其中2024Q3营业总收入+△合同负债为5.68亿元（同比+16.78%）[1][5] - 三季度毛利率承受一定压力，销售费用率改善下净利率抬升。公司2024Q1 - 3归母净利率提升0.8pct至14.3%，毛利率同比+0.65pct至64.14%，期间费用率同比-1pct至31.94%，其中细项变动：销售费用率同比-0.93pct、管理费用率同比+0.1pct、研发费用率同比为 -0.25pct、财务费用率同比+0.08pct、营业税金及附加同比-0.15pct。公司2024Q3归母净利率提升同比2.95pct至6.63%，毛利率同比-1.52pct至61.13%，期间费用率同比为-4.17pct至39.49%，其中细项变动：销售费用率同比-3.19pct、管理费用率同比-1.81pct、研发费用率同比+0.46pct、财务费用率同比+0.37pct、营业税金及附加率同比+0.01pct[6] - 产品结构持续优化。前三季度公司300元以上产品收入4.72亿元(同比+43.8%)，单三季度300元以上产品收入1.60亿元(同比+42.06%)；前三季度100 - 300元产品收入11.99亿元(同比+14.96%)，单三季度100 - 300元产品收入3.09亿元(同比+14.92%)；前三季度100元以下产品收入5.98亿元(同比-2.54%)，单三季度100元以下产品收入0.77亿元(同比-24.33%)[7] - 预计公司2024/2025年EPS为0.79/0.95元，2024/2025年归母净利润为3.99/4.84亿元，对应PE为27/23倍[7]

公司报告 | 季报点评 年份系列带动结构优化，利润增速亮眼 【业绩】2024Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 5.74/0.38/0.35 亿元（同比+15.77%/+108.84%/+71.85%）。 300 元以上产品延续高增长，结构升级态势延续 24Q3 公 司 300 元以上 /100-300 元 /100 元以下产品收入分别为 1.60/3.09/0.77 亿元（+42.06%/+14.92%/-24.33%）；占比分别同比变动 +5.99/+0.95/-6.94pct 至 29.25%/56.69%/14.06%。或因双节档礼赠需求提振， 以年份系列为主的 300 元价格带增速较快。 省内需求回暖，省外阶段性提速 1.市场方面：24Q3 省内/省外营收分别为 3.75/1.71 亿元（+4.40%/+37.91%）， 占比分别同比变动-5.66/+5.66 个百分点至 68.70%/31.30%。①省内：整体 结构升级态势仍在延续，或支撑年份系列放量。②省外：或主因节奏上公 司上半年以省内放量为主，24Q3 省外增速阶段性提升。2.渠道方面：24Q3 公司经销/直销（含团购 ...

根据电话会议记录,总结如下: 行业和公司概况 1. 金徽酒在白酒行业普遍降速的背景下,公司保持了较好的双位数以上增长[1] 2. 公司主要经营区域为甘肃省及陕西等西北地区[2][5] 甘肃省内市场情况 1. 甘肃省内经济活跃度有所改善,白酒消费呈现积极态势[2][3] 2. 甘肃省内白酒消费价格带: - 居民消费价格带主要在150-200元[3][4] - 商务消费价格带主要在200-400元[4] 3. 甘肃省内白酒消费结构呈现向高端价格带升级的趋势[4] 4. 公司在甘肃省内重点推广年份系列(300元以上)和融合系列(100-300元),增速分别达40%和15-20%[7][8][9] 5. 100元以下产品在甘肃省内增速较慢,主要受营销策略调整和发货节奏影响[8] 陕西市场情况 1. 陕西是公司西北市场的重点区域,但前期市场铺开过快,资源投入不足,导致效果不佳[6] 2. 今年公司在陕西进行了产品线、区域和营销模式的调整,取得了一定成效[6] 3. 公司在陕西的重点区域为西安、汉中、宝鸡、咸阳等关中地区,其中宝鸡市场表现最好[40][41] 4. 公司在陕西主推100-400元的能量系列产品,聚焦大众消费核心价格带[41][42] 未来发展展望 1. 公司未来2-3年内,300元以上年份系列和100-300元融合系列有望保持15-20%以上增速[33] 2. 100元以下产品未来有望通过新品开发和渠道下沉等措施提升增长[13][14] 3. 公司将继续深耕西北市场,重点聚焦陕西等核心区域,采取聚焦资源、差异化竞争策略[38][39][42] 4. 全年收入目标30亿元,利润目标4亿元,具体数据还需进一步确定[31][32]

营销策略调整与销量增长 - 金徽酒坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略路径，持续推进以"C 端置顶、品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态，最终实现会员运营，服务 1 亿消费者"为核心的营销转型[1][2] - 2024 年前三季度实现营业收入 23.28 亿元，较上年同期增长 15.31%[1] 原材料采购成本与利润率 - 2024 年前三季度营业成本 8.35 亿元，较上年同期增长 13.27%，主要原因系公司生产量、销售量增长导致营业成本增加[2] - 公司通过年度集中招标，结合市场行情分批次采购，原粮、包装材料等原辅料购进单价小幅下降[2] - 2024 年前三季度毛利率 64.14%，同比增加 0.65 个百分点；销售净利率 14.12%，同比增加 0.81 个百分点[2] 股份回购进度 - 截至 2024 年 9 月 30 日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份 10,415,243 股，已回购股份占公司总股本的比例为 2.0532%，购买的最高价为 20.94 元/股、最低价为 15.49 元/股，已支付的总金额为 192,593,744.02 元（不含交易费用）[3] - 公司将根据已披露的《回购报告书》，在回购期限内按照相关法律法规的规定继续回购公司股份，并及时履行信息披露义务[3] 营销策略优化与产品结构调整 - 金徽酒坚持"聚焦资源、精准营销、深度运营"的营销策略，全面推行"影响力客户引领下的用户工程+深度运营"双轮驱动营销转型，BC 联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力[4] - 持续优化产品结构，以金徽 28 为品牌辐射，聚焦资源，紧抓品牌影响力和销量，向下辐射其他产品，带动全系列产品销售增长[4] 合同负债增加原因 - 截至 2024 年三季度末，金徽酒合同负债 4.76 亿元，较上年同期增长 10.29%，主要原因是本期开展订货会，经销商订货量增加，预收货款增加[3] - 合同负债增加表明公司产品动销良好，渠道进货意愿积极[3]

幅证券 食品饮料/白酒Ⅱ 公 司 研 究 金徽酒（603919.SH） 2024 年 10 月 29 日 收入韧性持续，利润弹性显现 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/10/28 | | 当前股价 ( 元 ) | 21.84 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 29.00/15.47 | | 总市值 ( 亿元 ) | 110.79 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 110.79 | | 总股本 ( 亿股 ) | 5.07 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 5.07 | | 近 3 个月换手率 (%) | 50.42 | 股价走势图 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2023-10 2024-02 2024-06 金徽酒 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《二季度主动控制节奏，全年目标不 变—公司信息更新报告》-2024.8.23 《产品结构升级持续，省内竞争优势 扩大—公司信息更新报告》-2024.4.23 《产品升级持续，省内增长 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司300元以上高档产品增速显著,省外市场扩张提速 [1] - 公司精准投放优化费率,净利率水平提升 [1] - 公司积极蓄势主动作为,省外开拓步伐加快 [1] 公司投资评级 - 预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.97元、1.15元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍 [2] - 公司持续受益于全国化布局和产品结构升级,看好公司长期成长能力 [2] 公司财务数据 - 2024年三季度实现营收5.7亿元,同比+15.8%;归母净利润0.38亿元,同比+108.8% [1] - 2024年前三季度实现营收23.3亿元,同比+15.3%;归母净利润3.3亿元,同比+22.2% [1] - 2024年三季度毛利率同比-1.5pp至61.1%,主要系促销力度有所加大 [1] - 2024年三季度销售/管理/研发费用率分别为24.1%/13.1%/6.9%,同比下降 [1] - 2024年三季度净利率同比+0.8pp至14.3%,规模效应下费用优化致净利率明显抬升 [1] 公司经营情况 - 公司300元以上产品营收同比+42.1%,100-300元产品营收同比+14.9%,100元以下产品营收同比-24.3% [1] - 公司省外地区总营收同比+37.9%,公司积极培育北方、华东市场 [1] - 公司经销商渠道销售同比+10.3%,直销渠道销售同比-38.4% [1] 公司风险提示 - 经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司在Q2提价控货之后,Q3推进中高档产品柔和、年份酒,经营节奏有序推进,业绩增速如期提升 [2] - 从结构上看增长质量高,包括产品结构保持提升,省外营销转型在Q3也初见成效 [2] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年三季度收入5.74亿元,同比增长15.8% [1] - 2024年前三季度收入同比增长15.3% [1] - 省内收入占比75%,同比增长13.9% [1] - 省外收入同比增长37.9%,增长较快 [1] 利润情况 - 2024年三季度归母净利0.38亿元,同比增长109% [1] - 2024年前三季度归母净利同比增长22.2% [1] - 净利率6.6%,同比提升3个百分点 [5] - 毛利率下降1.5个百分点,销售费用率下降3.2个百分点,管理费用率下降1.8个百分点 [5] 产品结构 - 300元以上产品收入同比增长42.1%,占比20% [2] - 100-300元产品收入同比增长14.9%,占比52% [2] - 100元以下产品收入同比下降24.3% [2] - 整体产品结构保持升级趋势 [2] 区域表现 - 省内收入增速放缓,主要与短期经营节奏有关 [1] - 省外市场收入增长37.9%,得益于营销转型初见成效 [1] - 预计省外市场将继续实现较快增长 [1]

公 司 研 究 2024 年 10 月 27 日 公司点评 增持/维持 金徽酒(603919) 目标价: 22.80 昨收盘:20.32 金徽酒：三季度结构表现亮眼，盈利能力持续提升 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------|------------------------------------------------------------------------|--------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_TargetPrice] 金徽酒(603919)公司点评报告 2024 年 10 月 28 日 [Table_Title] 省外拓展加速，互联网渠道高增 [Table_Invest]增持|维持 ——金徽酒 2024 年三季报点评 [Table_Summary] 报告要点： 事件 公司公告 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入 23.28 亿元 （+15.31%），归母净利 3.33 亿元（+22.17%），扣非归母净利 3.37 亿元 （+23.05%）。2024Q3，公司实现总收入 5.74 亿元（+15.77%），归母净利 0.38 亿元（+108.84%），扣非归母净利 0.35 亿元（+71.85%）。 300 元以上产品保持较快增速，100-300 元产品增长稳健 1）300 元以上产品保持较快增速，100-300 元产品增长稳健。公司 300 元 以上、100-300 元、100 元以下产品，2024 年前三季度收入分别为 4.72、 11.99、5.98 亿元，同比+43.80%、+1 ...