证券研究报告 公 2024年06月04日 司 报 告 长城汽车(601633) │ 行 业： 汽车/乘用车 公 投资评级： 司 当前价格： 25.08元 点 坦克热销助力品牌向上，出口延续高增长 目标价格： 评 研 事件： 究 基本数据 2024 年 6 月 3 日，长城汽车发布 5 月产销快报，公司 5 月实现汽车销量 总股本/流通股本(百万股) 8,541.93/2,318.78 9.1 万辆，同比下降 9.5%，环比下降 3.5%；2024 年 1-5 月累计销售 46.2 流通A股市值(百万元) 154,706.14 万辆，同比增长11.4%。 每股净资产(元) 8.36 ➢ 坦克延续高增长，新H6有望带动哈弗销量向上 5月坦克/魏牌销量分别为2.0/0.3万辆，同比分别+94.9%/-50.4%，5月两 资产负债率(%) 63.31 品牌合计销量占比为 25.4%，同比+9.3pct，环比-0.9pct。1-5 月公司 20 一年内最高/最低(元) 31.55/19.11 万以上车型累计销售11.1万辆，同比+108.7%，坦克/魏牌销量高增带动公 股价相对走势 司品牌向上加速。5月哈弗销量为4.7 ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 高端化持续发力 - 公司5月新能源占比达到27.0%,同比+3.4pts,环比+3.3pts。2024M1-5销量10.6万辆,同比+60.0%。[1] - 20万元以上车型2024M1-5销售11.1万辆,同比+108.73%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲,有望拉动毛利率,打开盈利空间。[1] 全球化稳步推进 - 2024年5月,公司海外批发销量为3.4万辆,同比+37.2%,环比-4.6%。2024年1-5月海外批发销量为16.3万辆,同比+65.2%。[1] - 公司全球化战略计划到2030年实现海外销售超百万辆。公司燃油及混动产品具有优质产品力,在海外市场极具竞争力。[1] 智能化深度布局 - 公司深度布局智能化,业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域。[1] - 5月28日,魏牌咖啡系列全系车型开启新一轮Coffee OS OTA升级迭代。2024年将成为城市辅助驾驶元年,公司有望抓住技术变革机遇,通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。[1] 财务指标总结 - 预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元,归母净利润为108.2/135.6/145.5亿元。[2] - 2024年6月3日收盘价25.98元/股,对应PE为21/16/15倍。[2]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司三十年整车制造经验铸就自主品牌龙头 - 公司前身成立于1984年,最早以轻型客货汽车起家,后逐步拓展至皮卡、SUV、轿车等产品品类,具备丰厚的整车制造经验 [9] - 公司在动力系统、整车制造、出口布局等方面具有较为深厚的积淀 [9][10] - 公司旗下拥有六大整车品牌,SUV是公司产品矩阵的主力车型 [12][13] - 公司在国内外布局多个整车工厂,引领国内主机厂"生态出海" [14][15] 公司产品结构优化助力业绩高景气 - 以坦克品牌为代表的高端越野SUV销量占比提升,以及出口业务的高速增长带动公司产品结构优化 [21][22][26][27] - 公司国内外产品均价齐升,产品高端化进展顺利 [28][29] - 公司三费结构优化,保持高强度研发投入 [30][31][32] 公司技术研发成果进入收获期 - 公司构建了以资源层-工具层-应用层为架构的森林生态技术体系,广泛布局新能源智能汽车核心零部件 [28][29][30] - 公司研发投入位居自主品牌前列,技术成果进入收获期,赋能产品走向新能源+智能化第一梯队 [31][32][33] 坦克品牌引领硬派越野市场 - 坦克品牌覆盖20-70万元越野SUV市场,产品矩阵趋向成熟 [34][35] - 公司自主研发的Hi4-T系统为坦克品牌插混产品带来技术竞争优势 [36][37][38] - 坦克品牌销量持续提升,占据越野SUV市场"半壁江山" [39][40][41][42] 公司加速推进全品牌海外市场拓展 - 公司自90年代开启产品出海历程,2022年发布"ONE GWM"战略开启"生态出海"新篇章 [40][41] - 公司已完成全品牌出海布局,坦克品牌出口量快速提升 [42][43][44] - 公司出口主要国家当前自主品牌渗透率仍有较大提升空间 [43][44] 公司新能源转型暂时落后于整体市场 - 公司新能源转型主要受哈弗、WEY插混产品转型失利和欧拉品牌销量下滑的影响 [45][46][47][48][49] - 公司插混产品价格缺乏市场竞争力,智能化功能较弱,渠道未及时跟进新能源转型变化 [48][49][50][51] - 欧拉品牌受碳酸锂价格上涨影响停产热销产品,品牌定位小众不利于销量持续增长 [52] 公司各品牌采取差异化策略应对新能源转型 - 哈弗品牌推出猛龙新品,搭载Hi4系统提升全场景驾驶性能,深挖细分市场增长潜力 [55][56][57][58][59] - WEY品牌蓝山产品市场竞争力卓越,智能化技术进入收获期,公司试水直营模式提升销售效能 [60][61][62][63] - 欧拉品牌放缓新品推出节奏,稳固现有产品盈利能力,依托公司多品牌优势弥补短期缺位 [64][65][66]

公司快报 2024 年 06 月 04 日 长 城汽车(601633.SH) 证券研究报告 5 月新能源销量表现优异,新车型上市在即 乘用车Ⅲ 投资评级 买入-A 事件：据长城汽车公告，5月批发销量为9.1万台，同比下滑10%，环比 维持评级 下滑4%，其中新能源车销售2.5万台，同比增长4%，环比增长10%。 6个月目标价 39.4元 5月批发销量整体符合我们预期，多款改款车型上市有望带动销量向上。 股价 (2024-06-03) 25.98元 我们认为5月销量整体符合预期，环比减少0.3万台主要受到皮卡销量下 滑影响，其中新能源批发量2.5万、环比增加0.2万，燃油批发量6.7万， 交易数据 环比减少约0.6万。根据懂车帝数据推算，5月长城乘用车零售销量约4.6 总市值(百万元) 221,919.42 万台，环比基本持平。 流通市值(百万元) 160,257.80 1) 坦克：5 月销售 2.0 万台，同比增长 95%，环比基本持平。根据懂车帝数 总股本(百万股) 8,541.93 据推算，400/500Hi4-T合计零售销量约7千台； 流通股本(百万股) 6,168.51 12个月价格区间 19.87/ ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 1) 5月新能源车销量表现优异,同比增长4%,环比增长10% [1] 2) 坦克系列销量表现亮眼,后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量 [2] 3) 公司全面变革下主流市场有望突破,包括产品精细化打磨、营销思路转变、直营渠道建设等 [2] 4) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元,对应当前市值PE分别为16.5、11.2和9.4倍 [3] 5) 考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化,给予公司2024年25倍市盈率,对应6个月目标价39.4元/股 [3] 分类总结 销量情况 1) 5月批发销量9.1万台,同比下滑10%,环比下滑4%,其中新能源车销售2.5万台,同比增长4%,环比增长10% [1] 2) 坦克系列5月销售2.0万台,同比增长95%,环比基本持平 [1] 3) 哈弗5月销售4.7万台,同比下滑15%,环比基本持平,预计受到新一代H6上市控制库存影响 [1] 4) 魏牌5月销售2862台,同比下滑50%,环比下滑36%,预计主要受到蓝山智驾款即将上市影响 [1] 5) 欧拉5月销售6005台,同比下滑43%,环比增长28% [1] 6) 皮卡5月销售1.5万台,同比下滑19%,环比下滑16%,主要受到季节性波动影响 [1] 7) 5月出口销售3.4万台,同比增长37%、环比下滑5%,预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速,出口销量有望重回增长 [1] 财务数据 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元,对应当前市值PE分别为16.5、11.2和9.4倍 [3][4][5] 2) 考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化,给予公司2024年25倍市盈率,对应6个月目标价39.4元/股 [3] 公司变革 1) 公司全面变革下主流市场有望突破,包括产品精细化打磨、营销思路转变、直营渠道建设等 [2] 2) 出海布局加速,2023年出口销量突破30万辆,2024年有望达到40-50万辆 [2] 3) 新能源越野行业空间大,坦克系列销量表现亮眼,后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量 [2]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级。[62] 报告的核心观点 公司发展历程 - 长城汽车从"改装厂"到"皮卡+SUV"巨头,再向科技出行公司转型 [8][9] - 公司旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克、长城皮卡五大整车品牌,产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类 [10][11][12][13][14][15] 公司业绩表现 - 2023年公司销量明显回升,累计销量超120万辆,增速高于国内汽车市场增速 [16][17][18][19] - 公司单车平均售价不断提升,2023年达到12.46万元 [16][17] - 2023年公司营收达1732.12亿元,同比+26.12%,高于销量增速;归母净利润70.22亿元,同比-15.06% [18][19] 公司产业链布局 - 公司股权集中,实控人持股近40%,有利于统一管理 [21][22] - 公司加快打造垂直产业链布局,包括精工汽车、诺博汽车、蜂巢易创、曼德电子电器等核心零部件公司 [22][23][24] 新能源转型 - 公司自主研发柠檬混动DHT和Hi4技术,助力旗下品牌加速电动化转型 [30][31][32][33][34][35][36][37] - 公司PHEV销量占比不断提升,2023年达到12.43% [33] 海外发展 - 公司海外销量持续增长,2023年达31.60万辆,占比总销量25.68% [41][42][43][44] - 公司在海外建立全产业链布局,研发、生产、销售体系一体化,成为新的增长动力 [46][47] 智能化技术 - 公司咖啡智能平台打造全方位智能化布局,包括智能座舱、智能驾驶等 [49][50][51][52][53] - 毫末智行在乘用车辅助驾驶领域处于领先地位 [53][54] 硬派越野发展 - 公司瞄准硬派越野市场,依托坦克品牌快速丰富产品矩阵 [55][56][57] - 坦克品牌销量占比不断提升,Hi4-T车型销量逐月攀升 [58][59][60]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级。[62] 报告的核心观点 公司发展历程 - 长城汽车从"改装厂"到"皮卡+SUV"巨头,再向科技出行公司转型 [8][9] - 公司旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克、长城皮卡五大整车品牌,产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类 [10][11][12][13][14][15] 公司业绩表现 - 2023年公司销量明显回升,累计销量超120万辆,增速高于国内汽车市场增速 [16][17][18][19] - 公司单车平均售价不断提升,2023年达到12.46万元 [16][17] - 2023年公司营收达1732.12亿元,同比+26.12%,高于销量增速;归母净利润70.22亿元,同比-15.06% [18][19] 公司产业链布局 - 公司股权集中,实控人持股近40%,有利于统一管理 [21][22] - 公司加快打造垂直产业链布局,包括精工汽车、诺博汽车、蜂巢易创、曼德电子电器等核心零部件公司 [22][23][24] 新能源转型 - 公司PHEV销量占比不断提升,2023年达到12.43% [30][31][32] - 公司自主研发柠檬混动DHT和Hi4技术,助力哈弗、魏牌、坦克品牌加速电动化转型 [33][34][35][36][37][38] 海外发展 - 公司海外销量持续增长,2023年达31.60万辆,占比总销量25.68% [41][42][43][44] - 公司在海外建立全产业链布局,包括整车生产基地和KD工厂,以及全球化研发体系 [46][47] 智能化技术 - 公司打造咖啡智能平台,包括智能座舱、智能驾驶系统、电子电器架构等,实现全方位智能化 [48][49][50][51][52][53] - 毫末智行专注乘用车辅助驾驶,已与公司多款车型搭载 [53][54] 硬派越野发展 - 公司瞄准硬派越野市场,依托坦克平台快速丰富产品矩阵 [55][56][57] - 坦克品牌销量占比不断提升,Hi4-T车型销量逐月攀升 [58][59][60] 盈利预测与投资建议 - 预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为100.63/119.11/140.64亿元,同比分别+43.31%、+18.37%、+18.07% [62] - 2024年5月23日收盘价对应的PE分别为22.83X/19.29X/16.34X [62]

业绩总结 - 长城汽车4月批发销量为9.5万台，同比增长2%，环比下滑6%[1] - 新能源车销售2.2万台，同比增长51%，环比增长3%[1] - 预计长城汽车乘用车零售销量约4.1万台，加上皮卡1.8万台、出口3.6万台，与批发量9.5万台基本一致[2] - 长城汽车计划到2030年实现海外销售超百万辆、高端车型销售占比超1/3[2] 产品销售 - 坦克系列销量同比增长88%，环比增长8%[2] - 哈弗销量4.7万台，同比下滑10%，环比下滑13%[2] - 魏牌销量4458台，同比增长88%，环比增长24%[2] - 皮卡销量1.8万台，同比下滑3%，环比增长3%[2] 财务展望 - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.6、11.4和9.5倍[3] - 长城汽车2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股[4] 未来展望 - 长城汽车2026年预计营业收入为3579.1亿元，较2022年增长160.3%[6] - 2026年预计净利润为235.9亿元，较2022年增长185.1%[6] - 2026年预计每股收益为2.76元，较2022年增长185.6%[6] - 2026年预计ROE为20.6%，较2022年增长61.4%[6] - 2026年预计P/FCF为3.6，较2022年下降93.3%[6]

报告公司投资评级 长城汽车的投资评级为"买入"。[1] 报告的核心观点 1) 魏牌和坦克品牌持续亮眼,高端化全面提速。4月魏牌和坦克销量分别同比增长87.7%和87.5%,占比达到26.3%,同比提升12.0个百分点。20万以上车型销量同比增长98.2%。[1] 2) 出口延续高增态势,全年出口有望冲击50万辆。4月出口销量同比增长65.7%,1-4月累计出口同比增长74.7%,占比达到38.1%。公司计划2024年出口挑战50万辆目标。[1] 3) 新能源车保持高增速,产品矩阵持续丰富。4月新能源车销量同比增长50.9%,1-4月累计同比增长91.3%,占比达到23.7%。公司陆续推出坦克700 Hi4-T、2024款坦克500/400 Hi4T等新车型,未来将推出800V高压多合一电驱产品。[1] 4) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持高增长,CAGR分别为26%和33%。考虑到公司持续推进品牌向上、新能源和出海保持高增速,建议持续关注。[2]

业绩总结 - 长城汽车2024年1-4月累计销售量同比增长18.18%[1] - 公司海外销量同比增长65.68%，海外投资扩大丰富产品布局[4] - 预测2026年ROE将达到18%，EPS将达到2.23元[9] - 预测2026年P/E为11.62，P/B为2.11[9] - 预测2026年营业收入将达到299478百万元，营业成本将达到234387百万元[9]