报告公司投资评级 - 长城汽车维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 - 长城汽车继续做强长板,发布解耦越野技术平台Hi4-Z,将进一步丰富各类越野产品,场景适应性进一步增强 [7] - 蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道,随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达Thor芯片上车,公司智能化标签将进一步增强 [7] - 海外业务盈利能力强,2025年新市场提供新增量 [7] 公司投资评级 - 长城汽车继续做强长板,发布解耦越野技术平台Hi4-Z,将进一步丰富各类越野产品,场景适应性进一步增强 [7] - 蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道,随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达Thor芯片上车,公司智能化标签将进一步增强 [7] - 海外业务盈利能力强,2025年新市场提供新增量 [7] 公司财务数据总结 - 2024年三季度公司实现营业收入508亿元(同比+3%),实现营业利润37亿元(同比-10%),实现归母净利润34亿元(同比-8%),扣非归母净利润27亿元(同比-11%) [3] - 毛利率连续三个季度超20%,归母净利润连续三个季度突破30亿元 [3] - 2024年前三季度公司销量略减为85万台,坦克品牌销量增长62%达到17万台,累计销量突破50万辆 [3] - 三季度公司海外销售12.3万辆,同比增长40%,预计2024全年出口45万台以上 [3] - 三季度二十万元以上车型销售7.2万台,同比增9%,前三季度单车综合收入16.66万元,同比提升2.83万元 [3] 公司未来发展展望 - 发布解耦越野技术平台Hi4-Z,发动机全速域可直驱,满足一周的城市代步需求 [3] - 蓝山智驾版以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航,数据驱动代替规则算法,逐步向端到端演进,有望于2024年内实现全国无图城市领航,2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至其它车型 [4] - 2025年长城汽车有望发布搭载英伟达下一代高算力芯片Thor的车型 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] - 目标价A股37.26元/H股17.91港元 [1] 报告核心观点 - 出口结构持续优化,带动ASP继续提升 [1] - 销售结构影响毛利,汇兑损失约7亿元 [1] - 2024年出口结构优化显著,出口份额提升 [1] - 预测2024-2026年归母净利润增长率分别为97%、15%、20% [2] 公司投资评级 - 公司2024-2026年归母净利预期分别为138亿、159亿、191亿元 [2] - 对应A股PE 17倍、15倍、12倍,PB 3.1倍、2.7倍、2.3倍 [2] - 对应H股PE 8.1倍、7.1倍、5.9倍,PB 1.5倍、1.3倍、1.1倍 [2] 公司财务数据 - 2024年营收1926.44亿元,同比增11.2% [2] - 2024年归母净利138.19亿元,同比增96.8% [2] - 2024年每股收益1.62元 [2]

文章核心观点 - 长城汽车2024年第三季度营收和净利润均实现增长,连续三个季度保持良好业绩 [1] - 2023年前三季度,长城汽车营收和净利润创历史新高,体现了公司的稳健经营策略 [1] - 长城汽车坚持长期主义,在汽车价格战中保持利润水平,单车收入持续提升 [1] - 长城汽车加速"生态出海",海外销量和收益成为亮点,全球化生产能力不断提升 [1][2] - 长城汽车在海外发展中注重企业信用、产品质量和服务,赢得海外消费者尊重 [1] - 长城汽车持续加大研发投入,在智能化等领域专利数量位居中国民营车企集团第一 [2]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 1) 公司2024Q3营业总收入为508.3亿元,同比/环比分别为+2.6%/+4.6%,单车ASP为17.3万元,同比/环比分别+2.9/-0.4万元[1] 2) 2024Q3扣非归母净利润为27.2亿元,同比/环比分别为-11.0%/-24.9%,主要是由于财务费用中的汇兑损失所致[1] 3) 2024Q3交付合计29.4万辆,同比环比分别为-14.8%/+3.5%,其中坦克销量5.4万辆,同比环比分别为+17.4%/-19.4%,高端化产品表现强劲[1] 4) 2024Q3海外批发销量12.2万辆,同比+11.9%,公司将加速海外产品布局,通过本土化生产发力海外市场[1] 5) 预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元,归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元,对应PE为18/15/13倍[2] 财务指标总结 1) 2024-2026年营业收入预计分别为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元,同比增长26.1%/17.1%/21.8%/10.0%[2] 2) 2024-2026年归母净利润预计分别为131.6/160.7/179.8亿元,同比增长-15.1%/87.4%/22.2%/11.9%[2] 3) 2024-2026年每股收益预计分别为0.82/1.54/1.88/2.11元,对应PE为34/18/15/13倍[2] 4) 2024-2026年毛利率预计分别为18.73%/20.50%/20.92%/21.00%,净利润率预计分别为4.05%/6.49%/6.51%/6.62%[4] 5) 2024-2026年ROA预计分别为3.49%/5.60%/5.96%/6.07%,ROE预计分别为10.25%/16.61%/17.32%/16.61%[4]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|长城汽车（601633） 出口及坦克销量亮眼，前三季度业绩同 比高增 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营收 1422.5 亿元，同比+19%，实现扣非 归母净利润 83.7 亿元，同比+120%，业绩实现高增长。年初以来公司品牌高端化 和出口战略效果显著，出口占比三季度以提升至 40%，带动公司盈利结构持续向 好，随着公司加速高阶智驾研发，进一步提升车型竞争力，看好公司后续销量表 现。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 增 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年10月27日 长城汽车(601633) 出口及坦克销量亮眼，前三季度业绩同比高 | --- | --- | |----------------------------|--------------| | | | | 行 业： | 汽车/乘用车 | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 27. ...

文章核心观点 - 长城汽车2024年前三季度营收和净利润均创历史新高 [1] - 公司持续保持高质量稳健发展态势,锁定智能新能源赛道,强化越野优势,焕新产品结构,致力高质量出海 [1] 财务数据总结 2024年第三季度 - 营收508.25亿元,保持稳定增长 [1] - 综合毛利率20.80%,连续三个季度超20% [1] - 归母净利润33.50亿元,连续三个季度净利润突破30亿元 [1] 2024年前三季度 - 营收1422.54亿元,同比增长19.04%,创历史新高 [1] - 归母净利润104.28亿元,同比增长108.78% [1] - 扣非归母净利润83.74亿元,同比增长119.93%,刷新历史纪录 [1]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业总收入为508.25亿元人民币，同比增长2.61%[1] - 公司2024年前三季度营业总收入为1,422.54亿元人民币，同比增长19.04%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为104.28亿元人民币，同比增长108.78%[1,2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为83.74亿元人民币，同比增长119.93%[1,2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为141.98亿元人民币[1,6] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.23元，同比增长108.47%[1,2] - 公司2024年前三季度稀释每股收益为1.22元，同比增长106.78%[1,6] - 公司2024年第三季度末总资产为2,043.71亿元人民币，较上年度末增长1.54%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为773.31亿元人民币，较上年度末增长12.89%[3] - 公司2024年前三季度计入当期损益的政府补助为19.87亿元人民币[4] - 2024年前三季度营业总收入为1,422.54亿元，同比增长19.0%[27] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为104.28亿元，同比增长108.6%[27] - 2024年9月30日总资产为2,043.71亿元，较上年末增加1.5%[25] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为773.31亿元，较上年末增加12.9%[25] - 2024年前三季度研发费用为61.98亿元，占营业总收入的4.4%[27] - 2024年前三季度销售费用为62.43亿元，占营业总收入的4.4%[27] - 2024年前三季度毛利率为20.7%，较上年同期提高1.5个百分点[27] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为159.91亿元，较上年同期增加31.1%[27] - 2024年前三季度资产负债率为62.1%，较上年末下降2.2个百分点[25] - 2024年前三季度每股收益为1.23元，较上年同期增长108.5%[29] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,656.17亿元[30] - 2024年前三季度收到的税费返还为57.95亿元[30] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为1,267.48亿元[30] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为122.99亿元[30] - 2024年前三季度支付的各项税费为112.61亿元[30] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为363.60亿元[30] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为67.00亿元[31] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为121.28亿元[31] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为147.01亿元[31] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为30.07亿元[31] 股权激励 - 公司实施了可转换公司债券转股、2020年限制性股票与股票期权激励计划自主行权、2021年股票期权激励计划首次授予及预留授予部分股票期权注销、2021年限制性股票激励计划首次授予及预留授予部分限制性股票回购注销等相关股权激励事项[10] - 公司于2024年1月26日发布了2023年限制性股票激励计划和2023年股票期权激励计划的首次授予激励对象名单[14] - 公司于2024年1月26日发布了2023年第二期员工持股计划的相关信息[14] - 公司于2024年2月2日和2月19日发布了可转换公司债券转股及2020年限制性股票与股票期权激励计划自主行权结果暨股份变动的公告[14] - 公司于2024年2月21日发布了2023年限制性股票激励计划与2023年股票期权激励计划首次授予结果公告[14] - 公司于2024年3月22日发布了2023年第二期员工持股计划第一次持有人会议决议公告[14] - 公司于2024年3月29日发布了回购注销部分限制性股票、注销2020年和2021年激励计划部分股票期权的公告[14] - 公司于2024年4月2日和5月6日发布了可转换公司债券转股及2020年限制性股票与股票期权激励计划自主行权结果暨股份变动的公告[14] - 公司于2024年5月10日发布了注销2020年和2021年激励计划部分股票期权的公告[14] - 公司回购注销部分限制性股票和股票期权[16][17] - 公司可转换公司债券转股及股票期权激励计划自主行权结果[17] - 公司2021年限制性股票激励计划首次授予及预留授予部分限制性股票解锁[16][17] - 公司2021年股票期权激励计划首次授予及预留授予部分股票期权行权[17] - 公司调整2021年、2023年限制性股票激励计划及股票期权激励计划的回购价格和行权价格[16] - 公司2021年限制性股票激励计划首次授予及预留授予、2023年限制性股票激励计划首次授予部分限制性股票回购注销实施[19] - 公司2023年员工持股计划第一个锁定期届满暨解锁条件成就[19] - 公司2023年第二期员工持股计划第二次持有人会议决议[19] - 公司2023年员工持股计划第二次持有人会议决议[19] 可转换公司债券 - 公司可转换公司债券转股及2021年股票期权激励计划自主行权结果暨股份变动[19,21] - 公司2023年年度募集资金存放与实际使用情况[21] - 公司2023年度募集资金存放与使用情况的核查意见[21] - 公司"长汽转债"转股价格调整暨转股停牌[21] - 公司不向下修正"长汽转债"转股价格[21] - 公司公开发行A股可转换公司债券受托管理事务报告(2023年度)[21] 其他 - 公司前10大股东及前10大无限售条件股东持股情况[8] - 公司控股股东与其他股东之间不存在关联关系[8] - 公司前10大股东及前10大无限售条件股东参与转融通业务出借股份情况[8,9] - 公司2024年9月30日的货币资金为425.66亿元人民币，较2023年12月31日的383.37亿元增加11.0%[23] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为12.36亿元人民币，较2023年12月31日的41.12亿元下降70.0%[23] - 公司2024年9月30日的应收款项融资为326.15亿元人民币，较2023年12月31日的289.24亿元增加12.8%[23] - 公司2024年9月30日的存货为251.23亿元人民币，较2023年12月31日的266.28亿元下降5.7%[23] - 公司2024年9月30日的短期借款为47.11亿元人民币，较2023年12月31日的57.01亿元下降17.3%[23] - 公司2024年9月30日的应付票据为307.67亿元人民币，较2023年12月31日的279.40亿元增加10.1%[23] - 公司2024年9月30日的应付账款为348.47亿元人民币，较2023年12月31日的405.47亿元下降14.0%[23] - 公司2024年9月30日的合同负债为104.11亿元人民币，较2023年12月31日的95.83亿元增加8.6%[23] - 公司2024年9月30日的一年内到期的非流动负债为76.43亿元人民币，较2023年12月31日的68.90亿元增加10.9%[23] - 公司2024年9月30日的长期借款为102.95亿元人民币，较2023年12月31日的132.86亿元下降22.5%[23]

报告投资评级和核心观点 投资评级 - 报告维持对长城汽车的"增持"评级 [3] 核心观点 - 魏牌蓝山销量持续高增长 [3] - 公司整体9月销量有所承压,但海外销售增长强劲 [3] - 公司积极发力海外市场,高质量出海再进阶 [3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润120.55/140.35/162.84亿元,对应PE分别为20.82/17.88/15.41倍 [3] 报告主要内容总结 公司经营情况 - 魏牌全新蓝山9月W4销量为2068辆,周度销量持续提升 [3] - 哈弗、WEY、坦克等主要车型9月销量情况 [3] - 公司2024年9月总销量为10.8万辆,同比减少10.9%,1-9月总销量为85.4万辆,同比下降1.2% [3] - 公司9月海外销售4.4万辆,同比增长46.9%,1-9月海外销售32.4万辆,同比增长53.2% [3] 公司财务数据 - 预测公司2024-2026年实现归母净利润120.55/140.35/162.84亿元 [3] - 预测公司2024-2026年PE分别为20.82/17.88/15.41倍 [3] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为218,629/260,653/306,123百万元 [5] - 预测公司2024-2026年净利润增长率分别为71.69%/16.42%/16.02% [5] - 预测公司2024-2026年ROE分别为15.53%/16.17%/16.72% [5] 风险提示 - 未提及 [4]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 长城汽车2024年9月销量10.8万辆,同比下降10.9%,环比增长14.8%,其中出口销量4.4万辆,占比40.7%,创新高 [5] - 公司加速全球化布局,坚定新能源转型,积极变革创新,有望持续推动销量和业绩双提升 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.0、161.7、181.2亿元,对应A股PE分别为19.8X、16.0X、14.2X,对应港股PE分别为9.3X、7.5X、6.7X [6] 分品牌销量情况 - 哈弗品牌9月销量62,900辆,同比下降14.7%,环比增长12.0% [5] - 坦克品牌9月销量18,740辆,同比增长3.8%,环比增长14.6% [5] - 欧拉品牌9月销量5,486辆,同比下降45.3%,环比增长6.5% [5] - WEY品牌9月销量6,755辆,同比增长165.1%,环比增长125.1% [5] - 长城皮卡9月销量14,456辆,同比下降15.9%,环比增长5.4% [5] 新能源销量情况 - 9月新能源销量30,129辆,同比增长37.6%,环比增长21.3%,占比32.1% [5] - 1-9月新能源累计销量21.1万辆,同比增长24.2%,占比29.3% [5] 海外销量情况 - 9月海外销量44,105辆,同比增长46.9%,环比增长9.0%,占比40.7% [5] - 1-9月海外累计销量32.4万辆,同比增长53.2%,占比38.0% [5]

报告公司投资评级 - 长城汽车的投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 - 9月销量环比提升14.8%,出海势头持续强劲 [2] - 新能源车销量同比增长37.6%,渗透率达27.8% [3] - 坦克品牌和WEY品牌新车型销量表现亮眼,带动公司整体销量增长 [3] - 公司海外市场持续开拓,海外销量再创新高,占比达40.7% [4] - 公司未来收入和利润指标有望持续向好,预计2024-2026年营收和净利润均有较快增长 [5][6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为2225亿元、2607亿元、2871亿元,同比增速分别为28%、17%、10% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为132.6亿元、165.6亿元、192.0亿元,同比增速分别为89%、25%、16% [6] - 2024-2026年EPS预计分别为1.55元、1.94元、2.25元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍 [6] - 公司盈利能力持续提升,2024-2026年ROE分别为16%、18%、17% [6]