报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营收348.08亿元,同比增长12.38%;实现归母净利113.62亿元(扣非113.70亿元),同比增长27.92%(扣非同比增长33.83%) [1] - 公司盈利能力提升,ROE(加权)为5.56%,同比增加1.28个百分点;毛利率52.38%,同比增加2.45个百分点;期间费用率18.76%,同比下降3.87个百分点,主要得益于财务费用率下降4.08个百分点至16.23% [1] - 来水偏丰驱动主业增长,公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时,同比增加16.86%;投资收益28.92亿元,同比增长8.79% [1] - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润343.14、361.09、374.35亿元,对应PE 20.95x、19.91x、19.20x [3] 公司发展情况分析 主业发展 - 来水偏丰驱动主业增长,2024H1乌东德水库来水总量约366.60亿立方米,较上年同期偏丰11.40%;三峡水库来水总量约1479.41亿立方米,较上年同期偏丰19.67% [1] - 基于此,2024H1公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时,同比增加16.86%;其中2024Q2发电量约678.71亿千瓦时,较上年同期增加42.54% [1] - 预计2024H2来水改善持续叠加六库联调充分释放,发电量同比仍向好 [2] 投资收益 - 2024H1公司实现投资收益28.92亿元,同比增长8.79% [1] - 其中受来水改善和燃料成本下降影响,湖北能源、桂冠电力、云南华电金沙江中游水电开发公司、申能股份分别贡献投资收益4.32、1.63、1.67、2.70亿元,同比分别增长63%、63%、116%、23% [1] 新业务布局 - 公司在坚持做强做优水电主业的同时,高质量布局抽水蓄能业务,2024H1浙江天台抽水蓄能电站(170万千瓦)正式启动电力生产准备工作,重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站(120万千瓦)完成投资决策,湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站(180万千瓦)完成股权改造和投资决策 [2]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入348.08亿元,同比增长12.38%;归母净利润113.62亿元,同比增长27.92% [2] - 利润高增主要系2024Q2来水改善、电量同比增加所致。2024年上半年公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18亿千瓦时,同比增加16.86%,节水增发44.66亿千瓦时 [3] - 2024年上半年,乌东德水库来水总量约366.60亿立方米,较上年同期偏丰11.40%;三峡水库来水总量约1479.41亿立方米,较上年同期偏丰19.67% [3] - 2024年上半年,葛洲坝发电量同比+17.0%、三峡发电量同比+25.4%、溪洛渡发电量同比+21.6%、向家坝发电量同比+10.9%、乌东德发电量同比+18.4%、白鹤滩发电量同比+3.4% [3] - 2024年上半年归母净利润增速超过收入增速,主要原因为:1)偿还债务,财务费用下降6.4亿;2)优化投资布局,投资收益增加2.3亿元 [3] - 国家政策鼓励下,公司市场化交易电量占比将进一步提升,2023年达37.76% [3] - 2023年公司上网电价为281.28元/兆瓦时,同比增加11.56元/兆瓦时 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润343.50/361.35/376.56亿元的预测,同比增长26.1%/5.2%/4.2% [4] - 对应当前PE 21/20/19倍,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 未提及 [4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 来水改善支撑业绩修复 - 2024年上半年,乌东德水库来水总量366.6亿立方米,较上年同期偏丰11.40%;三峡水库来水总量1479.4亿立方米,较上年同期偏丰19.67%;公司上半年六库总发电量为1206.18亿千瓦时,较上年同期增加16.86%。24Q2公司六库总发电量为678.71亿千瓦时,较上年同期增加42.54% [5] - 24H1三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增加25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43% [5] 财务费用下降,投资收益持续提升 - 2024H1公司财务费用同比-6.4亿元至56.5亿元;研发费用同比增加1.0亿元至2.3亿元 [5] - 2024年上半年公司实现对外股权投资20.23亿元（含并购），同比减少3.33亿元,实现投资收益28.92亿元,同比增长8.79% [5] 大力发展清洁能源 - 抽蓄:公司已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维,完成重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站投资决策,完成湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站股权改造和投资决策 [5] - 光伏:2024上半年公司新增接管运维4个光伏场站,累计接管运维21个光伏场站,总装机容量近265万千瓦 [5] - 海外:完成秘鲁Sapphire风电项目并购,与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局 [5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为878.5亿元、895.6亿元、906.1亿元,增速分别为12.5%、1.9%、1.2% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为335.6亿元、365.5亿元、379.6亿元,增速分别为23.2%、8.9%、3.8% [6] - 2024年公司毛利率为59.2%,净利润率为39.8%,净资产收益率为15.9% [7]

长江电力 (600900.SH) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 2Q24 来水改善，业绩同比高增 业绩简评 8 月 30 日公司发布 24 年半年报,1H24 全年实现营收 348.1 亿, 同比+12.4%;实现归母净利 113.6 亿,同比+27.9%。2Q24 实现营 收 191.7 亿,同比+23.0%;实现归母净利 74.0 亿元，同比+40.4%。 经营分析 2Q24 来水改善，1H24 公司发电量同比+16.9%。2Q24 来水同比大幅 改善, 1Q24/2Q24 公司六座电站分别完成发电量 527.5/678.7 亿 度,同比分别-5.1%/+42.5%;上半年合计完成发电量 1206.2 亿度, 同比+16.9%,其中节水增发 44.7亿度,主因综合耗水率同比-1.9%。 23年市场化电量占比约４成,平均上网电价小幅下降。 截至 2023 年底,公司市场化交易电量占比约 37.8%,占比提升主因 23年注 入的乌白电站发电量市场化电量占比较高。1H24 公司实现营收同 比+12.4%,略低于发电量增幅,或因:1)水电增发缓解电力供需 矛盾,市场化电价同比下行;2)2Q24 来水改 ...

报告公司投资评级 - 华福证券维持"买入"评级[7] 报告的核心观点 来水好转，稳中求进，年度目标"双过半" - 2Q24上游乌东德来水约218.11亿立方米,较上年同期偏丰29.7%;下游三峡水库来水约981.74亿立方米,较上年同期偏丰36.9%[3] - 偏丰水情下三、葛、溪、向4座电站单季度完成电量487.26亿千瓦时,同比增长69.36%;乌东德完成电量78.63亿千瓦时,同比增长32.8%;白鹤滩水电站出力达1600万千瓦,实现投产以来首次满发运行,Q2白鹤滩完成电量112.83亿千瓦时,同比增长45.9%[3] - 上半年梯级电站单日最大发电量15亿千瓦时、最高110台机组全开、最大出力6700万千瓦,上述三项成绩均创历史新高[3] 抽水蓄能持续推进，光伏运维应接尽接 - 公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维,交接后机组实现零次非计划停机和安全生产"双零"目标[4] - 浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作,重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策,湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策[4] - 公司新增接管运维4个光伏场站,累计接管运维21个光伏场站,总装机容量近265万千瓦[4] - 国际业务上半年实现提质增效,完成秘鲁Sapphire风电项目并购,与圣特雷莎I水电站、Arrow光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局[4] 财务数据和盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为875.81/880.59/885.59亿元,归母净利润分别为350.12/364.53/378.41亿元,对应PE分别为20.5、19.7和19.0倍[5]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][2] 报告核心观点 - 报告期内长江电力业绩提升，2024年上半年营业收入348.08亿元，同比增长12.38%，归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%，来水丰沛使发电量增幅显著，境内六座梯级电站总发电量较上年同期增加16.86%[1]。 - 公司发力抽水蓄能，扩大抽蓄在建规模，2024年7月拟投建湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站项目，已接手多个抽水蓄能项目且部分项目已开工或进入筹建期施工阶段[1]。 - 长江电力完成秘鲁Sapphire风电项目并购，扩大国际业务，其海外运维项目平稳运行[1]。 - 预计24/25/26年归母净利润分别为349.41/358.58/366.95亿元，EPS分别为1.43/1.47/1.50元，对应8月30日收盘价PE分别为21/20/20倍[1]。 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年营业收入、归母净利润等指标同比增长，24Q2单季度营业收入、归母净利润环比和同比均增长，境内六座梯级电站总发电量增加，各电站发电量有不同幅度增长[1]。 业务发展 - 抽水蓄能方面，拟投建新的抽水蓄能电站项目，已接手多个项目且部分项目处于不同建设阶段[1]。 - 国际业务方面，完成秘鲁风电项目并购，海外运维项目平稳运行，持续扩大国际业务版图[1]。 财务预测 - 预计24/25/26年归母净利润分别为349.41/358.58/366.95亿元，EPS分别为1.43/1.47/1.50元，对应8月30日收盘价PE分别为21/20/20倍，同时给出了其他财务指标如营业收入、增长率、PB等的预测数据[1][2][5]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 2Q24 业绩基本符合预期,公司 1H24 营收 348 亿元,同比+12.4%;归母净利 114 亿元,同比+27.9% [2] - 2Q24 电量高增拉动业绩增长,公司 2Q24 境内水电发电量 679 亿千瓦时,同比+42.5% [2][3][13][14][15][16] - 公司 2Q24 投资收益减少主要受资产处置收益减少所致 [2] - 投资者要求回报率下行,公司稳定股息相对价值有望提升 [2] 财务预测和估值分析 财务预测 - 维持 2024~2026 年 EPS 1.43/1.51/1.60 元的预测 [2] - 预计公司 2024E 每股分红约 1.0 元 [2] 估值分析 - 给予 2024 年 24 倍 PE,上调目标价至 34.32 元 [2] - 目标价对应 2024E 股息率约为 2.9% [2] - 公司估值体系重塑正当时 [2] 行业比较 - 公司 2024E PE 为 20.57 倍,低于同行业平均水平 18.6 倍 [11] - 公司 2024E 股息率为 3.4%,高于同行业平均水平 [9] 风险提示 - 来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等 [4]

业绩总结 - 公司2024年上半年营业收入为348.08亿元，同比增长12.38%[17] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为113.62亿元，同比增长27.92%[17] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为113.70亿元，同比增长33.83%[17] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为229.84亿元，同比下降8.38%[17] - 公司2024年6月末归属于上市公司股东的净资产为1,938.01亿元，较上年末下降3.76%[17] - 公司2024年6月末总资产为5,745.02亿元，较上年末增长0.40%[17] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.4644元，同比增长27.92%[18] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.4647元，同比增长30.05%[18] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为5.56%，同比增加1.28个百分点[21] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.57%，同比增加1.19个百分点[21] - 公司实现利润总额135.40亿元，同比增加27.52亿元、增长25.51%[25] 生产经营 - 公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18亿千瓦时，同比增发174.05亿千瓦时[25] - 公司综合耗水率同比降低1.89%，节水增发44.66亿千瓦时[25] - 公司股价最高达28.27元，市值达6917.17亿元，创历史新高[25] - 公司安全生产态势总体平稳，保持"零人身伤亡、零设备事故"[27] - 公司成功应对年内2场次编号洪水，累计拦蓄洪水超130亿立方米[27] - 公司梯级电站单日最大发电量15亿千瓦时、最高110台机组全开、最大出力6700万千瓦，创历史新高[27] - 公司长龙山抽水蓄能电站紧急支援电网18次、开停机2002台次[27] - 公司新增接管运维4个光伏场站，累计接管运维21个光伏场站，总装机容量近265万千瓦[27] - 公司首个院士工作站-夏军院士工作站挂牌成立[27] 财务数据 - 应收账款期末余额为119.14亿元，较上年期末增加39.99%[31] - 其他应收款期末余额为19.61亿元，较上年期末增加550.89%[31] - 其他非流动资产期末余额为16.16亿元，较期初增加11.80亿元，主要系并购秘鲁sapphire风电项目形成的待分摊款项[33] - 其他应付款期末余额为551.36亿元，较期初增加190.32亿元，主要系公司已宣告暂未发放2023年度股利[33] - 境外资产规模为501.02亿元，占总资产的8.72%[34] - 上半年实现对外股权投资20.23亿元，同比减少3.33亿元，降幅14.13%[35] - 上半年实现投资收益约28.92亿元，同比增长8.79%[35] - 公司投资的以公允价值计量的证券期末账面价值合计43.88亿元[38] - 公司共参股投资10支私募基金，累计投资余额10.54亿元[38] - 公司报告期内衍生品投资实际收益为1,466.31万元[40] 风险管控 - 公司所属梯级水电站发电量与长江来水密切相关，来水的不确定性会对公司电力生产产生一定影响[1] - 公司将持续完善长江上游流域水库信息共享机制，提升水雨情预报分析能力，深入开展流域梯级水库联合调度[1] - 公司将持续以重大人身伤亡、水淹厂房、大面积停电、重大设备设施损坏和网络安全五大安全风险管控为抓手，压实安全管理主责[2] 战略举措 - 公司将持续强化营销-调度-生产协同联动的工作机制，高水平巩固大水电消纳，维护公司核心效益[3] - 公司将持续推进大水电灵活性价值、绿色环境价值兑现，构建以"大水电"为核心的多元营销体系[3] - 公司将进一步做好项目前期研究、尽职调查和可行性研究工作，持续关注境内外资本金融市场变化[4] - 公司将探索创新管理模式和机制，保障对外投资项目后续管理灵活高效[4] 公司治理 - 审议通过了公司2023年度董事会工作报告、2023年度监事会工作报告、2023年度利润分配方案、2023年度报告、2023年度财务决算和2024年度预算报告等[1] - 审议通过了关于聘请2024年度内部控制审计机构、2024年度使用闲置资金开展国债逆回购业务、2024年度投资计划、发行银行间市场债务融资工具等议案[1] - 补选了公司董事和监事[3] 环境保护 - 公司不属于重点排污单位,生产过程中有效替代了化石燃料使用,降低了大气污染物和温室气体排放[5,6] - 公司开展了生态调度试验、珍稀鱼类繁育、珍稀植物研究等生态环保工作,发挥了良好的生态环境效益[8] - 2024年上半年公司生产1206.18亿千瓦时清洁电能,相当于替代标准煤约3637.84万吨,减少二氧化碳排放约9902.74万吨[9] - 公司专题部署节能降碳行动,推动水电机组灵活性改造、水风光多能互补、零碳坝区建设等工作[10] 乡村振兴 -

公司投资评级及核心观点 投资评级 - 公司首次评级为"增持"[98] 报告的核心观点 公司概况 - 公司为三峡集团下属主要大型水电经营主体,现运营管理长江流域的6座梯级电站,总装机容量71.8GW,占全国水电装机的17.34%[15][19] - 公司通过收购乌东德、白鹤滩电站资产,进一步巩固了其作为国内最大电力上市公司、全球最大水电上市公司的地位[19] - 公司积极推进溪洛渡、向家坝及葛洲坝的扩机增容工作,预计2024年项目进度有望加速,扩机增容项目持续助力公司大水电业务发展[24] 公司业绩质量 - 公司大水电业务盈利能力和业绩稳定性良好,毛利率和ROE均位居行业前列[9] - 公司现金流充沛,经营性现金流高达647亿元,净现金比率达238%,支持公司积极对外投资[42][43] - 公司分红比例和股息率较高,充分回报股东[47][50] 公司电价机制 - 公司外送电量采取"基准+浮动"的落地倒推机制,本地留存电量采取市场化电价,电价机制彰显大水电优势[54][58] - 公司在丰水期留存本地电量比例较高,享受市场化高价,有利于提升整体电价水平[65] 联合调度效益 - 公司6座电站通过联合调度可减少弃水、提高水头,预计2024年联合调度增发电量60-70亿度[75][76] 新能源及海外业务 - 公司积极布局抽水蓄能及新能源业务,在建、运营的新能源项目总装机超过2.5GW[85][86] - 公司通过全资子公司长电国际开展海外电站投资并购及运维管理,为公司带来稳定收益[90] 风险提示 - 未来水情不及预期 - 电价政策变动 - 联合调度增发效益低于预期[102][103][104]

报告公司投资评级 长江电力给予"买入"评级 [99] 报告的核心观点 三峡核心，三次阶跃性发展六水电站在握 - 公司是全球最大水电公司,旗下运行管理长江干流六座梯级电站,形成世界最大"清洁能源走廊" [21][22][23][24][25] - 2023年公司市值首次突破5800亿元,稳居国内电力上市公司首位 [21] - 2023年公司收购乌东德、白鹤滩两座水电站,实现"六库联调",全年发电量约2762.6亿千瓦时,同比增加5.34% [21][24] 业绩稳定+高分红政策,外送水电涨价带来盈利增量 - 近年公司经营性现金流净额稳健增长,现金流充裕,确保维持稳定的高分红比例 [45][46][47][48] - 公司通过优化债务结构,2024年一季度财务费用同比减少2.96亿元,有效平滑了业绩波动 [51][52][53][54] - 江苏省对雅砻江外送水电价格进行调整,引入基准电价和浮动电价机制,有利于水电企业获得更高的电价 [75][76][77][78] 水电行业乘风破浪,抽水蓄能蓄势待发 - 2024年一季度,A股水电板块营收和净利润均实现同比增长,行业逐步回暖 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - 国家出台多项政策支持抽水蓄能行业发展,公司利用在水电领域的优势积极布局抽水蓄能项目 [79][80][81] 盈利预测与投资建议 - 预测2024-2026年公司营收分别为875.81、880.59和885.59亿元,归母净利润分别为350.12、364.53和378.41亿元,EPS分别为1.43/1.49/1.55元 [92][93] - 公司估值水平合理,2024-2026年PE分别为20.9/20.1/19.3倍 [94][95][96][97][98] - 首次覆盖给予"买入"评级 [99]