报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司Q2来水好转有望带动业绩增长 [1] - 投资者要求回报率下行,公司估值体系重塑正当时 [1] 公司投资评级 1) 维持2024~2026年EPS 1.43/1.51/1.60元 [1] 2) 考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价,给予2024年23倍PE,上调目标价至32.89元 [1] 3) 维持"增持"评级 [1] 公司Q2业绩预测 1) 2Q24E水电站发电量同比有望好转:2024年4~5月三峡水库出库流量同比+41.6%,2Q23我国水电利用小时数为自2005年以来的最低值(-25.1%) [1][4] 2) 1Q24公司境内水电发电量527亿千瓦时,同比-5.1%,电量小幅下滑背景下大水电主业经营仍保持相对稳定,我们预计2Q24E公司大水电主业在来水好转背景下业绩同比增速有望提升 [1] 公司估值分析 1) 公司水电主业经营稳健,水电机组调度顺序优于火电,同时充裕现金流支持下公司有能力在来水欠佳年份通过提升分红比例的方式进一步熨平短期来水波动影响,具备较强的稳定分红属性 [1] 2) 由于"三重稳定性"使长江电力分红金额稳定性较高,市场对公司来水正常状态下的DPS预期相对稳定,参考Gordon模型,公司股价主要由分母端要求回报率r(亦即"要求股息率")的变动驱动 [1] 3) 当前无风险利率仍处于下行通道,而未来投资者"要求风险补偿"亦有望下降,我们认为投资者对公司的"要求股息率"仍有下行空间 [1] 风险提示 1) 来水不及预期 [1] 2) 电价低于预期 [1] 3) 投资收益低于预期 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 电量延续修复，全年业绩实现平稳增长 - 2023年公司总发电量约2762.63亿千瓦时，较上年同期增加5.34% [4] - 公司市场化电量占比达到37.76%，同比增长3.8个百分点 [4] - 由于白鹤滩电站电价高于公司其他电站，公司2023年全年实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43%，优于电量增速 [4] - 公司毛利率为57.83%，同比增长0.7个百分点 [4] - 参股公司稳健经营拉动公司投资收益达到47.50亿元，同比增长3.26% [4] - 但财务费用同比增长31.05%，研发费用同比大幅增长779.95%，在一定程度上限制了业绩增速 [2] - 整体来看，主业修复依然表现强势，全年业绩达到272.39亿元，同比增长14.81% [4] 来水偏枯限制短期出力，但充沛蓄能保障全年增长 - 2024年一季度，长江上游乌东德水库来水总量约148.49亿立方米，较上年同期偏枯7.71%；三峡水库来水总量约497.67亿立方米，较上年同期偏枯4.14% [5] - 受偏枯来水影响，公司境内所属六座梯级电站总发电量约527.47亿千瓦时，较上年同期减少5.13% [5] - 但公司所属部分电站电价机制于去年得到明确，电价有所提升，同时公司枯水期留四川及云南电量的电价预计也将随着两省枯期电价的同比提升而增长 [5] - 在加大降本以及投资收益大幅增长拉动下，公司一季度实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%，在来水承压的背景下，稳健业绩彰显公司优异的投资价值 [5] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43% [4] - 2023年实现归母净利润272.39亿元，同比增长14.81% [4] - 2024年一季度实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58% [5] - 2024年一季度实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80% [5] - 公司拟每10股派发现金股利8.20元（含税），分红率达到73.66%，分红水平表现平稳 [4] - 我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.34元、1.37元和1.46元 [6]

业绩总结 - 公司2023年营业收入达7811.2亿元，同比增长50.04%[9] - 公司实现净利润279.56亿元，同比大幅增长[6] - 公司2023年净资产达2122.99亿元，同比增长8.45%[10] - 公司2023年经营现金流净额为647.19亿元，同比增长109.36%[11] - 公司2023年基本每股收益为1.1132元，同比增长18.80%[11] 境外业务 - 境外业务实现利润总额超过21亿元，同比增长51%[3] 市值 - 公司市值2023年达5821亿元，屡创历史新高[5] 未来展望 - 公司2024年度力争完成发电量为3088亿千瓦时，其中国内梯级电站发电量目标超过3074亿千瓦时[15] 新产品和新技术研发 - 公司在秘鲁完成第一单新能源发电资产并购，新增新能源装机4万千瓦，打造“水、风、光”互补发电格局[24] 市场扩张和并购 - 公司在秘鲁完成第一单新能源发电资产并购，新增新能源装机4万千瓦，打造“水、风、光”互补发电格局[24] 其他新策略和有价值的信息 - 公司积极响应ESG发展理念，搭建了ESG管理架构，提升ESG管理水平[12] - 公司聚焦节能低碳运营，累计提供超过3.5万亿千瓦时的清洁电能[13] - 随着《上市公司可持续发展报告指引》的实施，公司将更全面、准确、及时回应监管机构、投资者和社会公众的关切[34]

业绩总结 - 公司预计2024年全年发电量将有明显提升，利润增长约26%[2] - 公司23年全年电量达到2762.63亿天瓦时，同比增长5.34%[10] - 公司预计24年整体利润将达到343.5亿元，同比增长26%[9] 用户数据 - 公司市场化电量占比提升，有望带来电价提升，特别是外输到高电价地区[2] - 公司市场化交易电量占比提升至37.76%，有望带来电价提升[6] - 公司23年市场化交易电量占比提升至37.76%，同比增长30.16个百分点[13] 未来展望 - 公司预计24年全年规模经济税增速约26%，未来25年和26年利润增速将保持在中个位数水平[3] - 公司预计全年电价将比去年更高，市场化价格提升是主要因素[6] - 公司资产使用周期接近永续性，出折旧后毛利率有望提升22.2%[7] 新产品和新技术研发 - 公司一季度发电量减少5.13%，但预计二季度来水量将好转，有望保证后续季度发电能力[4] 市场扩张和并购 - 公司23年可用水量同比增加160亿立方米，蓄能同比增加36%[14] - 公司23年六库联调给公司带来121.3亿卡瓦时的增量，占整体发电比例3到4个点[15]

业绩展望 - 公司预计2024年发电量将有明显提升，整体利润增长约26%[2] - 公司市场化电量占比提升，市场化电价有望提升，特别是外输到高电价地区[2] - 公司预计24年规模经济润增速约26%，未来25年和26年利润增速将保持在中个位数水平[3] 业绩总结 - 一季度公司发电量低于预期，但整体利润符合预期，主要因低息债务置换和火电投资收益增加[4] - 公司23年全年六座流域水电站发电量达到2762.63亿天瓦时，同比增加5.34%[10] - 公司23年全年电价上网定价为281.28元每兆瓦时，同比增加11.56元每兆瓦时[10] 新技术研发 - 三峡电站机组陆续出折旧后，公司整体毛利率有望提升22.2%[7] - 三峡机组预计2031年陆续出折旧，公司折旧减少将带来10%的利润空间增长[8] - 未来公司新并表的500电站将在2041年折旧完毕，预计利润空间将增长41.8%[8] 市场扩张和并购 - 公司23年市场化交易电量占比提升至37.76%，同比增加30.16个百分点[13] - 公司23年蓄水量同比增加160亿立方米，蓄能增加90亿千瓦时，有望保证公司春季枯水期发电能力[14] - 公司23年六谷联调给公司带来121.3亿卡瓦时增量，占整体发电比例3到4个百分点[15]

业绩总结 - 公司实现营业收入7811.2亿元，同比增长50.04%[9] - 公司总资产达5719.43亿元，同比增长74.76%[10] - 经营现金流净额647.19亿元，同比增长109.36%[11] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为647.19亿元，同比增加212.42亿元，主要系收回更多电费款增加所致[28] - 长江电力具有充沛稳定的经营活动现金流入，抽水蓄能项目建设周期长，每年新增资本性支出较为有限，对公司债务规模影响可控[35] 新能源业务 - 新能源业务规模突破100万千瓦，分布式光伏、储能项目稳步推进[2] 境外业务 - 境外业务利润总额超21亿元，同比增长51%，项目有序开展[3] - 公司在秘鲁拥有一座在运营的水电站——圣特雷莎1水电站，装机容量为10万千瓦，于2015年9月1日投入商业运营[25] 发电量展望 - 公司2024年度力争完成发电量3088亿千瓦时，其中国内梯级电站发电量目标超过3074亿千瓦时[15] - 2023年梯级电站联合调度增发电量达121亿千瓦时，乌东德、白鹤滩电站增发电量占比四分之一[32] - 溪洛渡额定装机容量将由1260万千瓦调整至1386万千瓦，向家坝额定装机容量将由600万千瓦调整至640万千瓦[33] 公司发展 - 公司市值达5821亿元，实现历史新高[5] - 抽蓄项目超过30个，装机总规模接近4200万千瓦[7] - 公司实现ESG管理体系搭建，提升ESG管理水平[12] - 公司推进库区生态保护，加强对水生生物和珍稀植物的保护[13] - 随着《上市公司可持续发展报告指引》的实施，公司将更全面、准确、及时回应监管机构、投资者和社会公众的关切[34] - 公司综合融资成本率总体呈现下行趋势，2023年收购云川公司股权后，公司积极压降债务规模与融资成本率[36]

业绩总结 - 公司24年业绩预期为26%增长，主要受来水量增加和市场化电量占比提升影响[2] - 公司一季度发电量低于预期，但利润符合预期，主要因低息债务置换和火电影响[5] - 公司23年全年发电量达到2762.63亿天瓦时，同比增长5.34%[11] - 公司23年全年上网电价为281.28元每兆瓦时，同比增长11.56%[11] - 公司23年全年每十股派息8.2元，分红比例达到73.66%[13] 用户数据 - 公司23年市场化交易电量占比提升至37.76%，同比增加30个点[13] - 公司23年蓄水量同比增加160亿立方米，蓄能增加36%[14] 未来展望 - 公司预计电价会比去年更高，市场化竞争中水电具有成本优势[7] - 公司预计在2041年折旧完毕后，利润空间相比23年将增长41.8%[9] - 公司24年至26年预计规模经济润将分别达到343.5、361.3和376.6亿元，对应增速分别为26%、5%和4%[16]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43%[1] - 公司2024年第一季度实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58%[2] - 公司2023年全年节水增发电量121.3亿千瓦时，同比增长5.34%[7] - 公司2023年投资收益达到123.1亿元[20] - 公司2026年预计营业收入将达到89289百万元，较2022年增长2.39%[21] - 公司2026年预计净利润为37946百万元，较2022年增长5.11%[21] 业绩展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为329.53亿元、355.19亿元、373.34亿元[17] - 公司2022-2026年营业收入和净利润呈逐年增长趋势，2026年净利润预计达到37,334百万元[18] - 公司ROE预计在2026年达到16.00%[21] 投资评级 - 公司行业投资评级为强于大市，未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上[22] - 公司投资评级为买入，未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上[23]

报告公司投资评级 - 公司经营稳健,2023年长江来水偏枯,公司逆势实现归母净利润同比增长14.81% [3] - 2023年收购云川公司后,公司水电装机容量达7179.5万千瓦,占全国运营水电装机容量约17% [3] - 2023年来水延续了2022年极端偏枯的局面,但公司通过"六库联调"新格局,梯级电站全年节水增发电量121.3亿千瓦时 [3][6][7] 报告的核心观点 - 2024年一季度乌东德、三峡水库来水偏枯,但公司仍实现业绩正增长,主要得益于财务费用降低和投资收益增加 [4][5] - 我国可再生能源高速发展,2024年一季度新增装机占比达92%,但2023年水电发电量同比下滑,2024年一季度有所回暖 [7][8][9] - 公司在水电主业基础上,持续推进抽水蓄能、智慧综合能源、新能源业务和国际业务,为未来发展注入新动能 [10][11][12][13][14] 盈利预测和估值 - 公司保持归母净利润70%以上的高分红比例,为长期持有的投资者带来较为丰厚的回报 [15] - 预计公司2024-2026年归母净利润将逐步改善,维持"增持"投资评级 [17]

业绩总结 - 公司2023年度营业收入为781.12亿元，同比增长13.43%[1] - 公司2023年度归母净利润为272.39亿元，同比增长14.81%[1] - 公司2024年一季度营业收入为156.41亿元，同比增长1.58%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为39.67亿元，同比增长9.80%[1] 股利分配 - 公司拟向全体股东每股派发现金股利0.82元，合计派发现金红利200.64亿元，现金分红比例约73.66%[1] 未来展望 - 公司年报提出2024年目标电量指引为3074亿度，预计24年EPS为1.44/1.47元，目标价28.80元/股，维持“推荐”评级[2] - 预测2024年公司PE为17.7倍，PB为2.9，2025年PE为17.3倍，PB为2.7，2026年PE为16.9倍，PB为2.6[4] 财务状况 - 公司债务结构优化，财务费用支出有望改善，1Q24公司财务费用同比下降2.96亿元，投资收益增加55.7%[2] - 预计2026年净利润率将达到42.63%[6] 风险提示 - 风险提示包括流域来水偏枯、需求下滑压制电量消纳、市场交易电价波动、财税等政策调整[3]