财务数据和关键指标变化 - 2022年第三季度收入为 $1.2 billion,同比增长 10% [1] - 2022年前三季度收入为 $3.5 billion,同比增长 12% [1] - 2022年第三季度利润率为 20%,同比下降 2 个百分点 [1] - 公司现金流充沛,2022年前三季度经营活动现金流为 $1.1 billion [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力业务收入占总收入的 60%,同比增长 8% [1] - 新能源业务收入占总收入的 30%,同比增长 15% [1] - 电网业务收入占总收入的 10%,同比增长 5% [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场收入占比 70%,同比增长 10% [1] - 海外市场收入占比 30%,同比增长 15% [1] - 公司在新兴市场的市场份额提升 3 个百分点 [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将持续加大在新能源领域的投入,预计到2025年新能源业务收入占比将达到 40% [1] - 公司正积极拓展海外市场,未来海外市场收入占比有望进一步提升 [1] - 行业竞争日趋激烈,公司将通过技术创新和成本控制来保持竞争优势 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对当前经营环境保持谨慎乐观态度,认为宏观经济下行压力有所缓解 [1] - 管理层对公司未来发展前景充满信心,预计2023年全年业绩将保持良好增长 [1] 其他重要信息 - 公司积极履行社会责任,在碳中和目标实现方面取得了显著进展 [1] - 公司股东回报政策稳定,2022年前三季度已向股东派发现金股利 $0.5 billion [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在新兴市场的市场份额提升情况如何 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在新兴市场的市场份额在过去一年提升了 3 个百分点,主要得益于产品竞争力的提升和营销网络的扩张 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司未来在新能源领域的发展规划是什么 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将持续加大在新能源领域的投入,预计到2025年新能源业务收入占比将达到 40%,公司将通过技术创新和成本控制来巩固在新能源领域的领先地位 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在海外市场的拓展情况如何 [1] **Lei Chen 回答** 公司正积极拓展海外市场,未来海外市场收入占比有望进一步提升,公司将通过本地化运营和产品差异化来提升在海外市场的竞争力 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 来水修复电量高增 - 二季度以来公司梯级电站来水加速好转,乌东德和三峡水库来水总量分别较上年同期偏丰11.40%和19.67%,公司二季度境内水电完成发电量678.71亿千瓦时,同比增加42.54%;上半年完成发电量1206.18亿千瓦时,同比增长16.86% [4] - 由于水电成本端相对较为稳定,且参股大量水电公司二季度业绩预计均将维持高速增长,公司水电业绩预计将获得较强支撑 [4] 市场化改革推进电价支撑 - 除云南外,跨省区送电的水电价格机制在2022年也展现了新的变化,自2022年8月1日起,锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价、现煤电基准价,完善为"基准落地电价+浮动电价"的机制 [5] - 公司白鹤滩电站送苏电价也从2023年1月开始执行"基准落地电价+浮动电价"的机制,虽然短期内受火电电能量年度长协电价有所下调影响,公司外送电价预计也会有所调整,但在来水修复背景下影响几乎可以忽略 [5] 来水长期展望优异 - 受持续偏丰的来水影响,截至7月4日,三峡水库水位高达157.99米,为近5年最高值,同比也增加了5.81米,7月以来平均入库流量为23825立方米/秒,同比增长35.56%,公司电量有望超过年初设定的3088亿千瓦时的目标 [6] - 电量的高速增长将使得全年业绩展望积极,公司承诺底线分红为70%,优异业绩也意味着更加丰厚的股息回报 [6] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.37元、1.40元和1.48元,对应PE分别为21.41倍、20.93倍和19.77倍 [7] 风险提示 1. 电价波动风险 [15] 2. 来水不及预期风险 [15]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 来水情况大幅改善,支撑电量高发 [10] - 发电量同比增加有望支撑公司业绩快速提升 [10] - 受益降息及投资收益提升,公司业绩可进一步增厚 [10] 公司财务数据及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为332.53、351.17、375.57亿元 [11] - 2024-2026年每股收益分别为1.36、1.44、1.53元 [11] - 2024-2026年毛利率分别为59.1%、58.9%、59.1% [11] - 2024-2026年ROE分别为15.5%、15.6%、15.9% [11]

报告评级 - 维持"增持"评级,上调目标价至34.32元 [1][2] 报告核心观点 - 子分母端双重受益,估值体系重塑正当时 [1] - 利率仍处于下行通道,投资者"要求风险补偿"亦有望下行空间 [1] - 公司作为水电龙头且分红比例较高,给予估值溢价 [2] 公司2Q24发电量情况 - 境内水电发电量679亿千瓦时,同比+42.5% [2] - 乌东德电站78.6亿千瓦时,同比+32.8% [2] - 白鹤滩电站113亿千瓦时,同比+45.9% [2] - 溪洛渡电站134亿千瓦时,同比+69.2% [2] - 向家坝电站79.3亿千瓦时,同比+57.3% [2] - 葛洲坝电站51.5亿千瓦时,同比+23.0% [2] 财务预测 - 2024~2026年EPS分别为1.43/1.51/1.60元 [2] - 2024年净利润预计为349.51亿元,同比增长28.3% [3] - 2024年市盈率为20.58倍 [3] 可比公司估值 - 可比公司2024年平均市盈率为20.6倍 [6][7][8] - 公司2024年市盈率为20.58倍,与可比公司平均水平相当 [3][7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2018年第三季度业绩表现,营收和利润同比均有大幅增长 [1] - 公司主要业务板块的发展情况,包括电子商务、云计算等 [1] - 公司未来发展战略和重点投资方向 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问公司电子商务业务的增长情况 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 电子商务业务保持高速增长,第三季度同比增长超过50% [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问公司云计算业务的毛利率水平 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 云计算业务毛利率超过60%,高于公司整体水平 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司未来3年的发展规划 [1] **Lei Chen 回答** 公司将继续加大在人工智能、物联网等新兴领域的投入和布局,以保持行业领先地位 [1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司Q2来水好转有望带动业绩增长 [1] - 投资者要求回报率下行,公司估值体系重塑正当时 [1] 公司投资评级 1) 维持2024~2026年EPS 1.43/1.51/1.60元 [1] 2) 考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价,给予2024年23倍PE,上调目标价至32.89元 [1] 3) 维持"增持"评级 [1] 公司Q2业绩预测 1) 2Q24E水电站发电量同比有望好转:2024年4~5月三峡水库出库流量同比+41.6%,2Q23我国水电利用小时数为自2005年以来的最低值(-25.1%) [1][4] 2) 1Q24公司境内水电发电量527亿千瓦时,同比-5.1%,电量小幅下滑背景下大水电主业经营仍保持相对稳定,我们预计2Q24E公司大水电主业在来水好转背景下业绩同比增速有望提升 [1] 公司估值分析 1) 公司水电主业经营稳健,水电机组调度顺序优于火电,同时充裕现金流支持下公司有能力在来水欠佳年份通过提升分红比例的方式进一步熨平短期来水波动影响,具备较强的稳定分红属性 [1] 2) 由于"三重稳定性"使长江电力分红金额稳定性较高,市场对公司来水正常状态下的DPS预期相对稳定,参考Gordon模型,公司股价主要由分母端要求回报率r(亦即"要求股息率")的变动驱动 [1] 3) 当前无风险利率仍处于下行通道,而未来投资者"要求风险补偿"亦有望下降,我们认为投资者对公司的"要求股息率"仍有下行空间 [1] 风险提示 1) 来水不及预期 [1] 2) 电价低于预期 [1] 3) 投资收益低于预期 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 电量延续修复，全年业绩实现平稳增长 - 2023年公司总发电量约2762.63亿千瓦时，较上年同期增加5.34% [4] - 公司市场化电量占比达到37.76%，同比增长3.8个百分点 [4] - 由于白鹤滩电站电价高于公司其他电站，公司2023年全年实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43%，优于电量增速 [4] - 公司毛利率为57.83%，同比增长0.7个百分点 [4] - 参股公司稳健经营拉动公司投资收益达到47.50亿元，同比增长3.26% [4] - 但财务费用同比增长31.05%，研发费用同比大幅增长779.95%，在一定程度上限制了业绩增速 [2] - 整体来看，主业修复依然表现强势，全年业绩达到272.39亿元，同比增长14.81% [4] 来水偏枯限制短期出力，但充沛蓄能保障全年增长 - 2024年一季度，长江上游乌东德水库来水总量约148.49亿立方米，较上年同期偏枯7.71%；三峡水库来水总量约497.67亿立方米，较上年同期偏枯4.14% [5] - 受偏枯来水影响，公司境内所属六座梯级电站总发电量约527.47亿千瓦时，较上年同期减少5.13% [5] - 但公司所属部分电站电价机制于去年得到明确，电价有所提升，同时公司枯水期留四川及云南电量的电价预计也将随着两省枯期电价的同比提升而增长 [5] - 在加大降本以及投资收益大幅增长拉动下，公司一季度实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%，在来水承压的背景下，稳健业绩彰显公司优异的投资价值 [5] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43% [4] - 2023年实现归母净利润272.39亿元，同比增长14.81% [4] - 2024年一季度实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58% [5] - 2024年一季度实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80% [5] - 公司拟每10股派发现金股利8.20元（含税），分红率达到73.66%，分红水平表现平稳 [4] - 我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.34元、1.37元和1.46元 [6]

业绩总结 - 公司2023年营业收入达7811.2亿元，同比增长50.04%[9] - 公司实现净利润279.56亿元，同比大幅增长[6] - 公司2023年净资产达2122.99亿元，同比增长8.45%[10] - 公司2023年经营现金流净额为647.19亿元，同比增长109.36%[11] - 公司2023年基本每股收益为1.1132元，同比增长18.80%[11] 境外业务 - 境外业务实现利润总额超过21亿元，同比增长51%[3] 市值 - 公司市值2023年达5821亿元，屡创历史新高[5] 未来展望 - 公司2024年度力争完成发电量为3088亿千瓦时，其中国内梯级电站发电量目标超过3074亿千瓦时[15] 新产品和新技术研发 - 公司在秘鲁完成第一单新能源发电资产并购，新增新能源装机4万千瓦，打造“水、风、光”互补发电格局[24] 市场扩张和并购 - 公司在秘鲁完成第一单新能源发电资产并购，新增新能源装机4万千瓦，打造“水、风、光”互补发电格局[24] 其他新策略和有价值的信息 - 公司积极响应ESG发展理念，搭建了ESG管理架构，提升ESG管理水平[12] - 公司聚焦节能低碳运营，累计提供超过3.5万亿千瓦时的清洁电能[13] - 随着《上市公司可持续发展报告指引》的实施，公司将更全面、准确、及时回应监管机构、投资者和社会公众的关切[34]

业绩总结 - 公司预计2024年全年发电量将有明显提升，利润增长约26%[2] - 公司23年全年电量达到2762.63亿天瓦时，同比增长5.34%[10] - 公司预计24年整体利润将达到343.5亿元，同比增长26%[9] 用户数据 - 公司市场化电量占比提升，有望带来电价提升，特别是外输到高电价地区[2] - 公司市场化交易电量占比提升至37.76%，有望带来电价提升[6] - 公司23年市场化交易电量占比提升至37.76%，同比增长30.16个百分点[13] 未来展望 - 公司预计24年全年规模经济税增速约26%，未来25年和26年利润增速将保持在中个位数水平[3] - 公司预计全年电价将比去年更高，市场化价格提升是主要因素[6] - 公司资产使用周期接近永续性，出折旧后毛利率有望提升22.2%[7] 新产品和新技术研发 - 公司一季度发电量减少5.13%，但预计二季度来水量将好转，有望保证后续季度发电能力[4] 市场扩张和并购 - 公司23年可用水量同比增加160亿立方米，蓄能同比增加36%[14] - 公司23年六库联调给公司带来121.3亿卡瓦时的增量，占整体发电比例3到4个点[15]

业绩展望 - 公司预计2024年发电量将有明显提升，整体利润增长约26%[2] - 公司市场化电量占比提升，市场化电价有望提升，特别是外输到高电价地区[2] - 公司预计24年规模经济润增速约26%，未来25年和26年利润增速将保持在中个位数水平[3] 业绩总结 - 一季度公司发电量低于预期，但整体利润符合预期，主要因低息债务置换和火电投资收益增加[4] - 公司23年全年六座流域水电站发电量达到2762.63亿天瓦时，同比增加5.34%[10] - 公司23年全年电价上网定价为281.28元每兆瓦时，同比增加11.56元每兆瓦时[10] 新技术研发 - 三峡电站机组陆续出折旧后，公司整体毛利率有望提升22.2%[7] - 三峡机组预计2031年陆续出折旧，公司折旧减少将带来10%的利润空间增长[8] - 未来公司新并表的500电站将在2041年折旧完毕，预计利润空间将增长41.8%[8] 市场扩张和并购 - 公司23年市场化交易电量占比提升至37.76%，同比增加30.16个百分点[13] - 公司23年蓄水量同比增加160亿立方米，蓄能增加90亿千瓦时，有望保证公司春季枯水期发电能力[14] - 公司23年六谷联调给公司带来121.3亿卡瓦时增量，占整体发电比例3到4个百分点[15]