长江电力（600900.SH）2024 年半年报点评 来水颇丰，发电量拉动业绩提升 2024 年 08 月 31 日 ➢ 事件：2024 年 8 月 30 日，公司发布 2024 半年度报告，营业收入 348.08 亿元，同比增长 12.38%，归母净利润 113.62 亿元，同比增长 27.92%，实现扣 非归母净利 113.70 亿元，同比增长 33.83%。基本每股收益 0.4644 元，同比增 长 27.92%，销售毛利率 52.38%，同比增长 4.90pct，净利率 33.28%，同比增 长 12.74pct。24Q2 单季度公司实现营业收入 191.67 亿元，同比增长 23.04%， 环比增长22.54%，归母净利润73.95 亿元，同比增长40.35%，环比增长86.41%。 ➢ 来水丰沛，梯级电站联合调度，发电量增幅显著。24H1 乌东德水库来水总 量约 366.60 亿立方米，同比偏丰 11.40%；三峡水库来水总量约 1479.41 亿立 方米，同比偏丰 19.67%。公司境内六座梯级电站总发电量约 1206.18 亿千瓦时， 较上年同期增加 16.86%。其中，乌东德 138.19 ...

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 2Q24 业绩基本符合预期,公司 1H24 营收 348 亿元,同比+12.4%;归母净利 114 亿元,同比+27.9% [2] - 2Q24 电量高增拉动业绩增长,公司 2Q24 境内水电发电量 679 亿千瓦时,同比+42.5% [2][3][13][14][15][16] - 公司 2Q24 投资收益减少主要受资产处置收益减少所致 [2] - 投资者要求回报率下行,公司稳定股息相对价值有望提升 [2] 财务预测和估值分析 财务预测 - 维持 2024~2026 年 EPS 1.43/1.51/1.60 元的预测 [2] - 预计公司 2024E 每股分红约 1.0 元 [2] 估值分析 - 给予 2024 年 24 倍 PE,上调目标价至 34.32 元 [2] - 目标价对应 2024E 股息率约为 2.9% [2] - 公司估值体系重塑正当时 [2] 行业比较 - 公司 2024E PE 为 20.57 倍,低于同行业平均水平 18.6 倍 [11] - 公司 2024E 股息率为 3.4%,高于同行业平均水平 [9] 风险提示 - 来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等 [4]

业绩总结 - 公司2024年上半年营业收入为348.08亿元，同比增长12.38%[17] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为113.62亿元，同比增长27.92%[17] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为113.70亿元，同比增长33.83%[17] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为229.84亿元，同比下降8.38%[17] - 公司2024年6月末归属于上市公司股东的净资产为1,938.01亿元，较上年末下降3.76%[17] - 公司2024年6月末总资产为5,745.02亿元，较上年末增长0.40%[17] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.4644元，同比增长27.92%[18] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.4647元，同比增长30.05%[18] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为5.56%，同比增加1.28个百分点[21] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.57%，同比增加1.19个百分点[21] - 公司实现利润总额135.40亿元，同比增加27.52亿元、增长25.51%[25] 生产经营 - 公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18亿千瓦时，同比增发174.05亿千瓦时[25] - 公司综合耗水率同比降低1.89%，节水增发44.66亿千瓦时[25] - 公司股价最高达28.27元，市值达6917.17亿元，创历史新高[25] - 公司安全生产态势总体平稳，保持"零人身伤亡、零设备事故"[27] - 公司成功应对年内2场次编号洪水，累计拦蓄洪水超130亿立方米[27] - 公司梯级电站单日最大发电量15亿千瓦时、最高110台机组全开、最大出力6700万千瓦，创历史新高[27] - 公司长龙山抽水蓄能电站紧急支援电网18次、开停机2002台次[27] - 公司新增接管运维4个光伏场站，累计接管运维21个光伏场站，总装机容量近265万千瓦[27] - 公司首个院士工作站-夏军院士工作站挂牌成立[27] 财务数据 - 应收账款期末余额为119.14亿元，较上年期末增加39.99%[31] - 其他应收款期末余额为19.61亿元，较上年期末增加550.89%[31] - 其他非流动资产期末余额为16.16亿元，较期初增加11.80亿元，主要系并购秘鲁sapphire风电项目形成的待分摊款项[33] - 其他应付款期末余额为551.36亿元，较期初增加190.32亿元，主要系公司已宣告暂未发放2023年度股利[33] - 境外资产规模为501.02亿元，占总资产的8.72%[34] - 上半年实现对外股权投资20.23亿元，同比减少3.33亿元，降幅14.13%[35] - 上半年实现投资收益约28.92亿元，同比增长8.79%[35] - 公司投资的以公允价值计量的证券期末账面价值合计43.88亿元[38] - 公司共参股投资10支私募基金，累计投资余额10.54亿元[38] - 公司报告期内衍生品投资实际收益为1,466.31万元[40] 风险管控 - 公司所属梯级水电站发电量与长江来水密切相关，来水的不确定性会对公司电力生产产生一定影响[1] - 公司将持续完善长江上游流域水库信息共享机制，提升水雨情预报分析能力，深入开展流域梯级水库联合调度[1] - 公司将持续以重大人身伤亡、水淹厂房、大面积停电、重大设备设施损坏和网络安全五大安全风险管控为抓手，压实安全管理主责[2] 战略举措 - 公司将持续强化营销-调度-生产协同联动的工作机制，高水平巩固大水电消纳，维护公司核心效益[3] - 公司将持续推进大水电灵活性价值、绿色环境价值兑现，构建以"大水电"为核心的多元营销体系[3] - 公司将进一步做好项目前期研究、尽职调查和可行性研究工作，持续关注境内外资本金融市场变化[4] - 公司将探索创新管理模式和机制，保障对外投资项目后续管理灵活高效[4] 公司治理 - 审议通过了公司2023年度董事会工作报告、2023年度监事会工作报告、2023年度利润分配方案、2023年度报告、2023年度财务决算和2024年度预算报告等[1] - 审议通过了关于聘请2024年度内部控制审计机构、2024年度使用闲置资金开展国债逆回购业务、2024年度投资计划、发行银行间市场债务融资工具等议案[1] - 补选了公司董事和监事[3] 环境保护 - 公司不属于重点排污单位,生产过程中有效替代了化石燃料使用,降低了大气污染物和温室气体排放[5,6] - 公司开展了生态调度试验、珍稀鱼类繁育、珍稀植物研究等生态环保工作,发挥了良好的生态环境效益[8] - 2024年上半年公司生产1206.18亿千瓦时清洁电能,相当于替代标准煤约3637.84万吨,减少二氧化碳排放约9902.74万吨[9] - 公司专题部署节能降碳行动,推动水电机组灵活性改造、水风光多能互补、零碳坝区建设等工作[10] 乡村振兴 -

公司投资评级及核心观点 投资评级 - 公司首次评级为"增持"[98] 报告的核心观点 公司概况 - 公司为三峡集团下属主要大型水电经营主体,现运营管理长江流域的6座梯级电站,总装机容量71.8GW,占全国水电装机的17.34%[15][19] - 公司通过收购乌东德、白鹤滩电站资产,进一步巩固了其作为国内最大电力上市公司、全球最大水电上市公司的地位[19] - 公司积极推进溪洛渡、向家坝及葛洲坝的扩机增容工作,预计2024年项目进度有望加速,扩机增容项目持续助力公司大水电业务发展[24] 公司业绩质量 - 公司大水电业务盈利能力和业绩稳定性良好,毛利率和ROE均位居行业前列[9] - 公司现金流充沛,经营性现金流高达647亿元,净现金比率达238%,支持公司积极对外投资[42][43] - 公司分红比例和股息率较高,充分回报股东[47][50] 公司电价机制 - 公司外送电量采取"基准+浮动"的落地倒推机制,本地留存电量采取市场化电价,电价机制彰显大水电优势[54][58] - 公司在丰水期留存本地电量比例较高,享受市场化高价,有利于提升整体电价水平[65] 联合调度效益 - 公司6座电站通过联合调度可减少弃水、提高水头,预计2024年联合调度增发电量60-70亿度[75][76] 新能源及海外业务 - 公司积极布局抽水蓄能及新能源业务,在建、运营的新能源项目总装机超过2.5GW[85][86] - 公司通过全资子公司长电国际开展海外电站投资并购及运维管理,为公司带来稳定收益[90] 风险提示 - 未来水情不及预期 - 电价政策变动 - 联合调度增发效益低于预期[102][103][104]

报告公司投资评级 长江电力给予"买入"评级 [99] 报告的核心观点 三峡核心，三次阶跃性发展六水电站在握 - 公司是全球最大水电公司,旗下运行管理长江干流六座梯级电站,形成世界最大"清洁能源走廊" [21][22][23][24][25] - 2023年公司市值首次突破5800亿元,稳居国内电力上市公司首位 [21] - 2023年公司收购乌东德、白鹤滩两座水电站,实现"六库联调",全年发电量约2762.6亿千瓦时,同比增加5.34% [21][24] 业绩稳定+高分红政策,外送水电涨价带来盈利增量 - 近年公司经营性现金流净额稳健增长,现金流充裕,确保维持稳定的高分红比例 [45][46][47][48] - 公司通过优化债务结构,2024年一季度财务费用同比减少2.96亿元,有效平滑了业绩波动 [51][52][53][54] - 江苏省对雅砻江外送水电价格进行调整,引入基准电价和浮动电价机制,有利于水电企业获得更高的电价 [75][76][77][78] 水电行业乘风破浪,抽水蓄能蓄势待发 - 2024年一季度,A股水电板块营收和净利润均实现同比增长,行业逐步回暖 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - 国家出台多项政策支持抽水蓄能行业发展,公司利用在水电领域的优势积极布局抽水蓄能项目 [79][80][81] 盈利预测与投资建议 - 预测2024-2026年公司营收分别为875.81、880.59和885.59亿元,归母净利润分别为350.12、364.53和378.41亿元,EPS分别为1.43/1.49/1.55元 [92][93] - 公司估值水平合理,2024-2026年PE分别为20.9/20.1/19.3倍 [94][95][96][97][98] - 首次覆盖给予"买入"评级 [99]

财务数据和关键指标变化 - 2022年第三季度收入为 $1.2 billion,同比增长 10% [1] - 2022年前三季度收入为 $3.5 billion,同比增长 12% [1] - 2022年第三季度利润率为 20%,同比下降 2 个百分点 [1] - 公司现金流充沛,2022年前三季度经营活动现金流为 $1.1 billion [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力业务收入占总收入的 60%,同比增长 8% [1] - 新能源业务收入占总收入的 30%,同比增长 15% [1] - 电网业务收入占总收入的 10%,同比增长 5% [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场收入占比 70%,同比增长 10% [1] - 海外市场收入占比 30%,同比增长 15% [1] - 公司在新兴市场的市场份额提升 3 个百分点 [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将持续加大在新能源领域的投入,预计到2025年新能源业务收入占比将达到 40% [1] - 公司正积极拓展海外市场,未来海外市场收入占比有望进一步提升 [1] - 行业竞争日趋激烈,公司将通过技术创新和成本控制来保持竞争优势 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对当前经营环境保持谨慎乐观态度,认为宏观经济下行压力有所缓解 [1] - 管理层对公司未来发展前景充满信心,预计2023年全年业绩将保持良好增长 [1] 其他重要信息 - 公司积极履行社会责任,在碳中和目标实现方面取得了显著进展 [1] - 公司股东回报政策稳定,2022年前三季度已向股东派发现金股利 $0.5 billion [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在新兴市场的市场份额提升情况如何 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在新兴市场的市场份额在过去一年提升了 3 个百分点,主要得益于产品竞争力的提升和营销网络的扩张 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司未来在新能源领域的发展规划是什么 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将持续加大在新能源领域的投入,预计到2025年新能源业务收入占比将达到 40%,公司将通过技术创新和成本控制来巩固在新能源领域的领先地位 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在海外市场的拓展情况如何 [1] **Lei Chen 回答** 公司正积极拓展海外市场,未来海外市场收入占比有望进一步提升,公司将通过本地化运营和产品差异化来提升在海外市场的竞争力 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 来水修复电量高增 - 二季度以来公司梯级电站来水加速好转,乌东德和三峡水库来水总量分别较上年同期偏丰11.40%和19.67%,公司二季度境内水电完成发电量678.71亿千瓦时,同比增加42.54%;上半年完成发电量1206.18亿千瓦时,同比增长16.86% [4] - 由于水电成本端相对较为稳定,且参股大量水电公司二季度业绩预计均将维持高速增长,公司水电业绩预计将获得较强支撑 [4] 市场化改革推进电价支撑 - 除云南外,跨省区送电的水电价格机制在2022年也展现了新的变化,自2022年8月1日起,锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价、现煤电基准价,完善为"基准落地电价+浮动电价"的机制 [5] - 公司白鹤滩电站送苏电价也从2023年1月开始执行"基准落地电价+浮动电价"的机制,虽然短期内受火电电能量年度长协电价有所下调影响,公司外送电价预计也会有所调整,但在来水修复背景下影响几乎可以忽略 [5] 来水长期展望优异 - 受持续偏丰的来水影响,截至7月4日,三峡水库水位高达157.99米,为近5年最高值,同比也增加了5.81米,7月以来平均入库流量为23825立方米/秒,同比增长35.56%,公司电量有望超过年初设定的3088亿千瓦时的目标 [6] - 电量的高速增长将使得全年业绩展望积极,公司承诺底线分红为70%,优异业绩也意味着更加丰厚的股息回报 [6] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.37元、1.40元和1.48元,对应PE分别为21.41倍、20.93倍和19.77倍 [7] 风险提示 1. 电价波动风险 [15] 2. 来水不及预期风险 [15]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 来水情况大幅改善,支撑电量高发 [10] - 发电量同比增加有望支撑公司业绩快速提升 [10] - 受益降息及投资收益提升,公司业绩可进一步增厚 [10] 公司财务数据及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为332.53、351.17、375.57亿元 [11] - 2024-2026年每股收益分别为1.36、1.44、1.53元 [11] - 2024-2026年毛利率分别为59.1%、58.9%、59.1% [11] - 2024-2026年ROE分别为15.5%、15.6%、15.9% [11]

报告评级 - 维持"增持"评级,上调目标价至34.32元 [1][2] 报告核心观点 - 子分母端双重受益,估值体系重塑正当时 [1] - 利率仍处于下行通道,投资者"要求风险补偿"亦有望下行空间 [1] - 公司作为水电龙头且分红比例较高,给予估值溢价 [2] 公司2Q24发电量情况 - 境内水电发电量679亿千瓦时,同比+42.5% [2] - 乌东德电站78.6亿千瓦时,同比+32.8% [2] - 白鹤滩电站113亿千瓦时,同比+45.9% [2] - 溪洛渡电站134亿千瓦时,同比+69.2% [2] - 向家坝电站79.3亿千瓦时,同比+57.3% [2] - 葛洲坝电站51.5亿千瓦时,同比+23.0% [2] 财务预测 - 2024~2026年EPS分别为1.43/1.51/1.60元 [2] - 2024年净利润预计为349.51亿元,同比增长28.3% [3] - 2024年市盈率为20.58倍 [3] 可比公司估值 - 可比公司2024年平均市盈率为20.6倍 [6][7][8] - 公司2024年市盈率为20.58倍,与可比公司平均水平相当 [3][7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2018年第三季度业绩表现,营收和利润同比均有大幅增长 [1] - 公司主要业务板块的发展情况,包括电子商务、云计算等 [1] - 公司未来发展战略和重点投资方向 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问公司电子商务业务的增长情况 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 电子商务业务保持高速增长,第三季度同比增长超过50% [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问公司云计算业务的毛利率水平 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 云计算业务毛利率超过60%,高于公司整体水平 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司未来3年的发展规划 [1] **Lei Chen 回答** 公司将继续加大在人工智能、物联网等新兴领域的投入和布局,以保持行业领先地位 [1]