报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营收348.08亿元,同比增长12.38%;实现归母净利113.62亿元(扣非113.70亿元),同比增长27.92%(扣非同比增长33.83%) [1] - 公司盈利能力提升,ROE(加权)为5.56%,同比增加1.28个百分点;毛利率52.38%,同比增加2.45个百分点;期间费用率18.76%,同比下降3.87个百分点,主要得益于财务费用率下降4.08个百分点至16.23% [1] - 来水偏丰驱动主业增长,公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时,同比增加16.86%;投资收益28.92亿元,同比增长8.79% [1] - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润343.14、361.09、374.35亿元,对应PE 20.95x、19.91x、19.20x [3] 公司发展情况分析 主业发展 - 来水偏丰驱动主业增长,2024H1乌东德水库来水总量约366.60亿立方米,较上年同期偏丰11.40%;三峡水库来水总量约1479.41亿立方米,较上年同期偏丰19.67% [1] - 基于此,2024H1公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时,同比增加16.86%;其中2024Q2发电量约678.71亿千瓦时,较上年同期增加42.54% [1] - 预计2024H2来水改善持续叠加六库联调充分释放,发电量同比仍向好 [2] 投资收益 - 2024H1公司实现投资收益28.92亿元,同比增长8.79% [1] - 其中受来水改善和燃料成本下降影响,湖北能源、桂冠电力、云南华电金沙江中游水电开发公司、申能股份分别贡献投资收益4.32、1.63、1.67、2.70亿元,同比分别增长63%、63%、116%、23% [1] 新业务布局 - 公司在坚持做强做优水电主业的同时,高质量布局抽水蓄能业务,2024H1浙江天台抽水蓄能电站(170万千瓦)正式启动电力生产准备工作,重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站(120万千瓦)完成投资决策,湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站(180万千瓦)完成股权改造和投资决策 [2]