公司投资评级及核心观点 投资评级 - 公司首次评级为"增持"[98] 报告的核心观点 公司概况 - 公司为三峡集团下属主要大型水电经营主体,现运营管理长江流域的6座梯级电站,总装机容量71.8GW,占全国水电装机的17.34%[15][19] - 公司通过收购乌东德、白鹤滩电站资产,进一步巩固了其作为国内最大电力上市公司、全球最大水电上市公司的地位[19] - 公司积极推进溪洛渡、向家坝及葛洲坝的扩机增容工作,预计2024年项目进度有望加速,扩机增容项目持续助力公司大水电业务发展[24] 公司业绩质量 - 公司大水电业务盈利能力和业绩稳定性良好,毛利率和ROE均位居行业前列[9] - 公司现金流充沛,经营性现金流高达647亿元,净现金比率达238%,支持公司积极对外投资[42][43] - 公司分红比例和股息率较高,充分回报股东[47][50] 公司电价机制 - 公司外送电量采取"基准+浮动"的落地倒推机制,本地留存电量采取市场化电价,电价机制彰显大水电优势[54][58] - 公司在丰水期留存本地电量比例较高,享受市场化高价,有利于提升整体电价水平[65] 联合调度效益 - 公司6座电站通过联合调度可减少弃水、提高水头,预计2024年联合调度增发电量60-70亿度[75][76] 新能源及海外业务 - 公司积极布局抽水蓄能及新能源业务,在建、运营的新能源项目总装机超过2.5GW[85][86] - 公司通过全资子公司长电国际开展海外电站投资并购及运维管理,为公司带来稳定收益[90] 风险提示 - 未来水情不及预期 - 电价政策变动 - 联合调度增发效益低于预期[102][103][104]