证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024 年 11 月 7 日 公司基本情况 最新收盘价（元） 19.09 总股本/流通股本（亿股）8.91 / 8.91 总市值/流通市值（亿元）170 / 170 52 周内最高/最低价 27.85 / 15.39 资产负债率(%) 51.1% 市盈率 11.03 第一大股东安徽叉车集团有限责任 公司 股票投资评级 增持|维持 个股表现 -25% -16% -7% 2% 11% 20% 29% 38% 47% 56% 2023-11 2024-01 2024-04 2024-06 2024-08 2024-11 安徽合力 机械设备 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC 登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 安徽合力(600761) 业绩短期承压，国际化持续向好 ⚫ 事件描述 公司发布 2024 年三季度业绩报告，2024Q1-3 实现营收 134.09 亿 元，同增 2.11% ...

报告投资评级 - 优于大市 维持[2] 报告核心观点 - 报告对安徽合力进行了多方面分析，包括财务数据、业务发展、盈利预测与估值等，看好其发展前景并给予“优于大市”评级[11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q1 - Q3公司实现营业收入134.09亿元，同比+2.11%；归母净利润11.01亿元，同比+11.63%；扣非归母净利润9.65亿元，同比+13.84%；2024Q3营业收入44.00亿元，同比-0.11%；归母净利润2.98亿元，同比-9.18%；扣非归母净利润2.45亿元，同比-12.70%[6] - 2024Q1 - Q3公司毛利率/净利率分别为21.53%/8.82%，同比+1.29pct/+0.47pct；2024Q3毛利率/净利率分别为21.42%/7.26%，同比+0.26pct/-0.83pct；2024Q1 - Q3期间费用率为12.66%，同比+1.75pct，2024Q3期间费用率为14.56%，同比+2.26pct[7] - 截至2024年9月末，合同负债为3.62亿元，同比+13.43%，存货为30.65亿元，同比+25.07%；2024Q1 - Q3经营活动现金净流量2.58亿元，同比-75.58%[8] 业务发展 - 加速推进“1+N+X”国际化布局，整机+智能物流同步出海，海外中心布局、整机出口、智能物流业务出海同步并举，已覆盖全球100多个国家和地区近300家海外代理商，在全球30 +国家和地区合力产品市场占有率第一，覆盖“一带一路”沿线95%以上国家和地区[9] - 在叉车及配件业务方面，看好公司可转债募投项目顺利落地，产销规模稳定增长，凭借研发和制造优势占据行业龙头地位，市占率有望提升，同时看好通过改善产品结构增强产品盈利性，预计产品售价和毛利率继续维持，2024 - 2026年叉车及配件业务预计实现收入176.52/199.47/223.41亿元，同比+2.00%/+13.00%/+12.00%；预计实现毛利率22.00%/22.00%/22.00%；其他业务预计保持平稳，2024 - 2026年收入同比增速为20.00%/20.00%/20.00%，毛利率为45.00%/45.00%/45.00%[18][19] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025/2026年实现营业收入178.50/201.84/226.25亿元，同比+2.17%/+13.08%/+12.09%，实现归母净利润14.17/16.77/19.61亿元，同比增长10.85%/18.37%/16.93%，实现EPS（摊薄）1.59/1.88/2.20元/股[11][14] - 给予公司2024年13 - 15倍PE估值，合理价值区间为20.68 - 23.86元/股，合理市值区间为184 - 213亿元，参考PB估值，公司2024年PB为1.76 - 2.03倍（2024年可比公司PB范围为1.55 - 2.36倍），估值具备合理性[11][21]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[8] 报告核心观点 - 24Q1 - 3报告公司实现营收134.09亿元同比 + 2.11% 归母净利润11.01亿元同比 + 11.63% 扣非归母净利润9.65亿元同比 + 13.84% 24Q3公司实现营收44.00亿元同比 - 0.11% 归母净利润2.98亿元同比 - 9.18% 扣非归母净利润2.45亿元同比 - 12.70%[3] - 我国叉车行业出口量同比 + 20.4% 外销收入或持续快速增长内销或受行业需求偏弱影响[4] - Q3毛利率同比 + 0.26pct至21.42% 或受益于海外占比提升产品结构优化带动Q3净利率7.26% 同比 - 0.83pct或因海外布局拓展导致费用增加未来净利率有望重回上行通道[5] - 内销来看我国制造业资本开支相关指标筑底企稳有望逐步回暖叠加稳增长政策催化以及机器替人趋势持续叉车行业内销有望逐步修复外销方面我国叉车锂电化优势显著同时头部企业海外研发销售制造布局有望不断加强海外份额有望持续提升报告公司作为国内叉车龙头企业之一叉车整机业务有望逐步向好结构上逐步向高附加值的大吨位新能源产品拓展叠加零部件后市场智能物流等战略新兴板块贡献新增长极长期发展前景广阔预计2024 - 2025年实现归母净利润14.53亿18.08亿对应PE分别为11x9x[6] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 24Q1 - 3营收134.09亿元同比 + 2.11% 归母净利润11.01亿元同比 + 11.63% 扣非归母净利润9.65亿元同比 + 13.84% 24Q3营收44.00亿元同比 - 0.11% 归母净利润2.98亿元同比 - 9.18% 扣非归母净利润2.45亿元同比 - 12.70%[3] - 预计2024 - 2025年实现归母净利润14.53亿18.08亿对应PE分别为11x9x[6] 业务发展 - 外销收入或持续快速增长内销或受行业需求偏弱影响[4] - 叉车整机业务有望逐步向好结构上逐步向高附加值的大吨位新能源产品拓展叠加零部件后市场智能物流等战略新兴板块贡献新增长极[6] 盈利情况 - Q3毛利率同比 + 0.26pct至21.42% 或受益于海外占比提升产品结构优化带动Q3净利率7.26% 同比 - 0.83pct或因海外布局拓展导致费用增加未来净利率有望重回上行通道[5]

投资评级和目标价格 - 公司维持增持评级,下调目标价至23.36元 [5] - 给予公司14.51倍PE,参考可比公司估值 [11] 业绩表现 - 公司2024年前三季度实现营收134.09亿元/+2.11%,归母净利润11.01亿元/同比+11.63% [3] - 单三季度实现营收44.00亿元/同比-0.11%/环比-6.46%,归母净利润2.98亿元/同比-9.1%/环比-27.93% [3] - 2024年前三季度实现毛利率21.53%/+1.29pct,主要受益于海外业务拓展和高毛利电动产品销量占比提升 [3] 行业及公司发展 - 国内叉车内销市场承压,公司作为龙头企业受到一定影响 [3] - 公司加速布局海外市场,正在规划建设欧洲总部和德国研发中心 [3] - 公司电动叉车销量同比+37.66%,电动化产品结构优化带来毛利率提升 [3] 风险提示 - 国内需求不及预期 [3] - 海外市场开拓不及预期 [3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[5] 报告的核心观点 阶段性受内销承压影响，看好公司后续增长韧性 - 公司2024年三季度业绩有所承压，实现营收44.0亿元，同环比分别-0.3%、-6.46%，归母净利润2.98亿元、同环比分别-9.18%、-27.93%[1][2] - 但公司正在加快产业布局优化，持续拓展战略性新兴业务，如合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电新能源锂电池建设项目即将投产、完成宇锋智能投资并购等[3] - 公司国内外市场并重，国内大力推进营销体系改革，国际市场拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心[4] - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为14.6、17.2、20.6亿元，对应PE分别为11.3、9.7、8.0倍[5] 财务数据和估值 - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等主要财务指标保持良好增长[7] - 2022-2026年毛利率、净利率、ROE等盈利能力指标持续提升[7] - 资产负债率、流动比率等财务安全性指标处于合理水平[7] - 2024-2026年市盈率分别为11.33、9.65、8.02倍，估值水平较合理[7]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 国内叉车行业平稳增长,公司持续巩固国内市场 [6] - 叉车出口需求增速较高,公司海外业务持续放量 [7] - 公司毛利率小幅增加,净利率略有下滑 [7] - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持较高增长,CAGR分别为5.09%和14.11% [2] 公司投资数据总结 财务数据 - 2024-2026年营收分别为183.6/198.5/214.8亿元,同比增长5.09%/8.12%/8.19% [8] - 2024-2026年归母净利润分别为14.7/16.8/19.0亿元,同比增长14.97%/14.17%/13.20% [8] - 2024-2026年EPS分别为1.65/1.88/2.13元/股 [8] 估值指标 - 2024-2026年市盈率分别为11.3/9.9/8.7 [8] - 2024-2026年市净率分别为2.0/1.8/1.6 [8] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为6.0/5.0/4.1 [8] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率分别为22.29%/22.32%/22.37% [10] - 2024-2026年净利率分别为9.27%/9.78%/10.24% [10] - 2024-2026年ROE分别为16.89%/17.19%/17.33% [10] - 2024-2026年ROIC分别为29.74%/33.54%/37.35% [10] 偿债能力 - 2024-2026年资产负债率分别为43.48%/38.72%/34.29% [10] - 2024-2026年流动比率分别为2.9/2.9/3.0 [10] - 2024-2026年速动比率分别为2.3/2.3/2.4 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持对安徽合力的"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 受内需下降影响,公司三季度业绩短期承压 [1] - 产品结构优化和原材料价格低位运行,公司毛利率同比提升 [2] - 加大海外市场开拓,销售和管理费用率有所增长,财务费用率环比提升 [2] - 叉车行业内需承压,但公司外销景气依旧,进一步加快海外市场布局 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.3、16.4、18.5亿元,未来三年归母净利润复合增长率为13.2% [3] - 公司2024-2026年内销收入增速分别为-7%、5%、8%,外销收入增速分别为20%、18%、15% [9] - 公司2024-2026年内销毛利率预计为18.5%、18.4%、18.4%,外销毛利率预计为24.5%、24.6%、24.7% [9] 风险提示 - 宏观经济波动风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 毛利率有所提升,期间费用率有所增长 [1] - 海外布局加速推进,产品销往180多个国家和地区 [1] - 国内市场承压,出口具备较强韧性 [1] 公司财务数据总结 营收和利润 - 2024年前三季度,公司实现营业收入134.09亿元,同比增长2.11%;实现归母净利润11.01亿元,同比增长11.63% [1] - 单三季度实现营业收入44亿元,同比下降0.11%;实现归母净利润2.98亿元,同比下降9.18% [1] 盈利能力 - 2024年前三季度,公司实现销售毛利率21.53%,同比提升1.29个百分点;实现销售净利率8.82%,同比提升0.47个百分点 [1] - 单三季度,实现毛利率21.42%,同比提升0.26个百分点,环比下降1.03个百分点;实现销售净利率7.26%,同比下降0.83个百分点,环比下降2.34个百分点 [1] 费用率 - 2024年前三季度,公司期间费用率12.66%,同比增加1.75个百分点 [1] - 销售费用率4.49%,同比增加0.99个百分点 - 管理费用率2.69%,同比增加0.22个百分点 - 研发费用率5.45%,同比增加0.49个百分点 现金流 - 2024年前三季度,公司经营活动现金流为17.37亿元 [4] - 2024年前三季度,公司投资活动现金流为-2.55亿元 [4] - 2024年前三季度,公司筹资活动现金流为-9.32亿元 [4] 行业发展情况 - 2024年前三季度,我国叉车销量616,422台,同比增长6.17%;出口354,258台,同比增长19.9% [1] - 共销售970,680台,同比增长10.8%,市场需求持续增长 [1] - 国内市场虽然面临一定压力,但仍保持增长态势,出口市场的强劲增长为整个行业提供了有力支撑 [1] 公司未来发展 - 国内市场在一揽子政策刺激下有望逐步恢复,海外市场凭借国产品牌的电动化及性价比优势,市占率有望进一步提高 [1] - 行业整体有望迎来内外需共振,看好公司长期发展 [1]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[4] 报告的核心观点 业绩主要受内需下滑、海外渠道建设计提费用影响 - 2024年前三季度公司实现营业总收入134亿元，同比增长2%，归母净利润11亿元，同比增长12%。单Q3公司实现营业总收入44亿元，同比下降0.3%，归母净利润3.0亿元，同比下降9%。[2] - 公司收入增速放缓,主要系内销承压:受制造业景气度较弱影响,2024年Q3国内叉车销量18万台,同比下降2%,且平衡重叉车下滑幅度更大。[2] - 利润增速下降,主要系海外渠道建设,资本开支、人员投入增加,费用计提增长。[2] 毛利率维持较高水平,四费率均有所提升 - 2024年Q3公司销售毛利率21.4%,同比提升0.3pct,环比下降1.0pct。销售净利率7.3%,同比下降0.8pct,环比下降2.3pct。[2] - 2024年Q3公司期间费用率14.6%,同比提升2.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/3.1%/5.6%/0.9%,同比分别增长1.1/0.3/0.2/0.7pct。[2] - 公司主动加强海外中心建设、渠道开发和新品研发,费用率有所提升。目前公司海外中心建设投入高峰已过,未来费用计提可控。[2] 建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势 - 公司业绩阶段性受内需拖累,中期看仍有望保持稳健增长: 1) 叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势,增速稳定,全球销量增速稳定于5%~10%。[3] 2) 全球化布局加速海外份额提升。2024上半年公司设立欧洲总部和欧洲研发中心,产品竞争力有望进一步增强。[3] 3) 后市场+智能物流打造新增长级:公司核心零件自供比例高,后市场业务开展顺利;随2021年开始销往海外的叉车机龄增长,后市场服务将接力新机销售创造新增长点。[3] 盈利预测与投资评级 - 考虑国内政策传导到市场端需要时间,公司海外渠道建设投入刚性,我们谨慎调整2024-2026年公司归母净利润预测为14.6/16.8/19.3亿元,当前市值对应PE为11/9/8倍,维持"买入"评级。[4]

来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 公司发布三季报：公司实现营业收入 134 亿元，同比+2%；归母净 利润 11 亿元，同比+11.63%；单 Q3，收入 44 亿，同比-2.6%，归 母净利润 2.98 亿，同比-9.3%,低于预期。 经营分析 国内市场需求疲软，出口保持亮眼。根据中国工业车辆协会数据， 单三季度，行业叉车销量 30.86 万台，同比+6.2%，其中，国内市 场销售量 18.25 万台，同比+-1.8%；出口销售量 12.6 万台，同比 +20.38%。国内和出口两个市场出现分化，受国内宏观经济疲软影 响，叉车的国内需求较弱使得公司国内收入有所下滑。出口增长率 大于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升， 工业车辆行业总体呈现市场份额集中度加速提升的趋势。 单三季度盈利能力环比有所下降。1-3Q24，公司毛利率 21.53%， 同 比 +1.28pct ；销售 / 研 发 / 管 理 费 用 率 分 别 为 4.49%/2.69%/5.45%，同比分别+0.99/+0.22/+0.49pct，销售费用 增长较多主因公司国内外市场布局、推广力度所致；净利率 8.82%， ...