经济转型影响 - 新国九条通过降低股本、增加EPS和ROE水平，重塑未来股价贡献结构[5] - 经济转型导致内需疲弱，传统行业缩减流失，消费能力削弱，资产荒问题凸显[2] - 中国市场EPS贡献较低，股本上升速度过快，未来可通过削减股本提升EPS[8] - 中国回购水平偏低，与美国市场相比存在较大差距[8] - 中国公司的基本面和回购贡献较弱，导致估值偏弱[10] 固收类品种投资 - 固收加策略在当前经济结构转型背景下变得越来越重要[1] - 固收类品种通过分红和回购实现稳定回报，同时享受未来盈利增长潜力[6] - 具备固收逻辑的公司基本面稳定，RO水平相对稳定[12] - 有色、家电等行业具备固收属性，未来潜在增长不可忽视[13] - 选出具备分红能力和意愿的行业，如航运、港口、摩托车等[14] - 选股策略应关注具备固收属性的公司，经济结构转型或与经济周期关联度强的行业[15] 叉车行业展望 - 公司主要产品为叉车，分为电动和内燃两类，电动化率约为60%[25] - 全球制造业回暖支撑叉车需求增长[26] - 叉车行业需求属性稳健成长，具有强现金流和高成长属性[16] - 叉车行业正电动化和国际化加速，产品结构复杂，主要分为仓储叉车和平衡重叉车[17] - 公司电动化率去年为31%，增长速度为3-4个百分点[18] - 公司主流电动叉车销量增长接近30%，占公司销量的50%[20] - 公司后装市场收入占比约14%，有较大成长潜力[21] - 公司股价估值大约为13倍，有望随着海外市场占比提升而上升[22] - 公司毛利率向上趋势，受益于产品结构优化和汇率稳定[23] - 公司现金流强劲，具备高分红潜力[24] - 全球制造业回暖支撑叉车需求增长[26] - 锂电叉车整个生命周期为8到10年，具有较低的售后维护成本和充电成本[27] - 中国去年锂电差车的锂电化率接近50%，主流电动平衡重叉车价格是内燃叉车的两倍，盈利能力较好[28] - 海外市场需求增长较快，出口占比提升至33%，主要分布在欧洲和美洲市场[29] - 海外市场需求价格相对国内高5%到50%，市场空间更大[30] - 叉车行业国内海外市场壁垒主要体现在技术、品牌、渠道、毛利率等方面[31] - 海外市场毛利率较高，海外收入占比逐年提升[32] - 合力公司在电动化和国际化方面发力，产品结构优化，研发投入稳定[33] - 海外收入占比快速提升，后市场潜力大，盈利能力强[34] - 公司预计今年利润约为15.8亿，明年18.5亿，后年21.29亿，估值13倍左右[35]

业绩总结 - 公司实现了2024年第一季度营收43.05亿元，同比增长2.50%[4] - 公司毛利率同比提升2.30pct至20.63%，净利率同比提升2.68pct至9.55%，盈利能力显著提升[5] - 公司2026年预计营业总收入将达到25339百万元，较2023年增长45%[10] 产品结构和业务展望 - 公司海外业务快速增长，海外业务收入同比增长32%，海外业务有望延续增长趋势[4] - 公司产品结构持续优化，高附加值的电动车型占比持续提升，智慧物流等板块快速增长，带动盈利能力持续提升[5] 财务展望 - 公司预计2024-2025年实现归母净利润16.21、18.60亿元，维持“买入”评级[5] - 公司2026年每股收益预计为2.79元，较2023年增长1.06元[10] 风险提示 - 制造业、叉车行业需求修复不及预期可能影响公司业绩[7] - 公司海外出口提升及Ⅰ类和Ⅱ类锂电叉车销售不及预期可能影响公司收入增长及盈利能力改善[8]

公 司 研 证券研究报告 究 机械设备 ＃investSuggestion＃ 安徽合力 （ 600761 ） 增持 ( 维持 ） 电动 化、 国际化持 续演进， 新 兴板块加速培育 ＃ ＃ 2024年 5月 10日 投资要点 公 市场数据  公司发布 2023 年报及 2024 年一季报：2023 年公司实现营收 174.71 亿元， 司 YOY+10.76%；归母净利润12.78亿元，YOY+40.89%；扣非后归母净利润10.97 日期 2024-5-8 亿元，YOY+47.06%；加权平均净资产收益率17.56%，YOY+2.84pct。2024年 点 收盘价（元） 25.45 第一季度公司实现营收 43.05 亿元，YOY+2.50%;归母净利润 3.90 亿元， 评 总股本（百万股） 782.75 YOY+48.27%，毛利率20.63%，YOY+2.28pct；归母净利率9.06%，YOY+2.80pct。 报 流通股本（百万股） 782.75  行业内外销均实现双位数增长，电动化比例明显提升：2023年行业销量117.38 净资产（百万元） 8424.15 万台，YOY+12%，电动车销量占 ...

业绩总结 - 公司24Q1归母净利润同比增长48.27%，达到3.9亿元[1] - 公司24Q1毛利率同比增长2.29%，净利率同比增长2.68%[1] - 公司预计2024年归母净利润为15.41亿元，2025年为18.31亿元，2026年为21.9亿元[2] - 公司给予2024年15xPE的估值，对应合理价值为29.53元/股，维持“买入”评级[2] 未来展望 - 安徽合力2026年预计营业收入增长率为11.1%至12.9%之间[3] - 2026年预计ROE为18.6%，ROIC为15.3%[3] - 预计2026年每股收益为2.69元，每股净资产为14.49元[3] 公司评级及信息披露 - 广发证券对股票的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[5] - 广发证券对公司的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[6] - 广发证券总部位于广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼[7] - 广发证券的客服邮箱为gfzqyf@gf.com.cn[7] - 广发证券制作的报告在中国（港澳台地区除外）的分销由具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成[7] - 广发证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，并接受中国证监会监管[8] - 广发证券（香港）经纪有限公司持有香港证监会批准的证券提供意见牌照，受香港证监会监管[9]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营收43.1亿元，同比增长2.5%[1] - 公司海外收入占比约39%，带动总营收稳健增长，综合毛利率为20.6%，同比增加2.3个百分点[1] - 公司期间费用率保持稳定，净利率为9.6%，同比增加2.7个百分点，主要系毛利率提升[1] - 安徽合力2024年一季度营业收入预计将达到19165.52百万元，较2023年增长9.70%[2] - 预计2024年净利润将达到1731.57百万元，净利润增长率为22.32%[2] 产品销售 - 公司各类电动叉车实现高速增长，电动产品销量占比达57%，同比提升超6个百分点，海外业务收入同比增长32%[1] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、17.5、19.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%，维持“买入”评级[1] - 公司的ROE预计在2024年将达到18.39%，ROE呈现稳定增长趋势[2] - 营业利润增长率在2024年预计为18.77%，呈现逐年增长的态势[2] - 资产负债率在2024年预计将降至45.60%，资产负债率逐年下降[2] - 公司的PE值在2024年预计为11.68，PB值为2.12，PS值为0.97，EV/EBITDA为6.09，估值指标整体表现良好[2] - 公司的现金流量净额在2024年预计将达到508.41百万元，现金流量稳定且正向增长[2] - 公司的股东权益合计在2024年预计将达到9416.17百万元，股东权益持续增长[2] 其他 - 公司的业绩评级为买入，预计未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上[4]

公司业绩 - 公司1Q24收入43.05亿元，同比增长2.5%[1] - 公司2023年实现营业收入174.71亿元，20-23年CAGR约10.94%[11] - 公司2023年归母净利润12.78亿元，20-23年CAGR约20.41%[11] - 公司2023年实现出口收入61亿元，同比增长32%[53] - 公司2026年主营业务收入预计达到272.32亿元，增长率为16.91%[70] 市场趋势 - 中国叉车市场规模预计将持续增长，2023年总销量预计达到180.9万台，市场规模合计达到989亿元[41] - 公司电动叉车销量占比已达57.17%，电动叉车收入占比达31%，成为公司业绩重要增长点[51] - 中国电动叉车市场增速快，销量占比从2017年的41.00%提升至2023年的67.87%[23] - 公司2023年叉车出口销量达40.5万台，出口占比达33%[30] - 全球叉车市场销量稳步增长，亚洲市场领先，2023年上半年亚洲、欧洲和美洲叉车销量占比分别为47%、30%、20%[33] 公司发展 - 公司有望加速叉车电动化转型升级[2] - 公司在内燃叉车市场占据绝对领先地位，市占率约为33%，而在电动叉车市场市占率约为21%[49] - 公司每年研发费用投入占销售收入的比例约为5%，主要用于新产品研发和核心技术研究[50] - 公司后市场服务业务收入逐年增长，主要包括配件业务、设备租赁业务、再制造业务以及维修保养等服务[56] - 公司后市场业务毛利率在2022年达到23.4%，未来有望随着叉车产品产能扩张、销售规模扩大以及海外市场加强而提升[57]

公司概况 - 公司是叉车行业领军企业，销量连续多年排名全国第一，全球排名第七[1] - 公司2023年实现营业收入174.71亿元，20-23年CAGR约10.94%，归母净利润12.78亿元，20-23年CAGR约20.41%[11][11] - 公司盈利能力持续回升，2023年毛利率为20.61%，净利率为8.1%，同比分别提升约3.6和1.56个百分点[13][13] - 公司ROE水平持续提升，2023年ROE达到18%[14] - 公司现金流水平较好，经营净现金流逐年增长[15] 市场趋势 - 叉车行业需求周期具备3-4年的波动变化规律[19] - 叉车年均使用成本远低于等效搬运工成本，人工替代效应明显[20] - 叉车销量与PMI、仓储业指数、物流业指数相关性较强[21] - 叉车行业需求已进入景气上升通道[22] - 中国电动叉车市场增速高于整体销量水平，2023年销量达60.19万台，复合增速为29.4%[23] 未来展望 - 预计公司2024-26年归母净利润为15.8、18.5、21.9亿元，对应PE分别为12/10/8倍[3] - 预计2026年我国叉车销量181万台，销量复合增速约15.5%，其中国内市场销量约117万台、出口市场销量约64万台[38] - 预计2023-26年国内叉车市场规模约626亿元、出口市场规模约363亿元[38] - 预计2023-26年我国叉车出口增速分别为20%、15%、15%[40] - 假设2023-26年国内电动平衡重叉车渗透率每年平均提升约4.5pct，2026年达到49%[40]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营收43.05亿元，同比增长2.5%[1] - 公司销售毛利率、销售净利率分别为20.63%、9.55%，同比提升2.29pct、2.68pct[1] - 预计公司2024~2026年收入分别为205.04、236.81、272.82亿元，归母净利润分别为15.67、17.90、20.23亿元，分别同比增长22.6%、14.3%、13.0%[1] - 公司2024年目标价为28.03元，维持“强推”评级[1] - 安徽合力2024年一季报显示，公司预测2024年营业总收入将达到205.04亿元，2025年和2026年分别预计为236.81亿元和272.82亿元[5] - 公司预测2024年净利润为17.36亿元，2025年和2026年分别预计为19.83亿元和22.41亿元[5] 市场趋势 - 2024年一季度叉车出口同比增长25%，内燃叉车承压，内燃叉车累计销量10万台，同比下降7.11%[1] - 2024年一季度零部件外部营业收入同比增长30%，后市场业务板块营业收入同比增长13%[1] 风险提示 - 国内宏观经济增长不及预期、国内制造业下滑叉车需求不及预期、海外经济增速放缓需求不及预期等风险提示[2] 公司信息 - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数和标普500/纳斯达克指数[12] - 投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级[13] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级[14] - 公司地址分别在北京、广深和上海，证监会审核投资咨询业务资格批文号为证监许可（2009）1210号[18]

业绩总结 - 公司2024年一季度归母净利润同比增长48%[1] - 公司2024年一季度营业总收入同比增长13.09%至19,757百万元[1] - 公司2024年一季度销售毛利率同比提升2.3个百分点至20.6%[1] - 安徽合力公司2026年预计营业总收入将达到25,637万元，较2023年增长47.1%[3] - 公司预计2026年净利润为2,546万元，同比增长99.6%[3] - 公司2026年每股净资产预计为16.75元，较2023年增长66.7%[3] - 公司2026年ROE-摊薄率预计为16.79%，较2023年略微下降[3] - 公司2026年P/E（现价&最新股本摊薄）为8.23，较2023年下降43.4%[3]

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为42.05亿人民币，较上年同期增长2.50%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为3.9亿人民币，较上年同期增长48.27%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.4亿人民币，较上年同期增长56.29%[3] - 基本每股收益为0.51元，较上年同期增长41.67%[4] - 总资产为1791.99亿人民币，较上年末增长6.05%[4] - 公司2024年第一季度净利润为41.11亿元，较去年同期增长约43.85%[15] - 2024年第一季度公司持续经营净利润为411,145,847.64元，较去年同期285,693,872.19元增长[16] - 综合收益总额为402,722,742.04元，较去年同期285,171,109.65元增长[16] 股东情况 - 公司股东中，安徽叉车集团持有最多股份，占比37.81%[9] - 公司股东中，前十名股东持股情况显示无限售条件股东持有较多股份[10] 资产负债表 - 公司2024年第一季度流动资产总额为133.36亿元，较上一季度增长约0.95%[12] - 公司2024年第一季度非流动资产总额为458.42亿元，较上一季度增长约1.51%[13] - 公司2024年第一季度流动负债总额为54.60亿元，较上一季度增长约13.47%[14] - 公司2024年第一季度非流动负债总额为361.84亿元，较上一季度减少约5.39%[14] 现金流量表 - 经营活动现金流入小计为3,671,657,944.93元，较去年同期3,675,561,556.47元略有下降[18] - 经营活动现金流出小计为3,364,543,653.26元，较去年同期3,210,575,131.10元有所增加[18] - 投资活动现金流出小计为3,874,279,577.36元，较去年同期626,372,897.37元大幅增加[19] - 筹资活动现金流出小计为154,967,398.66元，较去年同期193,873,849.98元有所减少[19] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为13,822,683.65元，较去年同期-5,500,931.50元有所增加[19] - 现金及现金等价物净增加额为470,128,597.95元，较去年同期-173,162,310.33元有显著增长[19] 业务发展 - 公司产品结构优化，海外业务增长导致净利润和现金流量增加[6][7]