报告评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 公司业绩概览 - 2024H1公司实现营收45.58亿元,同比增长62.0% [1] - 公司综合毛利率提升3.6个百分点至64.0%,主要由于成本管控提升、中国港澳台及海外销售占比提升 [1] - 2024H1公司实现调整后净利润10.18亿元,同比增长90.1% [1] 境内渠道表现 - 抖音收入保持高增长,单店店效持续提升 [2] - 线上收入占比34.2%,同比提升0.6个百分点 [2] - 国内零售店/机器人店数量达374/2189家,单店平均收入同比提升13.4%/16.0% [2] 境外渠道拓展 - 中国港澳台及海外地区收入同比增长259.6%至13.51亿元,占比提升16.3个百分点至29.7% [3] - 境外线上/零售店/机器人/批发渠道均实现高速增长 [3] - 公司加速铺开海外线下门店,截至2024年上半年境外零售店/机器人店数量92/162家 [3] 产品端表现 - 头部IP MOLLY、THE MONSTERS和SKULLPANDA收入分别增长90.1%、292.2%、9.2% [4] - 高端品类MEGA实现收入5.86亿元,新晋IP Zsiga和Hirono小野收入同比大幅增长 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收和调整后净利润将分别达到102.50/115.80/129.00亿元和19.88/23.06/25.83亿元 [4] - 维持"买入"评级,对应2024-2026年PE为28/25/22倍 [4]

报告公司投资评级 报告给予泡泡玛特(9992.HK)买入评级(维持)。[1] 报告的核心观点 1. 2024H1 业绩大超市场预期，收入/利润同比高增。2024H1 收入45.6亿元(YOY+62%)，归母净利润9.2亿元(YOY+93.3%)，经调整净利润10.2亿元(YOY+90.1%)，经调整利润率22.3%(同比+3.3pct)。[9][10][11][12] 2. 海外和抖音渠道收入高增。2024H1海外收入13.5亿元(YOY+259.6%)，占比29.7%(同比+16.3pct)；抖音渠道收入YOY+90.7%，占大陆线上的19.1%。[13][14][15][16][18] 3. 7个IP销售过亿元，盲盒占比低于60%，多品类突破。2024H1自主产品营收43.8亿元，占比96.2%(同比提升4.3pct)，其中自有和独家IP/授权IP/外采及其他占比81%/15.2%/3.8%。[19][20] 4. 探索主题乐园、游戏等业务，多渠道IP商业化开发。2024H1泡泡玛特城市乐园实现小几千万元的盈利，2024年6月上线首款手游《梦想家园》。[22][23][24][25][26] 盈利预测和投资评级 我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入101.98/130.93/154.80亿元，归母净利润20.59/26.59/31.83亿元，经调整净利润为22.87/29.42/35.15亿元，对应经调整PE为26/20/17X，维持"买入"评级。[27]

报告评级 - 报告未给出公司的投资评级 [8] 报告核心观点 - 泡泡玛特 2024 年上半年业绩表现亮眼,营收实现 62% 的高速增长,归母净利润同比增长 93.3%,超市场预期 [2] - 公司上调了 2024 年全年预期,预计全年收入增长不低于上半年增幅,上调全年收入增长指引至不低于 60%,上调海外增长指引至不低于 200% [40][43] - 公司持续推出深受消费者喜爱的新 IP 和新品系列,旗下 IP 在全球的认可度进一步提升,带动了亮眼的销量表现 [3][29][30] - 中国内地业务各渠道均实现增长,线上渠道收入同比增长 34.0%,线下渠道收入同比增长 23.1% [4] - 港澳台及海外业务增长迅速,收入同比增长 259.6%,主要得益于公司加大国际市场开拓力度和本土化运营 [5][18][25] - 公司的毛利率水平从 2023 年上半年 60.4% 提升至 64.0%,归母净利率同比提升 3.2pp 至 20.3% [6][36][39] - 公司计划下半年在东南亚及北美等地区开设 30-40 家新店铺,提高线上渠道渗透率,并加强与明星及网红 KOL 的合作 [41] 收入表现及拆分 - 2024 年上半年,公司实现营收 45.58 亿元,同比增长 62% [17] - 中国内地收入同比增长 31.5% 至 32.06 亿元,港澳台及海外收入同比增长 259.6% 至 13.51 亿元 [18] - 港澳台及海外地区中,东南亚地区收入贡献最大,占比 41.1% [19] - 中国内地线下渠道收入同比增长 23.1%,线上渠道收入同比增长 34.0% [24] - 港澳台及海外线下渠道收入同比增长 397.3%,线上渠道收入同比增长 335.4% [25] - 艺术家 IP 贡献了 81% 的收入,MOLLY、THE MONSTERS 和 SKULLPANDA 是占比最大的三个 IP [29][30][31] - 手办、MEGA、毛绒玩具、衍生品及其他产品类别均实现快速增长 [32]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 1. 出海和品类扩张带动公司上半年收入增长62%、利润增长93% [6][7] 2. 利润率维持高水平,毛利率66.9%,费用率持续优化 [12] 3. 成熟IP和新IP表现亮眼,MOLLY/THE MONSTERS/Hirono等收入大幅增长 [16] 4. 新品类产品如游戏、毛绒、积木等推出,手办占比降至58.3% [17] 5. 东南亚和北美地区收入增长迅猛,下半年计划新增30-40家海外门店 [20] 财务预测与估值 1. 预计2024-2026年经调整后归母净利润分别为21.1/25.6/29.3亿元,同比增长94.7%/21.6%/14.3% [21] 2. 当前股价对应PE为22/18/16x [21] 3. 公司头部IP维持亮眼表现,IP打造与运营能力得到持续验证 [21] 4. 海外渠道持续扩张,成为公司新增长极 [21] 5. IP乐园、游戏产品等有望提升IP运营深度,长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强 [21]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 IP 价值持续释放 - 经典 IP 收入高增长,PDC IP 新秀表现亮眼。Molly/The Monsters 收入分别同比增长 90%/292%,占比分别达 17%和 14%。labubu 角色通过新品类实现受众和收入突破,IP 价值充分释放。PDC IP 小野/zsiga 收入分别同比增长 124%/170%,新 IP 后续表现值得期待。IP 结构整体趋于健康,TOP3 IP 销售额合计占比下降 [5][6] - 非手办品类增长喜人,毛绒品类销售额同比增长 994%,占收入比提升 8.4pct。MEGA、衍生品及其他产品亦表现亮眼 [6] - Labubu 等 IP 在泰国市场走红,初步验证公司 IP 出海潜力。24H1 海外收入同比增长 260%,全年预计同比增长 200%以上 [8][16] 国内增长有韧性,出圈加速 - 中国内地收入增长 32%,线下零售店/机器人商店收入分别同比增长 25%/16%。微信抽盒机/天猫渠道增速修复,抖音贡献增量 [7] - 会员数半年增加 457 万人,增长绝对值处于自 2020 年以来次高。购买 2 个及以上 IP 的消费会员占比提升,带动 ARPU 提升 [7] 盈利能力持续增强 - 24H1 毛利率同比/环比分别提升 3.7/1.9pct 至 64%,主要受益于供应链持续优化及高毛利率海外销售占比提高 [17] - 2024-2026 年经调整净利润预测从 17.09/22.14/26.81 亿元上调至 23.02/30.28/36.79 亿元,对应 PE 约 22/17/14 倍 [18]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持泡泡玛特的"买入"评级,目标价为60.6港元,较当前股价有30.9%的上涨空间 [7][15] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 泡泡玛特1H24净利润同比增长102%,收入同比增长62%,均高于公司盈喜公布的预期 [4] - 中国大陆收入同比大幅增长32%,海外收入同比增长260%,充分体现了公司潮玩产品的强逆周期特性和出海潜力 [4] - 管理层表示2H24公司有信心收入增长不低于60%,海外收入增速不低于200% [4] - 毛利率方面,管理层预计2024全年毛利率同比将扩张3.0ppt,未来有望继续小幅扩张 [4] 海外业务拓展 - 泡泡玛特1H24在海外新开45家直营门店,截至1H24期末直营门店总数仅有83家,未来仍有大量扩张空间 [4] - 管理层表示2H24将在海外市场再新开30-40家门店,东南亚与北美市场未来的收入增量相对较大 [4] - 公司仍处在海外市场探索阶段,尚未通过门店网络的扩张对其产品在海外的热度进行充分变现 [4] IP矩阵和产品线优化 - Mega产品大受欢迎,Molly和Monster收入同比大增,公司IP矩阵更为平衡 [4] - 公司对潮玩品类的多元化努力取得成果,手办占比下降,Mega和毛绒玩具占比提升 [27][28][29][30] - 新品类增加了IP的内容性和故事性,吸引了不同消费人群,推动了连带率和复购率的提升 [4] 供应链优化 - 公司积极推动一体化集成供应链,优化产能布局,提升供应链的敏捷度和弹性 [4] - 越南合作工厂目前满足了10%的海外需求,未来占比还将继续提升 [4] - 公司将继续积极布局更多海外产能,以抵御未来可能的关税风险 [4] 财务预测 - 浦银国际将2024-2026年的收入预测上调10%-12%,净利润上调12%-21% [40][41] - 上调后,公司目前仅交易在27.5倍2024年的P/E,PEG不到0.5x,低于大部分中国消费标的 [15]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 国内业务 - 国内收入 32.1 亿元,同比增长 32% [11] - 全渠道均有出色表现,零售店/机器人商店/线上/批发及其他渠道收入各增长 25%/16%/34%/91% [11] - 零售店单店同店销售同比增长 14%,单店月销约 67 万元,同比增长 13% [11] - 机器人商店单店月销约 2.4 万元,同比增长 13% [11] - 线上传统渠道重回增长,抖音持续高增 [11] - 展店:零售店净增 11 间至 374 间,机器人商店净减少 1 间至 2189 间 [11] - 毛利率 61.5%,同比提升 1.5pct [11] 海外业务 - 海外收入 13.5 亿元,同比增长 2.6 倍,占比近 30% [11] - 欧美和东南亚 DTC 业务发力,线下销售占比达 70% [11] - 全渠道发展是海外 DTC 战略重心,零售店/机器人商店各净增 12/3 间至 92/162 间 [11] - 品牌与 IP 推广:在泰国开设主题门店,在英国牛津街等地标性位置开店 [11] - 毛利率 70.1%,同比提升 7.2pct [11] IP 孵化与运营 - MEGA 收入 5.9 亿元,同比增长 1.4 倍,占比 12.9% [11] - 毛绒玩具收入 4.5 亿元,同比增长近 10 倍,占比 9.8% [11] - 持续推出新 IP,收入结构更平衡,已有 7 个 IP 收入破亿元 [11] - 私域会员数 3893 万人,同比增长 28% [11] 盈利预测与估值 - 上调 24-26 年收入各 25%/28%/29%至 103.1/131.9/160.6 亿元 [15][16] - 上调 24-26 年经调净利各 48%/50%/51%至 23.4/30.6/38.0 亿元 [15][16] - 给予公司 24 年 25 倍 PE 估值,目标价 48.9 港元 [13]

报告公司投资评级 泡泡玛特(9992.HK)的投资评级为上次评级。[4] 报告的核心观点 1) 头部 IP 矩阵再扩容,丰富品类组合&爆品打造彰显 IP 深度延展能力。24H1 共有7个IP实现收入超亿元,经典IP再创佳绩,MOLLY、THE MONSTERS、SKULLPANDA 于 24H1 分别实现收入 7.82/6.27/5.75 亿元,同比增长90.1%/292.2%/9.2%。新锐 IP 不断破圈,公司原创 IP 工作室 PDC 孵化的Hirono 小野、Zsiga等新 IP 收入快速增长。[7] 2) 全球化布局迎来收获期,品牌势能不断进阶。24H1 中国港澳台及海外地区收入占比达29.7%,主要来自海外市场本地化运营的深化,多个国家的多个地标性门店开业大大提升了泡泡玛特全球品牌势能。[8] 3) 盈利指标优化,单店盈利向上弹性可观。24H1 毛利率 64%,同比提升 3.6PCT,主要得益于优化产品设计、加强成本管控、毛利率更高的中国港澳台及海外地区收入贡献提升。销售/管理费用率分别为 29.69%/9.53%,同比-1.52/-2.24PCT,单店经营效率的提升是主要原因。[9][12] 4) 预计公司 24-26 年收入 102/135/172 亿元,同增 62%/32%/27%,归母净利润 21.55/29.37/38.38 亿元,同增 99%/36%/31%,主要考虑中国港澳台及海外收入增幅快于中国大陆,且中国港澳台及海外市场毛利率高于中国大陆,叠加规模效应,有望带来集团利润率提升。[13]

报告概述 - 泰泰玛特维持"优于大市"评级,目标价为48.9港元 [3] - 报告重点关注公司的业绩表现、盈利预测和估值 [3][13] 业绩表现 - 1H24年收入45.6亿元,同比增长62%;毛利率64%,同比提升3.7个百分点;经调净利10.2亿元,同比增长90% [11] - 国内业务收入32.1亿元,同比增长32%,各渠道均有出色表现 [11] - 海外业务收入13.5亿元,同比增长2.6倍,占比近30% [11] - IP孵化与运营持续发力,多个IP收入破亿 [11] 盈利预测 - 预计24-26年收入分别为103.1/131.9/160.6亿元,同比增长64%/28%/22% [14][15][16] - 预计24-26年经调净利分别为23.4/30.6/38.0亿元,同比增长97%/31%/24% [14][15][16] 估值 - 给予公司24年25倍PE估值,对应目标市值648亿港元,上调目标价49%至48.9港元 [13] - 公司估值处于行业平均水平 [18] 风险提示 - 经济下滑、行业竞争加剧、门店拓展不及预期、原材料价格上涨 [13]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营业收入/归母净利润/经调整净利润 45.58/9.21/10.18 亿元，同比增长 62%/93.3%/90.1% [1] - 海外业务收入同比增长 260%，全球化布局迎来收获期 [1] - 新品类拓宽消费场景,毛绒玩具增速迅猛,头部 IP 保持强劲增长 [1] - 精细化运营驱动,利润率和周转率同步提升 [1] 公司投资评级 - 考虑到公司 IP 认可度进一步提升,海外进入收获期,产品形态不断拓展,粉丝数量和粘性双提升,上调盈利预测,预计公司 2024-2026 年归母净利润为 20.1/25.1/31.8 亿元,对应 PE 为 28/23/18X [1] 财务数据总结 - 2024 年上半年公司毛利率/经调整净利率分别为 64.0%/22.3%,同比增长 3.7/3.3pct [1] - 2024 年上半年公司销售/行政费用率分别为 29.7%/9.5%,同比减少 1.5/2.2pct [1] - 2024 年上半年公司存货周转天数为 101 天,较 2023 年的 133 天降低 32 天 [1] 风险提示 - 潮玩市场竞争加剧,消费需求不及预期,国际贸易摩擦,汇率大幅波动的风险 [1]