文章核心观点 - 泡泡玛特(09992.HK)第三季度整体收益同比增长120%-125% [1] - 泡泡玛特股价大涨近18% [1] 公司业绩 - 泡泡玛特第三季度整体收益同比增长超过1倍 [1]

文章核心观点 - 泡泡玛特股价大涨18.44%,总市值突破1000亿港元 [1] - 公司第三季度整体收益同比增长120%-125% [1] - 中国内地收益同比增长55%-60%,港澳台及海外收益同比增长440%-445% [1] - 各业务板块收益均实现大幅增长,其中电商平台及其他线上平台收益同比增长135%-140% [1] 公司业务表现 - 零售店收益同比增长30%-35% [1] - 机器人商店收益同比增长20%-25% [1] - 抽盒机收益同比增长55%-60% [1] - 电商平台及其他线上平台收益同比增长135%-140%,其中抖音平台收益同比增长115%-120%,天猫旗舰店收益同比增长155%-160% [1] - 批发及其他渠道收益同比增长45%-50% [1]

热点聚焦 1.中国社会科学院金融研究所发布2024年第三季度宏观金融分析报告《存量与增量并重：宏观经济治理 思路创新》。报告建议中提到，提升资本市场内在稳定性，发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基 金，通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场稳定。 2.国家发展改革委表示，截至目前，有将近一半增量政策已出台实施，其余增量政策也将加快出台。国 家发展改革委将密切跟踪形势变化，及时研究新的增量政策。 3.上海市经信委：就《上海市重点产业领域人才专项奖励实施办法（征求意见稿）》向社会公开征询意 见。其中提出，重点产业领域人才专项奖励适用于相关年度在上海市集成电路、生物医药、人工智能、 软件、高端装备、航空航天、先进材料、新能源等8个重点产业领域企业工作的人才。 4.我国首个国产移动操作系统——华为原生鸿蒙操作系统正式发布，这也是继苹果iOS和安卓系统后， 全球第三大移动操作系统。 全球指数 美股方面，截至收盘，道琼斯指数跌0.02%，报42,924.89点；标普500指数跌0.05%，报5,851.20点；纳 斯达克指数涨0.18%，报18,573.13点。 大型科技股涨跌互现，苹果跌0.26%，微软涨2. ...

1. 潮玩行业：高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头 - 从轻奢小众走向大众平价，全球潮玩市场快速发展 [10][11][12] - 中国潮玩行业仍处于高速增长阶段，渗透率有望进一步提升 [12][13][14] - 中国潮玩企业也正在积极开拓国际市场，主要有东南亚、日韩、欧美三大目标市场 [15][16] 2. 泡泡玛特：国内潮玩行业领航者，竞争优势稳固 - 国内领先的潮玩公司，股权集中度较高 [25][26][27] - 湖玩产业链一体化平台，竞争优势稳固 [28][29][30][31][32][34][35] - 线上线下全渠道布局，触达更广泛的消费客群 [38][39][40][41][42][43] - 收入结构变化+规模效应显现，助力盈利回升 [42][43][44][45][46] 3. 未来看点：步入大潮玩时代，向上努力向外看 - 中国内地业务仍是公司的基本盘，增长具有可持续性 [47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] - 中国港澳台及海外业务是公司的第二增长曲线，带来高成长性 [61][62][63][65][66][67][68][69] 4. 盈利预测及投资建议 - 核心假设及盈利预测 [70][71][72] - 估值及投资建议 [73][74] 5. 风险提示 - 行业竞争加剧 - 海外拓展不及预期 - 新品类拓展不及预期 [76]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是中国潮流玩具行业龙头,全球化加速拓展正当时 [15] - 国内潮玩市场处于高景气成长期,供需两端共驱广阔成长空间 [19][20][21][22][23] - 海外潮玩发展历程悠久,市场拓展空间大 [28][29] - 潮玩行业竞争格局具备较大整合空间,头部企业有望强者愈强 [30][31][32][33] - 泡泡玛特凭借全产业链运营构筑深厚壁垒,快速成长为国内潮玩龙头 [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] 报告内容总结 公司发展历程 - 泡泡玛特引领盲盒消费热潮,快速崛起为国内潮玩行业龙头 [36] 业务结构 - 公司IP矩阵持续丰富,区域布局迈向全球化发展 [37][38] - 公司在中国内地主要布局中高线城市,境外占比快速提升 [39][40] 核心优势 - 强大的IP资源及运营能力,持续产出优质IP [39][40][41] - 完善的艺术家支持体系,助力公司优质IP壁垒持续夯实 [40] - 公司打造超级IP的孵化机制 [41][42] - 持续的产品创新及高效供应链能力 [43][44][45][46][47] - 深度会员运营形成高粘性粉丝群 [48][49] - 多层次的销售网络,全渠道触达消费者 [50][51][52] 财务表现 - 公司营收实现快速增长,2023年业绩回暖亮眼 [53][54] - 公司毛利率受疫情短期扰动,供应链整合及境外拓展助力毛利率回升 [54][55] - 公司盈利能力保持较高水平 [55][56] - 公司股权结构集中,核心管理层稳定且经验丰富 [57][58] 中国内地市场 - 公司零售渠道持续渗透,精细化运营及品类升级推动店效提升 [59][60][61] - 公司品类丰富度不断拓宽,进入"大潮玩时代" [62][63][64] - 公司迈向泛娱乐生态,以优质IP为核心实现多元化变现 [65][66][67][68] 中国港澳台及海外市场 - 公司品牌出海的发展经历长期铺垫,厚积薄发 [71][72] - 公司的境外拓展呈现DTC及区域多元化趋势 [73][74][75] - 公司境外市场成长驱动包括渠道拓展、店效提升、粉丝扩容 [76][77][78][79][80][81] - 公司境外业务盈利能力有望持续提升 [83][84]

泡泡玛特海外已占三成出海能力验证,出海策略可复制性和空间详解 1. 出海 24H1 增长 2.6 倍，迎来第一轮收获期 [2][3] 2. 出海策略一：产品本土化,三丽鸥珠玉在前 [26][29] 3. 出海策略二：逐步推进，门店触达 [33][34] 4. 长坡厚雪：测算海外百亿空间 [45][46] 5. 对标乐高，海外门店有望 500 家以上 [53][54] 国内增长可持续性：三个维度实现 IP 平台化 1. IP 积累：自有 IP 构筑核心壁垒，平台化逻辑验证 [58][61] 2. 渠道扩张：国内 DTC 零售店形成规模优势，抖音增速亮眼 [62][63][65] 3. 品类扩张：扩展品类提升 ARPPU，目前国内增长的核心支撑 [69][70][73] 4. 万代南梦宫，IP 运营的潮玩标杆 [77][81][84] 投资分析 1. 盈利预测 [91][92][93][94] 2. 估值 [100] 3. 风险提示 [102]

IP运营和产品研发能力 - 公司各部门密切合作，发挥出色的IP运营和产品研发能力，推出多款深受消费者欢迎的新IP和新产品系列[22] - 公司在IP运营和产品研发方面的能力得到充分发挥[22] - 新推出的IP和产品系列深受消费者欢迎[22] - 公司持续深化IP商业化体系，增强粉丝与IP的情感联系，挖掘IP价值实现的更多可能性[46] - 公司不断拓宽IP的内容边界，呈现方式越来越多元，给予用户更多陪伴[51] - 公司建立了多产业链的IP商业化体系，持续加深粉丝与IP的情感连接，探索IP在价值实现路径上更多的可能性[49] 品牌和服务 - 为消费者提供优质服务，进一步提升了泡泡瑪特品牌及其IP的全球知名度，取得了出色的销售业绩[22] - 公司为消费者提供优质服务，提升了品牌和IP的全球知名度[22] - 公司取得了出色的销售业绩[22] 财务数据 - 2024年上半年实现收入人民币4,557.8百万元，同比增长62.0%[23,24] - 中国内地各渠道销售收入人民币3,206.4百万元，同比增长31.5%[24] - 港澳台及海外业务收入人民币1,351.5百万元，同比增长259.6%，占比29.7%[24] - MOLLY、THE MONSTERS和SKULLPANDA分别实现收入人民币782.2百万元、人民币626.8百万元和人民币574.6百万元[26] - MOLLY相关收入同比增长90.1%，THE MONSTERS相关收入同比增长292.2%[26,28] - 内部IP原创工作室PDC旗下IP Hirono和Zsiga相关收入分别同比增长124.3%和169.5%[29] - MEGA COLLECTION实现收入人民币586.1百万元，占比12.9%[31] - 新推出的毛绒玩具产品实现收入人民币446.1百万元，占比9.8%[33] - 毛绒玩具收入达到446.1百万元人民币，占比9.8%，通过创新工艺和产品特性增强了粉丝与IP的情感纽带[34] - 泡泡瑪特抽盒机小程序收入达399.2百万元人民币，抖音和天猫旗舰店收入分别增长90.7%和28.1%[40] - 中国内地注册会员总数达3,892.7万人，会员贡献销售额占比92.8%，复购率为43.9%[39] 渠道拓展 - 中国内地新开20家实体店，门店总数达到374家，机器人商店减少1台至2,189台[36,37] - 港澳台及海外门店和机器人商店数量分别达到92家和162台，在多个海外地标开设主题店和旗舰店[42,43,44,45] - 公司在2024年4月联合泡泡瑪特城市乐园举办"2024PTS北京国际潮玩节"，实现了潮流产业的积累与集聚，与乐园搭建的潮流文化体验场景产生了协同效应[49] - 公司旗下IP"THE MONSTERS"精灵天团中的LABUBU以"神奇泰国体验官"身份在泰国重磅亮相，提升了品牌在当地的曝光度和影响力[50] - 公司在2024年上半年精心策划了多场藝術家簽售會、快閃店和作品展等活動，助力多個IP大幅擴展全球影響力[50] 财务指标 - 收入同比增长62.1%，达到45.58亿人民币[172] - 毛利同比增长71.8%，达到29.19亿人民币[172] - 经营利润同比增长109.2%，达到11.26亿人民币[172] - 期内溢利同比增长102.1%，达到9.64亿人民币[172] - 本公司擁有人應佔溢利同比增長93.4%，達到9.21億人民幣[172] - 期內其他全面收益同比增長65.1%，達到10.57億人民幣[174] - 期內全面收益總額同比增長65.4%，達到10.70億人民幣[174] - 每股基本盈利同比增長96.1%，達到69.49人民幣分[174] - 每股攤薄盈利同比增長95.6%，達到69.22人民幣分[174] 资产负债情况 - 公司流动资产净值由2023年12月31日的人民币5,950.2百万元增加至2024年6月30日的人民币6,647.0百万元，基本维持稳定[90] - 公司现金及现金等价物从2023年12月31日的人民币2,077.9百万元增加至2024年6月30日的人民币3,608.7百万元，主要由于(1)经营活动产生的现金增加及(2)减少了部分定期存款[95] - 公司存货总额维持稳定，存货周转天数从2023年的133天降低到2024年上半年的101天[94] - 公司贸易应收款项从2023年12月31日的人民币321.3百万元减少至2024年6月30日的人民币263.7百万元，贸易应收款项周转天数从2023年的15天减少至2024年上半年的12天[93] - 公司贸易应付款项从2023年12月31日的人民币444.9百万元增加至2024年6月30日的人民币555.1百万元，贸易应付款项周转天数从2023年的53天增加到2024年上半年的56天[96] - 公司资产负债率从2023年12月31日的22.0%上升至2024年6月30日的23.3%[103] 资本开支和员工情况 - 公司2024年上半年资本开支为人民币186,445千元，其中购置物业、厂房及设备为人民币157,858千元，购置无形资产为人民币28,587千元[108] - 公司2024年6月30日共有5,470名员工，其中4,232名销售人员和1,238名行政及研发人员，员工成本总计人民

核心观点：收入业绩持续高增为股价上行核心驱动 - 公司收入业绩持续高增，频超市场预期为驱动股价上扬的核心原因 [9] - 公司收入业绩高增的原因包括：1) 龙头地位稳固，可实现一定程度IP垄断，供应链系统助力全链路高效运转 [10]; 2) 产品推进场景化布局，覆盖用户面持续扩大 [10]; 3) 领先行业的内容运营能力，IP生态链不断丰富 [10] 亮点一：高效商业模式实现IP垄断，供应链赋能助力全链路畅通 - 公司拥有从艺术家挖掘、IP矩阵构筑、产品设计、产品品类拓展、后期内容运营的全流程高效商业模式 [11] - 内部孵化联合外部签约授权，构筑完善IP矩阵 [12][13] - 线上线下引流结合，品牌头部效应凸显 [14][15][16][17][18] - 加速打造柔性新材料供应链，海外渠道拓展加速 [19][20][21][22] 亮点二：产品布局场景化，多点开花打造IP"集团化" - 以场景化设计策略进行产品布局，覆盖办公、居家、出街等多个场景 [25][26][27][30][31][32][33] - 新推出收藏卡牌、积木等新品类，产品矩阵进一步丰富 [36] 亮点三：内容运营联动IP，带动品牌价值提升 - 泡泡玛特城市乐园融合体验经济，有效带动品牌价值提升 [37] - 自研手游《梦想家园》为IP生态注入新活力 [38] 盈利预测与投资建议 - 看好公司全流程高效赋能IP商业模式，国内外双重增长可持续 [39] - 维持"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为21.2/27.6/35.1亿元 [39] 风险提示 - 海外拓展不及预期、新IP孵化不及预期、上游供给不及预期 [40]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 国内市场 - 国内市场全渠道稳健增长,零售渠道店效提升 [2] - 线下渠道:零售店/机器人店营收分别同比+24.7%/+16.2%,店效方面单店/同店均实现双位数增长 - 线上渠道:天猫/抖音/抽盒机渠道收入同比+28%/+91%/+7% - 批发及其他:乐园业务满足消费者沉浸式IP体验,未来推出甜品店业务 海外市场 - 海外市场渠道拓展大步快跑,下半年预计新开30-40家门店 [2] - 东南亚市场是主要发力区域,收入同比+478% - 欧美市场增速亮眼,北美/欧澳及其他市场收入同比+378%/+159% - 东亚市场及港澳台地区收入同比+154% - 线下渠道:零售店/机器人商店收入分别同比+442%/+110% - 线上渠道:官网/Lazada/Shopee收入同比+465.5%/+387.9%/+205.2% 盈利能力 - 毛利率提升,费用率优化 [2] - 毛利率64.0%,同比+3.6pcts,主要系供应链优化、高毛利海外产品销售占比提升 - 销售/管理费用率29.7%/9.5%,同比-1.5/-2.2pcts,主要系员工人数增长 - 归母净利率20.2%,同比+3.3pcts 财务数据 - 2024年上半年公司实现收入45.6亿元,同比增长62.0%;净利润9.6亿元,同比增长102.0% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.52/28.58/35.37亿元 [2]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 公司业绩概览 - 2024H1公司实现营收45.58亿元,同比增长62.0% [1] - 公司综合毛利率提升3.6个百分点至64.0%,主要由于成本管控提升、中国港澳台及海外销售占比提升 [1] - 2024H1公司实现调整后净利润10.18亿元,同比增长90.1% [1] 境内渠道表现 - 抖音收入保持高增长,单店店效持续提升 [2] - 线上收入占比34.2%,同比提升0.6个百分点 [2] - 国内零售店/机器人店数量达374/2189家,单店平均收入同比提升13.4%/16.0% [2] 境外渠道拓展 - 中国港澳台及海外地区收入同比增长259.6%至13.51亿元,占比提升16.3个百分点至29.7% [3] - 境外线上/零售店/机器人/批发渠道均实现高速增长 [3] - 公司加速铺开海外线下门店,截至2024年上半年境外零售店/机器人店数量92/162家 [3] 产品端表现 - 头部IP MOLLY、THE MONSTERS和SKULLPANDA收入分别增长90.1%、292.2%、9.2% [4] - 高端品类MEGA实现收入5.86亿元,新晋IP Zsiga和Hirono小野收入同比大幅增长 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收和调整后净利润将分别达到102.50/115.80/129.00亿元和19.88/23.06/25.83亿元 [4] - 维持"买入"评级,对应2024-2026年PE为28/25/22倍 [4]