证券时报网讯，泡泡玛特股价在早盘上涨4.3%，最高突破80港元，市值超过1070亿港元，今年涨幅近 300%。 第三季度整体营收同比增长120%—125%，内地、港澳台及海外的增幅分别为55%—60%和440%— 445%。 光大证券和里昂的研报均对公司的业绩和未来增长持乐观态度，认为其IP运营能力和市场扩张将带来更 高的业绩成长性。 校对：冉燕青 ...

财联社11月21日讯（编辑 胡家荣） 今日泡泡玛特(09992.HK)盘中一度涨近5%，并创下自2021年3月3日 以来新高。截至发稿，涨3.52%，报79.45港元。 从上图来看，泡泡玛特自10月22日公布三季度业绩后，股价持续走强，其累计涨幅超25%。 具体来看，泡泡玛特三季度业绩数据显示，公司整体营收同比2023年增长120%~125%。其中，中国国 内地区营收同比在55%~60%，港澳台及海外营收同比增长440%~445%。从增速上看，泡泡玛特已连续 多个季度交出了超出市场预期营收数据，三季度海外市场超4倍的增长更是令多方眼前一亮。 据泡泡玛特上半年报财报会透露，预计公司全年营收增长不会低于60%，海外全年增长不会低于 200%，总销售额突破100亿元，双倍完成年初的预测。 受这一业绩提振，泡泡玛特的股价创下自2021年3月3日以来新高。 机构称出海打造第二增长曲线 正如光大证券指出，国内各渠道增长稳定，出海打造第二增长曲线。2019-2023年公司营业收入从16.83 亿元增长至63.01 亿元，海外收入占比由 2%提升至17%。 在海外市场上，2023年线上、线下、批发渠道收入占比分别为15%、6 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[3][10] 报告的核心观点 - 全球潮玩行业红利仍在，泡泡玛特多款IP出圈验证公司在IP运营方面的强大优势，牢固的护城河为后续保持龙头地位提供支撑；公司初步打造集盲盒等IP衍生品、乐园、游戏于一体的潮玩生态系统，海外拓店稳步推进，出海开辟第二增长曲线[10] - 预计24 - 26年公司营业收入分别为127/170/204亿元（yoy + 101%/+34%/+20%），经调整净利润为29.35/39.14/47.83亿元（yoy + 147%/+33%/+22%）[10] 根据相关目录分别进行总结 1、泡泡玛特：中国潮玩IP领跑者 - 泡泡玛特是中国潮流玩具行业的龙头公司，于2010年在北京成立，业务以潮玩产品为主，销售网络遍布国内外[26] - 公司股权结构稳定集中，人才素质过硬，截至23年12月31日，公司前五大股东分别为GWF Holding Limited、Pop Mart Hehuo Holding Limited等，王宁为公司第一大股东及实际控制人[29] - IP和渠道销售是泡泡玛特业务的核心要素，公司致力于挖掘优秀艺术家，构建涵盖IP运营、产品生产以及渠道销售的潮玩全产业链[37] - 19至23年，公司营业收入从16.83亿元增长至63.01亿元，在巩固国内市场领先地位的同时也在不断拓展海外市场[38] 2、行业红利仍在，公司具备强IP运营能力 - 全球潮玩市场空间广阔，中国潮玩零售市场处于早期阶段，预计2024年全球潮流玩具零售市场规模达到418亿美元，中国潮玩零售市场规模达到764亿元[53] - 泡泡玛特行业龙头地位稳固，按GMV计算，2021年市占率达13.6%，排名行业第一[57] - 泡泡玛特共运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP，2023年对IP分类进行了重新划分[72] - 头部IP集中度降低，IP收入占比趋于均匀，24H1 CR4营收占比为51.8%，四大IP鼎立[82] - 公司通过产品系列的持续上新、产品品类的不断拓展以及多领域的IP布局，提升IP的商业价值，增强IP的影响力[91] 3、国内线下渠道增长稳定，拓展抖音渠道 - 对于国内市场，公司建立了线上和线下的全渠道销售体系，各渠道收入稳步增长，线下/线上/批发及其他收入从19年的9.88/5.39/1.29亿元快速增长至23年的30.28/17.10/4.97亿元[144] - 公司在国内的线上渠道主要包括第三方电商平台以及自有平台，以抽盒机为主要收入支柱，逐步发展抖音等其他线上销售渠道[146] - 国内线下销售网络由零售店和机器人商店组成，零售店贡献了线下渠道的主要收入，近年来公司国内店铺数量仍在扩张，单店年收入恢复至疫情前水平[151] 4、IP本地化，出海再造泡泡玛特 - 泡泡玛特自2018年正式开始拓展海外市场，总体采用从B端到C端的策略和灵活的市场应对措施，逐步在全球范围内建立起品牌影响力[172] - 海外市场打开成长天花板，海外收入占比逐步提升，2023年在不断开店扩张下，公司海外收入突破10亿元，海外收入占比达到16.9%[179] - 公司先通过多个跨境电商平台快速试水和扩展市场，再逐步加强自有平台和社交媒体的建设，进行品牌推广和用户互动[185] - 泡泡玛特在海外通过线下零售店、机器人商店结合的方式覆盖更多的消费者，截至2023年底，公司中国港澳台地区及海外零售门店较22年底新增42家达到70家，机器人商店新增50家达到99家[200] 5、盈利预测和估值分析 - 预计24 - 26年国内收入分别为75.84/85.55/90.82亿元（yoy + 45%/+13%/+6%），海外收入分别为51.03/84.72/113.47亿元（yoy + 379%/+66%/+34%）[266][288] - 预计24 - 26年公司毛利率分别为65.8%/66.7%/67.6%，销售费率分别为30.0%/30.5%/30.7%，管理费率分别为9.2%/9.0%/8.8%[289][290] - 运用FCFF估值法，得出公司的合理股价为85.10港元，基于对长期增长率1.5%的假设和WACC的敏感性测试，得到公司合理的股价范围为72.21 - 104.55港元[295] - 采用PEG估值法进行估值，可比公司2025年预测PE平均值为22x，23 - 26E经调整净利润年均复合增速为29%，对应2025年预测PEG平均值为0.8x，泡泡玛特2025年预测PEG为0.4x，低于可比公司平均水平[304]

报告公司投资评级 - 报告维持泡泡玛特(09992)的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 国内业务表现亮眼 - 2024年第三季度公司中国大陆地区收入同比增长55%-60% [2] - 线下渠道稳步扩张,线上渠道受热门产品驱动整体提升 [2] - 线下零售店同比增长30%-35%,线下机器人商店同比增长20%-25% [2] - 线上抽盒机同比增长55%-60%,天猫旗舰店同比增长155%-160%,抖音旗舰店同比增长115%-120% [2] 海外业务拓展加速 - 2024年第三季度公司中国港澳台及海外地区收益同比增长440%-445% [3] - 截至2024年9月底,港澳台及海外零售店较24年6月底新增22家达114家 [3] - 第四季度进入海外销售旺季,有望进一步推动海外业绩增长 [3] IP变现渠道进一步拓宽 - 《梦想家园》手游首次与线下产品销售联动 [4] - 公司持续创新品类,拓展卡牌、积木等业务线,并推出新形态盲盒 [4] - 公司不断丰富产品线,推出全新品牌并开设饰品店 [4] 财务数据总结 - 预测2024-2025年收入为125/172亿元,同比增长98.4%/37.4% [5] - 预测2024-2025年调整后净利润(Non-IFRS)分别为31.4/44.0亿元,同比增长163%/40% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 国内业务表现亮眼 - 2024年第三季度公司中国大陆地区收入同比增长55%-60% [2] - 线下渠道稳步扩张,线上渠道受热门产品驱动整体提升 [2] - 线上渠道有望在第四季度大促及节日活动中进一步提振收入 [2] 海外业务拓展加速 - 2024年第三季度公司中国港澳台及海外地区收益同比增长440%-445% [3] - 截至2024年9月底,港澳台及海外零售店较24年6月底新增22家达114家 [3] - 中国港澳台及海外地区线上渠道通过会员体系、节日活动策划进行精细化运营 [3] IP变现渠道不断拓宽 - 公司在深耕头部IP的基础上,不断拓宽IP变现渠道,增强IP互动性 [4] - 公司持续创新品类,拓展卡牌、积木等业务线,并推出新形态盲盒产品 [4] - 公司不断丰富产品线,拓展线下快速铺货渠道,并将推出全新品牌及饰品店 [4] 财务数据总结 - 预测2024-2025年收入为125/172亿元,同比增长98.4%/37.4% [5] - 预测2024-2025年调整后净利润为31.4/44.0亿元,同比增长163%/40% [5]

报告行业投资评级 - 报告给予Pop Mart (9992.HK)股票Neutral评级 [10] 报告的核心观点 - Pop Mart在3Q24实现了强劲的业绩超预期,中国大陆和海外业务均表现出色 [1] - 中国大陆销售增长55%-60%,主要由实体店同店销售增长带动 [1] - 海外业务增长440%-445%,远超公司全年>200%的指引 [1] - 公司IP产品如Labubu毛绒玩具在二级市场持续保持较高的溢价 [8] - 分析师预计Pop Mart的IP动能和执行能力将持续支撑其未来增长 [1] 报告内容总结 行业投资评级 - 报告给予Pop Mart (9992.HK)股票Neutral评级,目标价为70港元 [10] 公司业绩表现 - 3Q24总收入同比增长120%-125%,超预期 [1] - 中国大陆销售增长55%-60%,主要由实体店同店销售增长30%-35%带动 [1] - 电商渠道销售增长135%-140%,抖音旗舰店和天猫旗舰店表现亮眼 [1] - 海外业务增长440%-445%,远超公司全年>200%的指引 [1] IP产品表现 - Labubu毛绒玩具在二级市场持续保持较高的溢价 [8] - 公司IP产品的强劲势头有望持续支撑未来增长 [1] 财务预测调整 - 分析师上调了2024-2026年的盈利预测,幅度为12%-15% [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩超预期 - 2024年第三季度营收整体同比增长120%-125%,其中中国内地营收同比增长55%-60%,港澳台及海外营收同比增长440%-445% [6] - 国内线上策略调整成效显著,抽盒机、天猫等渠道增速较上半年大幅提升 [6] "IP X 品类 X 全球化"逻辑持续演进 - IP及品类方面,Labubu、SkullPanda等IP持续热销,新IP"星星人"也受到欢迎 [6] - 全球化方面,截至2024年上半年海外门店数量达83家,下半年计划新增30-40家海外门店 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.9/36.2/45.4亿元,对应PE为34/26/21x,EPS分别为2.07/2.70/3.38元 [2][7] - 预计2024-2026年营业收入分别为11686/15568/19477百万元,增长率分别为85.47%/33.22%/25.11% [7] - 预计2024-2026年EBITDA分别为3977/5120/6373百万元,增长率分别为105.81%/28.74%/24.46% [7] - 预计2024-2026年净利润分别为2785/3623/4544百万元,增长率分别为168.66%/29.68%/25.06% [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 境内业务 - 境内线下业务稳增长,抖音及天猫旗舰店销量表现亮眼 [1] - 境内线下零售店收入同比增长30%-35%,机器人店收入同比增长20%-25% [1] - 境内线上泡泡玛特抽盒机收入同比增长55%-60%,电商及其他线上平台收入同比增长135%-140% [1] - 抖音平台收入同比增长115%-120%,天猫旗舰店收入同比增长155%-160% [1] 境外业务 - 境外多家门店开业,门店设计、限定产品及联动活动吸引大量粉丝 [1] - 新开设多家海外门店,如泰国、意大利、荷兰、印度尼西亚、法国、香港、台湾等 [1] - 门店设计融入当地元素,推出限定产品及联动活动,吸引大量粉丝 [1] - 境外线上业务加强精细化运营与本地化服务,提升品牌全球影响力 [1] - 在Shopee、Lazada等东南亚平台聚焦,加强精细化营销与本地化服务 [1] - 在TikTok平台打造高质量内容生态,结合创意直播活动吸引年轻用户 [1] - 持续推进品牌官网全球化,广泛沉淀私域流量 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营收132.32、181.28、219.93亿元,同比增长110%、37%、21% [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润27.54、38.22、46.53亿元,同比增长154%、39%、22% [2] - 对应PE为34、24、20倍 [2]

公司多元化布局发展,业绩实现高增长 - 公司创立于2010年,是国内最大的潮流玩具公司,建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台 [11] - 公司不断推陈出新,丰富产品品类,2024年上半年手办/MEGA/毛绒玩具/衍生品及其他收入占比已增至41.7% [12][13] - 2024年上半年公司实现营业收入/归母净利润45.58/9.21亿元,同比分别增长62%/93% [14][15] 核心壁垒:出色的IP运营能力及IP资源 - 2026年中国潮玩行业市场规模有望达到1328亿元,23-26年CAGR有望达36% [17] - 公司拥有丰富的自有/独家/非独家IP资源,自主产品收入占比不断提升,达到96.2% [19][20][21] - 公司头部IP MOLLY/THE MONSTERS/SKULLPANDA 21-23年收入CAGR分别达20%/10%/31% [22][23] 公司全渠道布局,境外收入有望持续高增 - 2024年上半年公司在内地实现收入32.06亿元,同比增长32%,其中线上收入增长34% [24][25][27] - 2024年上半年公司在港澳台及海外实现收入13.52亿元,同比增长260%,收入占比达30% [29][31][32] - 公司在东南亚市场取得成功,东南亚收入占海外的比重从23H1的26%增至24H1的41% [32] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司24-26年归母净利润27.4/36.3/45.7亿元,对应EPS 2.04/2.71/3.4元,PE 28.7/21.6/17.2 [37] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [37]

1. 出海业务概况 - 公司出海业务经由 B2B 模式为主的探索阶段和 B 端 C 端并进的过渡阶段，现已进入以 DTC 模式为重心的快速发展阶段 [1][12] - 2024H1，公司港澳台及海外业务收入同比增长 259.6%至 13.51 亿元，占总收入比重同比提升 16.3pct 至 29.7% [2][3] - 公司境外业务盈利能力较强，带动整体毛利率提升 [14] 2. 渠道拓展 2.1 线下渠道 - 公司将境外门店与机器人店同步迅速铺开,截至 2024 年 6 月,港澳台及海外门店数达到 92 家,同比增长 67.3% [20][21] - 公司境外线下渠道的铺设策略包括:以点带面、先试后铺、选择地标性商圈 [25][26] 2.2 线上渠道 - 公司采取"平台渠道+独立站"两手抓的方式,2020年以来陆续入驻多个第三方电商平台 [28][29] - 公司赋予独立站沟通与社交属性,强化品牌力 [30][31] - 公司合作亚马逊云科技,打造全套支持方案 [31] 3. 运营策略 3.1 产品定制化开发 - 公司采取原创内容与 IP 合作并行的策略,先通过联名国际品牌引流,继而针对地区进行产品定制化开发 [34][35] - 公司加速挖掘全球各地艺术家,通过与海外艺术家合作打造原创 IP [36] 3.2 本土化推广 - 公司进驻多个国际化社媒平台并着力运营账号矩阵,邀请垂类 KOL 宣传产品玩法 [37][38][39] - 公司针对不同地区的 IP 表现调整各地区运营动作 [39] - 公司线下门店从设计层面为本土化保留了落地空间 [40] 4. 供应链建设 - 公司在东南亚和北美地区建立海外保税仓,实现境外后台管理系统的打通 [41][42] - 公司积极推进海外分支供应链的搭建,2024年1月在越南完成第一批产品生产 [43] 5. 市场空间 - 潮玩市场近年来迅速扩张且未来空间广阔,东南亚市场增速及增长空间可观 [44][45][46] - 公司重点布局东南亚市场,有望借助其市场潜力及人口红利实现长期成长 [46] 6. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.54、29.92、37.49亿元,同比增长117.5%、27.1%、25.3% [49][50] - 给予公司2025年30xPE估值,目标市值905亿元,维持"买入"评级 [51]