报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 国内业务 - 国内收入 32.1 亿元,同比增长 32% [11] - 全渠道均有出色表现,零售店/机器人商店/线上/批发及其他渠道收入各增长 25%/16%/34%/91% [11] - 零售店单店同店销售同比增长 14%,单店月销约 67 万元,同比增长 13% [11] - 机器人商店单店月销约 2.4 万元,同比增长 13% [11] - 线上传统渠道重回增长,抖音持续高增 [11] - 展店:零售店净增 11 间至 374 间,机器人商店净减少 1 间至 2189 间 [11] - 毛利率 61.5%,同比提升 1.5pct [11] 海外业务 - 海外收入 13.5 亿元,同比增长 2.6 倍,占比近 30% [11] - 欧美和东南亚 DTC 业务发力,线下销售占比达 70% [11] - 全渠道发展是海外 DTC 战略重心,零售店/机器人商店各净增 12/3 间至 92/162 间 [11] - 品牌与 IP 推广:在泰国开设主题门店,在英国牛津街等地标性位置开店 [11] - 毛利率 70.1%,同比提升 7.2pct [11] IP 孵化与运营 - MEGA 收入 5.9 亿元,同比增长 1.4 倍,占比 12.9% [11] - 毛绒玩具收入 4.5 亿元,同比增长近 10 倍,占比 9.8% [11] - 持续推出新 IP,收入结构更平衡,已有 7 个 IP 收入破亿元 [11] - 私域会员数 3893 万人,同比增长 28% [11] 盈利预测与估值 - 上调 24-26 年收入各 25%/28%/29%至 103.1/131.9/160.6 亿元 [15][16] - 上调 24-26 年经调净利各 48%/50%/51%至 23.4/30.6/38.0 亿元 [15][16] - 给予公司 24 年 25 倍 PE 估值,目标价 48.9 港元 [13]