报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 IP 价值持续释放 - 经典 IP 收入高增长,PDC IP 新秀表现亮眼。Molly/The Monsters 收入分别同比增长 90%/292%,占比分别达 17%和 14%。labubu 角色通过新品类实现受众和收入突破,IP 价值充分释放。PDC IP 小野/zsiga 收入分别同比增长 124%/170%,新 IP 后续表现值得期待。IP 结构整体趋于健康,TOP3 IP 销售额合计占比下降 [5][6] - 非手办品类增长喜人,毛绒品类销售额同比增长 994%,占收入比提升 8.4pct。MEGA、衍生品及其他产品亦表现亮眼 [6] - Labubu 等 IP 在泰国市场走红,初步验证公司 IP 出海潜力。24H1 海外收入同比增长 260%,全年预计同比增长 200%以上 [8][16] 国内增长有韧性,出圈加速 - 中国内地收入增长 32%,线下零售店/机器人商店收入分别同比增长 25%/16%。微信抽盒机/天猫渠道增速修复,抖音贡献增量 [7] - 会员数半年增加 457 万人,增长绝对值处于自 2020 年以来次高。购买 2 个及以上 IP 的消费会员占比提升,带动 ARPU 提升 [7] 盈利能力持续增强 - 24H1 毛利率同比/环比分别提升 3.7/1.9pct 至 64%,主要受益于供应链持续优化及高毛利率海外销售占比提高 [17] - 2024-2026 年经调整净利润预测从 17.09/22.14/26.81 亿元上调至 23.02/30.28/36.79 亿元,对应 PE 约 22/17/14 倍 [18]