报告公司投资评级 泡泡玛特(9992.HK)的投资评级为上次评级。[4] 报告的核心观点 1) 头部 IP 矩阵再扩容,丰富品类组合&爆品打造彰显 IP 深度延展能力。24H1 共有7个IP实现收入超亿元,经典IP再创佳绩,MOLLY、THE MONSTERS、SKULLPANDA 于 24H1 分别实现收入 7.82/6.27/5.75 亿元,同比增长90.1%/292.2%/9.2%。新锐 IP 不断破圈,公司原创 IP 工作室 PDC 孵化的Hirono 小野、Zsiga等新 IP 收入快速增长。[7] 2) 全球化布局迎来收获期,品牌势能不断进阶。24H1 中国港澳台及海外地区收入占比达29.7%,主要来自海外市场本地化运营的深化,多个国家的多个地标性门店开业大大提升了泡泡玛特全球品牌势能。[8] 3) 盈利指标优化,单店盈利向上弹性可观。24H1 毛利率 64%,同比提升 3.6PCT,主要得益于优化产品设计、加强成本管控、毛利率更高的中国港澳台及海外地区收入贡献提升。销售/管理费用率分别为 29.69%/9.53%,同比-1.52/-2.24PCT,单店经营效率的提升是主要原因。[9][12] 4) 预计公司 24-26 年收入 102/135/172 亿元,同增 62%/32%/27%,归母净利润 21.55/29.37/38.38 亿元,同增 99%/36%/31%,主要考虑中国港澳台及海外收入增幅快于中国大陆,且中国港澳台及海外市场毛利率高于中国大陆,叠加规模效应,有望带来集团利润率提升。[13]