报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司FY25Q2（24年7-9月）零售值同比下降21%,其中内地同比下降19%,中国香港澳门及其他同比下降31% [1] - 同店销售方面,内地同比下降24%,中国香港澳门及其他同比下降31% [1] - 同店销售量方面,内地同比下降33%,中国香港澳门及其他同比下降36% [1] - 同店销售分产品看,黄金首饰及产品内地同比下降25%,中国香港澳门及其他同比下降36%;珠宝镶嵌、铂金及K金内地同比下降28%,中国香港澳门及其他同比下降17% [1] - 公司预计FY25H1收入同比下降约18%至22%,净利减少约42%至46%,但经调整后净利的跌幅将收窄至约12%至16% [1] - 公司持续优化定价,提供不同定位的产品以满足各顾客群的喜好,毛利率较高的定价产品销售占比由去年同期5.0%增长至季内12.8% [1] - 公司加强与顾客的线上互动,通过灵活产品规划满足线上消费群的需求,电商对内地零售值贡献5.4%,销量占比13.1% [1] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司FY25Q2（24年7-9月）零售值和同店销售均出现下滑,主要受到宏观经济和金价上涨的影响 [1] - 公司采取了一系列措施提高业务韧性和竞争力,如优化定价、加强线上互动等,有助于缓解外部环境带来的影响 [1] - 公司预计FY25H1收入和净利将出现下滑,但经调整后净利的跌幅将收窄 [1] 其他 - 报告分析师声明具有相关执业资格,观点准确反映了个人看法,报酬不与观点直接相关 [3] - 报告声明天风证券可能持有所提及公司的证券并提供相关金融服务,存在潜在利益冲突 [5]

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 10 26 年 月 日 周大福（01929.HK） FY2025H1 收入下滑 20%左右，经调整后利润率或有改善 | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|------------- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - FY2025Q2 经营业绩符合预期,定价黄金受益金价持续上行表现亮眼 [3] - 考虑到定价黄金结构贡献占比提升及金价上行存货增值,预计 FY2025 利润率提振可期 [3] - 下调预计公司 2025-2027 财年归母净利润,给予 2025 财年 15 倍 PE,下调目标价至 9.00 港元 [4] 公司经营情况总结 - FY2025Q2 单季度零售值同比下降 21.0%,其中中国内地下降 19.4%,港澳及其他市场下降 31.0% [4] - 中国内地及中国港澳地区同店销售均有所下跌,主要由于宏观经济外部因素,金价屡创新高持续影响消费意愿 [4] - 定价黄金产品在金价急涨阶段受益需求释放,FY2025Q2 中国内地定价黄金零售值占比由 FY2024Q2 的 5.0%提升至 12.8% [4] - FY2025Q2 中国内地珠宝零售点净减 145 家,截至 2024 年 9 月 30 日集团珠宝零售点合计 7113 家,其他品牌零售点 233 家 [4] - 镶嵌珠宝、铂金及 K 金首饰同店销售下滑,但黄金首饰及产品平均售价上涨 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为持有 [1] 报告的核心观点 - 中国大陆市场金价屡创新高影响终端销售,同店销售降幅有收窄趋势 [1] - 中国港澳市场受暑假出游及中国大陆游客消费模式和喜好转变的影响,同店销售下滑较大 [1] - 公司预计FY2025H1营收同比下降18%-22%,净溢利同比下降42%-46%,剔除黄金借贷的经调整净溢利同比下降12%-16% [1] - 得益于金价上涨带动按克计价黄金产品毛利率提升,以及产品结构中高毛利的定价类黄金销售占比提升,毛利率同比提升,但销售下滑导致门店固定经营成本未有相应减少,费用率同比提升,综合来看核心经营利润率仍有同比改善 [1] - 预计公司FY2025-FY2027收入分别为929/961/985亿港元,同比-15%/+4%/+2%,归母净利润58.75/62.54/65.47亿港元,同比-10%/+6%/+5%,EPS分别为0.59/0.63/0.66港元,对应PE 11/11/10X [3] 财务数据总结 - FY2025H1营收预计同比下降18%-22%,净溢利同比下降42%-46%,剔除黄金借贷的经调整净溢利同比下降12%-16% [1] - FY2025-FY2027收入分别为929/961/985亿港元,同比-15%/+4%/+2% [3] - FY2025-FY2027归母净利润58.75/62.54/65.47亿港元,同比-10%/+6%/+5% [3] - FY2025-FY2027 EPS分别为0.59/0.63/0.66港元,对应PE 11/11/10X [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - FY2025Q2公司内地零售额同比下滑19.4%,主要因为金价急涨下消费者观望情绪较重,影响了终端动销 [1] - 毛利率受益于金价上涨和定价产品占比的提升有明显提升 [2] - FY2025Q2净关店145家,渠道门店仍在调整中 [2] - FY2025H1公司经调整净利润同比下滑12%-16% [2] 报告内容总结 财务数据 - FY2025-FY2027营业总收入分别为959.4亿、993.1亿、1048.6亿港元 [1] - FY2025-FY2027归母净利润分别为46.1亿、67.5亿、78.3亿港元 [2] - FY2025-FY2027每股收益分别为0.46元、0.68元、0.78元 [1] - FY2025-FY2027 PE分别为16倍、11倍、9倍 [2] 现金流 - FY2025-FY2027经营活动现金流分别为114.8亿、81.6亿、64.2亿港元 [7] - FY2025-FY2027投资活动现金流分别为-8.4亿、-3.2亿、-2.8亿港元 [7] - FY2025-FY2027筹资活动现金流分别为-30亿、-39.6亿、-35.2亿港元 [7] 财务指标 - FY2025-FY2027毛利率分别为21.7%、23.5%、23.7% [9] - FY2025-FY2027销售净利率分别为4.8%、6.8%、7.5% [9] - FY2025-FY2027资产负债率分别为66.7%、64.5%、62.4% [9] - FY2025-FY2027ROIC分别为9.3%、12.3%、12.5% [9] - FY2025-FY2027ROE分别为16.5%、21.5%、22.1% [9]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2][4] 报告的核心观点 1) 同店销售降幅收窄,产品结构优化 [2][4] - 中国（不含港澳台）市场同店销售下降24.3%,降幅较上季度有所收窄 [2] - 中国（不含港澳台）市场高毛利定价产品销售占比从5%上升至12.8%,支撑毛利率保持韧性 [2] - 公司继续优化门店,净关店142家,期末门店总数7346家 [2][4] 2) 中长期看,黄金珠宝行业仍有平稳增长趋势 [4] - 消费者保值型需求支撑,产品设计感持续提升 [4] - 公司作为行业龙头,产品迭代及渠道布局领先市场,竞争力较强 [4] 3) 考虑金价高位及短期门店优化,公司2025-2027年净利润预测下调 [4] - 2025-2027年归母净利润预测分别为55.31/62.36/69.26亿港元,对应PE为13.1/11.6/10.5倍 [4] 财务数据总结 1) 2024年7-9月,公司整体零售值同比下降21% [2] - 中国（不含港澳台）市场零售值同比下降19.4% [2] - 中国香港、中国澳门及其他市场同比下降31% [2] 2) 公司预计2025上半财年整体营业额下降18%-22%,净利润下降42%-46% [3] - 剔除黄金借贷重估影响后,净利润下降12%-16% [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 金价持续上行，克重黄金品类销量或仍阶段承压 [3] - 定价黄金凭借精美设计与工艺，同时叠加金价持续上行阶段由于调价相对克重有一定滞后，受益需求释放，预计 FY2025Q2 仍将延续亮眼增速 [3] - 镶嵌占比或将企稳提升，叠加金价受益存货增值，毛利率有望受益 [3] 财务数据总结 - 公司 2025-2027 财年归母净利润预计为63.21/69.12/74.53 亿港元，EPS分别为0.63/0.69/0.75港元 [7] - 公司 2025 财年 PE 为 15 倍，目标价为 9.45 港元 [3] - 公司 2021-2024 财年营业收入分别为 70,163.80/98,937.70/94,684.40/108,713.00 百万港元 [7] - 公司 2021-2024 财年净利润分别为 6,026.70/6,712.30/5,384.40/6,499.30 百万港元 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持对周大福的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 金价持续上涨部分影响了金饰消费,消费者观望情绪浓厚,婚庆刚需成交占主导 [1] - 周大福FY25Q1销售表现较弱,内地及香港澳门同店销售均有所下跌 [1] - 公司致力于品牌转型、优化产品、加速数字化转型、提升营运效率及强化人才培育,以提升长期竞争力 [1] - 公司根据股份奖励计划向董事及高管授出奖励,以表彰及激励员工为公司发展作出贡献 [1] - 由于金价表现强势影响金饰消费,公司调整了盈利预测,预计未来3年营收和利润有所下调 [1] 报告概要 公司投资评级 - 报告维持对周大福的"买入"评级 [1] 公司业绩表现 - 周大福FY25Q1销售表现较弱,内地及香港澳门同店销售均有所下跌 [1] - 金价持续上涨部分影响了金饰消费,消费者观望情绪浓厚,婚庆刚需成交占主导 [1] 公司战略 - 公司致力于品牌转型、优化产品、加速数字化转型、提升营运效率及强化人才培育,以提升长期竞争力 [1] - 公司根据股份奖励计划向董事及高管授出奖励,以表彰及激励员工为公司发展作出贡献 [1] 财务预测调整 - 由于金价表现强势影响金饰消费,公司调整了盈利预测,预计未来3年营收和利润有所下调 [1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,目标价10.26港币 [7] 报告的核心观点 渠道与产品结构继续优化 - 公司持续优化门店结构,关闭低效门店 [3] - 大力加码"计件黄金"产品,推出畅销系列"传福" [2] - 预计Q2大陆/港澳同店降幅环比有望收窄 [2] 金价快涨对公司业绩造成压力 - 金价由7月初550元/g快速上涨至9月底近600元/g,预计Q2同店销售以及全年收入增长仍承受一定压力 [2] - 因此下调FY25-27营业收入预测 [2] 毛利率有望改善 - 金价上涨背景下,公司存货升值、受益显著 [4] - 更多高毛利率的计件产品销售也将助推公司核心经营净利率的改善 [4] 政策支持有望带动行业复苏 - 政策端持续加码,政治局会议强调促消费,有望带动高端可选消费的动销改善 [5] - 周大福作为行业龙头,有望在行业动销回暖阶段率先受益 [5] 根据目录分别总结 经营预测指标与估值 - FY25-27营业收入预测下调至900、946、995亿港币 [2] - FY25-27归母净利调整至56.9、61.5、65.6亿港币 [2] - 维持FY25 18xPE的目标价 [7] 业绩指标 - 营业收入、毛利润、净利润等指标预测 [11] - 盈利能力、偿债能力、运营能力等指标分析 [16][17] 资产负债表 - 主要资产负债表科目数据 [12][13] 现金流量表 - 经营活动、投资活动、融资活动现金流情况 [16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] 报告核心观点 - 公司2025财年第一季度零售值同比下滑20%,其中中国内地市场同降18.6%,中国港澳地区及其他地区同降28.8% [3] - 中国内地同店销售同降26.4%,同店销量同降36.5%;中国港澳地区同店销售同降30.8%,同店销量同降36.1%,主因金价持续高位,黄金消费需求降低 [3] - 受宏观经济影响,可选消费整体销售疲软,中国内地镶嵌产品同店销售同比下滑31.7%,中国港澳地区同店销售同比下滑31.3% [4] - 定价黄金产品销售增长,占比提升导致平均售价上涨,中国内地黄金产品同店平均售价同增800港元至6200港元,中国港澳地区同店平均售价同增500港元至8900港元 [5] - 公司持续优化零售网络,通过用高收入、高利润的店铺替换表现不佳的店铺以缓解短期亏损,从而维持并扩张市场份额 [6] 财务数据总结 - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为69、79、91亿港元 [8] - 公司2023-2027财年主营收入增长率分别为-4.3%、14.8%、0.6%、10.4%、5.9% [8] - 公司2023-2027财年归母净利润增长率分别为-19.8%、20.7%、6.7%、14.0%、14.8% [8] - 公司2023-2027财年毛利率分别为22.4%、20.5%、21.8%、22.1%、22.6% [31] - 公司2023-2027财年ROE分别为16.5%、24.7%、20.7%、19.0%、17.9% [31]