报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] 报告核心观点 - 公司2025财年第一季度零售值同比下滑20%,其中中国内地市场同降18.6%,中国港澳地区及其他地区同降28.8% [3] - 中国内地同店销售同降26.4%,同店销量同降36.5%;中国港澳地区同店销售同降30.8%,同店销量同降36.1%,主因金价持续高位,黄金消费需求降低 [3] - 受宏观经济影响,可选消费整体销售疲软,中国内地镶嵌产品同店销售同比下滑31.7%,中国港澳地区同店销售同比下滑31.3% [4] - 定价黄金产品销售增长,占比提升导致平均售价上涨,中国内地黄金产品同店平均售价同增800港元至6200港元,中国港澳地区同店平均售价同增500港元至8900港元 [5] - 公司持续优化零售网络,通过用高收入、高利润的店铺替换表现不佳的店铺以缓解短期亏损,从而维持并扩张市场份额 [6] 财务数据总结 - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为69、79、91亿港元 [8] - 公司2023-2027财年主营收入增长率分别为-4.3%、14.8%、0.6%、10.4%、5.9% [8] - 公司2023-2027财年归母净利润增长率分别为-19.8%、20.7%、6.7%、14.0%、14.8% [8] - 公司2023-2027财年毛利率分别为22.4%、20.5%、21.8%、22.1%、22.6% [31] - 公司2023-2027财年ROE分别为16.5%、24.7%、20.7%、19.0%、17.9% [31]

2024 年 7 月 29 日 CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新 周大福 （ 1929 年香港 ） ST 压力下的销售 ， 固定价格产品贡献更多 周大福 （ CTF ） 公布了 1QFY25 （ 日历年 2Q24 ） 运营数据，零售总额 （ RSV ） 同比下 降 20% 。中国内地 / 香港和澳门的 RSV 同比下降 18 / 28.8%，同店销售增长 （ SSSG ） 同 比下降 26.4 / 30.8% 。业绩低迷是由于消费者支出疲软和金价波动加剧了消费者的观望态度 。公司维持其对 FY25E 收入增长持平的指导。我们预测 FY25 / 26 / 27E 的收入增长为 - 2 / 5 / 4%，NP 增长 12 / 9 / 8% 。我们喜欢公司，因为 1 ） 其品牌优势和领先地位有望受益于行 业整合的增加，2 ） 固定价格产品比例提高和渠道策略优化推动的 GP 利润率提高。我们以买 入评级转让保险，TP 为 14.54 港元。我们的 TP 为 FY25E 的 20 倍市盈率，与可比同行的长 期平均水平一致。 1QFY25 零售销售承压。CTF 报告称 ， 受中国内地下降 18.6% 和香 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为14.54港元,对应2025财年20倍市盈率,与可比公司长期平均水平一致 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年第一季度零售销售额同比下降20%,内地和港澳地区分别下降18.6%和28.8%,同店销售增长分别下降26.4%和30.8%,主要受到疲弱的消费情绪和金价波动的影响 [1] - 固定价格产品占比大幅提升至15.8%,超出公司预期,主要得益于产品组合优化和新推出的"Rouge"系列表现良好,未来将持续推出新品有助于提升毛利率 [1] - 公司持续优化线下渠道,关闭了194家门店,同时加强线上渠道建设,线上销售占比提升至13.8%,有助于应对宏观不确定性 [1] 财务数据总结 - 预计2025-2027财年收入将分别下降2%、增长4.5%和4.4%,净利润将分别增长12%、9%和8% [10] - 2025财年毛利率、EBIT利润率和净利率分别为21.6%、9.7%和6.8%,略低于同行业平均水平 [11] - 公司资产负债表保持良好,2025财年净现金状态,ROE达27.5% [20][21][22][23]

报告公司投资评级 - 报告给予周大福(1929.HK)公司的投资评级未提及 [1] 报告的核心观点 - 4月以来金价处历史高位且波动较大,消费者观望情绪重,中国大陆、中国港澳同店表现均较上个季度走弱 [6] - 分渠道来看,FY2025Q1中国大陆直营、中国大陆加盟、中国港澳同店销售分别同比下滑26.4%、下滑19.1%、下滑30.8%,中国港澳同店表现在FY2025Q1走弱趋势较中国大陆更为明显,中国大陆分渠道来看加盟同店表现总体好于直营 [6] - 6月同店降幅较4-5月略有收窄,与社零数据趋势一致 [7] - 黄金、镶嵌类产品季度平均售价总体同比提升,主要来自金价上涨及高单价产品的销售韧性 [8] 财务数据总结 - 预计公司FY2025-FY2027收入分别为1055/1092/1118亿港元,同比-3%/+3%/+2%;归母净利润68.57/71.31/73.07亿港元,同增5%/4%/2%;EPS分别为0.69/0.71/0.73港元 [9][10] - 毛利率预计维持在22.4%,ROE预计提升至27.79%/30.21%/32.46% [13] - 市盈率预计为10.76/10.35/10.10倍 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持公司增持评级 [2] 报告的核心观点 - 公司积极进行渠道优化和产品结构优化,短期金价波动不改公司作为行业龙头的经营稳定性 [2] - 公司FY25Q1同店销售下滑,主要系短期全价下滑导致消费者需求受抑制,但随着全价企稳和消费恢复,销售有望回升 [3] - 公司积极发力计件黄金产品,提升毛利率较高的产品占比,改善产品结构 [3] - 公司积极优化门店渠道网络,关店"降杠杆",有利于行业竞争格局优化和公司市场份额提升 [4] - 公司董事长增持公司股份,彰显对公司长期发展的信心 [5] 公司投资评级 - 报告维持公司增持评级 [2] - 目标价10.80港元,对应18倍PE [2] 公司财务数据 - 预计公司FY25-27归母净利润分别为59.9/64.0/67.6亿港元 [2] - 公司FY25Q1总销售收入下滑20.0%,其中中国内地/港澳及其他市场分别下滑18.6%/28.8% [3] - 公司FY25Q1毛利率较高的计件金产品占比同比提升10.1个百分点至15.8% [3] - 公司FY25Q1净关闭95家门店,截至FY25Q1在中国内地/港澳及其他地区共有7504/375家门店 [4] - 公司FY24年分红率预计为85%,股息收益率达6.4% [5] 行业分析 - 金价波动和行业价格竞争加剧,行业出现关店"降杠杆"的情况 [4] - 行业竞争格局优化有利于公司市场份额提升 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025财年第一季度零售值同比下降20.0%,终端动销有所承压 [5] - 销售承压主要系宏观环境、金价高位波动等因素影响所致 [6] - 公司聚焦经营提质,定价类黄金新系列反馈良好,金价上涨利好毛利率提升 [7] 公司经营情况总结 中国内地市场 - FY2025Q1零售值同比下降18.6%,占集团零售值87.8% [6] - 同店销售额同比下降26.4%,其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别下降31.7%/-27.9% [6] 中国内地以外市场 - FY2025Q1零售值同比下降28.8% [6] - 同店销售额同比下降30.8%,其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别下降31.3%/-33.0% [6] 公司举措 - 主动放缓渠道扩张速度,着重优化存量门店组合的财务健康状况 [7] - 定价类黄金产品销售增长亮眼,新推出的"传福"系列终端市场反馈良好 [7] - 基于库存黄金资源,有望在金价上涨期间实现毛利率提高 [7] 财务数据及估值 - 2025-2027财年归母净利润预计为66.85/72.33/79.91亿港元,对应EPS为0.67/0.72/0.80港元 [5] - 当前股价对应PE为11.8/10.9/9.9倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司专注于通过提升店铺生产力和盈利能力,优化门店组合的整体财务健康状况,以保持公司的市场领导地位 [3] - 公司毛利率持续改善,一是毛利率较高的一口价黄金产品销额增多,结构改善提升毛利率;二是金价高企,公司出售黄金存货获利 [6] - 公司专注执行优化定价策略,将黄金产品组合从按重量计价转向定价产品,抵消因金价上涨而导致的近期黄金需求放缓所带来的部分影响 [7] 公司经营情况总结 - FY25Q1(24/4/1-24/6/30)公司零售额同减 20% [1] - 分地区看,中国内地零售额同减 18.6%,占总88%;港澳及其他同减 28.8%,占总12% [2] - 分产品看(内地),黄金类占比 76.9%,镶嵌类占比 18.1%,均同比持平 [2] - 分类道看(内地),线下加盟同减 16.3%,表现好于直营;加盟占比 71%,同增 3.3pct;电商零售值占比 5.8%,销量占比 13.8% [2] - 同店看,内地/港澳销量分别同比-37%/-36%;销售额分别同比-26%/-31% [5] - 内地直营/加盟同店销售额分别同比-26%/-19% [5] - 黄金首饰及产品的内地均价同比+800港币,增至6200港币;港澳均价同比+500港币,增至8900港币 [5] - 珠宝镶嵌类首饰内地均价同比+800港币,增至8600港币;港澳均价同比-300港币,减至16400港币 [5] 公司未来展望 - 公司内地的所有店铺当中,超过一半是过去2至4年开设的,随着这些店铺日趋成熟及持续优化零售网络计划的推进,将有助于扩大营业额增长、提升营运效益及增强公司的盈利能力 [4] - 考虑到公司FY25Q1经营表现,我们预计FY25-27收入分别为1136亿港币、1214亿港币、1303亿港币;归母净利润分别为69亿港币、76亿港币、85亿港币;EPS分别为0.69港币、0.76港币、0.85港币;对应PE分别为11、10、9X [8]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 金价高位波动克重承压,定价金翻倍增长 ——周大福 FY2025Q1 主要经营数据点评 | --- | --- | --- | |-----------------|---------------------|------------------| | [table_Authors] | 刘越男(分析师) | 苏颖(分析师) | | | 021-38677706 | 021-38038344 | | | liuyuenan@gtjas.com | suying@gtjas.com | | 登记编号 | S0880516030003 | S0880522110001 | 本报告导读: FY2025Q1 经营业绩符合预期,定价黄金翻倍增长表现亮眼;考虑到定价黄金结构贡 献占比提升及金价上行存货增值,FY2025 利润率提振可期。 投资要点: [Table_Summary] 业绩符合预期,维持"增持"评级。预计公司 2025-2027 财年归母净利 润为 74.20/82.09/90.85 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [20] 报告的核心观点 短期销售增长承压,产品结构优化 - 4-6月中国(不含港澳台)市场零售值同比下降18.6%,同店销售同比下降26.4% [8] - 中国香港、中国澳门及其他市场同比下降28.8%,同店销售下降30.8% [8] - 黄金及镶嵌类产品销售均有所下滑,但中国(不含港澳台)市场高毛利定价产品销售占比从5.7%增加至15.8% [13] - 线上零售方面,电商季内对中国(不含港澳台)市场零售值的贡献为5.8%,销量占比为13.8% [14] 中长期看好行业前景,公司龙头优势持续 - 黄金珠宝行业在消费者保值型需求支撑,以及产品设计感持续提升下,仍有望维持平稳增长趋势 [20] - 公司作为黄金珠宝龙头,其产品迭代及渠道布局领先市场,在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下,公司龙头优势有望得到不断强化 [20] 门店调整优化持续推进 - 公司继续贯彻强化单店效益的规划,季内对低效门店进行调整,净关店95家门店,其中周大福主品牌91家,其他品牌4家,期末门店总数7659家 [15][16][17] 财务预测与估值 - 我们下调公司2025-2027财年归母净利润至70.38/76.82/83.62亿港元(前值分别为72.49/81.43/89.76亿港元),对应PE分别为11.2/10.3/9.5倍 [20]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 短期需求波动 - 2024年4-6月公司RSV同比下降20%,其中内地RSV同比下降18.6%,港澳及其他市场RSV同比下降28.8%,居民珠宝首饰购买意愿较弱 [1] - 消费环境波动叠加金价高企,导致同店销售下滑明显,内地直营同店销售下滑26.4%,加盟同店下滑19.1% [1] - 金价高企导致克重金饰销售承压,但定价产品销售表现优异,FY2025Q1定价产品销售占比由去年同期的5.7%提升到15.8% [1] 公司长期盈利能力改善 - 公司逐步放慢开店速度,谨慎进行开店决策,同时对已有门店进行考核,关闭部分低效门店,注重优化现有门店结构,聚焦单店运营 [1] - 公司持续推动定价产品的销售,面临金价高位波动的态势,定价产品的优势凸显,公司凭借优秀的设计和生产能力,在定价产品的销售上有望领先行业 [1] - 预计公司FY2025营收持平,归母净利润个位数增长 [1] 财务数据总结 - FY2025公司营收预计为1,095.50亿港元,同比增长0.8% [2] - FY2025公司归母净利润预计为70.01亿港元,同比增长7.7% [2] - FY2025公司EPS为0.70港元,对应PE为11倍 [2] - FY2025公司净资产收益率为21.0% [2]