报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 经营业绩承压，积极推进品牌转型提升产品力[2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价：6.860港元[3] - 一年最高最低股价：12.980/5.830港元[3] - 总市值：685.16亿港元[3] - 流通市值：685.16亿港元[3] - 总股本：99.88亿股[3] - 流通港股：99.88亿股[3] - 近3个月换手率：7.7%[3] 财务表现 - 2025财年上半年营收：394.08亿港元，同比-20.4%[3] - 2025财年上半年归母净利润：25.30亿港元，同比-44.4%[3] - 中期股息：每股0.20港元[3] - 预计2025-2027财年归母净利润：57.93/63.81/70.34亿港元（原值为66.85/72.33/79.91亿港元）[3] - 对应EPS：0.58/0.64/0.70港元[3] - 当前股价对应PE：11.8/10.7/9.7倍[3] 分地区表现 - 中国内地营业额：同比-18.8%[4] - 中国内地以外市场营业额：同比-27.9%[4] - 中国内地营业额占比：83.8%，+1.7pct[4] 分产品表现 - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰营业额：同比-20.0%[4] - 黄金首饰及产品营业额：同比-21.6%[4] - 钟表营业额：同比-12.5%[4] 同店销售 - 中国内地同店销售：同比-25.4%[4] - Q1同店销售：同比-26.4%[4] - Q2同店销售：同比-24.3%[4] 盈利能力 - 毛利率：31.4%，+6.5pct[4] - 销售费用率：10.6%，同比+1.7pct[4] - 管理费用率：4.6%，同比+1.0pct[4] 渠道与产品 - 中国内地周大福主品牌净关门店：239家[5] - 期末门店总数：6968家[5] - 直营/加盟占比：23.3%/76.7%[5] - 周大福传福系列2025财年上半年零售值：突破15亿港元[5] - 定价黄金产品零售值贡献：同比增长一倍[5] 未来展望 - 预计FY2023A-FY2027E营业收入：94,684/108,713/92,441/98,024/104,579百万港元[7] - 预计FY2023A-FY2027E净利润：5,384/6,499/5,793/6,381/7,034百万港元[7] - 预计FY2023A-FY2027E毛利率：22.4%/20.5%/27.4%/23.4%/23.4%[7] - 预计FY2023A-FY2027E净利率：5.8%/6.1%/6.4%/6.6%/6.9%[7] - 预计FY2023A-FY2027EROE：16.6%/25.3%/18.4%/16.8%/15.7%[7] - 预计FY2023A-FY2027EEPS：0.5/0.7/0.6/0.6/0.7港元[7] - 预计FY2023A-FY2027EP/E：12.8/10.6/11.8/10.7/9.7倍[7] - 预计FY2023A-FY2027EP/B：1.9/2.4/2.0/1.6/1.4倍[7]