报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司FY2024年度业绩符合预期，实现营收1087.13亿港元，同增14.8%，固定汇率下增长18.5%；实现核心利润121.63亿港元，同增28.9%，股东应占溢利64.99亿港元，同增20.7% [1] 2) 中国大陆实现营收896.98亿港元，同比增长9.9%，固定汇率下增长14.1%，其中直营/加盟分别增长3.6%/15.1% [2][3] 3) 中国港澳台及海外实现营收190.15亿港元，同增45.6%，占总营收的17.5%，其中来自中国大陆的客流量增长带动零售收入增长40.4%，来自海南省的免税店业务反弹带动批发收入增长85.6% [4][5] 4) 黄金产品贡献了主要的销售增长，商品销售收入合计1077.57亿港元，同增15%，其中镶嵌/黄金/钟表收入分别同比-13.3%/+22.5%/+0.5%，占比13.4%/82.0%/4.6% [6] 5) FY2024核心利润率11.2%，同比提升1.2PCT，主要来自SG&A费用的下降，包材及营销支出分别下降44.2%/17.0% [7] 6) FY2024税前利润87.28亿港元，与核心利润的差异主要来自黄金租赁的未实现亏损24.89亿港元 [8] 财务数据总结 1) FY2024营业总收入1087.13亿港元，同增14.8%，固定汇率下增长18.5% [1] 2) FY2024归属母公司净利润64.99亿港元，同增20.7% [1] 3) FY2024每股盈利0.65港元，建议派发末期股息每股0.30港元，全年每股派息0.55港元，全年派息率84.6% [1] 4) 预计FY2025-FY2027收入分别为1055/1092/1118亿港元，同比-3%/+3%/+2%，归母净利润68.57/71.15/73.07亿港元，同增5%/4%/3%，EPS分别为0.69/0.71/0.73港元 [9]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司FY2024年度业绩符合预期，实现营收1087.13亿港元，同增14.8%，固定汇率下增长18.5%；实现核心利润121.63亿港元，同增28.9%，股东应占溢利64.99亿港元，同增20.7% [1] 2) 中国大陆实现营收896.98亿港元，同比增长9.9%，固定汇率下增长14.1%，其中直营/加盟分别增长3.6%/15.1% [2][3] 3) 中国港澳台及海外实现营收190.15亿港元，同增45.6%，占总营收的17.5%，其中来自中国大陆的客流量增长带动零售收入增长40.4%，来自海南省的免税店业务反弹带动批发收入增长85.6% [4][5] 4) 黄金产品贡献了主要的销售增长，商品销售收入合计1077.57亿港元，同增15%，其中镶嵌/黄金/钟表收入分别同比-13.3%/+22.5%/+0.5%，占比13.4%/82.0%/4.6% [6] 5) FY2024核心利润率11.2%，同比提升1.2PCT，主要来自SG&A费用的下降，包材及营销支出分别下降44.2%/17.0% [7] 6) 预计公司FY2025-FY2027收入分别为1055/1092/1118亿港元，同比-3%/+3%/+2%，归母净利润68.57/71.15/73.07亿港元，同增5%/4%/3%，EPS分别为0.69/0.71/0.73港元 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司FY2024收入表现符合预期,但利润端表现低于预期,主要由于金价阶段性飙升带来黄金借贷未变现亏损24.89亿港元 [3] - 剔除黄金借贷未变现损益影响,公司核心经营溢利符合预期 [3] - 公司经调整毛利率22.8%/-0.9pct,主要经营溢利率11.2%/+1.2pct,主要由于优化定价策略及金价上涨,缓和了产品组合变动影响 [3] - 考虑到产品策略逐步将部分克重黄金产品调整为更高利润率的定价产品,预计定价黄金销售贡献占比有望由FY2024的7%提升至FY2025的14%,叠加金镶钻等新产品系列推出放量带动,产品结构优化有望带动利润率趋势上行空间可期 [3] - 金价波动导致消费者观望情绪增强,2023年4-5月中国内地同店销售-27.6%,港澳地区同店销售-32.0%,但静候需求端回暖释放 [3] - 渠道网络上,公司FY2024净增153家门店,截至2024年3月31日集团珠宝零售点合计7548家,FY2025持续聚焦高质量增长,提升现有门店经营质量效益及消费者体验 [3] 财务数据总结 - 公司FY2024实现营收1087.13亿港元/yoy+14.8%,主要经营溢利121.63亿港元/yoy+28.9%,归母净利润64.99亿港元/yoy+20.7% [4] - 预计公司2025-2027财年归母净利润为69.50/79.63/89.94亿港元,对应EPS分别为0.70/0.80/0.90港元 [2] - 给予公司2025财年15倍PE,目标价10.5港元 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司FY24全年营收1087亿港币,同增15%,剔除汇率因素后同增19%;归母净利65亿港币,同增21%[1] - 分地区看,内地营收897亿港币,同增9.9%;港澳及其他营收190亿港币,同增46%[2] - 分产品看,黄金类营收同增22.5%;镶嵌类营收同减13.3%[2] - 分渠道看,内地批发营收同增15.1%;零售同增3.6%,其中电商量价齐升,销售值同增18.8%[2] - 毛利率22.8%,同减0.9个百分点;OPM11.2%,同增1.2个百分点;SG&A比率12.2%,同减2.3个百分点[2] - 截至240331,中国内地有7403个零售点,其中加盟店5678个,同增122个;直营店1725个,同增21个[2] - 内地直营同店销售同增1.8%,同店销量同减4.8%;内地加盟店同店销售同增7.4%,同店销量同减4.2%[2] - 2024年4-5月零售值同减20%,其中内地同减19%,港澳及其他同减29%;同店销售同减28%,同店销量同减40%[2] - 公司于24年4月开展转型之旅,推出面向消费者的全新品牌标志、品牌网站和标志性的周大福传福系列,品牌转型稳步取得进展[2] - 考虑到金价高位震荡下终端需求承压,预计FY25-27收入分别为1157亿港币、1240亿港币、1330亿港币,归母净利分别为70亿港币、78亿港币、87亿港币[2] 风险提示 - 无[1][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营业绩稳健增长 - 公司2024财年实现营收1087.13亿港元（同比+14.8%），归母净利润64.99亿港元（同比+20.7%），经营业绩恢复稳健增长 [1] - 预计2025-2027财年归母净利润为72.76/81.77/92.20亿港元，对应EPS为0.73/0.82/0.92港元 [1] 中国内地销售稳步恢复，中国内地以外市场表现亮眼 - 中国内地实现营收896.98亿港元（同比+9.9%），占公司总营收82.5% [2] - 中国内地以外市场实现营收190.15亿港元（同比+45.6%），销售表现亮眼主要系中国内地赴中国香港、中国澳门旅客流量大幅增长所致 [2][3] 公司开展中期转型提升品牌力 - 公司将于2029年迎来百年里程碑，开展中期转型之旅，提出品牌转型、优化产品、加速数字化转型等五大策略方针 [4][5][6] - 计划在上海开出中国内地第一家旗舰店（楼高5层，预计2025年开业） [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - FY2024年营业收入同比增长14.82%，达到1087.13亿港元 [1] - FY2024年归母净利润同比增长20.71%，达到64.99亿港元 [1] - FY2024年主要经营溢利率同比提升1.2个百分点至11.2% [1] - 预计FY2024-FY2026年公司营收和净利润将保持12%左右的增长 [4] 产品和渠道表现 - 黄金产品和加盟渠道收入增速较快 [2] - 中国内地和港澳地区同店销售增速良好 [2] - 公司持续优化产品组合，提升高附加值产品占比 [3] - 截至2024年3月31日，公司共有7,548个周大福珠宝零售点，其中中国内地7,403个 [3] 盈利能力和费用管控 - FY2024年毛利率为20.5%，同比下降1.9个百分点 [2] - 剔除黄金借贷影响后，FY2024年毛利率为22.8%，同比下降1.3个百分点 [2] - FY2024年销售费率和管理费率分别同比下降1.78和0.45个百分点 [2] - FY2024年销售及行政开支占营收比例同比下降1.8个百分点至11.4% [2] 其他 - 公司积极推进品牌转型，在提升品牌吸引力、顾客体验和可持续增长等方面取得进展 [3] - 风险提示包括终端需求不及预期、行业竞争加剧、同店增长不及预期等 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24FY营收同增14.8%，主要经营溢利同增28.9%[1] - 24FY公司实现营收1087.13亿港元/+14.8%，主要经营溢利121.63亿港元/+28.9%[1] - 24FY毛利率22.80%/-0.8pct，主要系黄金产品持续高景气度，收入增长的同时产品结构调整，毛利率略有下降[1] - 公司拟每股派发0.3港元，全年派息率84.6%[1] 中国内地业务表现 - 中国内地实现营收896.98亿港元/+9.9%，毛利率22.5%/-0.8pct，主要系批发和黄金业务占比提升，销售费用率下降1.8pct至11.4%[2] - 期末内地总门店数达7403家/+143家，单店销售/单店销量分别+1.8%/-4.8%，单店销售迎来明显拐点，且客单价上移[2] - 零售渠道中周大福珠宝/其他品牌/电子商务营收分别+17.4%/+11.7%/+18.8%，其中周大福珠宝的加盟店/直营店分别为5679/1724家，带动零售值分别同增23.4%/5.8%[2] - 黄金占比82%，景气度持续上行[2] 中国港澳及其他市场表现 - 中国港澳及其他市场营收同增45.6%至190.15亿港元，其中内地客流大幅修复带动零售业务+40.4%，海南免税店业绩大幅反弹带动批发业务高增+85.6%[2] - 毛利率24.4%/-1.3pct，但规模效应下SG&A占比下降，带动主要经营溢利率同增3.7pct至8.7%[2] - 门店方面，净增门店10家至145家，单店销售/销量分别同比高增42.4%/32.0%[2] - 黄金品类同比+69.4%，为主要增长推力[2] 短期业绩承压 - 24年4-5月零售值下降20.2%，其中中国内地/中国港澳及其他市场分别变动-18.8%/-29.0%，主要系金价冲高后高位震荡，消费者观望情绪加重[3] - 中国内地同店销售/销量同比-27.6%/-39.7%，珠宝镶嵌等/黄金首饰等同比-32.9%/-29.8%；中国港澳及其他市场同店销售/销量同比-32.0%/-37.3%，珠宝镶嵌等/黄金首饰等同比-31.1%/-34.6%[3] 财务预测与估值 - 考虑到金价震荡下终端需求偏弱，我们下调盈利预测，预计FY2025-FY2027公司营收为997.21/1067.84/1143.01亿元，归母净利润为66.23/73.10/76.95亿元[4] - 当前价格对应25/26财年PE13/12x，维持"买入"评级[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营表现稳健 - 公司FY2024营收/归母净利润同比+14.8%/+20.7%，经营表现符合预期 [1] - 公司披露FY2024年报，营收同比增长14.8%至1087.13亿港元 [1] - 受益于良好的费用管控，主要经营溢利率同比提升1.2pcts至11.2%，主要经营溢利同比增长28.9%至121.63亿港元 [1] - 归母净利润同比增长20.7%至64.99亿港元 [1] 内地业务保持增长 - FY2024内地营收同比增长9.9%至896.98亿港元 [1] - 零售/批发渠道营收同比+3.6%/+15.1%，受益于单店效益改善以及新店爬坡 [1] - 公司逐步放慢开店速度，将业务重点聚焦在单店效率的提升 [1] 港澳及其他地区业务改善 - FY2024港澳及其他地区营收同比增长45.6%至190.15亿港元 [1] - 宏观环境的好转推动港澳地区销售向好 [1] - 量价齐升推动黄金首饰及产品同店销售增长67.7% [1] 未来业绩预期 - FY2025公司营收预计增长个位数，归母净利润增长10%+ [1] 产品结构分析 金饰产品 - 金饰产品目前仍然以克重黄金占主导，FY2024计价黄金产品/定价黄金产品RSV占比分别为84.6%/7.1% [1] - 为了推动利润率的改善，公司也在加大产品升级力度，推广高附加值产品 [1] 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰 - 镶嵌产品中钻石首饰占比同比仍在下降，FY2024钻石首饰RSV占比为57.7%，同比下降2.8pcts [1] - 非钻石镶嵌首饰受益于产品力的提升，RSV占比同比提升3.5pcts至24.3% [1] - 铂金及K金首饰RSV占比由18.7%降低至18% [1] 风险提示 - 金价波动风险 [1] - 市场竞争加剧风险 [1] - 汇率波动风险 [1]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024财年公司整体业绩增长稳健,实现营收1087.13亿港元,同比+14.82%,取得归母净利润64.99亿港元,同比+20.71% [1][4] 2) 2024年4-5月公司零售值同比下降20.2%,中国（不含港澳台）市场零售值同比下降18.8%,同店销售同比下降27.6%,整体表现承压,主要受当前金价高位震荡影响终端需求释放所致 [1][4] 3) 公司2024财年拟派发全年股息每股0.55港元,全年派息率约84.6% [5] 4) 分品类看,黄金首饰及产品收入同比增长22.5%,占比提升至82%;珠宝镶嵌、铂金及K金首饰收入同比下降13.3%,占比下降至13.4% [6] 5) 分区域看,中国香港、澳门及其他市场收入同比增长45.6%,中国（不含港澳台）市场收入同比增长9.9%,同店销售同比增长1.8%,其中加盟店同店销售增长7.4% [6] 6) 公司2024财年净开店136家,期末门店总数7782家,在行业仍处于领先地位 [6] 7) 公司传承系列零售值增长约20%,人生四美和铃兰系列均取得稳健表现 [6] 8) 公司2024财年综合毛利率同比下降1.86个百分点至20.5%,经调整毛利率同比下降0.9个百分点至22.8%,主要受相对低毛的黄金产品占比提升影响 [7] 9) 销售费用率同比下降1.78个百分点至8.75%,管理费用率同比下降0.45个百分点至3.48%,受益公司持续推行的成本管控措施 [7] 10) 公司2024财年存货周转天数自294天缩短至274天,实现经营性现金流净额138.36亿港元,同比增长37.45%,现金流状况向好 [8] 投资建议 1) 展望全年,黄金珠宝在金价及保值型需求支撑下,仍有持续增长的动能 [9] 2) 公司作为黄金珠宝龙头,其产品设计及渠道布局领先市场,在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下,公司龙头优势有望得到不断强化 [9] 3) 但短期考虑金价高位波动对终端消费者需求造成观望抑制,以及低毛利率的黄金品类占比提升影响整体毛利率,我们下调公司2025-2026财年归母净利润预测 [9] 4) 维持"优于大市"评级,新增2027财年预测为89.76亿港元,对应PE为10.5倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - FY2024公司归母净利润同比增长20.7% [1] - 毛利率受产品结构影响下滑,但经营效率有明显提升 [1] - 中国内地同店销售额同比增长1.8%,主要来自黄金产品的贡献 [1] - 公司继续延续高质量开店,加盟渠道新开门店爬坡中 [1] - 2024年4-5月受金价高位震荡影响,终端动销偏弱 [1] - 考虑到金价高位震荡令终端消费承压,预测FY2025-FY2026归母净利润有所下调 [1] 财务数据总结 - FY2024营业总收入1087亿港币,同比增长14.8% [1] - FY2024归母净利润65亿港币,同比增长20.7% [1] - FY2024毛利率20.5%,同比下滑1.9个百分点 [1] - FY2024主要经营净利率11.2%,同比增长1.2个百分点 [1] - 截至2024年3月末,中国内地周大福珠宝门店达到7403家,同比净增143家 [1] - 预测FY2025-FY2027归母净利润分别为73.1/89.8/107亿港币 [1]