报告公司投资评级 - 报告给予周大福(CTF)买入评级,目标价为14.54港元,相当于2025财年预测的20倍市盈率,与可比公司的长期平均水平一致 [3] 报告的核心观点 - 1季度零售销售受到消费者情绪疲软和黄金价格波动的影响而下滑,中国内地和香港/澳门的同店销售分别下降26.4%和30.8% [1] - 固定价格产品的贡献从上年同期的5.7%大幅提升至15.8%,超出公司预期,有助于提升毛利率 [1] - 公司继续优化渠道,关闭表现不佳的门店,同时在线销售占比提升至13.8%,有助于应对宏观经济的不确定性 [1] 财务数据总结 - 预测2025-2027财年收入分别为1065.01亿、1113.38亿和1162.22亿港元,同比变化分别为-2%、4.5%和4.4% [2] - 预测2025-2027财年净利润分别为72.61亿、79.01亿和85.66亿港元,同比变化分别为11.7%、8.8%和8.4% [2] - 预测2025-2027财年毛利率分别为21.6%、22.1%和22.4%,息税前利润率分别为9.7%、10.0%和10.4%,净利润率分别为6.8%、7.1%和7.4% [2][9][11] - 预测2025-2027财年ROE分别为27.5%、28.3%和29.1% [2] - 公司保持净现金状态,财务状况良好 [2][25] 行业比较 - 与同行相比,周大福的估值水平(2025财年市盈率10.1倍)处于较低水平,具有较好的投资价值 [17][19] - 周大福的毛利率、息税前利润率和净利润率等盈利指标均优于同行 [17]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为14.54港元,对应2025财年20倍市盈率,与可比公司长期平均水平一致 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年第一季度零售销售额同比下降20%,内地和港澳地区分别下降18.6%和28.8%,同店销售增长分别下降26.4%和30.8%,主要受到疲弱的消费情绪和金价波动的影响 [1] - 固定价格产品占比大幅提升至15.8%,超出公司预期,主要得益于产品组合优化和新推出的"Rouge"系列表现良好,未来将持续推出新品有助于提升毛利率 [1] - 公司持续优化线下渠道,关闭了194家门店,同时加强线上渠道建设,线上销售占比提升至13.8%,有助于应对宏观不确定性 [1] 财务数据总结 - 预计2025-2027财年收入将分别下降2%、增长4.5%和4.4%,净利润将分别增长12%、9%和8% [10] - 2025财年毛利率、EBIT利润率和净利率分别为21.6%、9.7%和6.8%,略低于同行业平均水平 [11] - 公司资产负债表保持良好,2025财年净现金状态,ROE达27.5% [20][21][22][23]

报告公司投资评级 - 报告给予周大福(1929.HK)公司的投资评级未提及 [1] 报告的核心观点 - 4月以来金价处历史高位且波动较大,消费者观望情绪重,中国大陆、中国港澳同店表现均较上个季度走弱 [6] - 分渠道来看,FY2025Q1中国大陆直营、中国大陆加盟、中国港澳同店销售分别同比下滑26.4%、下滑19.1%、下滑30.8%,中国港澳同店表现在FY2025Q1走弱趋势较中国大陆更为明显,中国大陆分渠道来看加盟同店表现总体好于直营 [6] - 6月同店降幅较4-5月略有收窄,与社零数据趋势一致 [7] - 黄金、镶嵌类产品季度平均售价总体同比提升,主要来自金价上涨及高单价产品的销售韧性 [8] 财务数据总结 - 预计公司FY2025-FY2027收入分别为1055/1092/1118亿港元,同比-3%/+3%/+2%;归母净利润68.57/71.31/73.07亿港元,同增5%/4%/2%;EPS分别为0.69/0.71/0.73港元 [9][10] - 毛利率预计维持在22.4%,ROE预计提升至27.79%/30.21%/32.46% [13] - 市盈率预计为10.76/10.35/10.10倍 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持公司增持评级 [2] 报告的核心观点 - 公司积极进行渠道优化和产品结构优化,短期金价波动不改公司作为行业龙头的经营稳定性 [2] - 公司FY25Q1同店销售下滑,主要系短期全价下滑导致消费者需求受抑制,但随着全价企稳和消费恢复,销售有望回升 [3] - 公司积极发力计件黄金产品,提升毛利率较高的产品占比,改善产品结构 [3] - 公司积极优化门店渠道网络,关店"降杠杆",有利于行业竞争格局优化和公司市场份额提升 [4] - 公司董事长增持公司股份,彰显对公司长期发展的信心 [5] 公司投资评级 - 报告维持公司增持评级 [2] - 目标价10.80港元,对应18倍PE [2] 公司财务数据 - 预计公司FY25-27归母净利润分别为59.9/64.0/67.6亿港元 [2] - 公司FY25Q1总销售收入下滑20.0%,其中中国内地/港澳及其他市场分别下滑18.6%/28.8% [3] - 公司FY25Q1毛利率较高的计件金产品占比同比提升10.1个百分点至15.8% [3] - 公司FY25Q1净关闭95家门店,截至FY25Q1在中国内地/港澳及其他地区共有7504/375家门店 [4] - 公司FY24年分红率预计为85%,股息收益率达6.4% [5] 行业分析 - 金价波动和行业价格竞争加剧,行业出现关店"降杠杆"的情况 [4] - 行业竞争格局优化有利于公司市场份额提升 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025财年第一季度零售值同比下降20.0%,终端动销有所承压 [5] - 销售承压主要系宏观环境、金价高位波动等因素影响所致 [6] - 公司聚焦经营提质,定价类黄金新系列反馈良好,金价上涨利好毛利率提升 [7] 公司经营情况总结 中国内地市场 - FY2025Q1零售值同比下降18.6%,占集团零售值87.8% [6] - 同店销售额同比下降26.4%,其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别下降31.7%/-27.9% [6] 中国内地以外市场 - FY2025Q1零售值同比下降28.8% [6] - 同店销售额同比下降30.8%,其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别下降31.3%/-33.0% [6] 公司举措 - 主动放缓渠道扩张速度,着重优化存量门店组合的财务健康状况 [7] - 定价类黄金产品销售增长亮眼,新推出的"传福"系列终端市场反馈良好 [7] - 基于库存黄金资源,有望在金价上涨期间实现毛利率提高 [7] 财务数据及估值 - 2025-2027财年归母净利润预计为66.85/72.33/79.91亿港元,对应EPS为0.67/0.72/0.80港元 [5] - 当前股价对应PE为11.8/10.9/9.9倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司专注于通过提升店铺生产力和盈利能力,优化门店组合的整体财务健康状况,以保持公司的市场领导地位 [3] - 公司毛利率持续改善,一是毛利率较高的一口价黄金产品销额增多,结构改善提升毛利率;二是金价高企,公司出售黄金存货获利 [6] - 公司专注执行优化定价策略,将黄金产品组合从按重量计价转向定价产品,抵消因金价上涨而导致的近期黄金需求放缓所带来的部分影响 [7] 公司经营情况总结 - FY25Q1(24/4/1-24/6/30)公司零售额同减 20% [1] - 分地区看,中国内地零售额同减 18.6%,占总88%;港澳及其他同减 28.8%,占总12% [2] - 分产品看(内地),黄金类占比 76.9%,镶嵌类占比 18.1%,均同比持平 [2] - 分类道看(内地),线下加盟同减 16.3%,表现好于直营;加盟占比 71%,同增 3.3pct;电商零售值占比 5.8%,销量占比 13.8% [2] - 同店看,内地/港澳销量分别同比-37%/-36%;销售额分别同比-26%/-31% [5] - 内地直营/加盟同店销售额分别同比-26%/-19% [5] - 黄金首饰及产品的内地均价同比+800港币,增至6200港币;港澳均价同比+500港币,增至8900港币 [5] - 珠宝镶嵌类首饰内地均价同比+800港币,增至8600港币;港澳均价同比-300港币,减至16400港币 [5] 公司未来展望 - 公司内地的所有店铺当中,超过一半是过去2至4年开设的,随着这些店铺日趋成熟及持续优化零售网络计划的推进,将有助于扩大营业额增长、提升营运效益及增强公司的盈利能力 [4] - 考虑到公司FY25Q1经营表现,我们预计FY25-27收入分别为1136亿港币、1214亿港币、1303亿港币;归母净利润分别为69亿港币、76亿港币、85亿港币;EPS分别为0.69港币、0.76港币、0.85港币;对应PE分别为11、10、9X [8]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 金价高位波动克重承压,定价金翻倍增长 ——周大福 FY2025Q1 主要经营数据点评 | --- | --- | --- | |-----------------|---------------------|------------------| | [table_Authors] | 刘越男(分析师) | 苏颖(分析师) | | | 021-38677706 | 021-38038344 | | | liuyuenan@gtjas.com | suying@gtjas.com | | 登记编号 | S0880516030003 | S0880522110001 | 本报告导读: FY2025Q1 经营业绩符合预期,定价黄金翻倍增长表现亮眼;考虑到定价黄金结构贡 献占比提升及金价上行存货增值,FY2025 利润率提振可期。 投资要点: [Table_Summary] 业绩符合预期,维持"增持"评级。预计公司 2025-2027 财年归母净利 润为 74.20/82.09/90.85 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [20] 报告的核心观点 短期销售增长承压,产品结构优化 - 4-6月中国(不含港澳台)市场零售值同比下降18.6%,同店销售同比下降26.4% [8] - 中国香港、中国澳门及其他市场同比下降28.8%,同店销售下降30.8% [8] - 黄金及镶嵌类产品销售均有所下滑,但中国(不含港澳台)市场高毛利定价产品销售占比从5.7%增加至15.8% [13] - 线上零售方面,电商季内对中国(不含港澳台)市场零售值的贡献为5.8%,销量占比为13.8% [14] 中长期看好行业前景,公司龙头优势持续 - 黄金珠宝行业在消费者保值型需求支撑,以及产品设计感持续提升下,仍有望维持平稳增长趋势 [20] - 公司作为黄金珠宝龙头,其产品迭代及渠道布局领先市场,在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下,公司龙头优势有望得到不断强化 [20] 门店调整优化持续推进 - 公司继续贯彻强化单店效益的规划,季内对低效门店进行调整,净关店95家门店,其中周大福主品牌91家,其他品牌4家,期末门店总数7659家 [15][16][17] 财务预测与估值 - 我们下调公司2025-2027财年归母净利润至70.38/76.82/83.62亿港元(前值分别为72.49/81.43/89.76亿港元),对应PE分别为11.2/10.3/9.5倍 [20]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 短期需求波动 - 2024年4-6月公司RSV同比下降20%,其中内地RSV同比下降18.6%,港澳及其他市场RSV同比下降28.8%,居民珠宝首饰购买意愿较弱 [1] - 消费环境波动叠加金价高企,导致同店销售下滑明显,内地直营同店销售下滑26.4%,加盟同店下滑19.1% [1] - 金价高企导致克重金饰销售承压,但定价产品销售表现优异,FY2025Q1定价产品销售占比由去年同期的5.7%提升到15.8% [1] 公司长期盈利能力改善 - 公司逐步放慢开店速度,谨慎进行开店决策,同时对已有门店进行考核,关闭部分低效门店,注重优化现有门店结构,聚焦单店运营 [1] - 公司持续推动定价产品的销售,面临金价高位波动的态势,定价产品的优势凸显,公司凭借优秀的设计和生产能力,在定价产品的销售上有望领先行业 [1] - 预计公司FY2025营收持平,归母净利润个位数增长 [1] 财务数据总结 - FY2025公司营收预计为1,095.50亿港元,同比增长0.8% [2] - FY2025公司归母净利润预计为70.01亿港元,同比增长7.7% [2] - FY2025公司EPS为0.70港元,对应PE为11倍 [2] - FY2025公司净资产收益率为21.0% [2]

公司业绩 - 2024财政年度，周大福珠宝集团的营业额达到108,713百万港元，同比增长14.8%[14][15][17][131] - 主要经营溢利增长28.9%，达到12,163百万港元[14][15][137][156] - 主要经营溢利率提升120个基点至11.2%[14][156] - 公司预计中期的增长势头将可延续，持续推进品牌转型[28] - 公司在面对全球经济宏观挑战时取得优异业绩，证明了提升盈利质量并为持有人持续创造价值的能力[29] - 公司将继续保持灵活变通，及时捕捉消费行为的变化并抓住增长机遇[30] - 公司在2024财政年度实现了创纪录的高营收和核心运营利润[47] - 公司致力于提升品牌形象和改善顾客体验，推出了周大福传福系列和新品牌标志[58] - 公司委任劉孝鵬(Nicholas Lieou)先生为高级珠宝创意总监，以提升品牌形象和设计新产品系列[60] - 公司推出了新的集团和品牌网站，以提升顾客体验[62] - 公司在2024财政年度加强了人工智能在运营中的应用，通过预测分析技术优化了产品需求预测[66] - 我们在2024财政年度持续优化零售网络，通过选择性开店和关店来提升运营效率和盈利能力[91] 地区业务表现 - 香港、澳门和其他市场的业务表现理想，營业额按年增长45.6%[14][142] - 2024年度公司中國內地零售點为7,403，同店銷售增長為1.8%[16] - 2024年度公司員工總數為28,200+，會員總數約6,005,000[16] - 在中国内地，中央政府设定了约5%的GDP增长目标，公司对内地珠宝市场的中长期前景充满信心[33] - 在香港和中国澳门，公司观察到店铺人流有所上升，但消费气氛仍然谨慎，公司将通过提升全渠道触点的顾客体验来满足消费者需求[35] - 公司预计东南亚国家中产阶级的崛起和经济增长将为公司带来机遇，计划在旅游复苏和珠宝需求持续向好的地区策略性地拓展零售网络[37] - 公司致力于保育和传承中国珠宝工艺，通过不断提升设计美学和优化产品来满足下一代顾客的不断变化的品味[38] - 公司通过重塑品牌的核心价值和有效内部沟通，努力培育员工团结一致的企业文化，使大家朝着共同目标努力[39] 产品销售 - 2024财政年度，黄金、银和珠宝的零售额增长了13.3%，显示国家经济持续稳步复苏[76] - 我们的标志性黄金首饰HUÁ系列在2024财政年度零售值按年增长约20%[80] - 我们成功推出了“超越时光”天然钻石展览，提高了消费者对天然钻石的认识和吸引力[85] - 2024年3月31日，中国内地共有7,403个周大福珠宝零售点，其中超过一半是在过去两到四年内开设的[92] - 内地电子商务业务的零售值以18.8%的强劲增长，平均售价上升超过10%至2,080港元[95] - 内地电子商务业务在销量方面贡献超过10%，零售值按年稳定增长约20%[96] - 2024财政年度，黄金首饰及产品的营业额增长22.5%，占集团營收的比例扩大至82.0%[144] - 为了抓住黄金需求趋势，公司推出了以唐代和龙为灵感的HUÁ系列新产品[145] - 珠宝饰品的营业额在财政年度下降13.3%，主要受宏观经济环境挑战的影响[146] - 2024财政年度，人生四美系列和周大福鈴蘭系列的销售表现超出管理层预期，增强了对钻石珠宝长期前景的信心[147] 财务状况 - 2024年度公司每股盈利为0.65港元，同比增长20.7%[15] - 2024年度公司淨資本負債比率为78.2%[15] - 2024年度公司每股全年股息为0.55港元[15] - 2024年度公司每股資產淨額为2.7港元[15] - 2024年度公司全年派息率为84.6%[15] - 公司的營業額在香港、澳門及其他市場增長45.6%[142] - 2024财政年度，股东应占溢利增长20.7%[157] - 2024财政年度經调整后的毛利率为22.8%，较上一年下降90个基点[161][165] - 2024财政年度，销售及行政开支减少2.9%，降至133亿港元[170] - 銷售及行政開支比率显著下降230个基点至12.2%[171] - 固定性质开支在2024财政年度的销售及行政开支中占比约50%[171] - 2024财政年度，销售及行政开支比率为11.4%[187] - 2024财政年度，主要经营溢利率上升90个基点至11.7%[188] - 2024财政年度，员工成本及相关开支略微下降0.3%[190] - 專櫃分成比率由于销售组合转向黄金首饰等产品而下降至7.7%[192] - 租赁相关开支比率在本财政年度内略微下降30个基点[193]