公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司业绩表现低于预期，主要是由于黄金价格处于历史高位，对终端零售有抑制作用，公司调整门店导致门店数量下滑 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 公司2025财年半年报显示，1HFY2025实现营业收入394.08亿港元，同比减少20.43%，实现本公司股东应占溢利25.30亿港元，同比减少44.40% [1] - 2024年10月1日至11月18日未经审核之主要经营数据：公司集团零售值同比下降15%，其中：中国内地零售值同比下降14.2%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下降20% [1] - 1HFY2025公司综合毛利率为31.41%，同比上升6.49个百分点。公司毛利率提升主要是由于金价提升较多且一口价黄金产品占比提升 [2] - 1HFY2025公司期间费用率为15.95%，同比上升2.87个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为10.58%/4.59%/0.78%，同比分别变化+1.71/+1.04/+0.11个百分点 [2] 渠道与营销 - 截至2024年9月30日，公司集团门店共计7346家（较2024年3月31日净减240家），其中：中国内地周大福珠宝品牌门店共计6968家（较2023年3月31日净减239家），中国香港及中国澳门及其他市场周大福珠宝品牌门店共计145家（较2023年3月31日数量持平） [3] - 2024年公司举办多次营销活动，推广周大福传福系列及周大福故宫系列，同时为VIP顾客策展多场专属的高级珠宝鉴赏会 [3] - 2024年9月，公司在中国香港中环的首家全新概念体验店正式开业，公司预计于2025年在上海开设中国内地首家旗舰店 [3] - 2024年4月起，"周大福官方商城"在内地的小程序增加实境"AR"技术提供珠宝试戴服务 [3] 盈利预测 - 下调对公司FY2025/FY2026/FY2027的本公司股东应占溢利的预测34%/23%/20%至49.44/62.60/70.14亿港元 [4]