报告公司投资评级 - 周大福 (1929.HK) 的投资评级为 "增持" [1] 报告的核心观点 - 周大福 FY2025H1 收入受金价波动影响承压，但经营溢利同比增长 4% [1] - 公司计划回购不超过 20 亿港元股份 [1] - 公司拟派发中期股息每股 0.2 港元，派息率 78.9% [1] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 周大福发布 FY2025H1 中期报告，实现收入 394.08 亿港元，同比下降 20.4%，可比汇率下同比下降 20% [1] - 毛利 123.78 亿港元，同比增长 0.5% [1] - 销售及行政开支 59.78 亿港元，同比下降 2.8% [1] - 经营溢利 67.76 亿港元，同比增长 4% [1] - 毛利率 31.4%，同比提升 6.5 个百分点 [1] - 销售及行政开支比率 15.2%，同比提升 2.8 个百分点 [1] - 经营溢利率 17.2%，同比提升 4 个百分点 [1] 中国大陆市场 - FY2025H1 中国大陆收入 330.31 亿港元，同比下降 18.8% [1] - 零售/批发模式收入分别同比下降 21.9%/16.4%，占比 41.9%/58.1% [1] - 截至 2024.9.30，中国大陆周大福珠宝品牌门店 6968 家，净关店 239 家 [1] - 分产品，黄金/珠宝镶嵌同店销售分别同比下降 26.4%/29.8%，整体同店销售同比下降 25.4% [1] - 毛利率 31.2%，同比提升 6.2 个百分点 [1] - 销售及行政开支比率同比提升 2.3 个百分点至 13.8% [1] - 经营溢利率同比提升 4.2 个百分点至 18.3% [1] 中国港澳及其他市场 - FY2025H1 中国港澳及其他市场收入 63.77 亿港元，同比下降 27.9% [1] - 零售/批发模式收入分别同比下降 28.5%/24.2%，占比 86.1%/13.9% [1] - 截至 2024.9.30，周大福珠宝品牌门店于中国香港/中国澳门/其他市场分别拥有门店 67/17/61 家，净增减 -1/-2/3 家 [1] - 分产品，中国港澳同店销售同比下降 30.8%，其中黄金/珠宝镶嵌同店销售分别同比下降 34.8%/24.2% [1] - 毛利率 32.7%，同比提升 8.5 个百分点 [1] - 销售及行政开支比率同比提升 5.7 个百分点至 22.1% [1] - 经营溢利 7.37 亿港元，同比下降 3.2% [1] - 经营溢利率 11.6%，同比提升 3 个百分点 [1] 盈利预测 - 预计 FY2025-FY2027 收入分别为 895/915/938 亿港元，同比 -18%/+2%/+3% [2] - 预计归母净利润分别为 59.48/61.20/63.31 亿港元，同比 -8%/+3%/+3% [2] - EPS 分别为 0.60/0.61/0.63 港元，对应 11 月 27 日收盘价 PE 12/12/12X [2] 主要财务指标 - 营业收入：FY2024A 108713 百万港元，FY2025E 89508 百万港元，FY2026E 91450 百万港元，FY2027E 93821 百万港元 [3] - 归母净利润：FY2024A 6499 百万港元，FY2025E 5948 百万港元，FY2026E 6120 百万港元，FY2027E 6331 百万港元 [3] - EPS：FY2024A 0.65 港元，FY2025E 0.60 港元，FY2026E 0.61 港元，FY2027E 0.63 港元 [3] 财务预测表 - 流动资产：FY2024 79182 百万港元，FY2025E 79818 百万港元，FY2026E 82200 百万港元，FY2027E 84219 百万港元 [5] - 现金：FY2024 7695 百万港元，FY2025E 8759 百万港元，FY2026E 11327 百万港元，FY2027E 13522 百万港元 [5] - 应收账款及票据：FY2024 2897 百万港元，FY2025E 2528 百万港元，FY2026E 2698 百万港元，FY2027E 2664 百万港元 [5] - 存货：FY2024 64647 百万港元，FY2025E 65307 百万港元，FY2026E 64881 百万港元，FY2027E 64655 百万港元 [5] - 其他流动资产：FY2024 3943 百万港元，FY2025E 3224 百万港元，FY2026E 3294 百万港元，FY2027E 3379 百万港元 [5] - 非流动资产：FY2024 9637 百万港元，FY2025E 8735 百万港元，FY2026E 8133 百万港元，FY2027E 7720 百万港元 [5] - 固定资产：FY2024 4527 百万港元，FY2025E 3770 百万港元，FY2026E 3278 百万港元，FY2027E 2946 百万港元 [5] - 无形资产：FY2024 1281 百万港元，FY2025E 1136 百万港元，FY2026E 1027 百万港元，FY2027E 945 百万港元 [5] - 其他非流动资产：FY2024 3829 百万港元，FY2025E 3829 百万港元，FY2026E 3829 百万港元，FY2027E 3829 百万港元 [5] - 资产总计：FY2024 88819 百万港元，FY2025E 88553 百万港元，FY2026E 90334 百万港元，FY2027E 91939 百万港元 [5] - 流动负债：FY2024 57520 百万港元，FY2025E 56309 百万港元，FY2026E 57270 百万港元，FY2027E 58142 百万港元 [5] - 短期借款：FY2024 25281 百万港元，FY2025E 26181 百万港元，FY2026E 26881 百万港元，FY2027E 27481 百万港元 [5] - 应付账款及票据：FY2024 1041 百万港元，FY2025E 1038 百万港元，FY2026E 1125 百万港元，FY2027E 1107 百万港元 [5] - 其他流动负债：FY2024 31198 百万港元，FY2025E 29090 百万港元，FY2026E 29264 百万港元，FY2027E 29554 百万港元 [5] - 非流动负债：FY2024 4553 百万港元，FY2025E 4553 百万港元，FY2026E 4553 百万港元，FY2027E 4553 百万港元 [5] - 长期债务：FY2024 3342 百万港元，FY2025E 3342 百万港元，FY2026E 3342 百万港元，FY2027E 3342 百万港元 [5] - 其他非流动负债：FY2024 1211 百万港元，FY2025E 1211 百万港元，FY2026E 1211 百万港元，FY2027E 1211 百万港元 [5] - 负债合计：FY2024 62073 百万港元，FY2025E 60862 百万港元，FY2026E 61823 百万港元，FY2027E 62695 百万港元 [5] - 营业收入：FY2024 108713 百万港元，FY2025E 89508 百万港元，FY2026E 91450 百万港元，FY2027E 93821 百万港元 [5] - 其他收入：FY2024 287 百万港元，FY2025E 0 百万港元，FY2026E 0 百万港元，FY2027E 0 百万港元 [5] - 营业成本：FY2024 86428 百万港元，FY2025E 67576 百万港元，FY2026E 70302 百万港元，FY2027E 72540 百万港元 [5] - 销售费用：FY2024 9513 百万港元，FY2025E 9756 百万港元，FY2026E 8962 百万港元，FY2027E 8913 百万港元 [5] - 管理费用：FY2024 3787 百万港元，FY2025E 3759 百万港元，FY2026E 3567 百万港元，FY2027E 3471 百万港元 [5] - 研发费用：FY2024 0 百万港元，FY2025E 0 百万港元，FY2026E 0 百万港元，FY2027E 0 百万港元 [5] - 财务费用：FY2024 448 百万港元，FY2025E 415 百万港元，FY2026E 417 百万港元，FY2027E 396 百万港元 [5] - 除税前溢利：FY2024 8728 百万港元，FY2025E 7985 百万港元，FY2026E 8217 百万港元，FY2027E 8499 百万港元 [5] - 所得税：FY2024 2121 百万港元，FY2025E 1940 百万港元，FY2026E 1997 百万港元，FY2027E 2065 百万港元 [5] - 净利润：FY2024 6607 百万港元，FY2025E 6045 百万港元，FY2026E 6220 百万港元，FY2027E 6434 百万港元 [5] - 少数股东损益：FY2024 108 百万港元，FY2025E 97 百万港元，FY2026E 100 百万港元，FY2027E 103 百万港元 [5] - 归属母公司净利润：FY2024 6499 百万港元，FY2025E 5948 百万港元，FY2026E 6120 百万港元，FY2027E 6331 百万港元 [5] - EBIT：FY2024 9272 百万港元，FY2025E 8416 百万港元，FY2026E 8620 百万港元，FY2027E 8897 百万港元 [5] - EBITDA：FY2024 11557 百万港元，FY2025E 10018 百万港元，FY2026E 10021 百万港元，FY2027E 10160 百万港元 [5] - EPS：FY2024 0.65 港元，FY2025E 0.60 港元，FY2026E 0.61 港元，FY2027E 0.63 港元 [5] - 普通股股本：FY2024 9988 百万港元，FY2025E 9988 百万港元，FY2026E 9988 百万港元，FY2027E 9988 百万港元 [8] - 储备：FY2024 17036 百万港元，FY2025E 17884 百万港元，FY2026E 18605 百万港元，FY2027E 19236 百万港元 [8] - 归属母公司股东权益：FY2024 25715 百万港元，FY2025E 26563 百万港元，FY2026E 27283 百万港元，FY2027E 27914 百万港元 [8] - 少数股东权益：FY2024 1031 百万港元，FY2025E 1127 百万港元，FY2026E 1227 百万港元，FY2027E 1330 百万港元 [8] - 股东权益合计：FY2024 26746 百万港元，FY2025E 27690 百万港元，FY2026E 28510 百万港元，FY2027E 29244 百万港元 [8] - 经营活动现金流：FY2024 13836 百万港元，FY2025E 6493 百万港元，FY2026E 8585 百万港元，FY2027E 8687 百万港元 [8] - 净利润：FY2024 6499 百万港元，FY2025E 5948 百万港元，FY2026E 6120 百万港元，FY2027E 6331 百万港元 [8] - 少数股东权益：FY2024 108 百万港元，FY2025E 97 百万港元，FY2026E 100 百万港元，FY2027E 103 百万港元 [8] - 折旧摊销：FY2024 2285 百万港元，FY2025E 1602 百万港元，FY2026E 1401 百万港元，FY2027E 1264 百万港元 [8] - 营运资金变动及其他：FY2024 4943 百万港元，FY2025E -1154 百万港元，