报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司专注于通过提升店铺生产力和盈利能力,优化门店组合的整体财务健康状况,以保持公司的市场领导地位 [3] - 公司毛利率持续改善,一是毛利率较高的一口价黄金产品销额增多,结构改善提升毛利率;二是金价高企,公司出售黄金存货获利 [6] - 公司专注执行优化定价策略,将黄金产品组合从按重量计价转向定价产品,抵消因金价上涨而导致的近期黄金需求放缓所带来的部分影响 [7] 公司经营情况总结 - FY25Q1(24/4/1-24/6/30)公司零售额同减 20% [1] - 分地区看,中国内地零售额同减 18.6%,占总88%;港澳及其他同减 28.8%,占总12% [2] - 分产品看(内地),黄金类占比 76.9%,镶嵌类占比 18.1%,均同比持平 [2] - 分类道看(内地),线下加盟同减 16.3%,表现好于直营;加盟占比 71%,同增 3.3pct;电商零售值占比 5.8%,销量占比 13.8% [2] - 同店看,内地/港澳销量分别同比-37%/-36%;销售额分别同比-26%/-31% [5] - 内地直营/加盟同店销售额分别同比-26%/-19% [5] - 黄金首饰及产品的内地均价同比+800港币,增至6200港币;港澳均价同比+500港币,增至8900港币 [5] - 珠宝镶嵌类首饰内地均价同比+800港币,增至8600港币;港澳均价同比-300港币,减至16400港币 [5] 公司未来展望 - 公司内地的所有店铺当中,超过一半是过去2至4年开设的,随着这些店铺日趋成熟及持续优化零售网络计划的推进,将有助于扩大营业额增长、提升营运效益及增强公司的盈利能力 [4] - 考虑到公司FY25Q1经营表现,我们预计FY25-27收入分别为1136亿港币、1214亿港币、1303亿港币;归母净利润分别为69亿港币、76亿港币、85亿港币;EPS分别为0.69港币、0.76港币、0.85港币;对应PE分别为11、10、9X [8]