报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [20] 报告的核心观点 短期销售增长承压,产品结构优化 - 4-6月中国(不含港澳台)市场零售值同比下降18.6%,同店销售同比下降26.4% [8] - 中国香港、中国澳门及其他市场同比下降28.8%,同店销售下降30.8% [8] - 黄金及镶嵌类产品销售均有所下滑,但中国(不含港澳台)市场高毛利定价产品销售占比从5.7%增加至15.8% [13] - 线上零售方面,电商季内对中国(不含港澳台)市场零售值的贡献为5.8%,销量占比为13.8% [14] 中长期看好行业前景,公司龙头优势持续 - 黄金珠宝行业在消费者保值型需求支撑,以及产品设计感持续提升下,仍有望维持平稳增长趋势 [20] - 公司作为黄金珠宝龙头,其产品迭代及渠道布局领先市场,在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下,公司龙头优势有望得到不断强化 [20] 门店调整优化持续推进 - 公司继续贯彻强化单店效益的规划,季内对低效门店进行调整,净关店95家门店,其中周大福主品牌91家,其他品牌4家,期末门店总数7659家 [15][16][17] 财务预测与估值 - 我们下调公司2025-2027财年归母净利润至70.38/76.82/83.62亿港元(前值分别为72.49/81.43/89.76亿港元),对应PE分别为11.2/10.3/9.5倍 [20]