报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025财年第一季度零售值同比下降20.0%,终端动销有所承压 [5] - 销售承压主要系宏观环境、金价高位波动等因素影响所致 [6] - 公司聚焦经营提质,定价类黄金新系列反馈良好,金价上涨利好毛利率提升 [7] 公司经营情况总结 中国内地市场 - FY2025Q1零售值同比下降18.6%,占集团零售值87.8% [6] - 同店销售额同比下降26.4%,其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别下降31.7%/-27.9% [6] 中国内地以外市场 - FY2025Q1零售值同比下降28.8% [6] - 同店销售额同比下降30.8%,其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品分别下降31.3%/-33.0% [6] 公司举措 - 主动放缓渠道扩张速度,着重优化存量门店组合的财务健康状况 [7] - 定价类黄金产品销售增长亮眼,新推出的"传福"系列终端市场反馈良好 [7] - 基于库存黄金资源,有望在金价上涨期间实现毛利率提高 [7] 财务数据及估值 - 2025-2027财年归母净利润预计为66.85/72.33/79.91亿港元,对应EPS为0.67/0.72/0.80港元 [5] - 当前股价对应PE为11.8/10.9/9.9倍 [5]