报告公司投资评级 - 报告将公司评级从NEUTRAL上调至BUY,目标价为HK$37.24,对应FY24E 22.0x PE [12] 报告的核心观点 公司业务表现 - 1H24公司收入和净利润同比增长22.0%和257%,净利润达到FY24E市场预期的36% [1] - 毛利率在1H24首次达到20%,较1H24E和FY24E市场预期分别高2.5和1.3个百分点,主要得益于各业务板块毛利率同比改善 [1] 主要业务板块表现 - 声学业务(31%收入)收入增长4.1%,毛利率提升4.4个百分点至29.9%,得益于中高端市场份额提升和产品结构改善 [2] - 触觉及精密机械业务(33%收入)收入增长1.1%,毛利率提升3.6个百分点至22.9%,得益于金属铰链、散热件和金属外壳的突破 [7] - 光学业务(20%收入)收入增长25.0%,毛利率由负转正至4.7%,得益于行业和竞争格局改善带动出货量和ASP提升 [10] - 收购的PSS业务(13.5%收入)毛利率达25%,高于集团平均水平 [4] 未来展望 - 预计FY24E-FY26E收入和净利润将分别实现10.5%和17.0%的CAGR增长 [13] - 声学业务在高端Android手机和新产品带动下,ASP有望实现双位数增长,毛利率有望维持在30%以上并向35%靠拢 [2] - 光学业务在行业格局改善、库存水平健康和规模效应支持下,毛利率有望进一步提升,预计4Q24实现扭亏 [11] - 公司有望凭借在汽车声学领域的专业优势,进一步拓展智能座舱等新应用领域 [3][5] 其他 - 公司目前灵活的汽车声学业务模式,可为客户提供从单一零件到整体解决方案的全面服务 [3] - 公司收购的PSS业务是全球领先的汽车和消费类扬声器OEM,客户包括欧美及中国新能源车企 [4][15]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [6] 报告核心观点 - 收入同比增长6%,利润率持续提升 [12] - 手游收入增长16%,公司进行部分游戏调整 [20][22][23] - 有道收入同比增长10%,广告收入翻倍 [24] - 云音乐毛利率同比提升明显 [14][27] 公司营收及利润情况 - 24Q2公司实现营收255亿元,同比增长6% [12] - Non-GAAP归母净利润78亿元,同比降低13% [12] - 公司综合毛利率63%,同比提升3pct [14] - 游戏及增值服务毛利率70%,同比提升3pct [14] - 有道毛利率48%,同比提升1pct [14] - 云音乐毛利率32.1%,同比提升5.1pct [27] - 公司总经营费率为36%,同比提升1pct [15] - 销售费率13.7%,同比上升0.1pct [15] 游戏业务表现 - 手游收入147亿元,同比增长16% [20] - PC端游收入45亿元,同比持平 [20] - 《永劫无间手游》发行后迅速攀升至iOS畅销榜第3位 [22] - 《七日世界》8月更新后在12个国家和地区Steam畅销榜第一 [22] - 暴雪相关游戏《魔兽世界》和《炉石传说》即将回归 [22] - 《梦幻西游》和《蛋仔派对》短期流水承压 [23] 有道业务表现 - 有道净收入13亿元,同比增长10% [24] - 广告服务收入5.1亿元,同比增长68% [24] 云音乐业务表现 - 云音乐净收入20亿元,同比增加5% [27] - 云音乐毛利率32.1%,同比提升5.1pct [27] 财务预测与估值 - 维持公司2024-2026年调整后归母净利润分别为360/386/412亿元 [31] - 维持目标价201-233港币 [31]

买入 业绩持续快速增长，肾科中药龙头价值低估 康臣药业（1681.HK） 2024-08-22 星期四 | --- | --- | |-----------|-----------| | 目标价： | 8.67 港元 | | 现 价： | 5.90 港元 | | 预计升幅: | 47% | 重要数据 | --- | --- | |------------------------------------------|------------| | 日期 | 2024-08-22 | | 收盘价（港元） | 5.90 | | 总股本（亿股） | 8.12 | | 总市值（亿港元） | 50 | | 净资产（亿元） | 39.9 | | 总资产（亿元） | 55 | | 52 周高低（港元） | 7.16/4.31 | | 每股净资产（元） | 4.47 | | 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 | | 主要股东 中成发展有限公司 24.35% Double Grace International Limited 15.85% Guidoz Limited 13.58% ➢ 聚焦肾科及影像，研发管线丰富 ...

报告评级 - 报告未给出公司的投资评级 [8] 报告核心观点 - 泡泡玛特 2024 年上半年业绩表现亮眼,营收实现 62% 的高速增长,归母净利润同比增长 93.3%,超市场预期 [2] - 公司上调了 2024 年全年预期,预计全年收入增长不低于上半年增幅,上调全年收入增长指引至不低于 60%,上调海外增长指引至不低于 200% [40][43] - 公司持续推出深受消费者喜爱的新 IP 和新品系列,旗下 IP 在全球的认可度进一步提升,带动了亮眼的销量表现 [3][29][30] - 中国内地业务各渠道均实现增长,线上渠道收入同比增长 34.0%,线下渠道收入同比增长 23.1% [4] - 港澳台及海外业务增长迅速,收入同比增长 259.6%,主要得益于公司加大国际市场开拓力度和本土化运营 [5][18][25] - 公司的毛利率水平从 2023 年上半年 60.4% 提升至 64.0%,归母净利率同比提升 3.2pp 至 20.3% [6][36][39] - 公司计划下半年在东南亚及北美等地区开设 30-40 家新店铺,提高线上渠道渗透率,并加强与明星及网红 KOL 的合作 [41] 收入表现及拆分 - 2024 年上半年,公司实现营收 45.58 亿元,同比增长 62% [17] - 中国内地收入同比增长 31.5% 至 32.06 亿元,港澳台及海外收入同比增长 259.6% 至 13.51 亿元 [18] - 港澳台及海外地区中,东南亚地区收入贡献最大,占比 41.1% [19] - 中国内地线下渠道收入同比增长 23.1%,线上渠道收入同比增长 34.0% [24] - 港澳台及海外线下渠道收入同比增长 397.3%,线上渠道收入同比增长 335.4% [25] - 艺术家 IP 贡献了 81% 的收入,MOLLY、THE MONSTERS 和 SKULLPANDA 是占比最大的三个 IP [29][30][31] - 手办、MEGA、毛绒玩具、衍生品及其他产品类别均实现快速增长 [32]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 公司业绩高增长 - 24H1 收入 35.02 亿元/yoy+ 120.7%，净利润 4.12 亿元/yoy+ 308.7% [6] - 毛利率 76.5%（+7.5pct），主因 DTC 占比提升 [6] - 销售费率 57.6%（+4pct），线上投入加大 [6] - 管理费率 3.25%（+1.7pct） [6] - 研发费率 2.2%（-1.2pct），投入超 7800W 元（yoy+ 44%），自研环六肽-9 成功备案 [6] - 净利率 11.78%（+5.42pct） [6] - 派息分红比例持续走高，上市后累计派息金额达 7.8 亿元，24H1 派息 0.75 元/股，股息支付率高达 74.4% [6] 按品牌分析 - 韩束营收 29.27 亿元/+184.7%，占比提升至 83.6% [7] - 韩束红蛮腰全渠道销售超 1000W 套，2.0 系列是全球首自研环六肽 [7] - 韩束白蛮腰全渠道销售超 150W 套，占比 13%+ [7] - 一叶子营收 1.25 亿元/-38.6%，占比 3.5%，正在转型调整 [7] - 红色小象营收 1.74 亿元/-7.9%，占比 5.0%，跌幅收窄，品牌转型初见成效 [7] - NewPage 一页营收 1.61 亿元/+173.2%，占比 4.6%，第二增长曲线高歌猛进 [7] 按渠道分析 - 线上收入 31.72 亿元/+145.62%，占比进一步提升至 90.6%（+9.2pct） [8] - 抖音 24H1 GMV 达 34.4 亿元 [8] - 线下收入 3 亿元/+12%，占比下降至 8.6%（-8.3pct），经销收入增长 [8] 按品类分析 - 护肤收入 31.08 亿/+142.3%，占比 88.8%（+7.9pct） [9] - 母婴护理收入 3.37 亿/+30.2%，占比 9.6%（-6.7pct） [9] 公司优势 - "渠道&营销敏锐确定性强"：线上美妆增速第一，霸榜抖音，重兵天猫，重返线下，擅捕捉流量趋势，迎合性价比消费 [10] - "多品牌天花板高"：形成韩束超级品牌，协同一叶子、红色小象、一页等多品牌裂变 [10] - "研发&供应链强"：上海日本双研发中心，300+人研发团队，90%以上产品自产自销，中台赋能多品牌与合作品牌 [10] 盈利预测 - 预测 24-26 年归母净利润为 9.25/12.40/15.07 亿元，同比+101%/+34%/+22% [11] - 对应 PE 为 14/10/9 倍 [11] 风险提示 - 消费不及预期、市场需求变动、行业竞争加剧、原材料价格上涨、优势平台流量下滑等 [12]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[3] 报告的核心观点 全球化业务进入收获期，亏损环比缩窄 - 2024H1公司总案例数达到15.29万例(同比+60.3%)，其中国际市场的隐形矫治案例数达到了5.76万例(同比+512.8%)，国际市场收入达到了2.3亿元(同比+452.5%)，贡献不断增加，公司的全球业务布局逐步进入收获期。[2] - 利润方面，2024H1国际市场经调整分布经营亏损为1.14亿元，主要系公司国际市场持续扩张，前期成本较高所致，预计随销售规模加大，成本摊薄，国际市场亏损有望进一步缩窄。[2] 国内采取高质量增长策略，业绩有韧性 - 中国市场，2024H1公司达成了9.53万例隐形矫治案例(同比+10.8%)。国内市场公司采取高质量增长策略，2024H1累计覆盖患者超过15万人次。[2] - 收入方面，2024H1中国市场收入6.33亿元(同比+10.1%)，每条产品线的平均销售价格均保持稳定。利润方面，2024H1国内经调整利润实现1.12亿元(同比+67%)，经调整利润率为17.7%(同比+6pct)主要受益于海外市场收入的快速增长分摊部分固定费用。[2] 产品结构优化下毛利率提升，研发成果显著 - 2024H1公司毛利率为62.4%(同比+3.1pct)。[2] - 2024年上半年，公司研发费用率为8.7%。截至2024年6月30日，公司已注册193项专利及16项软件著作权，为长期发展奠定了坚实基础。[2] 盈利预测与估值 - 我们看好公司国际布局持续推进，国内业务稳健增长，叠加产品持续创新，后续增长可期。[3] - 考虑到公司海外仍在快速扩张，前期成本较高，我们下调2024-2025年归母净利润为0.74/1.61亿元，同比增长38%、118%，预计2026年公司归母净利润为2.73亿元，同比增长70%。[3] - 2024-2026年EPS分别为1.19/1.73/2.66元，现价对应PE为121/55/33倍。[3]

报告公司投资评级 - 报告维持碧桂园服务(06098.HK)的"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年中期收入略有增长,但归母净利润大幅下滑38.7%,主要受到应收账款减值拨备增加、毛利率下降等因素的拖累 [2][3] - 基础物业管理业务保持稳健增长,收入占比进一步提升,发挥了业绩压舱石作用 [4] - 公司在管规模持续扩大,储备面积充足,但经营性现金流净额大幅下滑87.7% [5] - 面对当前困境,公司正积极谋求转型,以住宅物管为核心,发展数字化、AIoT及物业机器人等赋能业务,同时孵化战略型业务,优化商业模式 [6] 财务数据总结 - 2024年中期公司实现收入210.5亿元,同比增长1.5%;归母净利润14.4亿元,同比下降38.7%;核心归母净利润18.4亿元,同比下降31.7% [2] - 2024-2026年公司归母净利润预测分别为14.6亿元、18.9亿元、20.3亿元,同比增速为400.3%、29.5%、7.0% [7] - 公司股票现价对应2024-2026年PE分别为8.7x、6.7x、6.3x [7]

报告评级和核心观点 - 报告给予小米集团-W(1810)股票"增持"评级 [2] - 报告认为小米的盈利预测和投资价值较好,上调了公司2024-2025年调整后净利润预测,给予目标价21.9港元 [4] 财务数据分析 - 2024Q2营收和经调整后净利润均超出预期,分别同比增长32%和20.1% [3][4] - 2024Q2毛利率下降0.3个百分点,但费用率持续优化 [17][21] - 2024Q2手机、IoT和互联网业务收入均保持增长,其中手机收入同比增27%,IoT和互联网收入分别同比增20%和11% [28][29][33] 业务表现亮点 - 电动汽车业务2024Q2毛利率达15.4%,大幅超出预期,全年交付量有望冲刺12万台 [4] - IoT业务收入和毛利率均有较大提升,主要得益于智能大家电多个品类的强劲增长 [4] - 互联网业务毛利率达78.3%,高于预期,主要由于用户规模持续增长和收入结构改善 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予友邦保险"推荐"评级 [2] - 目标价为77.8港元,较当前价54.45港元有42.8%的上涨空间 [2] 报告核心观点 - 2024年上半年公司新业务价值(NBV)同比增长25%,达到24.55亿美元,新业务价值利润率提升3.3个百分点至53.9% [4] - 主要市场表现亮眼,中国内地NBV同比增36%,香港NBV同比增26%,东南亚主要市场如泰国、新加坡、马来西亚也实现10%以上的增长 [5] - 公司投资收益率小幅上行,总投资收益率达4.9% [5] - 预计2024-2026年EPS将分别为0.47/0.54/0.57美元,较之前预测有所上调 [11] 公司投资评级及财务预测 - 报告维持"推荐"评级,下调公司估值至1.5倍市净率,对应2024年目标价77.8港元 [11] - 预测2024-2026年公司保险服务业绩将分别达到63.54/70.23/76.13亿美元,同比增长24.8%/10.5%/8.4% [11] - 预测2024-2026年归母净利润将分别达到52.37/59.38/63.13亿美元,同比增长39.1%/13.4%/6.3% [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司24H1实现收入41.33亿元,同比增长17.5%;实现经调净利润10.18亿元,同比增长26.9% [3] - 公司营收增长稳健,业绩兑现能力凸显 [3] 主要业务板块表现 - 珍酒：24H1实现收入27.0亿元,同比增长17.2%,量价齐升 [4] - 李渡：24H1实现收入6.7亿元,同比增长37.9%,增速高于公司整体 [4] - 湘窖：24H1实现收入4.5亿元,同比增长2.4% [4] - 开口笑：24H1实现收入2.2亿元,同比增长1.6% [4] 盈利能力提升 - 公司24H1毛利率/经调净利率分别为58.8%/24.6%,同比分别提升0.9/1.8pct [5] - 费用端管控较好,销售/管理费用率分别下降1.1/0.02pct [5] 未来发展前景 - 随着公司产品持续升级、珍酒全国化进程深入,未来公司增长点坚固 [22] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年净利润分别为17.56/21.66/25.51亿元,同比分别变化-25%/23%/18% [22] - 公司2023-2026年营收预计分别为70.30/84.29/97.22/111.13亿元,增长率分别为20%/19.9%/15.3%/14.3% [23] - 公司2023-2026年净利润预计分别为23.27/17.56/21.66/25.51亿元,增长率分别为126%/-24.5%/23.3%/17.8% [23] - 公司2023-2026年毛利率预计分别为58%/59.6%/60.2%/60.8% [23] - 公司2023-2026年ROE预计分别为52.5%/13.6%/15.5%/16.2% [23]