虎臣 蔚 美集團有限公司 CONSUN PHARMACEUTICAL GROUP LIMITED (Incorporated in the Cayman Islands with limited liability) (於開曼群島註冊成立的有限公司) Stock Code 股份代號：1681 Kidney Medicines 腎科藥物 對比劑 Orthopedics Medicines 骨科藥物 Contrast Medium Gynaecology and Paediatric Medicines 婦兒藥物 Hepatobiliary Medicines 肝膽藥物 Gastroenterology Medicines 消化系統藥物 皮膚科藥物 中期報告 Interim Report 2024 Dermatologic Medicines | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------|---------------------------------------------- ...

报告评级 - 报告给予康臣药业(1681.HK)"增持"评级 [11] 报告核心观点 - 2024H1公司实现收入和归母净利润分别同比增长13.3%和14.9%,业绩稳定增长 [3][4] - 公司持续高分红回报股东,累计派息超24亿港元,常年派息比例超30% [2] - 肾科、妇儿和影像板块拉动公司业绩增长 [5][6][7] - 公司预计2024-2026年收入和归母净利润将保持10%以上的增长 [8] 财务数据总结 - 2024H1公司实现收入12.7亿元,同比增长13.3%;归母净利润4.0亿元,同比增长14.9% [4] - 公司毛利率保持在74.7%,净利率略微提升0.3个百分点至31.5% [4] - 预计2024-2026年公司收入将分别达到28.5亿元、31.6亿元和35.4亿元,对应增幅10.0%、10.9%和11.8% [8] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到8.9亿元、10.1亿元和11.4亿元,对应增幅13.4%、13.6%和12.9% [8]

报告投资评级 - 买入评级目标价8.67港元对应24年PE约7倍预计2024 - 2026年收入分别为29.40亿元、33.22亿元、37.47亿元EPS为1.14、1.33、1.53 [7][14] 报告的核心观点 - 业绩持续快速增长中期分红大幅提升24年中期收入12.69亿元同比增长13.3%净利润3.98亿元同比增长14.9%自2013年上市营业收入CAGR 16.3%净利润CAGR 17.8%注重股东回报累计派息超24亿元港币本次中期派息每股0.30港元23年中期为0.15港元 [5][9] - 核心产品竞争力不断提升妇儿板块持续快速增长肾科方面两大核心产品实现销售收入8.83亿元同比增长11.1%其中益肾化湿颗粒销售收入同比增长34.7%妇儿产品收入同比增长28.7%玉林制药收入1.60亿元影像方面产品线全覆盖并加速市场布局覆盖超3300家终端医疗机构钆喷酸葡胺注射液市场份额提升有6个创新药6个仿制药肾科在研产品8个CT造影剂部分注射液已上市或即将上市与其他企业强强合作 [6][11] - 财务表现亮眼结构健康趋势向好24年中期应收账款存量同比减少8.7%现金及其等价物达35.81亿元人民币经营效率提升应收周转天数进一步下降整体财务结构健康发展 [9] - 中药行业受国家政策大力支持战略地位不断提升多个规划类文件发布推动中医药向规范化标准化国际化等方向发展 [12] - 聚焦肾科及影像研发管线丰富重点开发肾科影像板块产品管线丰富有多种创新药仿制药在研产品众多部分产品即将上市与其他企业合作 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 24年中期公司取得收入12.69亿元人民币同比增长13.3%净利润3.98亿元同比增长14.9%公司2013年上市以来营业收入CAGR 16.3%净利润CAGR 17.8% [5][9] - 24年中期实现了应收账款存量同比减少8.7%现金及其等价物达到了35.81亿元人民币应收周转天数在23年降低11.3天基础上进一步下降1.6天至34.7天 [9] - 预计2024 - 2026年收入分别为29.40亿元、33.22亿元、37.47亿元EPS为1.14、1.33、1.53 [14] 产品业务相关 - 肾科方面通过两大核心产品实现销售收入8.83亿元同比增长11.1%其中益肾化湿颗粒销售收入同比增长34.7%妇儿产品收入同比增长28.7%玉林制药实现收入1.60亿元影像方面逐步实现产品线全覆盖并加速市场布局覆盖超过3300家终端医疗机构钆喷酸葡胺注射液市场份额从22年全国第三提升至全国第二 [6][11] - 重点开发肾科影像板块产品有6个创新药6个仿制药肾科在研产品8个其中肾病5个肾病并发症3个CT造影剂部分注射液于2024年7月上市2025年将有2个MRI造影剂上市与药明康德、倍特药业合作 [13] 行业环境相关 - 中药行业受国家政策大力支持发布多个规划类文件包括《“十四五”中医药发展规划》及《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021 - 2025年）》等中医药战略地位不断提升 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收12.69亿元(+13.30%)、归母净利润4.00亿元(+14.91%)，盈利能力稳健向上 [5] - 公司在集采扩面的形势下实现了以量换价,下半年有望延续上半年增长态势 [6] - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润将保持11.99%-12.91%和13.78%-14.49%的增长 [7][8] 分部业务表现 - 康臣分部收入11.08亿元(+14%)，玉林分部收入1.6亿元(+10%)，均实现稳健增长 [5] - 康臣分部毛利率77%(-1.97pct)，玉林分部毛利率58.77%(+12.65pct)，盈利能力恢复明显 [5] - 肾科、妇儿和影像等主要产品线均实现较高增长 [5] - OTC产品中骨科收入增长129.64%，但皮肤和肝胆收入有所下滑 [5] 财务指标 - 2024H1应收账款周转天数34.7天(-1.6天)，营运能力较强 [5] - 2024H1经营活动净现金流3.5亿元(+37.9%)，现金充足 [5] - 公司发布2024年中期派息公告，每股派发0.3港元，股利支付率为58% [5] 风险提示 - 新品推广不及预期 [8] - 集采下量增不及预期 [8]

报告公司投资评级 康臣药业(1681.HK)的投资评级未提及。[1] 报告的核心观点 1) 康臣药业2024H1实现营业收入12.69亿元(同比+13.3%)、归母净利润4亿元(同比+14.91%)、经营活动现金流3.5亿元(同比+37.8%)。[3] 2) 肾科系列产品、妇儿系列产品和骨伤系列产品保持稳健增长,分别实现同比增长11.2%、28.7%和129.7%。[4] 3) 2024H1公司净利率同比提升0.54个百分点至31.61%,主要系期间费用率同比下降1.05个百分点。[5] 4) 公司注重与股东分享经营成果,2024年股息率有望超10%。[5] 5) 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持15%左右的增长。[6] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预计分别为29.2亿元、32.87亿元、36.84亿元,同比增长13%、13%、12%。[6][8] 2) 2024-2026年归母净利润预计分别为9.01亿元、10.3亿元、11.8亿元,同比增长15%、14%、15%。[6][9] 3) 2024-2026年毛利率预计分别为74.32%、74.38%、74.43%。[10] 4) 2024-2026年ROE预计分别为21.71%、21.72%、21.77%。[10] 5) 2024-2026年EPS预计分别为1.07元、1.22元、1.40元。[10] 6) 2024-2026年P/E预计分别为5.2倍、4.55倍、3.97倍。[10] 7) 2024-2026年P/B预计分别为1.13倍、0.99倍、0.86倍。[10] 8) 2024-2026年EV/EBITDA预计分别为2.11倍、1.36倍、0.70倍。[16]

会议主要讨论的核心内容 - 公司新专利的研发和申请情况,包括质量、公益、指纹突破等方面的新部署 [1] - 公司尿毒清产品的研发进展,包括16岁组方加上复杂中医标准的研究情况 [1] - 公司尿毒清产品的专利保护和适应症扩展计划 [1] 问答环节重要的提问和回答 - 公司是否已引进新产品,并对两个品种进行评估 [2] - 公司尿毒清产品的销售覆盖率提升,主要得益于集采政策的执行和价格优势 [7][8] - 公司正在联合中西医学会开展尿毒清的大型临床研究,并与世界中医联合会建立战略合作 [3][4] - 公司正在重点发展镇谷水、云香精和几谷草等产品,未来市场空间较大 [5][6] - 公司尿毒清产品在集采和非集采区域的销售增长情况良好,未来有望有更多省份纳入集采 [7][8] - 公司整体毛利率保持稳定,主要得益于产品结构优化和原材料价格变化的平衡 [13] - 公司未来将继续推动股权回购和并购等措施,以支持长期发展 [20][21]

财务数据 - 收入为人民币1,268,549,000元，较上年同期增加约13.3%[4] - 本公司权益股东应佔溢利为人民币399,765,000元，较上年同期增加约14.9%[5] - 每股基本及攤薄盈利分別約為人民幣0.4987元及人民幣0.4930元，較上年同期分別增加約13.1%及12.9%[6] - 毛利为人民币947,523,000元，较上年同期增加13.3%[11] - 經營性溢利为人民币447,333,000元，较上年同期增加16.3%[12] - 稅前溢利为人民币433,958,000元，较上年同期增加14.9%[13] - 期內溢利为人民币400,960,000元，较上年同期增加15.3%[13] - 期內全面收益總額为人民币401,575,000元，较上年同期增加15.5%[20] - 本集团收入主要来自于腎科藥物、婦兒藥物、骨科藥物、對比劑等主要產品[46] - 本集团超过99%的收入來自中國大陸市場[48] - 本集团毛利為人民幣947,523千元，較上年同期增長13.3%[54] - 本集团研發投入為人民幣40,953千元，較上年同期減少14.6%[70] - 本集团於截至2024年6月30日止十二個月錄得收入人民幣2,738,985千元及毛利人民幣2,032,785千元[59] - 本集团第四季度銷售額較年內其他季度平均高出50%[58] - 本集团於2024年上半年的收入为人民币1,268,549,000元，同比增长约13.3%[131] - 本集团於2024年上半年的毛利为人民币947,523,000元，同比增加13.3%，毛利率为74.7%[133] - 本集团於2024年上半年的分銷成本为人民幣411,912,000元，同比增加約13.8%[135] - 本集團於2024年上半年的貿易及其他應收款項的減值虧損回撥為人民幣9,171,000元[137] - 本集團於2024年上半年的融資成本為人民幣13,375,000元，同比增加約85.6%[138] - 本集團於2024年上半年的所得稅費用為人民幣32,998,000元，實質稅率為7.6%[139] - 本公司權益股東於2024年上半年的應佔溢利為人民幣399,765,000元，同比增加約14.9%[140] - 本公司2024年上半年的每股盈利（基本及攤薄）分別為人民幣0.4987元及0.4930元，同比分別增加13.1%及12.9%[140] - 存货余额为人民币364,323,000元，较2023年12月31日下降0.8%[141] - 存货周转天数为205.1天，较2023年度增加29.5天[141] - 贸易应收账款及应收票据余额为人民币233,455,000元，较2023年12月31日减少约8.7%[142] - 贸易应付款项余额为人民幣41,846,000元，較2023年12月31日減少49.6%[143] - 經營活動淨現金流入為人民幣350,339,000元，較2023年同期增加約37.9%[144] - 現金及銀行結餘基本持平，銀行授信額度為人民幣1,549,160,000元，已動用人民幣507,699,000元[145] - 資本負債比率為13.7%，較2023年12月31日下降0.2個百分點[148] - 資本開支為人民幣37,234,000元，較2023年同期增加[153] - 員工人數為3,178名，總員工成本為人民幣255,324,000元[154] 税收优惠政策 - 廣州康臣、內蒙古康臣、玉林製藥及玉林膠囊享受15%的優惠所得稅稅率[76][77] - 廣西玉藥集團玉銘中藥有限責任公司及廣西玉林製藥集團宏升貿易有限公司符合標準申請授予中國大陸小型微利企業的優惠所得稅稅率，並於截至2024年6月30日止六個月享受優惠所得稅稅率20%[78] - 廣西玉藥集團永綠中藥產業有限公司符合農產品種植收入的豁免標準，並於2023年及2024年獲豁免繳納中國大陸所得稅[79] - 康臣葯業（霍爾果斯）有限公司可自開始產生營業收入的2021年財政年度起五年內享有所得稅豁免優惠[80] - 本集團的香港附屬公司獲得香港特別行政區居民身分證明書，並符合內地和香港特別行政區關於對所得避免雙重徵稅和防止偷漏稅的安排的條件，因此就中國大陸預扣稅已採用5%的預扣稅率[81] 其他 - 董事局宣派每股0.3港元之中期股息[6] - 本集团其他收入包括政府補助、利息收入等[61] - 本集团融資成本主要為銀行貸款利息[65] - 根據可預見的未來廣州康臣預期會向本公司派發股息，計提遞延稅項負債人民幣39,431,000元[82] - 截至2024年6月30日止六個月，本集團以成本人民幣37,234,000元購得物業、廠房及機器項目[91] - 於2024年6月30日及2023年12月31日投資物業的賬面值與其公允值並無重大差異[95] - 截至2024年6月30日止六個月，使用撥備矩陣集體評估虧損撥備的貿易應收款項的賬面總值為人民幣181,320,000元，並就此確認虧損撥備人民幣4,712,000元[104] - 截至報告期末，位於中國大陸的現金及現金等值項目為人民幣2,194,712,000元[106] - 截至報告期末，貿易應付賬款以發票日期為基準的賬齡分析顯示

公司概况 - 康臣药业是一家深耕肾科领域逾26年的制药企业，以肾科为旗舰，持续拓展妇儿、影像、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，是肾科中成药龙头[4] - 公司总部位于广州，2013年在香港联交所主板上市，旗下拥有广州康臣药业有限公司、广西玉林制药集团有限责任公司等企业[10] 投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持”，目标价格为5.9港元，现价为5.55港元[2] - 总市值为46.8598亿港元，总股本为8.4432亿股[2] 股东结构 - 安猛持股26%，黎倩持股19%，其他股东持股55%[2] 核心产品与市场表现 - 核心品种尿毒清颗粒销售规模稳健增长，右旋糖酐铁口服溶液及益肾化湿颗粒成为新增长曲线[4] - 尿毒清颗粒作为中国首个完成循证医学研究的肾病中成药，市场份额稳居肾病口服现代中成药品类首位，每年保持双位数销售增长[5] - 右旋糖酐铁口服溶液是唯一进入国家基药、医保目录的第三代口服补铁剂，口感好、吸收率高、剂型灵活，转换高规格后更契合临床指南推荐剂量，并具有DRG/DIP药品准入优势[5] - 益肾化湿颗粒自2019年纳入医保目录后，保持较快的增长趋势，2023年收入同比增长26%[5] 研发管线 - 在研管线步入收获期，3款产品预计于今年上市，5款产品于今年提交上市注册申请[4] - 公司通过自主研发、联合研发和合作研发等模式来拓宽新品，在研产品共14个，其中创新药6个，仿制药8个[5] 财务与分红情况 - 公司高度重视股东回报，年均派息比例超30%，2023年派息比率和股息率分别高达42%和9%，分红水平在医药上市公司中处于前列[4] - 2023年公司现金及现金等价物（含银行大额存单）达35.8亿元，经营性现金流净额达8.2亿元，现金储备充裕[4] 投资建议 - 预计公司2024-2026年收入分别为28.5亿元、31.6亿元和35.4亿元，对应增幅10.0%、10.9%和11.8%，归母净利润分别为8.9亿元、10.1亿元和11.4亿元，对应增幅13.4%、13.6%和12.9%，对应PE分别为4.6x、4.0x和3.6x，首次覆盖，给予“增持”评级[5]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况及发展优势 - 公司成立于1997年,拥有两个核心自研产品:尿毒氢颗粒和甲酚酸普安注射液 [1][2] - 公司全力打造1+6的产品格局,以盛科为核心,其他6个潜力板块包括影像、富尔、股商等 [2][3] - 公司业绩持续稳健增长,主要产品尿毒氢颗粒和益生化石颗粒增长稳定 [3][4] - 公司现金流充足,分红率高,估值较低,具有较高成长性 [5][6] 公司持续增长的核心驱动因素 - 公司拥有优质产品,如尿毒氢颗粒和甲酚酸普安注射液 [7][8] - 公司拥有强大的营销队伍,覆盖全国各地医院 [8][9] - 公司注重产品的安全性和有效性,进行了大量临床研究 [9][10] 公司未来发展战略 - 继续深耕肾科领域,将其打造为公司优势领域 [10][11] - 在已布局的影像、富尔、皮肤等领域进行进一步拓展 [10][11] - 积极寻找并购和产品引进机会,丰富产品线 [40][41] 股息分配及港股通相关 - 公司历史上一直保持较高的派息率,未来将继续保持稳定的派息政策 [12][13] - 公司正在积极争取尽快重返港股通 [39][40] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关于尿毒氢颗粒的仿制难度 [24][25] **安主席回答** - 尿毒氢颗粒是一个复杂的中药制剂,在质量标准、制剂工艺、质量控制等方面有很高的门槛 [25] - 公司还有很多专利保护,如扩大适应症等,可以进一步延长保护期 [25][26] - 目前只有一个同名同方产品获批,说明仿制难度很大 [26] 问题2 **投资者提问** 关于公司未来的并购计划 [40][41] **安主席回答** - 公司一直在积极寻找并购和产品引进机会,重点关注影像、富尔、皮肤等领域 [40][41] - 并购标的需要与公司现有优势互补,为未来发展奠定基础 [41][42] - 公司未来10年的发展很大程度取决于现在的并购和产品布局 [42]

业绩总结 - 公司2023年全年实现总收入25.90亿元，同比增长10.7%[4] - 公司2023年归母净利润为7.85亿元，同比增长14.9%[5] - 公司2023年派发股息每股0.45港元，派息比率高达42%[5] 业务板块表现 - 公司肾科板块收入为17.41亿元，同比增长11.0%[7] - 公司妇儿板块收入为2.94亿元，同比增长22.7%[8] - 公司影像板块收入为1.56亿元，同比下降4.6%[9] 研发和运营 - 公司研发管线涵盖多个方向，产品进展良好[14] - 公司运营指标良好，现金及现金等价物达35.83亿元[13] 展望和风险提示 - 公司认为肾科和妇儿板块有望成为两大支柱板块[15] - 风险提示包括研发进度不及预期、产品销售不达预期和政策风险[15] 投资建议和免责声明 - 投资建议评级标准包括买入、增持、中性、减持、无评级、推荐、回避[17] - 本报告仅供公司客户参考，不构成证券买卖出价或征价邀请或要约[21]