2024 年 8 月 25 日 康臣药业（1681.HK） 利润端增速亮眼，高分红回报股东 2024H1公司实现收入和归母净利润分别同比增长13.3%和14.9%，业绩稳定增长。 公司持续高分红回报股东，累计派息超24亿港元，常年派息比例超30%。 报告摘要 业绩稳定增长，利润增速高于收入增速。 2024H1公司实现收入和归母净利润分别为12.7亿元和4.0亿元，分别同比增长 13.3%和14.9%，主要是靠妇儿和影像板块的拉动。毛利率保持在74.7%，净利率略 微提升0.4个百分点至31.5%。 拆分板块来看： 肾科：2024H1实现收入8.8亿元（+11.1%）。尿毒清颗粒、益肾化湿颗粒获得《糖 尿病肾脏疾病中西医结合诊疗指南（2024年）》、《慢性肾衰竭中西医结合诊疗指 南》、《IgA肾病中西医结合诊疗指南》等多个诊疗指南推荐，为肾科产品临床使用 提供重要参考。 妇儿：2024H1实现收入1.5亿元（+28.7%）。把握儿童缺铁性贫血医保解限机遇， 右旋糖酐铁口服溶液保持高速增长。 影像：2024H1实现收入0.8亿元（+21.1%），稳占国内磁共振成像对比剂市场前列。 碘克沙醇注射液和碘普罗胺注射液已 ...

买入 业绩持续快速增长，肾科中药龙头价值低估 康臣药业（1681.HK） 2024-08-22 星期四 | --- | --- | |-----------|-----------| | 目标价： | 8.67 港元 | | 现 价： | 5.90 港元 | | 预计升幅: | 47% | 重要数据 | --- | --- | |------------------------------------------|------------| | 日期 | 2024-08-22 | | 收盘价（港元） | 5.90 | | 总股本（亿股） | 8.12 | | 总市值（亿港元） | 50 | | 净资产（亿元） | 39.9 | | 总资产（亿元） | 55 | | 52 周高低（港元） | 7.16/4.31 | | 每股净资产（元） | 4.47 | | 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 | | 主要股东 中成发展有限公司 24.35% Double Grace International Limited 15.85% Guidoz Limited 13.58% ➢ 聚焦肾科及影像，研发管线丰富 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收12.69亿元(+13.30%)、归母净利润4.00亿元(+14.91%)，盈利能力稳健向上 [5] - 公司在集采扩面的形势下实现了以量换价,下半年有望延续上半年增长态势 [6] - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润将保持11.99%-12.91%和13.78%-14.49%的增长 [7][8] 分部业务表现 - 康臣分部收入11.08亿元(+14%)，玉林分部收入1.6亿元(+10%)，均实现稳健增长 [5] - 康臣分部毛利率77%(-1.97pct)，玉林分部毛利率58.77%(+12.65pct)，盈利能力恢复明显 [5] - 肾科、妇儿和影像等主要产品线均实现较高增长 [5] - OTC产品中骨科收入增长129.64%，但皮肤和肝胆收入有所下滑 [5] 财务指标 - 2024H1应收账款周转天数34.7天(-1.6天)，营运能力较强 [5] - 2024H1经营活动净现金流3.5亿元(+37.9%)，现金充足 [5] - 公司发布2024年中期派息公告，每股派发0.3港元，股利支付率为58% [5] 风险提示 - 新品推广不及预期 [8] - 集采下量增不及预期 [8]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 康臣药业(1681.HK) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD | --- | |---------------| | 127号金隅大厦 | | | | | 核24H1 归母净利润增长约 15%，24 年股息率有望超 10% [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 22 日 [Table_S 事件：公司发布 ummary] 2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入 12.69 亿元 （yoy+13.3%），实现归母净利润 4 亿元（yoy+14.91%），经营活动现金流 量净额 3.5 亿元（yoy+37.8%）。同时，公司宣派每股 0. ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司新专利的研发和申请情况,包括质量、公益、指纹突破等方面的新部署 [1] - 公司尿毒清产品的研发进展,包括16岁组方加上复杂中医标准的研究情况 [1] - 公司尿毒清产品的专利保护和适应症扩展计划 [1] 问答环节重要的提问和回答 - 公司是否已引进新产品,并对两个品种进行评估 [2] - 公司尿毒清产品的销售覆盖率提升,主要得益于集采政策的执行和价格优势 [7][8] - 公司正在联合中西医学会开展尿毒清的大型临床研究,并与世界中医联合会建立战略合作 [3][4] - 公司正在重点发展镇谷水、云香精和几谷草等产品,未来市场空间较大 [5][6] - 公司尿毒清产品在集采和非集采区域的销售增长情况良好,未来有望有更多省份纳入集采 [7][8] - 公司整体毛利率保持稳定,主要得益于产品结构优化和原材料价格变化的平衡 [13] - 公司未来将继续推动股权回购和并购等措施,以支持长期发展 [20][21]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部份內容所產生或因依 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：1681） 截至2024年6月30日止六個月 中期業績公告 財務摘要 • 於截至2024年6月30日止六個月的收入為人民幣1,268,549,000元，較截至 2023年6月30日止六個月增加約13.3%。 • 於截至2024 年6 月30 日止六個月，本公司權益股東應佔溢利為人民幣 399,765,000元，較截至2023年6月30日止六個月增加約14.9%。 • 於截至2024年6月30日止六個月，每股基本及攤薄盈利分別約為人民幣 0.4987元及人民幣0.4930元，較截至2023年6月30日止六個月分別增加約 13.1%及12.9%。 • 董事局就截至2024年6月30日止六個月宣派每股0.3港元之中期股息。 中期業績 康臣葯業集團有限公司（「本公司」）董事（「董事」）局（「董事局」）欣然公佈本公司 及其附屬公司（統稱「本集團」）截至2024年6月3 ...

公司概况 - 康臣药业是一家深耕肾科领域逾26年的制药企业，以肾科为旗舰，持续拓展妇儿、影像、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，是肾科中成药龙头[4] - 公司总部位于广州，2013年在香港联交所主板上市，旗下拥有广州康臣药业有限公司、广西玉林制药集团有限责任公司等企业[10] 投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持”，目标价格为5.9港元，现价为5.55港元[2] - 总市值为46.8598亿港元，总股本为8.4432亿股[2] 股东结构 - 安猛持股26%，黎倩持股19%，其他股东持股55%[2] 核心产品与市场表现 - 核心品种尿毒清颗粒销售规模稳健增长，右旋糖酐铁口服溶液及益肾化湿颗粒成为新增长曲线[4] - 尿毒清颗粒作为中国首个完成循证医学研究的肾病中成药，市场份额稳居肾病口服现代中成药品类首位，每年保持双位数销售增长[5] - 右旋糖酐铁口服溶液是唯一进入国家基药、医保目录的第三代口服补铁剂，口感好、吸收率高、剂型灵活，转换高规格后更契合临床指南推荐剂量，并具有DRG/DIP药品准入优势[5] - 益肾化湿颗粒自2019年纳入医保目录后，保持较快的增长趋势，2023年收入同比增长26%[5] 研发管线 - 在研管线步入收获期，3款产品预计于今年上市，5款产品于今年提交上市注册申请[4] - 公司通过自主研发、联合研发和合作研发等模式来拓宽新品，在研产品共14个，其中创新药6个，仿制药8个[5] 财务与分红情况 - 公司高度重视股东回报，年均派息比例超30%，2023年派息比率和股息率分别高达42%和9%，分红水平在医药上市公司中处于前列[4] - 2023年公司现金及现金等价物（含银行大额存单）达35.8亿元，经营性现金流净额达8.2亿元，现金储备充裕[4] 投资建议 - 预计公司2024-2026年收入分别为28.5亿元、31.6亿元和35.4亿元，对应增幅10.0%、10.9%和11.8%，归母净利润分别为8.9亿元、10.1亿元和11.4亿元，对应增幅13.4%、13.6%和12.9%，对应PE分别为4.6x、4.0x和3.6x，首次覆盖，给予“增持”评级[5]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况及发展优势 - 公司成立于1997年,拥有两个核心自研产品:尿毒氢颗粒和甲酚酸普安注射液 [1][2] - 公司全力打造1+6的产品格局,以盛科为核心,其他6个潜力板块包括影像、富尔、股商等 [2][3] - 公司业绩持续稳健增长,主要产品尿毒氢颗粒和益生化石颗粒增长稳定 [3][4] - 公司现金流充足,分红率高,估值较低,具有较高成长性 [5][6] 公司持续增长的核心驱动因素 - 公司拥有优质产品,如尿毒氢颗粒和甲酚酸普安注射液 [7][8] - 公司拥有强大的营销队伍,覆盖全国各地医院 [8][9] - 公司注重产品的安全性和有效性,进行了大量临床研究 [9][10] 公司未来发展战略 - 继续深耕肾科领域,将其打造为公司优势领域 [10][11] - 在已布局的影像、富尔、皮肤等领域进行进一步拓展 [10][11] - 积极寻找并购和产品引进机会,丰富产品线 [40][41] 股息分配及港股通相关 - 公司历史上一直保持较高的派息率,未来将继续保持稳定的派息政策 [12][13] - 公司正在积极争取尽快重返港股通 [39][40] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关于尿毒氢颗粒的仿制难度 [24][25] **安主席回答** - 尿毒氢颗粒是一个复杂的中药制剂,在质量标准、制剂工艺、质量控制等方面有很高的门槛 [25] - 公司还有很多专利保护,如扩大适应症等,可以进一步延长保护期 [25][26] - 目前只有一个同名同方产品获批,说明仿制难度很大 [26] 问题2 **投资者提问** 关于公司未来的并购计划 [40][41] **安主席回答** - 公司一直在积极寻找并购和产品引进机会,重点关注影像、富尔、皮肤等领域 [40][41] - 并购标的需要与公司现有优势互补,为未来发展奠定基础 [41][42] - 公司未来10年的发展很大程度取决于现在的并购和产品布局 [42]

业绩总结 - 公司2023年全年实现总收入25.90亿元，同比增长10.7%[4] - 公司2023年归母净利润为7.85亿元，同比增长14.9%[5] - 公司2023年派发股息每股0.45港元，派息比率高达42%[5] 业务板块表现 - 公司肾科板块收入为17.41亿元，同比增长11.0%[7] - 公司妇儿板块收入为2.94亿元，同比增长22.7%[8] - 公司影像板块收入为1.56亿元，同比下降4.6%[9] 研发和运营 - 公司研发管线涵盖多个方向，产品进展良好[14] - 公司运营指标良好，现金及现金等价物达35.83亿元[13] 展望和风险提示 - 公司认为肾科和妇儿板块有望成为两大支柱板块[15] - 风险提示包括研发进度不及预期、产品销售不达预期和政策风险[15] 投资建议和免责声明 - 投资建议评级标准包括买入、增持、中性、减持、无评级、推荐、回避[17] - 本报告仅供公司客户参考，不构成证券买卖出价或征价邀请或要约[21]

公司业绩 - 公司常年保持高分红，现金充足，2023年底现金余额达到35.8亿元[3] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将持续增长，对应EPS也将增加[4] - 公司营收利润实现平稳增长，2023年销售收入约25.9亿元，同比增长约10.7%[18] - 公司实现扣非归母净利润7.17亿元，同比增长13.19%[19] - 公司近十年营收和扣非归母净利润整体实现平稳增长，2023年康臣药业分部销售收入约22.0亿元，同比增长约10.8%[20] - 玉林制药分部连续三年实现恢复性盈利，2023年销售收入约4.0亿元，同比增长约10.2%[21] - 公司销售团队积极开发右旋糖酐铁口服液，销售收入于2018年突破1.12亿元，2019年进入国家医保目录，妇儿收入增长30.4%[37] - 公司钆喷酸葡胺注射液市场排名第3，2022年市占率为17.1%，碘帕醇未参与集采导致2023年影像收入下滑4.6%[40] - 公司肾科、影像新品管线丰富，有望提供后续增长动力，碘克沙醇注射液、碘普罗胺注射液预计最快在2024年上市[41] - 公司自2014年起每年高分红，2023年股利支付率达42.68%，现金余额达到35.8亿元人民币，业绩稳健向上增长[42] - 公司连续三年实现恢复性盈利，肾科产品尿毒清颗粒在集采省份销售增速为10.2%，益肾化湿颗粒收入增速达25%以上[44] - 预计2024-2026年公司收入将分别为29.01/32.72/36.94亿元，归母净利润分别为8.93/10.22/11.70亿元[49] 产品和市场 - 公司核心大单品尿毒清颗粒为肾科口服中成药龙头产品，增长稳健[1] - 公司加大推广益肾化湿颗粒，预计能保持快速增长[2] - 公司全力打造“1+6”产品格局，以肾科为旗舰，拥有丰富产品组合并加大研发投入[10] - 公司股权结构保持稳定，创始人团队产业经验丰富[11] - 公司打造以肾科为核心的“1+6”多专科产品格局，肾科产品收入占比达到67%[23] - 尿毒清颗粒为公司独家产品，常年保持较快增长，2023年收入达16.50亿元，同比增长10.20%[24] - 慢性肾脏病用药需求潜在挖掘空间大，全球慢性肾脏病患病率高达14.3%，中国成年CKD患者约1.2亿，仅有10%患者知晓[24] - 中药诊疗在改善CKD患者临床症状、降低血肌酐，防治CKD进展方面具有优势[26] - 尿毒清颗粒治疗CKD3-5期能有效减缓血肌酐上升速度、减缓eGFR下降速度，延缓慢性肾脏病进展[27] - 尿毒清颗粒通过多途径、多靶点调节机体免疫功能、抑制炎症反应、减少细胞凋亡、抑制肾脏纤维化，产生肾脏保护作用，延缓慢性肾脏病的进展[28] - 尿毒清颗粒被广东联盟纳入集采，降价14%，2023年收入增速为10.2%，公司加大降本增效，优化生产、物流、管理、销售成本[31] - 公司核心产品为尿毒清颗粒，益肾化湿颗粒和妇儿右旋糖酐铁口服液有望推动肾科收入增长[46] 投资评级和风险提示 - 风险提示包括新品推广不及预期和集采下量增不及预期[47] - 投资评级为“买入”，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[50]