报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[3] 报告的核心观点 全球化业务进入收获期，亏损环比缩窄 - 2024H1公司总案例数达到15.29万例(同比+60.3%)，其中国际市场的隐形矫治案例数达到了5.76万例(同比+512.8%)，国际市场收入达到了2.3亿元(同比+452.5%)，贡献不断增加，公司的全球业务布局逐步进入收获期。[2] - 利润方面，2024H1国际市场经调整分布经营亏损为1.14亿元，主要系公司国际市场持续扩张，前期成本较高所致，预计随销售规模加大，成本摊薄，国际市场亏损有望进一步缩窄。[2] 国内采取高质量增长策略，业绩有韧性 - 中国市场，2024H1公司达成了9.53万例隐形矫治案例(同比+10.8%)。国内市场公司采取高质量增长策略，2024H1累计覆盖患者超过15万人次。[2] - 收入方面，2024H1中国市场收入6.33亿元(同比+10.1%)，每条产品线的平均销售价格均保持稳定。利润方面，2024H1国内经调整利润实现1.12亿元(同比+67%)，经调整利润率为17.7%(同比+6pct)主要受益于海外市场收入的快速增长分摊部分固定费用。[2] 产品结构优化下毛利率提升，研发成果显著 - 2024H1公司毛利率为62.4%(同比+3.1pct)。[2] - 2024年上半年，公司研发费用率为8.7%。截至2024年6月30日，公司已注册193项专利及16项软件著作权，为长期发展奠定了坚实基础。[2] 盈利预测与估值 - 我们看好公司国际布局持续推进，国内业务稳健增长，叠加产品持续创新，后续增长可期。[3] - 考虑到公司海外仍在快速扩张，前期成本较高，我们下调2024-2025年归母净利润为0.74/1.61亿元，同比增长38%、118%，预计2026年公司归母净利润为2.73亿元，同比增长70%。[3] - 2024-2026年EPS分别为1.19/1.73/2.66元，现价对应PE为121/55/33倍。[3]