报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 公司业绩高增长 - 24H1 收入 35.02 亿元/yoy+ 120.7%，净利润 4.12 亿元/yoy+ 308.7% [6] - 毛利率 76.5%（+7.5pct），主因 DTC 占比提升 [6] - 销售费率 57.6%（+4pct），线上投入加大 [6] - 管理费率 3.25%（+1.7pct） [6] - 研发费率 2.2%（-1.2pct），投入超 7800W 元（yoy+ 44%），自研环六肽-9 成功备案 [6] - 净利率 11.78%（+5.42pct） [6] - 派息分红比例持续走高，上市后累计派息金额达 7.8 亿元，24H1 派息 0.75 元/股，股息支付率高达 74.4% [6] 按品牌分析 - 韩束营收 29.27 亿元/+184.7%，占比提升至 83.6% [7] - 韩束红蛮腰全渠道销售超 1000W 套，2.0 系列是全球首自研环六肽 [7] - 韩束白蛮腰全渠道销售超 150W 套，占比 13%+ [7] - 一叶子营收 1.25 亿元/-38.6%，占比 3.5%，正在转型调整 [7] - 红色小象营收 1.74 亿元/-7.9%，占比 5.0%，跌幅收窄，品牌转型初见成效 [7] - NewPage 一页营收 1.61 亿元/+173.2%，占比 4.6%，第二增长曲线高歌猛进 [7] 按渠道分析 - 线上收入 31.72 亿元/+145.62%，占比进一步提升至 90.6%（+9.2pct） [8] - 抖音 24H1 GMV 达 34.4 亿元 [8] - 线下收入 3 亿元/+12%，占比下降至 8.6%（-8.3pct），经销收入增长 [8] 按品类分析 - 护肤收入 31.08 亿/+142.3%，占比 88.8%（+7.9pct） [9] - 母婴护理收入 3.37 亿/+30.2%，占比 9.6%（-6.7pct） [9] 公司优势 - "渠道&营销敏锐确定性强"：线上美妆增速第一，霸榜抖音，重兵天猫，重返线下，擅捕捉流量趋势，迎合性价比消费 [10] - "多品牌天花板高"：形成韩束超级品牌，协同一叶子、红色小象、一页等多品牌裂变 [10] - "研发&供应链强"：上海日本双研发中心，300+人研发团队，90%以上产品自产自销，中台赋能多品牌与合作品牌 [10] 盈利预测 - 预测 24-26 年归母净利润为 9.25/12.40/15.07 亿元，同比+101%/+34%/+22% [11] - 对应 PE 为 14/10/9 倍 [11] 风险提示 - 消费不及预期、市场需求变动、行业竞争加剧、原材料价格上涨、优势平台流量下滑等 [12]