[Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/贸易 证券研究报告 建发股份（600153）公司季报点评 2024 年 11 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 11 [ Table_StockInfo 月 12 日收盘价（元） ] | 9.80 | | 52 周股价波动（元） | 7.00-11.56 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 2947/2900 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 28882/28415 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《地产减值拖累业绩，供应链布局全球市场》 | | | 2024.09.18 | | | 《重组收益致利润上升，销售投资保持定力》 | | | 2024.04.21 | | 市场表现 [Table_QuoteInf ...

报告投资评级 - 优于大市[1] 报告核心观点 - 报告期内公司毛利率延续同比优异表现，前三季度营收8.08亿元同比 -7.95%，24Q3单季度营收2.75亿元同比 +17.69%环比 -0.94%，前三季度毛利率38.95%同比 +4.69pct，24Q3单季度毛利率41.82%同比 -0.17pct环比 +4.79pct，费用率有所增长，前三季度归母净利润 -0.76亿元去年同期0.43亿元，24Q3单季度归母净利润 -0.19亿元去年同期0.08亿元，高端旗舰芯片2024年将小批量交付，公司在国产芯片中有领先先发优势有望受益于智算时代网络需求增长扩大份额收入迈入新增长阶段[3] - 预计盛科通信2024 - 2026年收入分别为11.37亿元、15.76亿元、20.44亿元，归母净利润为 -1.04亿元、0.10亿元、1.18亿元，参考可比公司估值给予2025年PS区间20 - 25倍，对应合理市值区间为315亿元 - 394亿元，对应合理价值区间为76.88元 - 96.10元[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间盛科通信 - U与海通综指相比有不同幅度的涨幅变化，如2023/11 - 2024/2期间盛科通信 - U为 -43.24%，海通综指为 -23.24%，2024/5 - 2024/8期间盛科通信 - U为16.76%，海通综指为36.76%，与沪深300对比在1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅分别为59.6、130.7、81.7和53.9、100.5、58.4[2][3] 财务状况 - 2022 - 2026E期间公司各项财务指标有不同变化，如营业收入2022 - 2023年分别为768百万元、1037百万元，2024E - 2026E预计为1137百万元、1576百万元、2044百万元，净利润2022 - 2023年分别为 -29百万元、 -20百万元，2024E - 2026E预计为 -104百万元、10百万元、118百万元，毛利率在2022 - 2026E期间分别为43.2%、36.3%、38.2%、38.6%、39.0%等[6][8] - 偿债能力指标方面，资产负债率2023 - 2026E分别为24.7%、23.1%、28.8%、32.8%，流动比率2023 - 2026E分别为3.80、4.02、3.21、2.83，速动比率2023 - 2026E分别为2.30、1.86、1.18、0.93，现金比率2023 - 2026E分别为1.37、1.60、0.93、0.69[9] - 经营效率指标方面，应收账款周转天数2023 - 2026E分别为29.76、22.31、23.42、23.77，存货周转天数2023 - 2026E分别为271.54、456.21、444.42、411.68，总资产周转率2023 - 2026E分别为0.47、0.37、0.51、0.60，固定资产周转率2023 - 2026E分别为4.73、5.31、7.18、8.90[9] 可比公司估值 - 与寒武纪 - U、澜起科技、景嘉微、复旦微电、安路科技等可比公司相比，在股价、总市值、营收、PS倍数等方面存在差异，如寒武纪 - U股价474.00元总市值1979亿元，2023 - 2025E营收分别为7.09元、14.48元、29.07元，2023 - 2025E的PS倍数分别为279、137、68，盛科通信 - U预计2025年PS区间20 - 25倍[7]

报告投资评级 - 评级：推荐（维持）[1] 核心观点 - 国联证券2024年三季报业绩符合预期，持续看好业务发展推进，考虑到公司杠杆提升，优质管理层班底带来业务资产结构质量的快速改善，给予目标价15元[1] 各板块业务情况 总体业绩 - 剔除其他业务收入后营业总收入20亿元，同比-20.3%，单季度为9亿元，环比持平。归母净利润4亿元，同比-45.5%，单季度为3.1亿元，环比持平，同比+1.8亿元[1] 自营业务 - 重资本业务净收入合计为8亿元，单季度为5.1亿元，环比+0.52亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.1%，单季度为0.7%，环比持平，同比+0.4pct。自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为9.3亿元，单季度为5.5亿元，环比+0.3亿元。单季度自营收益率为1.3%，环比-0.1pct，同比+0.9pct[1] 信用业务 - 利息收入为8.7亿元，单季度为2.9亿元，环比+0.17亿元。两融业务规模为88亿元，环比+1.9亿元。两融市占率为0.61%，同比-0.03pct[1] 质押业务 - 买入返售金融资产余额为106亿元，环比+13.3亿元[1] 经纪业务 - 收入环比下行相对明显，Q2经纪业务收入为4亿元，单季度为1.2亿元，环比-30.6%，同比-7.7%。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4%[1] 投行业务 - 收入为2.6亿元，单季度为0.9亿元，环比持平，同比-0.5亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO承销规模153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46亿元，环比+4.67%[1] 资管业务 - 收入为4.8亿元，单季度为1.7亿元，环比持平，同比-0.4亿元[1] 财务指标 - 报告期内ROE为2.2%，同比-1.9pct。单季度ROE为1.7%，环比持平，同比+1pct。杜邦拆分来看，报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.83倍，同比+0.42倍，报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.2%，同比-0.9pct，单季度资产周转率为1%，环比-0.1pct，同比+0.1pct，剔除其他业务收入后，报告期内净利润率为19.8%，同比-9.2pct，单季度净利润率为33.8%，环比+0.1pct，同比+15.6pct[1] - 预计公司2024/2025/2026年EPS为0.25/0.30/0.34元（2024/2025/2026年前值为0.26/0.32/0.36元），BPS分别为6.35/6.53/6.74元，当前股价对应PB分别为2.06/2.00/1.94倍，ROE分别为3.97%/4.56%/5.08%[1] 资产负债表 - 剔除客户资金后总资产为887亿元，同比+98.7亿元，净资产184亿元，同比+4.8亿元。杠杆倍数为4.83倍，同比+0.42倍。计息负债余额为559亿元，环比+51.7亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比0.1pct[1]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩短期承压，2024年前三季度，公司实现营业收入1.17亿元，同比下滑4.48%；实现归母净利润1016.93万元，同比下滑8.43%；2024年第三季度，公司实现营业收入3569.12万元，同比下滑15.94%，实现归母净利润191.15万元，同比下滑45.09%，但行业前景长期广阔，公司业务覆盖智慧民航、低空经济和数字经济等领域，未来行业持续增长空间广阔[1]。 - 实控人变更完成，公司将深耕智慧交通行业，中国智能交通获得恒拓开源控制权，公司实际控制人由马越变更为姜海林，未来，恒拓开源可借助中国智能交通的智慧交通产业资源，做大做强，中国智能交通将通过恒拓开源平台，积极参与到我国智慧民航、低空经济的建设中并分享发展成果[2]。 - 2023下半年开始，公司加大研发投入，积极探索低空经济的发展；2024年，借助多童利好因素，公司将实施“立足民航，多支柱发展；全面拥抱人工智能；大力布局低空经济”的发展战略，有望受益数字经济发展，实现经营业绩更上一步[2]。 财务数据相关 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润滑分别为2109/2498/3168万元，同比分别增长5.02%/18.46%/26.79%，EPS分别为0.15/0.18/0.23元/股，对应当前股价的PE分别为150/127/100倍[2]。 - 主要财务指标预测方面，2023 - 2026年的营业收入（百万元）分别为190.76、196.73、223.98、272.07，收入增长率分别为6.55%、3.13%、13.85%、21.47%；归母净利润（百万元）分别为20.08、21.09、24.98、31.68，利润增速分别为191.20、5.02、18.46、26.79；摊薄EPS（元）分别为0.14、0.15、0.18、0.23；PE分别为157.84、150.30、126.88、100.07[3]。 - 公司财务预测表中包含了资产负债表、利润表、现金流量表等多方面的详细预测数据，如2023 - 2026年的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项数据，以及相关的财务比率如毛利率、净利率、ROE、ROIC等[9]。

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024Q1 - 3营收1249万元归母净利润亏损5.46亿元（同比收窄3.85%）扣非归母净利润亏损5.50亿元（同比收窄4.27%）其中24Q3营收1248万元系赛立奇单抗注射液获批上市首次产生主营业务收入看好银屑病市场空间潜力中国银屑病药物市场增长迅速生物制剂尤其是IL - 17单抗是重要驱动报告研究的具体公司掌握先发优势有望释放市场潜力[1][2] - 24Q1 - 3销售费用为6921万元23年全年为1043万元大幅增长投入加大有望匹配赛立奇单抗上市开拓节奏加快商业化步伐研发费用为4.38亿元同比+0.63%维持高水平随着管线稳步推进步入三期临床管线有望增多整体研发预计维持高位[2] - 报告研究的具体公司重点产品临近收获在研推进有序赛立奇单抗银屑病适应症已获批上市中轴性脊柱炎已迈入NDA阶段其他产品的不同适应症分别进入不同临床试验阶段且部分被纳入突破性治疗品种看好自免感染领域产品快速放量由于药品审评时长存在不确定性对盈利预测有所调整预计2024 - 2026年收入分别为0.7/4.1/11.6亿元（前值1.1/4.4亿元26年为新增数据）收入同比+5876%/461%/186%随着新品上市快速放量净利润亏损有望快速收窄[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为0、1、72、406、1162百万元增长率分别为-99%、155%、5876%、461%、186%净利润分别为-576、-801、-808、-800、-396百万元增长率分别为-79%、-39%、-1%、1%、50%EPS分别为-1.57、-2.19、-2.20、-2.18、-1.08元/股市盈率和市净率各年数据不同[3] - 2023 - 2026年资产负债表和利润表各项数据如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等各年数据不同同时给出了主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等各项指标各年数据[6] 公司产品方面 - 赛立奇单抗注射液于8月27日获批截至Q3销售收入达1248万元表现亮眼中国银屑病药物市场增长迅速生物制剂尤其是IL - 17单抗是重要驱动报告研究的具体公司掌握先发优势有望释放市场潜力[2] - 报告研究的具体公司重点产品临近收获在研推进有序赛立奇单抗银屑病适应症已获批上市中轴性脊柱炎已迈入NDA阶段其他产品的不同适应症分别进入不同临床试验阶段且部分被纳入突破性治疗品种[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[2][4] 报告的核心观点 - 需求偏弱导致报告公司收入承压，2024年前三季度公司新签合同约219.26亿元，YoY -4.34%，Q3新签合同约75.7亿元，YoY -3.74%，产量增速明显放缓，产品价格下跌收入承压[1] - 钢价有望企稳，智能化改造持续推进，单位盈利改善可期，吨净利下滑幅度较大主要因智能化改造带来单吨费用提升，单吨研发费用同比增长26元，钢价有望企稳回升带动单位盈利改善，智能化改造有望提升生产效率强化公司竞争优势[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入158.87亿元，YoY -6.37%，实现归母净利润6.55亿元，YoY -26.29%，扣非后归母净利润3.57亿元，YoY -48.98%，24年前三季度公司非经常性损益2.99亿元，YoY +57.4%，其中计入当期损益的政府补助3.6亿元，2024Q3公司实现收入55.62亿元，YoY -5.69%，实现归母净利润2.28亿元，YoY -32.37%，扣非后归母净利润1.21亿元，YoY -51.64%[1] - 下调24 - 26年归母净利润至8.83/10.70/11.74亿元，按11月11日收盘价，对应EPS 1.28/1.55/1.70元，对应PE 13.04/10.76/9.81[2] - 2024E年营业收入22,164百万元，年增长率 -5.8%，归属于母公司的净利润883百万元，年增长率 -25.1%，每股收益1.28元，市盈率13.04，净资产收益率8.8%[3] 业务相关 - 作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力[2] - 公司产品定价为“材料价格+加工费”模式，原材料钢材价格持续下跌（24前三季度热轧板卷均价YoY -8.4%）导致产品价格下跌收入承压[1] 财务数据 - 11月11日收盘价16.69元，12mthA 股价格区间10.68 - 25.35元，总股本690.01百万股，无限售A 股/总股本71.91%，流通市值82.81亿元[6] - 至12月31日2024E的流动资产15,910百万元，经营活动现金流1,790百万元，净利润883百万元，折旧摊销363百万元，营运资金变动329百万元，其它215百万元，投资活动现金流 -1,570百万元，资本支出 -1,571百万元，筹资活动现金流1,155百万元，银行借款1,200百万元，股权融资1百万元，其他 -46百万元，现金净增加额1,375百万元，期初现金余额227百万元，期末现金余额1,602百万元[7] - 2024E的毛利率9.6%，净利率4.0%，ROE 8.8%，ROIC 6.1%，资产负债率62.2%，净负债比率57.5%，流动比率1.68，速动比率0.57，总资产周转率0.89，应收账款周转率8.64，存货周转率2.27，每股收益1.28元，每股经营现金流2.59元，每股净资产14.55元，P/E 13.04，P/B 1.15，EV/EBITDA 10.22[8]

公司报告 | 季报点评 亏损大幅收窄，整体财务状况稳步向好 1、Q3 亏损大幅收窄，经营性现金流回正，整体财务状况稳步向好 前三季度：公司发布 2024 三季报，前三季度实现营收 11.45 亿元，同比降 低 5.20%；归母净利润-3.36 亿元，同比减亏 37.26%；扣非后归母净利润-3.55 亿元，同比减亏 36.06%。 单 Q3 看：单Q3 季度实现营收4.47 亿元，同比降低12.67%，环比增长7.24%； 归母净利润-0.60 亿元，同比减亏 52.40%，环比减亏 19.74%；扣非后归母 净利润-0.69 亿元，同比减亏 48.51%，环比减亏 16.00%。此外，截至 Q3 季末，公司经营性现金流回正至 0.31 亿元，整体财务状况稳步向好。 2、持续加强费用管控，毛利率逐季改善 公司持续聚焦主业，以创新驱动发展，不断提升人均效能和经营质量，前 三季度公司毛利率为 55.79%，相比去年同期下降 0.29pct，但得益于多方 面控制措施，公司毛利率相较于 2024 上半年提升 0.64pct。此外，公司持 续加强费用管控，前三季度三费合计 10.02 亿元，同比降低 26.38%；其中 ...

报告投资评级 - 金域医学的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4] 报告核心观点 - 常规检测收入增长承压，2024年前三季度公司实现营收56.19亿（-10.95%），归母净利润0.94亿（-83.71%），扣非归母净利润0.78亿（-77.23%）；第三季度实现营收17.38亿（-13.15%），归母净利润0.04亿（-98.56%），主要因为常规检测需求增长不及预期且前期固定成本投入大导致经营杠杆效应下降，但公司坚持两大核心发展理念，深耕医检主航道，新增合作精准医学中心和产学研合作及疾病联盟，深化数智化转型工作并上线相关产品[1] - 单季度毛利率同比提升，2024年前三季度公司毛利率为35.2%（-2.3pp），24Q3毛利率为36.0%，环比增长1.5pp，管理效率稳步提升，销售费用率12.1%（+0.4pp），管理费用率8.6%（+0.4pp），研发费用率5.4%（-0.4pp），24Q1 - 3净利率1.5%（-7.5pp），经模拟计算经营层面净利率已达8.0%，常规检测盈利能力逐步恢复，同时公司加强现金流管理，前三季度经营活动现金流量净额为3.12亿，Q3经营现金流净额为2.78亿，同比增长80%[1] - 金域医学基于高强度自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，高端技术平台完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动盈利能力稳健提升，综合考虑多种因素下调收入和盈利预测，预计2024 - 26年收入78.49/86.58/95.98亿（原为85.89/95.31/104.94亿），同比增长-8.1%/10.3%/10.9%；归母净利润为2.30/6.89/8.46亿（原为4.54/8.73/10.92亿），同比增长-64.3%/200.1%/22.8%，当前股价对应PE为72.6/24.2/19.7x，维持“优于大市”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为15,476、8,540、7,849、8,658、9,598，对应增长率分别为29.6%、-44.8%、-8.1%、10.3%、10.9%；净利润（百万元）分别为2,753、643、230、689、846，对应增长率分别为24.0%、-76.6%、-64.3%、200.1%、22.8%；每股收益分别为5.89、1.37、0.49、1.47、1.80；EBIT Margin分别为22.8%、10.6%、9.3%、10.9%、11.9%；净资产收益率（ROE）分别为31.9%、7.7%、2.7%、8.3%、10.1%；市盈率（PE）分别为6.0、25.9、72.6、24.2、19.7；EV/EBITDA分别为5.5、14.7、22.2、17.1、14.2；市净率（PB）分别为1.92、1.99、1.98、2.00、1.99[3] 基础数据 - 金域医学投资评级为“优于大市（维持）”，收盘价为35.53元，总市值/流通市值为16655/16544百万元，52周最高价/最低价为69.60/24.61元，近3个月日均成交额为295.29百万元[4] 财务预测与估值 - 给出了2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如资产负债表中的现金及现金等价物、应收款项等，利润表中的营业收入、营业成本等，现金流量表中的净利润、经营活动现金流等，还列出了关键财务与估值指标如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率等数据[9]

报告公司投资评级 - 协鑫能科的投资评级为买入[1][3] 报告的核心观点 - 协鑫能科Q3业绩大幅提升，新能源业务快速推进，盈利能力显著改善，2024Q3公司实现营收28.49亿元，同比基本持平，环比提升24.46%，归母净利润1.95亿元，同比+56.14%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+183.74%[1] - 公司优化资产结构，工商业分布式/户用光伏业务持续发力，截至2024年9月30日，公司并网总装机容量为5976.36MW，相比六月底提升20.7%，可再生能源装机占发电总装机的比例进一步升至57.81%，相比六月底+0.98pcts，其中主要增量来自光伏[1] - 以售电业务为基础，“光储充换算”一体化应用场景不断完善，包括储能电站、虚拟电厂、综合能源服务多元应用等方面的发展[1] - 预计公司2024 - 26年实现营收106.96亿元/118.76亿元/135.40亿元，归母净利润9.84亿元/12.27亿元/14.51亿元，当前股价对应市盈率为14.0X/11.2X/9.5X[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收75.52亿元，同比下降12.11%；归母净利润6.06亿元，同比下降34.57%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长60.10%。Q3单季度来看，公司实现收入28.49亿元，同比下降3.96%；归母净利润1.95亿元，同比增长56.14%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长183.74%[1] - 2024Q3毛利率/净利率分别为27.18%/7.67%，分别同比+10.20/+2.71pcts[1] 资产结构与业务发展 - 截至2024年9月30日，公司并网总装机容量为5976.36MW，相比六月底提升20.7%，其中可再生能源装机占发电总装机的比例进一步升至57.81%，相比六月底+0.98pcts，主要增量来自光伏。2024年前三季度，“鑫阳光”户用光伏新增发货1081.62MW，新增并网1015.33MW；工商业分布式光伏新增建设365.26MW，新增并网199.64MW[1] 能源一体化业务 - 公司以“源 - 网 - 荷 - 储”、“光 - 储 - 充 - 算”、“源网 - 售 - 用 - 云”等能源一体化解决方案，打造综合能源服务业务转型升级的多元应用场景的经营模式。储能电站方面，截至24年9月底，公司独立储能项目累计备案9.14GW/17.89GWh，纳入省级电力规划的项目2.35GW/4.7GWh；虚拟电厂方面，截至2024年9月底，公司虚拟电厂可调节负荷规模约300MW，在江苏省内市占率约20%，需求响应规模约500MW；综合能源服务多元应用方面，2024年1 - 9月，公司市场化交易服务电量202.68亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA，绿电交易3.39亿kWh，国内国际绿证对应电量合计4.6亿kWh，辅助服务响应电量累计约1400万kWh[1] 财务预测 - 预计公司2024 - 26年实现营收106.96亿元/118.76亿元/135.40亿元，归母净利润9.84亿元/12.27亿元/14.51亿元，当前股价对应市盈率为14.0X/11.2X/9.5X[3]

公 司 研 究 021-25102914 zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 研究助理：闵泓朴 021-65462553 minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124060003 西部矿业（601168.SH）：持续优化 的多金属采选冶一体化西部龙头 （II）-冶炼及多元板块拆分梳理 2024 年 11 月 13 日 推荐/维持 西部矿业 公司报告 投资要点： 公司具备稳定的矿山运营与产业链纵向一体化优势。公司通过持续的技术创新 和改革，形成了稳定的矿山运营体系，并实现了产业链的纵向一体化布局。公 司业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域，为中国西部地 区重要的矿业企业。 铜冶炼产能受益于项目技改升级而逐步提高,。公司旗下青海铜业与西部铜材 负责铜冶炼的生产运营。2024 年西部铜材实施节能环保升级改造项目，采用 大极板和永久阴极的电解生产工艺，增加 10 万吨阴极铜年产能，实现铜电解 提质降耗及环保节能升级。预计 2024 年末，公司将形成电解铜产能 30 万吨/ 年（青海铜业与西部铜材各 15 万吨）。201 ...