公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司经营业绩有望改善，数智化转型成效初显，预计2024—2026年实现归母净利润2.04/7.24/9.31亿元，EPS分别为0.44/1.56/2.01元，当前股价对应的PE分别为77.82/21.96/17.08倍，维持公司"买入"评级 [5][8] 公司简介 - 公司主要从事医学检验业务，是国内营收规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的第三方医学检验龙头 [6] - 2019—2023年，公司营收、利润复合增速分别为13.54%、22.51% [6] - 2024Q1-Q3，由于常规检验需求增长不及预期、信用减值损失计提等，公司业绩增长短期承压 [6] 行业概况 - 独立医学实验室（ICL）的检验服务具有技术优势、成本优势、效率优势、标准化优势 [42] - 2023年，我国ICL行业的渗透率仅为个位数，远低于日本的60%、德国的44%以及美国的35% [7] - DRG支付改革、医疗服务价格调整、体外诊断试剂集采将推动医院检验科转变为成本控制中心，医院有望加大医检外包的力度，ICL行业渗透率有望提升 [7] 公司看点 - 受益于中央政府对解决拖欠企业账款问题的高度重视、医疗机构资金压力缓解以及经济刺激政策持续发力等，公司应收账款回款有望改善 [8] - 公司创新产品持续发力，三级医院、高端技术平台项目收入占比持续提高，业务发展质量不断提升 [8] - 伴随着行业政策趋于稳定、经济刺激政策持续发力、公司盈利水平企稳等，公司2025年经营业绩有望改善 [8] - 公司数智化转型成效初显，发布行业首个医检大模型，四款数据产品上架广州数据交易中心 [8] 盈利预测与投资建议 - 2024—2026年，预计公司实现归母净利润2.04/7.24/9.31亿元，EPS分别为0.44/1.56/2.01元，当前股价对应的PE分别为77.82/21.96/17.08倍，给予公司2025年20-25倍PE，对应的合理目标价为31.20-39.00元/股，维持公司"买入"评级 [8]

回购股份注销情况 - 公司回购专用证券账户中的5513000股股份将被注销 [2] - 注销股份时间为2024年11月18日 本次股份注销完成后公司总股本将由468771275股变更为463258275股公司注册资本将由468771275元变更为463258275元 [3] - 公司于2024年8月30日及2024年9月27日分别召开第三届董事会第二十二次会议及2024年第二次临时股东大会审议通过了《关于变更回购股份用途并注销的议案》 [4] - 截至本公告披露日公司共实施四次股份回购方案合计通过集中竞价交易方式回购公司股份5513000股占公司总股本的1.18%支付总金额为人民币299963307.18元（不含佣金等交易费用）回购股份由用于实施股权激励变更为用于注销并相应减少注册资本 [5] 回购股份注销安排 - 公司根据《公司法》等相关法律、法规的规定就注销回购股份事项履行通知债权人程序截至申报期满公司未收到债权人对本次回购股份注销事项提出的异议也未收到债权人向公司提出清偿债务或者提供相应担保要求 [6] - 公司向上海证券交易所提交回购股份注销申请本次注销股份数量为5513000股注销日为2024年11月18日回购股份注销后公司将依法办理工商变更登记等手续 [6] 回购股份注销后公司股本结构变动情况 - 本次回购股份注销后股本结构变动情况以上股本结构变动的实际情况以中国证券登记结算有限责任公司上海分公司出具的股本结构表为准 [7] 已回购股份注销对公司的影响 - 本次已回购股份注销事项已经依照相关法律法规等的规定履行相应的审议、决策和信息披露程序不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化不会对公司债务履行能力、持续经营能力等产生影响公司股权分布仍具备上市条件不会影响公司的上市地位不存在损害公司及股东、特别是中小股东利益的情形 [8]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 报告期内业绩增长承压，外部环境变化、需求疲软和2023年基数较高影响业绩，但压制因素解除后业绩有望改善，2024Q1 - Q3公司营收同比下滑10.95%，剔除相关影响同口径下滑3.49%，行业相关因素影响终端需求，但行业外包率、公司市占率有望提升 [2] - 成本领先和数字化增强公司竞争力，2024Q1 - Q3公司毛利率和净利率同比下降，计提信用减值后还原归母净利润和净利率有不同情况，公司建立医学实验室网络，资本开支放缓，长期待摊费用下降，数字化取得成果 [2] - 现金流显著改善，重视回款和利润，抓住政策窗口加强回款力度，应收账款账面价值减少，减值压力陆续释放 [2] - 第三方医检行业长期空间广阔，2024年公司受外部环境影响大，业绩下滑，随着外部因素解除，营收有望重回增长，成本优势将更显著，2024年加大回款释放减值压力后2025年有望轻装上阵，调整盈利预测给出2024 - 2026年EPS、市盈率等数据 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - Q3公司实现营收56.19亿元（YoY - 10.95%），归母净利润0.94亿元（YoY - 83.71%），扣非归母净利润0.78亿元（YoY - 77.23%），经营性现金流3.12亿元（YoY - 38.58%）；2024Q3公司实现营收17.38亿元（YoY - 13.15%），归母净利润0.04亿元（YoY - 98.56%），扣非归母净利润0.04亿元（YoY - 94.62%），经营性现金流2.78亿元（YoY + 80.07%） [2] - 给出2023 - 2026年的营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等主要财务指标数据，如2023年营业收入8540百万元，2024E为7434百万元等 [3] - 列出2023 - 2026年资产负债表和利润表各项数据，包括流动资产、流动负债、营业收入、营业成本等众多项目数据 [6] 行业及公司发展方面 - 行业整顿、IVD集采、检验降价、消费力不足等因素阶段性影响终端需求，随着合规入院、降本增效、精准诊疗等理念深入，行业外包率、公司市占率有望继续提升 [2] - 公司通过成本领先和数字化夯实竞争力，已在内地及港澳地区建立49家医学实验室网络，在医检数据应用和流通合规化方面取得成果 [2]

报告投资评级 - 金域医学的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4] 报告核心观点 - 常规检测收入增长承压，2024年前三季度公司实现营收56.19亿（-10.95%），归母净利润0.94亿（-83.71%），扣非归母净利润0.78亿（-77.23%）；第三季度实现营收17.38亿（-13.15%），归母净利润0.04亿（-98.56%），主要因为常规检测需求增长不及预期且前期固定成本投入大导致经营杠杆效应下降，但公司坚持两大核心发展理念，深耕医检主航道，新增合作精准医学中心和产学研合作及疾病联盟，深化数智化转型工作并上线相关产品[1] - 单季度毛利率同比提升，2024年前三季度公司毛利率为35.2%（-2.3pp），24Q3毛利率为36.0%，环比增长1.5pp，管理效率稳步提升，销售费用率12.1%（+0.4pp），管理费用率8.6%（+0.4pp），研发费用率5.4%（-0.4pp），24Q1 - 3净利率1.5%（-7.5pp），经模拟计算经营层面净利率已达8.0%，常规检测盈利能力逐步恢复，同时公司加强现金流管理，前三季度经营活动现金流量净额为3.12亿，Q3经营现金流净额为2.78亿，同比增长80%[1] - 金域医学基于高强度自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，高端技术平台完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动盈利能力稳健提升，综合考虑多种因素下调收入和盈利预测，预计2024 - 26年收入78.49/86.58/95.98亿（原为85.89/95.31/104.94亿），同比增长-8.1%/10.3%/10.9%；归母净利润为2.30/6.89/8.46亿（原为4.54/8.73/10.92亿），同比增长-64.3%/200.1%/22.8%，当前股价对应PE为72.6/24.2/19.7x，维持“优于大市”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为15,476、8,540、7,849、8,658、9,598，对应增长率分别为29.6%、-44.8%、-8.1%、10.3%、10.9%；净利润（百万元）分别为2,753、643、230、689、846，对应增长率分别为24.0%、-76.6%、-64.3%、200.1%、22.8%；每股收益分别为5.89、1.37、0.49、1.47、1.80；EBIT Margin分别为22.8%、10.6%、9.3%、10.9%、11.9%；净资产收益率（ROE）分别为31.9%、7.7%、2.7%、8.3%、10.1%；市盈率（PE）分别为6.0、25.9、72.6、24.2、19.7；EV/EBITDA分别为5.5、14.7、22.2、17.1、14.2；市净率（PB）分别为1.92、1.99、1.98、2.00、1.99[3] 基础数据 - 金域医学投资评级为“优于大市（维持）”，收盘价为35.53元，总市值/流通市值为16655/16544百万元，52周最高价/最低价为69.60/24.61元，近3个月日均成交额为295.29百万元[4] 财务预测与估值 - 给出了2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如资产负债表中的现金及现金等价物、应收款项等，利润表中的营业收入、营业成本等，现金流量表中的净利润、经营活动现金流等，还列出了关键财务与估值指标如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率等数据[9]

报告公司投资评级 - 金域医学（603882）2024年三季报点评：推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 常规业务阶段性承压，应收账款回收改善[1] - 目标价：44元，当前价：34.72元[1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q1-3，营业收入56.19亿元（-10.95%），归母净利润0.94亿元（-83.71%），扣非净利润0.78亿元（-77.23%）[1] - 24Q3，营业收入17.38亿元（-13.15%），归母净利润0.04亿元(-98.56%)，扣非净利润0.04亿元(-94.62%)[1] 应收账款管理 - 应收账款回收进度改善明显，24Q1-3合计计提应收款减值4.20亿元，新冠应收账款潜在风险持续降低[2] - 截至24Q3末，公司应收账款为51.16亿元，低于截至24H1末的55.55亿元[2] - 24Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，其中单24Q3，经营活动产生的现金流量净额便达到了2.78亿元[2] 业务发展 - 短期来看，公司常规业务阶段性承压，24Q3营业收入同比-13.15%，归母净利润同比-98.56%，扣非净利润同比-94.62%[2] - 长期来看，公司核心能力建设稳步推进，24Q3公司在坚持医检主航道的基础上，大力强化内部运营管理，运用数智力量推动融合创新，铸造成本效率优势[2] - 产学研合作取得进展，24Q1-3，公司新增合作精准医学中心25家，新增产学研合作及疾病联盟20项[2] - 精细化管理效应得到进一步提升，24Q3公司在营销、供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目落地均取得实效，管理效率得到稳步提升[2] - 数智化转型工作持续深化，24Q3公司充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力，目前公司已在广州数据交易所上线4个产品，并在国家数据局、国家卫健委等14部委联合主办的2024年"数据要素×"大赛斩获"商业价值奖"[2] 投资建议 - 结合24年三季报情况，调整24-26年公司归母净利润预测值为2.4、7.4、9.3亿元（原预测值为6.1、9.3、10.8亿元），对应PE分别为68、22、18倍[2] - 根据DCF模型测算，给予公司整体估值205亿元，对应目标价约为44元，维持"推荐"评级[2]

报告评级和核心观点 - 报告给予金域医学(603882)增持评级,目标价38.50元 [3] - 短期业绩承压,但长期看外包渗透率有望提升 [8] - 公司聚焦有质量的增长,现金流管理力度加强,应收账款回收进度改善明显 [8] 财务数据分析 - 2024年前三季度实现营业收入56.19亿元(-10.95%),归母净利润0.94亿元(-83.71%) [8] - 2024年前三季度毛利率35.15%(-2.29pct),净利率1.49%(-7.49pct),利润率下降主要系常规检测需求增长不及预期 [8] - 预测2024-2026年EPS分别为0.40元、1.10元、1.62元 [8] 行业发展及公司应对 - 短期行业发展承压,DRG全面落地、医保飞检等政策实施导致检验项目检测量减少、物价下调 [8] - 长期来看,医保支付更有效率,终端检验收费下调,医院有望加大医检外包力度,行业渗透率有望提升 [8] - 公司坚持以客户为中心、以临床和疾病为导向,产研结合,新增合作精准医学中心25家,新增产学研合作及疾病联盟20项 [8] 数智化转型进展 - 公司在营销、供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目落地均取得实效,管理效率稳步提升 [8] - 持续深化数智化转型,充分利用大模型等人工智能技术,进一步深挖医检大数据潜力,已在广州数据交易所上线4个产品 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司常规业务保持稳健复苏,但新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动 [1] - 公司积极响应深化医改政策要求,与多家顶级三级医院达成产学研全面合作,深入推广区域检验中心等共建服务模式,为中长期业绩增长奠定基础 [1] - 公司进一步提升精细化管理,加快营销、供应链、服务等环节的数智化转型变革,有望推动各项业务优化成本、提质增效 [1] - 公司应收账款回收进度改善明显,经营活动现金流有望迎来改善 [1] 分季度财务数据总结 - 2024年单三季度公司实现营业收入17.38亿元,同比下降13.15%,主要因医疗整顿、DRGs推广等政策导致医院常规检测需求增长尚未完全恢复 [4] - 2024年单三季度公司实现归母净利润0.04亿元,同比下降98.56%,实现扣非归母净利润0.04亿元,同比下降94.62%,受到应收账款减值等因素影响,公司单季度利润出现一定波动 [4] 费用及盈利能力分析 - 2024前三季度公司销售费用率12.06%,同比增长0.37个百分点;管理费用率8.60%,同比增长0.43个百分点;研发费用率5.38%,同比下降0.41个百分点 [5][6] - 2024前三季度公司毛利率35.15%,同比下降2.29个百分点,主要因收入规模下降,固定成本摊销增大,同时行业竞争加剧造成外包价格下降,进一步对公司盈利能力带来压力 [6] - 2024前三季度公司净利率1.49%,同比下降7.49个百分点 [6] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司收入分别为73.31、85.36、99.55亿元,同比增长-14%、16%、17% [7] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为3.02、8.12、9.97亿元,同比增长-53%、168%、23% [7] - 公司当前股价对应2024-2026年50、19、15倍PE [7]

报告公司投资评级 - 金域医学(603882)维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 收入低于预期,回款节奏明显改善 - 2024年三季报业绩点评:2024年1-9月实现营业收入56.19亿元(-10.95%),归母净利润0.94亿元(-83.71%),扣非净利润0.78亿元(-77.23%),经营性现金流3.12亿元(-38.58%)。2024Q3实现营业收入17.38亿元(-13.15%),归母净利润0.04亿元(-98.56%),扣非净利润0.03亿元(-94.62%)。[1] - 2024Q3收入低于预期,主要是常规检测需求增长速度不及预期,院端诊疗量及检验标本外送仍受行业经营环境变化影响。同时前期固定成本投入较大,导致公司经营杠杆效应有所下降。[1] - 应收账款回款节奏明显改善,随着现金流管理力度加强,公司应收账款回款进度明显改善。此外,基于多项化债政策持续推进的预期,公司应收账款回款节奏有望再提速。[2] 坚持长期主义行稳致远,丰富企业内核促进精益运营 - 公司内部运营管理不断强化,巩固成本效率的同时推动融合创新,持续构建各项核心能力。2024年1-9月新增合作精准中心25家,新增产学研合作及疾病联盟20项;公司营销、供应链、服务、管理等领域的数字化转型变革项目落地均取得实效,管理效率稳步提升。[3] - 公司坚持医检主航道、坚持长期主义和创新发展两大核心发展理念,尽管短期经营仍受外部环境的扰动,但愈发积淀的核心能力正为公司未来成长打下坚实基础。[3] 财务预测 - 考虑到外部环境仍有待修复,以及应收账款减值计提对利润影响仍有一定不确定性,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至2.44/7.59/12.55亿元,同比-62.01%、+210.32%、+65.50%,EPS分别为0.52/1.62/2.68元。[8]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业或公司 - 金域医学,一家上市的第三方医学检验服务公司 2. 核心观点和论据 [1] 公司前三季度总收入56.19亿元,同比下降8.48%,剔除新冠影响后下降3.49%。 [2] 前三季度规模利润9384万元,扣非利润7801万元,毛利率35.15%,第三季度毛利率36.04%。 [3] 收入下降主要受外部环境和主动调整客户结构的影响。 [4] 公司调整经营策略,将回款和利润作为首要目标,优先发展高质量业务。 [5] 公司看好行业长期发展前景,医疗体制改革和人口老龄化趋势利好第三方检验行业。 [6] 公司持续推进数字化转型,包括建立大模型、智能体应用等,提升运营效率和客户体验。 [7] 公司未来将继续坚持战略引领、营销模式升级、成本领先、差异化服务等五大战略举措。 3. 其他重要内容 [1] 公司在一些地区参与区域医疗联合体建设,探索新的合作模式。 [2] 公司对未来政策变化保持谨慎乐观态度,认为行业整体趋势利好。 [3] 公司在并购方面保持谨慎,关注标的的质量和协同效应。 [4] 公司在数字化转型方面持续投入,希望通过大模型等技术提升运营效率和客户体验。

财务数据 - 2024年1-9月公司实现营业收入56.19亿元，同比下降10.95%[2,3] - 2024年1-9月公司归属于上市公司股东的净利润9,383.90万元，同比下降83.71%[2,3] - 2024年1-9月公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,801.12万元，同比下降77.23%[2,3] - 2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，同比下降38.58%[2,3] - 2024年前三季度营业总收入为56.19亿元[16] - 2024年前三季度营业总成本为51.18亿元[16] - 2024年前三季度营业利润为1.10亿元[18] - 2024年前三季度净利润为8.39亿元[18] - 2024年9月30日资产总计为109.78亿元[14] - 2024年9月30日负债总计为29.65亿元[14] - 2024年9月30日所有者权益合计为80.13亿元[14] - 2024年前三季度销售费用为6.78亿元[18] - 2024年前三季度管理费用为4.83亿元[18] - 2024年前三季度研发费用为3.02亿元[18] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为5.76亿元，同比增长514.6%[19] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为54.76亿元，同比下降21.1%[20] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为28.08亿元，同比下降14.5%[20] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为14.10亿元，同比下降21.5%[20] - 公司2024年前三季度支付的各项税费为1.65亿元，同比下降33.2%[20] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，同比下降38.6%[20] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-3.61亿元，同比改善25.4%[22] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-4.63亿元，同比改善49.3%[22] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为19.35亿元，同比下降5.1%[22] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-3,044.20万元，同比下降120.0%[19] 业务发展 - 公司新增合作精准医学中心25家，新增产学研合作及疾病联盟20项[7] - 公司应收账款回收进度改善明显，第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.78亿元[7] - 公司在营销、供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目取得实效，管理效率稳步提升[7] - 公司已在广州数据交易所上线4个产品，并在国家数据局、国家卫健委等14部委联合主办的2024年"数据要素×"大赛斩获"商业价值奖"[7] - 公司将继续围绕提升客户价值，坚持医检主航道，大力强化内部运营管理，运用数智力量推动融合创新[7] - 公司坚持以客户为中心、以临床和疾病为导向，产研结合、价值共创[7] 股东情况 - 普通股股东总数为34,066人，前10名股东持股情况如下[8]: - 梁耀铭持股15.83% - 香港中央结算有限公司持股10.11% - 国创开元股权投资基金（有限合伙）持股6.59% - 广州市鑫镘域投资咨询合伙企业（有限合伙）持股6.10% - 广州市圣域钫投资咨询合伙企业（有限合伙）持股4.48% - 公司前10名无限售条件流通股股东持股情况[10][11]: - 梁耀铭持有71,068,209股 - 香港中央结算有限公司持有47,392,211股 - 国创开元股权投资基金（有限合伙）持有30,880,905股 - 公司实际控制人梁耀铭通过持有多家投资咨询合伙企业的份额而与其他前10大股东存在关联关系[11]