公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 西部矿业具备稳定的矿山运营与产业链纵向一体化优势，通过技术创新和改革，形成了稳定的矿山运营体系，并实现了产业链的纵向一体化布局。业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域，是中国西部地区重要的矿业企业 [2] - 公司通过持续的技术创新和改革，形成了稳定的矿山运营体系，并实现了产业链的纵向一体化布局。业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域 [14] 根据相关目录分别进行总结 1. 西部地区矿业龙头，实现产业链纵向一体化布局 - 西部矿业成立于2000年，通过持续的改革和技术创新，形成了稳定的矿山运营布局，成功实现了产业链的纵向一体化布局。业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易、盐湖化工等领域 [14] - 公司在有色金属和黑色金属开采上具有显著优势，主要涉及铜、铅、锌、铁等资源类产品。冶炼方面，公司具有先进的冶炼技术，可高效冶炼生产电铅、电解铜、锌锭等产品 [14] - 盐湖化工方面，公司通过开发镁、钾等化工产品，进一步扩展业务布局，并增强多元化行业竞争力。贸易方面，公司积极开展有色金属贸易和期货套期保值业务，有效管理市场风险 [14] 2. 冶炼产能节能环保升级，行业发展比较优势明显 2.1 铜冶炼板块：铜电解提质降耗,环保节能升级 - 公司旗下青海铜业与西部铜材负责铜冶炼的生产运营。2024年西部铜材实施节能环保升级改造项目，采用大极板和永久阴极的电解生产工艺，增加10万吨阴极铜年产能，实现铜电解提质降耗及环保节能升级 [2][19] - 预计2024年末，公司将形成电解铜产能30万吨/年（青海铜业与西部铜材各15万吨）。2019-2023年期间，公司电解铜产量CAGR为6.8%，由2019年的14.04万吨升至2023年的18.3万吨。预计2024年公司或生产电解铜21.79万吨，同比增长19.1% [2][19] 2.2 铅锌冶炼板块：多金属改造项目提质增效 - 西豫金属与青海湘和分别负责铅与锌的冶炼生产运营。2024年，西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，计划于9月末试生产，投产后将形成电铅20万吨/年、金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能，电铅产能较2023年的10万吨/年实现翻倍 [3][23] - 青海湘和2024年开展锌湿法冶金多金属回收及资源综合化利用绿色提质节能升级改造项目，预计2024年末将形成锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年产能规模。预计2024年全年公司或生产12.88万吨锌锭，同比增长8.4% [3][23] 3. 发展世界级盐湖产业基地建设，股权投资布局镁、锂、氟等相关领域 - 公司积极融入世界级盐湖产业基地建设，通过股权投资等方式进入盐湖提镁、盐湖提锂等相关领域。公司拥有青海团结湖镁盐矿，含镁盐资源量3046.25万吨，氯化镁品位36%，证载规模50万吨/年，剩余资源可开采年限60年 [4][27] - 2023年，公司镁类产品实现营业收入4.62亿元，同比增长41.29%，毛利率高达21.69%，较2022年增加3.93个百分点。2024H1，公司生产高纯氢氧化镁58919吨，完成计划的58.92% [4][27] 4. 布局金属贸易与金融服务，产业链协同发展 - 公司拥有全资子公司西矿上海与西矿香港，负责铜、铅、锌等有色金属贸易及期货套期保值业务。2023年，公司金属贸易板块营业收入为130.24亿元，营收占比30.7%，但毛利润仅有0.1亿元，毛利占比0.1% [33] - 金融服务方面，公司持有控股子公司西矿财务60%股权，为成员单位提供金融服务。2023年，公司金融服务板块营业收入为2.5亿元，营收占比0.6%，但毛利率高达88.86%，毛利润为2.22亿元，毛利占比2.9% [34] 5. 铜：供应缺口或呈阶段性放大 - 全球精铜市场的供需状态自2018年起出现结构性逆转，由持续数年的供需紧平衡转至供应缺口的阶段性放大。全球矿山产能增速受宏观周期、政策周期及产业周期共振而呈现趋势性刚性，而全球精铜需求端则受事件性扰动、政策性刺激及流动性收缩而经历了极端压力测试 [38] - 从供需角度观察，全球铜矿及精铜供给增速或仍难以显现弹性，而需求端则受益于绿色能源结构转型及中国的新质生产力基建而维持增长韧性，供给增速相对需求增速的偏刚性则暗示供应缺口仍有放大可能 [38] 6. 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别为38.43/46.42/54.86亿元，对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股，对应PE分别为9.49X/7.86X/6.65X [4] - 考虑到公司具有较强的资源扩张潜力，公司核心矿山玉龙铜矿三期改扩建项目、以及公司在镁、锂等新能源金属的多元化产品布局，维持"推荐"评级 [4]