报告投资评级 - 优于大市[1] 报告核心观点 - 报告期内公司毛利率延续同比优异表现，前三季度营收8.08亿元同比 -7.95%，24Q3单季度营收2.75亿元同比 +17.69%环比 -0.94%，前三季度毛利率38.95%同比 +4.69pct，24Q3单季度毛利率41.82%同比 -0.17pct环比 +4.79pct，费用率有所增长，前三季度归母净利润 -0.76亿元去年同期0.43亿元，24Q3单季度归母净利润 -0.19亿元去年同期0.08亿元，高端旗舰芯片2024年将小批量交付，公司在国产芯片中有领先先发优势有望受益于智算时代网络需求增长扩大份额收入迈入新增长阶段[3] - 预计盛科通信2024 - 2026年收入分别为11.37亿元、15.76亿元、20.44亿元，归母净利润为 -1.04亿元、0.10亿元、1.18亿元，参考可比公司估值给予2025年PS区间20 - 25倍，对应合理市值区间为315亿元 - 394亿元，对应合理价值区间为76.88元 - 96.10元[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间盛科通信 - U与海通综指相比有不同幅度的涨幅变化，如2023/11 - 2024/2期间盛科通信 - U为 -43.24%，海通综指为 -23.24%，2024/5 - 2024/8期间盛科通信 - U为16.76%，海通综指为36.76%，与沪深300对比在1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅分别为59.6、130.7、81.7和53.9、100.5、58.4[2][3] 财务状况 - 2022 - 2026E期间公司各项财务指标有不同变化，如营业收入2022 - 2023年分别为768百万元、1037百万元，2024E - 2026E预计为1137百万元、1576百万元、2044百万元，净利润2022 - 2023年分别为 -29百万元、 -20百万元，2024E - 2026E预计为 -104百万元、10百万元、118百万元，毛利率在2022 - 2026E期间分别为43.2%、36.3%、38.2%、38.6%、39.0%等[6][8] - 偿债能力指标方面，资产负债率2023 - 2026E分别为24.7%、23.1%、28.8%、32.8%，流动比率2023 - 2026E分别为3.80、4.02、3.21、2.83，速动比率2023 - 2026E分别为2.30、1.86、1.18、0.93，现金比率2023 - 2026E分别为1.37、1.60、0.93、0.69[9] - 经营效率指标方面，应收账款周转天数2023 - 2026E分别为29.76、22.31、23.42、23.77，存货周转天数2023 - 2026E分别为271.54、456.21、444.42、411.68，总资产周转率2023 - 2026E分别为0.47、0.37、0.51、0.60，固定资产周转率2023 - 2026E分别为4.73、5.31、7.18、8.90[9] 可比公司估值 - 与寒武纪 - U、澜起科技、景嘉微、复旦微电、安路科技等可比公司相比，在股价、总市值、营收、PS倍数等方面存在差异，如寒武纪 - U股价474.00元总市值1979亿元，2023 - 2025E营收分别为7.09元、14.48元、29.07元，2023 - 2025E的PS倍数分别为279、137、68，盛科通信 - U预计2025年PS区间20 - 25倍[7]